【金风科技(002202)研究报告内容摘要】

公司今日公布 09 年年报，营业收入同比增长66%，归属上市公司股东的净利润同比增长93%，每股收益1.25 元。同时公告每10 股送6 股、派发现金股利1 元（含税）。

投资要点：

业绩超预期，主要原因在于1.5MW 产品销量及毛利率双双显著提升带来业绩明显增长。09 年生产782 台750 kW 产品（同比下降47%）和1391 台1.5 MW 产品（同比增长276%），交货量略超预期，实现由750kW、1.5MW 机组并重到1.5MW机组为主的过渡。公司毛利率保持较高增长，两种机型产品毛利率均上升了5 个点，主要系零部件采购价格下降，同时1.5MW 机组进入大批量生产，实现了规模效益。而09 年交货的订单大部分为以前年度订单（尤其前三季度），价格较高。

从前期中标情况看，我们判断2010 年公司待交货订单价格下降幅度要超过15%，产品毛利率可能下滑，而公司通过零部件自给能力提升缓解毛利率压力。2010 年公司毛利率的稳定主要依靠采购成本的有效降低及规模化效应、零部件国产化（公司成功完成1.5MW 机组电控系统的自主开发，已开始小批量生产；公司参股成立江苏辰风新材料科技有限公司更好的控制叶片成本）。

产能充足，在手订单充裕，考虑行业增长以及公司市场份额，2010 年依然可以保持高速增长。公司六个制造基地、两个总装基地，预计2010 年一季度1.5 兆瓦机组产能将超过3000 台，且产能可由1.5MW 机组产能直接转换为2.5MW 机组产能。截止09 年底，公司待执行订单总量为2217.75MW，另外，公司尚有已中标未签合同订单657MW。09 年国内风电新增装机容量同比增长超过{bfb}，2010年依然可能增长超过30%。虽然竞争激烈导致金风的市场占有率有下降，但考虑在手订单，我们认为2010 年公司兆瓦级机组可能达到80%的较高销量增速。

投资收益主要是风电场的转让收益，公司大量的风电场储备使得未来这部分收益还将持续。全资子公司北京天润新能投资有限公司风电场项目较多，估计2010 年会有6-7 个项目可以达到销售状态。未来风电场转让依然会给公司带来较多的投资收益。而公司自建风电场也可以增加整机销售量，一定程度缓解竞争压力。

国际市场开拓进展顺利，新机型的储备更进一步。1.5MW 机组实现欧洲销售；美国3 台1.5MW 机组已在09 年底并网发电；2.5MW 直驱永磁风力发电机组、3.0MW 混合传动风力发电机组样机已进入试运行阶段。

投资建议：预计2010-2012 年EPS 为1.61 元、2.08 元和2.51 元。看好公司不断拓展新的盈利模式，风电服务、海上风电、国际市场几种新的盈利增长点已经开始推进。但风电行业未来增速下降、风机价格战持续激烈、公司发行H 股摊薄业绩等因素可能影响估值水平，维持目标价格40 元，维持“推荐”评级。