中国一重9日上市定位分析

　　一、公司基本面分析

　　中国{dy}重型机械股份公司(以下简称"中国一重")由一重集团于2008年11月19日在整体重组的基础上联合华融、宝钢集团、长城，共同发起设立，总股本45.38亿股，控股股东一重集团直接持有93.61%的股份，华融公司持股4.41%，宝钢集团持股1.10%，长城公司持股0.88%。中国一重以其本部经营性资产及下属十家二级企业股权作为出资，华融公司、宝钢集团和长城公司以现金出资。目前，中国一重计划发行不超过20亿股A股，募集资金主要用于大型石化设备、核电设备、大型铸锻件等。中国一重主要从事重型机械制造业务，为冶金、电力、能源、交通运输、矿山、石化等行业及国防建设提供重大成套技术装备、高新产品和技术服务。

　　二、上市首日定位预测

　　光大证券:中国一重合理估值8-9元

　　技术优势突出确立xxxx地位：

　　公司具备多项全国{dy}和世界{yl}的技术，使得其在行业竞争中具备主动权，能有效转嫁成本压力，保持稳定和较高的毛利率水平。在各个产品领域具有突出的技术{lx1}优势，多个产品市场占有率位居{dy}。自主研发技术{tmgnkb}，成功实现国内首台套。

　　产能突破和持续恢复的订单为公司业绩增长提供保障：

　　受益下游强烈的需求，核电设备和xx大型铸锻件业务处于供不应求状况。公司募资扩产能有效发挥公司技术优势，带来盈利的快速增长。目前公司手持订单160亿，为2010 年业绩增长提供保障。

　　核电和大型铸锻件业务成为业务结构中高速增长点：

　　核电业务行业空间发展潜力大，订单保增长。90%以上的国产核电锻件、80%以上国产核反应堆压力容器由公司生产。公司是国内{wy}既具有大型核电锻件又具有核岛成套设备制造能力的企业，将分享核电设备4900 亿元的蛋糕。公司07、08年核电新签订单增速315%和184%，在2011 年和2012 年不断交付，带来核电业务爆发式增长。09 年核电订单更是相对06 年增长率24 倍。

　　大型铸锻件项目预计2010 年底建成。扩产后公司钢水能力增加到年产50 万吨，锻件增加到年产24 万吨，铸件增加到年产6 万吨，成为世界最主要的大型铸锻件制造基地。随着达产进程推进，带来大型铸锻件销售收入08-11ECAGR90%的增长。

　　冶金设备将从设备商向总承包商转变，石化压力容器重在内需和出口共同促进：

　　公司冶金设备生产具备总承包能力，目前需要订单的获得来突破该传统主导业务的发展空间。石化压力容器发展方向在国产化率提升下的内需和出口市场的两轮驱动

　　公司是综合实力排名{dy}的重机企业，给予公司技术优势确立的竞争优势溢价，分享企业成长：

　　2010E 预计所得税率从25%下降到15%，加之核电等高毛利产品比重提升，综合毛利率水平提升，公司2010 年较09 年业绩大幅提升。公司给予公司09E/10E/11E的EPS 预测分别为0.16/0.23/0.32，公司作为真正的新能源行业概念股，给予公司09 年35 倍，10 年30 倍估值，建议询价区间5.6-6.9。作为技术优势突出的xxxx，我们给予公司溢价，给予11 年25-28 倍估值，合理价格8-9 元。

　　兴业证券：中国一重合理价格区间6.25-7.5元

　　重型机械行业的xxxx，公司是国内盈利能力最强，制造水平{zg}的重装企业，主要提供冶金成套设备、石化重型压力容器、工矿配件、核电设备、大型铸锻件等，8年销售收入101亿，近三年CAGR21%，净利润10个亿，近三年CAGR37.6%。

　　强大的技术创新能力和制造能力，公司拥有重机行业{wy}的国家工程研究中心，是国内{zd0}的轧制设备、加氢反应器、锻钢支承辊、核电反应堆压力容器、核电锻件的制造商，是国内{wy}实现火电锻件亚临界火电转子、连铸辊批量化生产的企业，是{wy}具备超临界、超超临界火电转子生产能力的企业。

　　核能设备和大型铸锻件是未来{zd0}看点，公司前几年的快速发展来自于冶金设备需求的快速增加，而未来几年的驱动力将主要来自于核能设备和大型铸锻件业务。冶金装备新接订单从08年开始明显下滑，而高毛利率的核电和大型铸锻件订单明显增加，占09年上半年新接订单的81%，预计这两块业务今后几年将保持高速增长。

　　盈利预测：我们预计公司09-11年EPS分别为0.13元、0.25元、0.32元，考虑到公司的xxxx地位、盈利能力和技术优势，我们认为公司的合理估值是10年25-30倍PE，对应股价区间是6.25元-7.5元。

　　安信证券5.8-6.2

　　国金证券6.5-7.9

　　国泰君安5.4-6.6

　　海通证券6.3-7.5

　　中金公司4.6-6.0

　　中信建投9.0-9.8

　　三、公司竞争优势分析

　　重型机械行业是资本密集型、技术密集型和劳动力密集型行业。与其他竞争者相比，中国一重规模大、技术{lx1}、制造能力强。一重集团前身为{dy}重型机器厂，始建于1954年，为我国{dy}个五年计划期间政府投资建设的国有独资企业，逐渐形成了完整的产品设计、工艺研发和技术服务等综合技术创新体系，是我国{zd0}的冶金成套设备、重型压力容器和核能设备制造基地。中国一重于2000至2008 年，产值年均复合增长率达50.24%，而同期重型机械行业总产值年均复合增长率为33.13%。据中国重型机械工业协会统计，中国一重的增长速度在"七大重机"中排名xx。

　　经过多年积累，中国一重在冶金成套、重压容器、核电设备、大型铸锻件等产品的研制方面拥有了多项技术，技术实力行业{lx1}。最近几年中国一重加大研发投入，研发费用占收比不断增加。技术实力是中国一重区别于其他重型机械企业的重要因素。

　　中国一重拥有综合制造能力世界{yl}的大型铸锻件制造基地，具备一次性提供700吨以上钢水、{zd0}钢锭600吨、{zd0}铸件500吨、{zd0}锻件400吨的生产能力。在"建设铸锻钢基地及大型铸锻件自主化改造项目"实施后，制造能力优势将进一步放大，钢水能力增加到年产50万吨，锻件增加到年产24万吨，铸件增加到年产6万吨，成为世界最主要的大型铸锻件制造基地。大型铸锻件制造能力构筑了中国一重的核心竞争力之一;核能设备和大型铸锻件是其未来两年业绩增长的关键。核能设备和大型铸锻件等领域，手持订单充足、产能扩展大，且毛利率高，盈利能力胜于传统冶金设备。以核能设备和大型铸锻件等业务的增长弥补冶金设备收入下滑，且实现转型是中国一重未来两年发展的关键。

浩宁达9日上市定位分析

　　一、公司基本面分析

　　即将登陆深交所中小企业板的浩宁达是国内最早从事电子式电能计量仪表研发、制造的专业制造商之一。浩宁达是少数几家既具备电子式电能表、用电自动化管理系统终端生产能力，又掌握了GPRS/CDMA上行信道应用技术、短距无线自组网、电力线载波等下行信道应用技术的，具备整合以电能计量仪表、嵌入式智能终端制造、通信方案设计、主站后台系统开发为一体的电能计量产业链能力的整体方案提供商之一。浩宁达在预付费、在线防窃电、高精度计量等方面保持着行业{lx1}水平。公司的0.2S级高精度电子式多功能电能表及其采用的高精度A/D转换、高速DSP处理和计量误差自动修正、补偿等电能计量技术，可达到国外同类产品水平。浩宁达生产的电子式电能表系列包括单相电子式电能表和三相电子式电能表两个大类30多种产品。用电自动化管理系统为集电能计量、数据采集、负荷控制、配变监测、低压集抄为一体的用电一体化自动化管理系统，浩宁达生产相应的终端设备产品、系统软件产品，并提供系统整体解决方案和系统控制软件。浩宁达在电工仪器仪表、电子式三相电表、电能计量系统这三个领域的市场份额分别为1.25%、2.05%、5.55%，排名均处于行业内前七的地位。

　　二、上市首日定位预测

　　国海证券：浩宁达上市后合理股价为36-41.2

　　浩宁达是国内最早从事电子式电能计量仪表研发、制造的专业制造商之一。发行前总股份为6000万股，本次IPO发行2000万A股，占总股份25%，发行价为36.5元。

　　行业具备国际竞争力，电表从机械是效果电子式转型。我国智能化电能表等主要产品都已经达到或接近发达国家技术标准，生产和研发能力也已经能够满足国际市场的不同需求，而且价格优势明显，因此在国际市场上具有较强的竞争力。近几年来为缓解电力紧张，国家出台的一系列政策是电能表产品转型的主要动力之一。电能表行业开始从量的增长向技术创新过渡，产品的更新进度明显加快，高技术、高附加值产品不断涌现，从机械式电能表向电子式电能表转型时代全面来临。

　　市场容量广阔。公司主营电子式电能表和自动化管理系统终端两大类，产品需求确定。 营收逐年保持增长，行业排名位居前十。

　　募投资金项目大幅提高整体产能。三相表由现有产能为40万台/年提升至140万台/年。单相表由现有产能为18 万台/年提升至48万台/年。电力管理终端由现有产能为1.5万套/年提升至4.5万套/年。

　　合理股价为36-41.2元，较发行价仍有一定上涨空间。智能电表产品是国家电网投资领域的重点方向，我们认为未来几年，电表将是智能电网{zx0}受益的相关产品。给予浩宁达35-40倍估值，上市后合理股价为36-41.2元，较发行价36.5元仍有一定上涨空间，首次给予"增持"的评级。

　　天相投顾：浩宁达上市首日价格区间为43.2-48.6元

　　浩宁达自1994年设立以来，利用在电工仪器仪表行业方面的技术积累和市场基础，抓住国内电网改造及电工仪器仪表产品创新带来的市场机会，使公司主营业务收入和净利润保持稳定，并保持了较高的净资产收益率水平。2006、2007、2008年度及2009年上半年，浩宁达分别实现营业收入1.8亿元、2.0亿元、2.1亿元和1.1亿元，2008年与2006年相比，增长率为15.13%;实现净利润分别为5,276万元、4,977万元和4,574 万元和1,223万元，2009年上半年，公司净利润比上年同期增长了6.43%。浩宁达主营业务毛利率维持在较高水平，单相表毛利率为35.16%，三相表毛利率为37.45%，终端产品毛利率为55.23%。总体上看，报告期内三相表的高毛利率保证了公司较高的综合毛利率水平。

　　电网投资增加将加大输变电设备需求，浩宁达是受益者之一。国家电网公司计划在未来2年内投资近800亿元用于在系统下27个省网公司、298个地市建立用电信息采集系统，其中用于采购专变、公用配变和用户数据采集设备、软件的资金预计将达到约680亿元。上述680亿元投资中，用电采集系统的设备投资金额约150亿元，非居民用三相电能表、居民及非居民用单相电能表的投资金额约460亿元。而2008年我国电(600795)能表总产值为141.84亿元，电网平均每年新增需求153亿元，是2008年产值的1.08倍。南方电网2009、2010年每年增加约300亿元用于加快电网建设，2010年全部电网及电力基础设施等投资将超过1,000亿元，相应地，南方电网在电能表上的投资也将大幅度增长。用电自动化管理终端和电能表市场将面临一个爆发式增长的市场，浩宁达正是该领域的行业{lx1}者。另外，预计未来三年电网将在全国范围内更换居民用电能表，电子式单相电能表需求增长速度最快;电能计量管理系统也将在全国范围内铺开使用。

　　浩宁达本次发行2,000万股，募集资金7.3亿元。浩宁达本次募集资金拟投资的项目中有两个项目为扩大生产规模，建设内容包括南京浩宁达建设项目、深圳浩宁达电能计量仪表及用电自动化管理系统终端技改项目。两项目全部达产后，公司电子式单相电能表生产能力将由目前每年的40万台提高到140万台，增长幅度为250%;电子式三相电能表生产能力将由目前每年的18 万台提高到48万台，增长幅度为166.67%;电能计量管理系统生产能力将由目前每年的1.5万套提高到4.5万套，增长幅度为200%。

　　浩宁达本次募集资金拟投资的项目中的另两个项目是企业技术研发中心建设项目和营销网络建设项目，将为公司新增产能提供产品技术和产品销售渠道支持。

　　天相投顾预计浩宁达2009-2011年每股收益分别为0.75元、1.08元、1.36元，认为浩宁达2009年合理市盈率在50-55倍，股票上市后的合理价格区间应为37.50-41.25元。结合中小板整体估值水平和新股上市的特性，保守估计浩宁达上市首日价格区间为43.2-48.6元，对应10年动态市盈率为40-45倍，相较于36.5元的发行价有18%-33%的上涨，建议投资者积极xx。

　　大同证券 预测合理价格区间29.60-33.30元

　　上海证券 预测合理价格区间50-55元

　　中银国际 预测价格35.64元

　　海通证券 预测价格33.48元

　　三、公司竞争优势分析

　　xx行业的技术研发优势

　　浩宁达在技术研发方面一直走在国内前列，公司拥有国内{dy}批研制电子式电能仪表的技术骨干组成技术管理团队，始终专注于电子式电能表、用电自动化管理系统产品业务。公司于 2000 年在国内率先推出 GSM 通信网的抄表系统，2002 年再次率先推出基于 GPRS 通信网络的集电能计量、数据采集、负荷控制、实时监测、低压集抄为一体的用电自动化管理系统产品，解决了配网自动化与电力调度自动化通信信道"瓶颈"的障碍;2006 年，公司最早将无线自组网短距通信技术应用于电力自动化行业，有效地解决了低压集抄的配电变压器与广大居民、商业、中小动力用户间数据通信的下行信道机制的问题，能够实现数据的实时采集和监控，又一次走在电力自动化行业前沿。

　　公司拥有电子式电能表生产制造的核心技术，拥有 6 项专利、11 项软件著作权及多项非专利技术，并正在申请 7 项专利;公司自主开发的技术或产品先后获得深圳市多项科技成果荣誉称号。公司成功开发出基于高精度 A/D 转换和高速 DSP 数据处理技术的0.2S级电子式多功能电能表，作为国内高精度的电子式电能表，被国内多家电力企业用作关口表。

　　本此募集资金将用于增资南京浩宁达实施电子式电能表及用电自动化管理系统终端项目、深圳浩宁达电能计量仪表及用电自动化管理系统终端技改建设项目、企业技术研发中心建设项目、营销网络建设项目。届时，公司产能将得到大幅提升，实现规模化生产，从而可在有效解决公司生产能力不能满足市场需求矛盾的同时，降低产品成本，同时进一步提高公司的自主研发能力，在进一步巩固公司行业{lx1}地位，为公司创造更多的利润增长点。

　　电能仪表或将迎来爆发式发展

　　随着科学技术的进步、电网建设的不断加速和电力行业自动化、信息化管理日益迫切,电子式电能表产品的性能、功能都得到了大幅度的提高,国内电子式电能表的产能也逐年扩大。

　　据中国仪器仪表行业协会电工仪器仪表分会统计,2005年电子式电能表产量达4725万台,首次超过感应式电能表产量,2006年、2007年和2008年,电子式电能表产量更是分别超过感应式电能表产量1600多万台、近 3000万台和约4800万台,使我国电能表生产实现了从量变到质变的飞跃发展。

　　2008年底,为响应国家4万亿元的投资计划,国家电网公司将今后 2-3 年电网投资规模调整为超过1万亿元,南方电网公司将2009年和2010年的年投资金额调整为超过1000亿元。预计其中用于采购专变、公用配变和用户数据采集设备、软件的资金预计将达到约680亿元。上述 680亿元投资中,用电采集系统的设备投资金额约150亿元,非居民用三相电能表、居民及非居民用单相电能表的投资金额约460亿元,电能表中单、三相载波表的投资金额约270亿元,用电自动化管理终端和电能表市场将面临一个爆发式增长的市场。 另一方面,被认为是经济发展新引擎的智能电网也正加速推进,也将给电能仪表行业市场提供发展机遇。

兴民钢圈9日上市定位分析

　　一、公司基本面分析

　　山东兴民钢圈股份有限公司是钢制车轮xxxx。主要产品包括主要无内胎钢制车轮、工程机械钢制车轮、卡车钢制车轮、农用运输钢制车轮等，主要用于配套重卡、大中客、工程机械、农用运输车OEM市场。其中无内胎车轮为公司核心产品，2009年上半年销售收入占公司收入比重的49%，贡献毛利62%。公司是我国目前规模{zd0}的钢制车轮生产企业之一，产量行业排名前三，其中无内胎车轮位居{dy}。

　　二、上市首日定位预测

　　天相投顾：兴民钢圈合理价位应在11.2-12.3元之间

　　公司此次发行5，260万股A股，占发行后总股本的25%。公司实际控制人为王嘉明，直接持有公司股份9，152.4万股，占发行后总股本的43.5%。

　　钢制车轮xxxx。公司产品包括无内胎钢制车轮、工程机械钢制车轮、卡车钢制车轮和农用运输钢制车轮等。

　　其中无内胎车轮为公司核心产品，2009年上半年销售收入占公司收入比重的49%，贡献毛利62%。公司是我国目前规模{zd0}的钢制车轮生产企业之一，产量行业排名前三，其中无内胎车轮位居{dy}。

　　产品多样性竞争策略站稳行业{lx1}地位。公司产品品种有1，000多种，几乎覆盖了卡车、客车所有规格车轮，其中200多种为专有产品。丰富的产品品种提高了公司的抗风险能力：一方面，公司可以根据市场需求灵活的调整产品生产规格;另一方面，丰富的产品可以满足不同的客户需求，使公司在拓展新客户方面优势明显。

　　优秀的成本控制能力保证稳定的盈利水平。公司综合毛利率从2006年12%稳步提升到目前的15.5%，一方面源于高毛利产品无内胎车轮销量占比增加，另一方面则归功于公司优秀的成本控制能力：(1)临近{zd0}的原材料供应商烟台半钢，采购的运输成本低;(2)产品价格根据原材料价格变动调整机制使公司具备较强的成本转嫁能力;(3)临近青岛港等临海港口，产品销售运输成本低。

　　大型无内胎车轮募资项目将进一步增强公司竞争力。公司此次募集资金项目产品主要为大型钢制无内胎车轮，技术要求高，国内生产企业少，公司竞争优势明显。新建项目产品生产时，单件可节约大约6公斤钢材，成本优势突出。项目预计在今年3季度投产。包括今年1季将投产的非募集资金无内胎车轮生产项目，公司全年产能扩张接近50%。随着出口的回暖以及国内商用车市场的持续增长，新增产能的一部分将在今年集中释放，预计贡献公司3亿左右的销售收入。

　　PE估值11.2-12.3元/股。预测公司2009-2011年按发行后总股本摊薄的每股收益分别为0.38元、0.56元、0.66元。综合考虑，我们认为公司上市后的合理市盈率应为20-22倍，以2010年的每股收益0.56元进行估值，公司的合理价位应在11.2-12.3元之间。

　　湘财证券：兴民钢圈合理价值为11.3-15.1元

　　钢制车轮xxxx公司，主要产品包括主要无内胎钢制车轮、工程机械钢制车轮、卡车钢制车轮、农用运输钢制车轮等，主要用于配套重卡、大中客、工程机械、农用运输车OEM市场。公司是行业的{lx1}企业之一，尤其在无内胎钢车轮这一领域具备较大优势。

　　无内胎钢轮行业具备较大发展前景钢轮为主要应用于重卡、大中客等商用车，随着国家对超载治理的力度不断加大、公路条件的不断改善，无内胎钢轮将逐步实现在商用车领域对型钢车轮的替代，另一方面，无内胎钢轮也可被应用于中低端乘用车，近年来，随着钢轮制造企业在材料、工艺等方面进行革新，使得无内胎钢轮与铝轮在重量上差距逐渐缩小，而在性能和成本上则具备明显优势，无内胎钢轮在乘用车行业也将有广泛的应用。

　　竞争优势明显，盈利能力逐年提升公司经过多年经营，已形成了品牌与客户、规模、产品型号与研发以及质量方面的优势。公司近年来营收规模持续扩大，产品结构的不断优化，盈利水平逐步提高。而在偿债能力方面，公司财务杠杆运用合理，各项偿债能力指标均处于较好水平，优于行业平均水平，财务风险较低。

　　募投资金用于大尺寸高强度无内胎钢车轮生产本次募集资金将投资于年产200万套高强度轻型无内胎钢制车轮建设项目，该项目产品尺寸在22.5英寸×8.25英寸以上，目前国内其他主要钢制车轮生产企业尚未形成相关产能，因此公司将在相关产品上构成垄断优势。项目产品将以供应国际市场为主，国内则主要用于配套金龙汽车、北汽福田等厂家，盈利前景看好。

　　盈利预测及估值我们预测公司09、10和11年主营业务收入分别增长10.98%、26.02%和15.96%，分别实现归属于母公司利润0.82亿元、1.33亿元、1.59亿元，合每股EPS 0.52元、0.63元，0.76元。参考当前A股汽车零部件行业估值水平，给予公司2010年18-24倍的PE区间，对应的公司合理价值为11.3-15.1元。

　　大同证券19.2-21.6

　　国联证券12.0-14.4

　　国泰君安12.8-14.8

　　国信证券11.6-13.9

　　海通证券12.0-16.8

　　湘财证券11.3-15.1

　　三、公司竞争优势分析

　　民营企业具备的xx激励机制;与上游厂商紧密的合作关系，减少原材料波动的负面影响;产品齐全、规模优势、技术能力增强议价能力。

　　公司毛利率稳定，具备较好的成本转移能力。1)公司与钢材供应商签订年度合同时只决定采购量，每个月再根据当时的市场价格来确定采购价格;2)公司与下游厂商供货时，销售价格也是根据供货当时原材料市场价格协商确定;3)同时，公司还可以根据自己的行业经验判断来赚取原材料价格波动的差价。

　　盈利能力逐年提升。公司经过多年经营，已形成了品牌与客户、规模、产品型号与研发以及质量方面的优势。公司近年来营收规模持续扩大，产品结构的不断优化，盈利水平逐步提高。而在偿债能力方面，公司财务杠杆运用合理，各项偿债能力指标均处于较好水平，优于行业平均水平，财务风险较低。

科冕木业9日上市定位分析

　　一、公司基本面分析

　　科冕木业主营业务为实木复合地板的研发、设计、生产和销售，包括三层实木复合地板和多层实木复合地板两大类。公司近三年一期产品出口比例均保持在 80%以上。

　　公司董事长魏平表示，公司为国内实木复合地板{zd0}的出口商之一，2006年公司实木复合地板出口量较2005年增长了66.48%。2006年度公司出口额行业排名第二，以实木复合地板出口额为统计口径，2006年度公司出口额行业排名{dy}。

　　公司是中国向国际市场提供实木复合地板ODM制造服务的最主要供应商，主营业务为中xx实木复合地板的研发、设计、生产和销售，包括三层实木复合地板和多层实木复合地板两大类。公司经营模式主要以ODM贴牌生产为主，同时辅以OBM方式在国内外市场推广"科冕"自主品牌。公司拥有昆山科冕和穆棱科冕两个控股子公司，产品目前80%以上出口，出口地主要包括北美及欧洲市场世界xx建材经销商或制造商，在国际市场拥有较高声誉，2006年实木复合地板出口量在全国出口量位居{dy}，2008年位居第二。

　　二、上市首日定位预测

　　湘财证券：科冕木业合理价值区间14.85-18.09元

　　公司是中国向国际市场提供实木复合地板ODM制造服务的最主要供应商,主营业务为中xx实木复合地板的研发、设计、生产和销售,包括三层实木复合地板和多层实木复合地板两大类。公司经营模式主要以ODM贴牌生产为主,同时辅以OBM方式在国内外市场推广"科冕"自主品牌。公司产品目前80%以上出口,出口地主要包括北美及欧洲市场世界xx建材经销商或制造商,在国际市场拥有较高声誉,2006年实木复合地板出口量在全国出口量位居{dy},2008年位居第二。

　　实木复合地板子行业供需良好,未来空间广阔。需求方面,国外实木复合地板增速高于GDP增速,国内城镇化建设的加速以及去年房地产火爆的情形,我们认为需求面将比较乐观;供给方面,国家森林保护政策的实施将有利于实木复合地板(75%以上原材料来自于人工速生林树种、并大量使用次小薪材)的发展,同时实木复合地板具有诸多优势,将逐步替代传统木地板。目前国内实木复合地板的普及率远不及欧美,我们认为全球实木复合地板需求的稳步增长和国内市场巨大的成长空间,使得我国实木复合地板仍将保持着较快的增长。

　　公司内销占比逐步扩大,毛利率有望持续提升。公司借助此次金融危机,着力开拓国内市场,凭借着其优质产品,仅短短一年时间,公司国内销售就实现了快速增长,09中报显示其销售占比已高达19.62%。目前公司在国内主攻建筑工程装修,09年以来已陆续拿下了一些大型工程项目,比如香港长江实业约20万m2木地板的采购合同,合同金额约5000万元等等,我们认为未来两年公司内销市场将持续扩张,预计占比有望达到35%左右。同时考虑到公司国内业务毛利率相对较高(相对国外主要省去了大笔渠道销售费用等),我们预计公司毛利率有望因此持续提升,公司前景可期。

　　公司募投项目前景良好。公司募投资金将投向6万m3单板层积材和10万m3中密度纤维板,其中单板层积材具有抗震、耐火等多种功能,具有技术保障,且主要采用可再生建材,具有环保功能,目前在国内供不应求;中密度纤维板行业竞争激烈,区域销售面积为300-400公里,目前公司所处东北区域对其需求较大,同时中密度纤维板打部分材料使用制作单板层积材后产生的边角料材料,有助于节约木材,并使其效用{zd0}化。

　　我们预计公司2009年、2010年与2011年的主营业务收入分别为291、433.86和572.64百万元,净利润分别为23.87、43.40和66.70百万元,每股收益摊薄后分别为0.26元、0.46元与0.71元。合理价值区间为14.85-18.09元。

　　华福证券：科冕木业上市首日合理中枢为14.00元

　　国内实木复合地板ODM主要供应商

　　科冕木业将于1月27日发行新股，1月26日发行公告确定的发行价为12.33元/股，按照2008年度经会计师事务所审计的扣除非经常性损益前后孰低的净利润除以本次发行后总股本计算的市盈率为56.05倍。本次发行股份总数为2350万股，其中网上发行数量为1880亿股，申购代码为"002354"。

　　公司是中国向国际市场提供实木复合地板ODM制造服务的最主要供应商，主营业务为中xx实木复合地板的研发、设计、生产和销售，包括三层实木复合地板和多层实木复合地板两大类。公司经营模式主要以ODM贴牌生产为主，同时辅以OBM方式在国内外市场推广"科冕"自主品牌。公司拥有昆山科冕和穆棱科冕两个控股子公司，产品目前80%以上出口，出口地主要包括北美及欧洲市场世界xx建材经销商或制造商，在国际市场拥有较高声誉，2006年实木复合地板出口量在全国出口量位居{dy}，2008年位居第二。

　　公司主要生产和销售实木复合地板产品，包括三层实木复合地板和多层实木复合地板两大类型，以多层实木复合地板为主，目前占营业收入70%左右。公司自成立以来，营业收入整体呈现快速成长趋势，与公司生产规模持续扩大相一致。但2008年度，受国际金融危机影响，公司在北美、欧洲市场的出口增长均放慢，尤其是欧洲市场，受欧元对美元急剧贬值影响，公司在欧洲市场销售收入下降13.23%，大部分在欧洲市场销售的三层实木复合地板销售下降2.91%。

　　根据公司公告，公司08年摊薄后每股收益为0.45元,预计09年摊薄后每股收益为0.35元。目前行业内可比上市公司09年动态市盈率平均值为72.41倍。考虑到公司目前在行业内的位置以及自身的竞争优势，我们认为公司09年合理动态市盈率为40倍左右，对应上市首日合理价值中枢为14.00元，离发行价尚有13.54%的空间。

　　大同证券17.2-19.4

　　东海证券10.8-14.0

　　国泰君安12.6-14.1

　　天相投顾11.4-12.9

　　中信建投10.0-12.0

　　中原证券10.8-12.8

　　三、公司竞争优势分析

　　竞争优势分析:(1)公司产品质量标准主要采取国外标准,木地板甲醛释放量指标执行国际木地板甲醛释放量的{zg}标准;(2)公司穆棱生产基地主要为公司实木复合地板提供原材料,该基地位于大兴安岭山脉,木材采购成本和运输成本较低;(3)公司自主创新开发出超过130 种不同品种、规格、花色的产品,同时这些产品可共享原材料采购体系及生产流水线,成本得到较好控制。

　　募投项目分析: 公司募投项目包括年产6 万立方米的单板层积材和年产10 万立方米的中纤板生产线。单板层积材在国内市场上尚未形成规模化生产。公司募投项目实施后,将成为单板层积材行业的率先进入者。中纤板项目投产后可为实木复合地板生产提供纤维板基材,有利于进一步降低产品的生产成本。