诺普信(002215)09年盈利水平略超预期

　　点评：

　　盈利水平略超预期。根据本次业绩快报，诺普信2009 年度每股收益水平略超过我们0.67 元的预测值。

　　报告期内公司营业收入和经营利润均保持了快速增长，经营绩效和市场占有率均有较大提高。分析公司实际净利润与我们预测值的差异，主要在于营业外收支，根据本次业绩快报的数据，公司在报告期内的各类政府补贴等营业外收入超过1000 万元，较我们的预测为高。

　　收入保持较快增长，市场占有率持续提高。2009 年，诺普信营业总收入较去年同期增长23.39%，主要由于：公司环保型制剂占主导的产品结构符合国家农药产业政策，并不断开发出适应市场需求的新产品；报告期内加大了市场营销网络建设；此外，新收购的子公司也有助于公司销售规模的迅速扩大。由于2009年中国农药制剂市场受需求低迷、同时原药降价拉低制剂价格等因素的影响，市场规模有所萎缩，因此我们估计，诺普信市场占有率的提高速度快于收入的增幅。

　　从季度数据看，诺普信09 年全年收入增幅高于前3 季度的收入同比增幅(21.43%)，说明公司4 季度的收入增长在提速。

　　利润增速高于收入增幅，来自多重原因。报告期内，诺普信营业利润、利润总额和净利润的增速均明显高于营业收入增速，主要由于：(1)公司营销网络下沉和渠道话语权的增强带来溢价和定价能力的增强；(2)以绩效毛利为核心的激励政策的实施；(3)原药采购议价能力的增强；(4)水基化环保制剂，尤其是除草剂和水溶性植物营养肥等新产品销售收入增长。以上因素共同带动了公司毛利率的提高。此外，参股公司投资收益和政府补贴收入的增加也对利润增速的提高产生贡献。

　　未来增长点多多。我们预期，未来3-5 年诺普信将继续处于成长壮大的黄金时期。公司2010-2011 年的业绩增长主要来源于：(1)行业回暖带来市场容量的扩大，同时公司的市场占有率继续提升；(2)08-09年集中新招营销人员逐步成熟，与此同时营销体系改革稳步推进， “两张网”(经销商模式和直销零售店模式)的营销模式将逐步展开，收入增长伴随销售费用率的下降；(3)公司在新产品，特别是水基化农药制剂和绿色乳油农药制剂领域的开发持续取得进展；(4)并购战略继续取得进展，所并购公司整合效应体现，利润贡献度增加；(5)此外，政策层面对环保农药生产企业的支持有望反映到税收和补贴等领域的优惠上。

　　维持“推荐”评级。我们重申前期观点，即：在市场内在动力和政策支持的双重作用下，中国农药行业面临着集中度提高的历史机遇。诺普信作中国农药制剂行业的xxxx，依托综合竞争优势，市场占有率和盈利能力持续提高。在前文所述多重增长来源的带动下，公司未来的成长动力充沛。

诺普信(002215)渠道创新带来高速增长

业绩略高于市场预期：

　　公司实现收入13.08 亿，同比增长23.39%，利润1.39 亿，同比增长50.11%，每股收益0.68 元，略高于市场预期。公司持续高速增长的原因为：营销网络下沉和渠道话语权的增强带来溢价和定价能力的增强、以绩效毛利为核心的激励政策的实施、原药采购议价能力的增强、新产品不断推出。

　　渠道创新和外延扩张不断推行：

　　公司为了适应农业生产，不断进行创新，例如：公司正在实施双网销售模式：公司将旗下的品牌分为经销商销售和直销到零售商两种模式，双层销售网络并行。诺普信和瑞德丰两个品牌经县级经销商再到零售店进行销售，其他的品牌由公司直销至基层零售店销售。预计公司未来还会有新的渠道创新模式出现。

　　目前农药制剂行业的集中度较低，行业面临整合，而诺普信所占的市场份额约为3%。09 年诺普信收购步伐比08 年快，预计10 年其并购力度将会继续加大。从而通过互补型的外延式扩张来保障业绩的增长。

　　不仅仅有农药，还有植物营养剂：

　　公司的核心竞争力在于营销网络，之前主要是销售自有品牌的农药产品。考虑到植物营养剂的市场也比较庞大，关键看如何拓展。目前公司已通过营销网络来销售植物营养剂，大幅提高了该网络的价值。我们预计未来3 年公司植物营养剂业务的年均增速将超过60%。

司在海南市场进行营销试点取得成功后，预计将进一步向国内其它区域市场推广直销核心零售店的营销新模式，从而将为公司销售收入的快速增长和市场份额的继续扩大提供强有力的支持。

 深圳诺普信农化股份有限公司2009年度业绩快报 本公司及全体董事、监事、高级管理人员保证公告内容的真实、准确和完整，并对公告中的虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏承担责任。 特别提示： 本公告所载 2009 年度财务数据已经公司内部审计部门审计，未经会计师事务所审计，与经会计师事务所审计的财务数据可能存在差异，请投资者注意投资风险。 一、2009 年度主要财务数据 单位：人民币元 2009 年 2008 年（注） 增减幅度（％） 营业总收入 1,308,233,999.62 1,060,268,748.69 23.39% 营业利润 157,922,984.61 107,362,030.40 47.09% 利润总额 170,098,409.22 111,848,761.73 52.08% 归属于上市公司股 138,787,420.74 92,454,554.69 50.11%