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顺鑫农业：业绩进入高增长期低估值予推荐

我们预计公司2010、2011年实现净利润36066万元和54861万元，同比增长124.56%和52.11%，对应的EPS为0.82元和1.22元。从估值水平来看，公司2010、2011年PE为20.54X和13.5X。鉴于高成长和低估值，维持公司“推荐”的投资评级。

公司09年业绩下滑接近30%，主要原因在于：一是受猪价不振的影响，屠宰加工业务毛利率出现较大幅度下降，鹏程食品分公司净利润下降71.81%。二是建筑工程业务虽然销售收入大幅增长66.16%，但由于毛利率减少一半以上，鑫大禹建筑工程公司净利润下降40.17%。三是牛栏山酒厂加大宣传力度造成期间费用率出现增加，净利润下降13.77%。四是由于08年出售所持空港股份全部股权获取投资收益0.28亿元，投资收益同比减少0.27亿元。五是由于白酒和房地产在主营业务收入和主营业务毛利润中所占比重增加，营业税金及附加率为增加0.61个百分点，所得税率增加4.26个百分点。

我们认为公司业绩未来大幅增长的动力主要来自于：一是由于牛栏山酒厂产品结构调整战略继续实施和宁城老窖5万吨浓香型白酒产能逐步释放，白酒业务的销售收入仍将保持25-30%左右的增速，毛利率仍有提升空间。二是我们判断猪价上涨趋势可以贯穿今年全年,2011年大幅下滑的可能性也较小。猪价平稳上涨不仅会改善屠宰加工行业的盈利能力，而且由于猪源充足，销售收入的增长也能得到保证，预计公司屠宰加工业务销售收入增速回到5%左右，毛利率回到3-4%。三是佳宇房地产公司的杨镇三期项目和南海花苑项目今年开始销售，预计可为公司贡献18.26亿元的销售收入，结算用2-3年的时间。由于拿地成本较低，房地产业务的毛利率将达到50%左右。四是国际商务中心和花博会预计今年投入运营，新增物业出租收入。五是随着牛栏山酒厂和牵手股份市场控制能力的增强，销售费用率将会稳定下来。

公司1月29日公告非公开增发预案，计划以1***2元/股募集不超过17.28亿元的资金投向牛栏山酒厂研发中心升级改造项目和优质种猪繁育和规模化养殖项目。牛栏山酒厂研发中心升级改造项目旨在保持产量不变，实现6000吨低档白酒向中xx转型。优质种猪繁育和规模化养殖项目旨在利用小店畜禽良种场资源、技术优势，在北京及其周边地区建设9个种猪繁育场。该项目达产后，公司种仔猪出栏量将会新增12.96万头，育肥仔猪35.04万头；新增净利润在1亿元以上。（长城证券）

大西洋：景气将延续药芯焊丝是主要增长点

年报基本符合预期，一季度高景气仍将延续。公司09 年年报实现销售收入和归属母公司净利润分别为19.59 亿元和0.76 亿元，同比下降7.0%和增长45.9%，折合EPS 0.63 元，基本符合我们的预期。净利增速大幅高于收入增长主要来自于09 年较08 年减少了投资亏损以及毛利率上升了2.6 个百分点。目前公司焊材产品维持较高景气程度，一方面来自于固定资产投资快速增长带来的焊材需求旺盛，另一方面，以公司药芯焊丝、核电焊材为代表的高毛利产品的增加也是提升了公司的整体毛利率水平，提升了公司的综合盈利能力。红利分配方面，公司09 年拟每10 股派发现金1.6 元（含税）。

09 年产量约36 万吨，10 年产量有望达到40 万吨，毛利率有望保持稳定。09 年公司实现焊条产量25 万吨，焊丝10 万吨（含1 万吨药芯焊丝），焊剂1 万吨，公司经营规划2010 年实现焊材产量40 万吨，同比增长11%。毛利率有望保持现有15%水平左右。前期大西洋中标的三代核电AP1000 钢制安全壳（SA738B 钢板）的焊接材料首次实现核电核岛焊材国产化突破，具有重大产业意义，使公司跻身全球{yl}的核电焊材综合供应商行列。根据我们的了解，普通核电焊材的毛利率在25%-30%，而核电核岛焊材的毛利率有望高达40%-50%。按照未来10 年核电总投资8000-10000 亿测算，核电焊材的年需求有望达到2-4 亿元，市场空间巨大。

稳健品种，估值偏低，维持“增持”评级。我们适度调整公司09-11 年为EPS0.63、0.85 和1.01 元，对应10 和11 年PE 为22 和19 倍，仍处于估值偏低水平，未来两年仍有望实现稳定增长。加上公司在核电焊材领域的全球竞争优势，我们认为公司未来的综合成长空间依然广阔，维持“增持”评级，目标价21.2 元，对应2010 年25 倍PE。（海通证券）

燕京啤酒：提价放量将带动业绩确定性增长

近期公司发布2009 年度报告，拟按2009 年12 月31 日的总股本为基数，每10 股派现金1.6 元（含税）。同时提出要在2010 年发行可转债，募集规模不超过12 亿元人民币，共增加60 万吨啤酒产能，包括纯生、鲜啤酒和普通啤酒。

公司09 年收入实现94.9 亿，净利润6.27 亿，分别同比增长15.08%和36.03%，其中啤酒业务共实现90.16 亿，同比增长16.3%。2009 年EPS 为0.52 元，业绩符合预期。公司2009 全年生产和销售啤酒467 万千升，扣除托管生产21 万千升，股份公司共生产446 万千升。相比2008 年，公司全年销量共增长11%左右，吨酒价格提升4.5%，主要在于公司产品结构调整所致。我们观察到公司近几年的销量增长主要集中在广东、广西、湖南、江西等新兴开发市场，虽然原有市场增速放缓，但结构调整的力度在加强，这是公司能保持销量增长的同时，又能保证吨酒价格提升的主要原因，同时，我们也发现公司在2009 年的吨酒收入终于突破2000 元/吨，为2022 元/吨。

公司4 季度综合毛利率回落至33.7%，拉低全年毛利率水平至39.8%，使得全年毛利率相比2008 年仅提高3.12 个百分点。2009 年公司啤酒业务毛利率达到40.4%，相比2008 年仅提升3 个百分点。我们此前曾判断，在吨酒价格保持不变，公司仅仅依靠原材料成本降低，在2009 年也将促进毛利率提升4 个百分点（青岛啤酒提升幅度更高），这可能与公司原材料采购周期有关，公司称2009 年上半年仍旧采用的是高价位大麦，我们估计这个滞后效应将使公司原材料同比降幅推迟到2010 年。在毛利率提升3.12 个百分点，期间费用率保持稳定的情况下，公司EBIT 利润率达到9.49%，相比2008年提升了2.12 个百分点，但在所得税率逐年提升的背景下，公司净利润率仅提高了1 个百分点，达到6.6%。我们认为公司的净利润率水平仍有较大幅度的提升空间，相比其他啤酒公司仍有潜在上行。

公司计划在2010 年实现啤酒销量超过500 万千升，相比2009 年同比增长12.1%，我们预计2010 年公司吨酒价格也将提升4.5%，主要在于结构调整和直接提价所致（公司在2010 年初已对北京地区主销的低档产品进行了提价），在销量增长和提价结构调整的背景下，预计公司2010 年啤酒销售额可达到105.62 亿，同比增长17.2%，假设其他业务收入不增长，则公司总体营业收入至少增长16.3%。考虑到原材料成本降低，我们认为公司啤酒业务毛利率在2010 年仍有提升空间，至少提高1 个百分点，我们测算，如果公司综合毛利率提升一个百分点，在销售额增长16.3%的情况下，公司净利润增速将高达30%以上。

公司计划在2010 年销量突破500 万吨，2015 年销量突破800 万吨，年均复合增速约10%，我们预计在广东、广西、江西和两湖等市场的快速发展之下，实现销量增长并不是太大问题。我们预计公司未来2 年将以利润为中心，考虑到公司在北京、广西、内蒙和两湖地区市场份额较高，公司将以利润为主要考核指标，在此推动下，我们预计公司将会积极推动产品结构调整。我们仍旧坚持在《啤酒行业深度报告：销量增速放缓产品结构调整走出舞台》里的主要观点，产品结构调整是行业性机会，不仅仅只是青岛啤酒一家的机会。

预计公司2010-11 年EPS 分别为0.65 元和0.85 元，分别同比增长30%和30%。此外，在可转债融资的背景下，我们预计燕京啤酒今年仍旧是强势股，其业绩有可能超过我们预期，按照啤酒板块的历史估值水平40 倍，其目标价可达到25元，仍旧给予“买入”评级。（海通证券）

海通集团：产销两旺华丽转身合理股价42.4

A 股{wy}纯光伏公司。根据2009 年12 月29 日公司发布的《重大资产置换及发行股份购买资产暨关联交易草案》，公司将与亿晶光电进行重大资产置换，交易完成后，海通集团将转身变为纯光伏公司，主要从事单晶硅棒、硅片切割、太阳能电池片、电池组件的生产和销售。

光伏产业链完整，可能进一步拓展。亿晶光电目前已形成单晶棒—单晶切片—电池片—电池组件封装的完整产业链，是全球第五大具备一体化产业链的光伏公司，目前产能为200MW，我们预计2010 年中期产能扩张到350MW，将进一步提升公司在光伏行业中的地位。我们判断，公司未来存在上下游进一步拓展的可能性。

竞争优势凸显，成本控制能力强。亿晶光电作为具备垂直一体化产业链的公司，具有强大的技术、成本、人才和客户优势，2009 年9 月毛利率创下新高，达到39.42%。另外公司管理能力高效，2009 年前三季度期间费用占比仅为9.35%，低于光伏行业平均水平。

危中有机，盈利水平创新高。德国政府消减光伏补贴属于电站运营商盈利水平的正常回归，电价的下调影响的将主要是欧美等高成本厂商，中国企业则由于成本低廉而相对受益，而且由于德国地面系统电价调整从7月份开始执行，出于建设周期的原因，造成目前出现抢货现象，国内光伏公司产销两旺，在此基础上，我们判断公司产品价格上半年进一步下跌的可能性不大，而上游多晶硅价格的下跌致使公司迎来高盈利空间。

买入评级，目标价42。根据我们的盈利预测，公司2009 年、2010 年、2011 年EPS 分别为0.48 元、1.06 元和1.42 元，考虑到公司所处行业的属性以及A 股市场纯光伏公司的稀缺性，给予40 倍估值，合理股价为42.4元，首次评级为“买入”。

浙江广厦：投资收益贡献大部分利润予慎推

年报符合市场预期：公司实现主营收入43.87亿元，营业利润6.32亿元，归属于母公司净利润4.38亿元，分别同比增长29%，13%，19%；实现每股收益0.5元，业绩符合市场的预期。报告期内，公司实现销售金额30.2亿元。受到08年房地产市场调控影响，09年公司毛利率为23.5%，比2008年下降5.2个百分点，净利率为10%，比2008年下降了0.8个百分点；

投资收益贡献大部分利润，完成股改承诺：报告期内，公司转让持有的金信信托股份有限公司和通和投资控股有限公司的股权，实现投资收益2.25亿元。凭借此项收益，公司完成了股改时09年每股收益不低于0.4元的业绩承诺；

公司项目结转速度低于市场预期：公司预收账款相比每年结转金额显得较多，主要是公司会计政策较为严谨，结转较为谨慎，因此也显得结转速度较慢；

公司09年未增加项目储备：公司目前的项目主要分布在杭州市萧山区、余杭区、南京市、西安市以及东阳市，权益可售面积为216.35万平方米，其中余杭天都城项目就占可售面积的50%以上，项目有过于集中在某一区域的风险。公司在09年未拓展新的项目，未来公司打算在江浙一带择机拓展项目；

再融资将是未来股价的催化剂：公司在09年提出了拟非公开发行不超过1.8亿股，募集资金不超过12亿元的融资方案。如果10年可以顺利实施，则公司资产负债率过高（77.2%）的情况可以得到改善，而且公司业绩释放的动力也会加强；

业绩预测与投资评级：按照目前总股本8.72亿计算，我们预测公司2010年、2011年及2012年的EPS分别为0.43元、0.48元及0.58元，公司RNAV为5.1元。按照公司2010年20倍PE估值，我们给予公司股价8.6元的目标值，首次给予公司股票“审慎推荐—A”的投资评级。（招商证券）

建峰化工：业绩低于预期股价基本合理减持

2009年度业绩低于预期：

建峰化工公布了2009年年报。全年主营业务实现销售收入20.84亿元，同比上升43.8%，主营业务利润3.68亿元，同比下降5.5%，净利润2.05亿元，同比下降25.0%，合每股收益0.51元。四季度单季度实现销售收入3.26亿元，净利润0.15亿元，同比下降80.4%，环比下降52.2%。业绩低于我们的预期。

业绩大幅度低于预期的因素，有3~4季度尿素价格相对较低的因素，同时可能是公司考虑到2010年{dy}季度天然气停止供应带来的业绩大幅度下降而做的适度调节。

公司2009年实现经营现金流2.48亿元。公司2009年分配预案为按每10股转增5股。

正面：

公司新建二化装置后，总产能达到132万吨，10年和11年尿素产能大幅度上升。西南地区因天然气紧张，尿素价格较高。

负面：

现有装置的天然气供给3月11日恢复，二化装置预计到年中投产，全年公司产量计划90万吨。气价未定，但上涨可能性大。西南天气干旱，对尿素需求略有负面影响。

发展趋势：

国内尿素价格平稳，采购不旺盛，但中间商库存总体不高，随着旺季的来临，未来价格仍将有一波明显上涨行情。但今年西南和南方天气异常干旱，对氮肥的需求略有负面影响，还需要进一步跟踪天气的状况。尿素出厂价格目前维持在1850元/吨。

盈利预测和投资建议：

由于1季度70天天然气停气检修以及二化装置供气的推迟，我们将公司尿素产量假设从110万吨下调到90万吨。下调公司2010年每股盈利21.6%至0.78元，基本维持2011年1.11的每股盈利预测。我们假设一化气价维持目前水平，二化气价为1.1元/m3，未来一化气价每上调0.10元/m3，影响公司EPS约0.065元。二化气价每上调0.10元/m3，影响公司EPS约0.10元。

我们认为公司股价已经合理，考虑到未来气价的可能上调等因素，建议投资者可以在目前重庆板块的炒作减持。（中金公司）

卧龙电气：成长路径清晰增长明确维持买入

公司主营业务发展稳健。变压器、电机和电池是公司三大支柱业务。自上市以来公司取得了超常规发展：营业收入、净利润年复合增长率分别达到40%、31%；预计未来三年公司净利润年复合增长率仍将达到30%以上。

我们与市场上不同的观点：2010年，公司变压器业务仍将保持高速增长，电机业务将实现爆发性增长，电池业务增速将放缓，我们的理由是：

变压器业务保持高速增长：（1）2010年铁路基建投资持续加大，变压器订单饱满；（2）银川卧龙技改初步完成，产能将得到进一步扩充；（3）北京华泰09年仅并表8个月，10年将并表12个月；（4）北京华泰整合初见成效，产能也将得到进一步的释放；（5）超高压募投项目进展顺利，2011年将开始贡献盈利。预计2010年变压器业务将增长65%左右。

电机业务实现爆发性增长：（1）出口复苏好于预期，推动电机走出低谷；（2）伺服电机募投项目于2010年投产，随着下游需求恢复，将成为业绩增长新亮点；（3）高压变频器2010年产量将达到100台，开始贡献盈利；（4）节能电机全系列产品已取得认证，产品符合国家节能减排政策要求，节能电机募投项目前景广阔。预计2010年电机业务将增长45%左右。

电池业务增速将放缓：3G投资增速放缓但保持在高位，电池业务短期增速放缓；公司已研制成功大容量锂电池，未来向动力电池发展，下游需求旺盛，长期前景看好。

外延扩张值得期待：公司具备较强的资产收购整合能力，当前公司存在资产并购动力，外延扩张给公司业绩带来的增长值得期待。

参股子公司贡献xxxx：预计公司参股子公司绍兴商行和卧龙置业2010年-2012年合计给公司贡献投资收益分别为3015万元、3568万元、4151万元。

盈利预测与评级。预计2010 -2012年EPS分别为0.75元、0.94元、1.15元，以3月2号收盘价16.66元计算，对应的市盈率分别为22倍、18倍、14倍，公司未来三年复合增长率达30%，我们认为2010年合理动态PE应在28倍左右，以2010年0.75元的计算出6个月目标价为21.00元，目前公司股价距离目标价尚有近30%的上涨空间。相比于公司短期业绩快速增长来说，我们更看好公司的长期发展前景，重申“买入”的投资评级。

公司面临的主要风险：行业政策风险；汇率波动风险；原材料价格波动风险、大盘系统性风险。（天相投顾）

冠城大通：锁定2010年业绩增长{bfb}予增持

冠城大通今日公布年报，报告期内，公司实现营业收入43.93 亿元，与上年同期相比，同比减少2%，净利润2.84亿，同比上升63%，公司每股收益0.46元，符合我们的预期。净利润增长幅度远远超过主营业务收入增长的幅度，主要原因是公司销售结构的变化，房地产占主营业务收入的比例相对于08年的36%上升至48%。

随着销售的快速回暖，公司预收款大幅增加，未来两年的60%的预计业绩基本锁定。截止报告期末，公司未结算的预收账款为42.39亿，但是实际的预收账款数应超过55亿。主要原因是：广渠门A2项目的目前的尚有3亿尚未收到，太阳星城C区商业项目12个亿的仅收到3个亿，另外包括太阳星城等部分按揭尚未到账，因此实际预收款应该超过55亿。由此，公司未来两年60%的业绩已经基本锁定。

我们认为，可售资源的丰富、较好的区域布局和充足预收款，保证了公司业绩增长的确定性，预计公司10、11、12年的EPS为1.41元、1.86元和2.34元，目前股价对应9、7、5倍PE；09年动态RNAV为11.55元/股，P/RNAV为1.1倍。维持增持评级。相对于行业内的其他公司，冠城近两年的业绩锁定度较高，融资一旦放开使得公司的业绩具备一定的弹性度，现金流的充沛和一定的资源背景也使得公司获取土地上具备想象空间，是行业反弹的{sx}品种之一。（申银万国）

包钢稀土：对外投资延伸产业链予谨慎推荐

合资组建公司旨在建设大型稀稀土永磁核磁共振影像系统（MRI ）生产基地

合资公司拟设立于包头稀土高新技术产业开发区，注册资本5 亿元人民币。其中包钢稀土拟以现金方式出资2 亿元，占合资公司注册资本的40%；新奥博为拟以经北京京都资产评估公司出具的《新奥博为技术有限公司拟以部分资产出资项目资产评估报告》所认定的核磁板块的专利、专利申请以及与之不可分割的专有技术等无形资产所有权和部分实物资产评估作价32,132 万元人民币出资，其中3 亿元为合资公司注册资本，占合资公司注册资本的60%，另2,132 万元进入合资公司的资本公积。合资公司设立后15 个工作日内，新奥博为将分别向新奥资本管理有限公司及团队转让30%股权，从而使包钢稀土保持相对控股地位。投资期限为投资协议签订后二十年。双方合资组建公司，旨在建设大型稀稀土永磁核磁共振影像系统（MRI ）生产基地，打造集资源转化、科研开发、生产制造、营销服务于一体的MRI 医疗设备企业。

近年来，国内MRI 的市场需求持续以每年40%的增幅强劲增长， 2008 年全世界MRI 市场销售额已突破35 亿美元，预测将在2010 年达到55 亿美元。医用MRI 是现代医疗诊断最重要的手段之一。中国按人口平均拥有的MRI 数量远低于发达国家：在日本，每百万人口MRI 拥有量为40 台，而在我国每百万人口MRI 拥有量尚不足3 台。然而，在这个飞速发展的市场上，处于优势地位的却是GE、日立、西门子、飞利浦等跨国公司。跨国公司的技术垄断使MRI 仪器价格居高不下，MRI 检查在所有医疗设备检查中收费{zg}，平均费用比CT 扫描费用高出3~4 倍。所以，国家正在大力投入MRI 设备的研制，国内MRI 市场发展因此也极为广阔。从行业的角度来看，公司此次对外投资的领域属于朝阳行业，空间巨大。

对外投资充分发挥包钢稀土资源优势，实现稀土产业化发展

公司凭借集团的强大支持和低成本优势，在稀土原料和稀土氧化物产业端都当之无愧具备xxxx地位，但下游深加工产品环节始终是公司的弱项。而目前公司拥有全球{zd0}的稀土研究院，依托集团的支持、便利的融资平台和强大的研发能力，充分发挥包钢稀土资源优势，实现稀土产业化发展，公司进行产品结构调整已是顺理成章的事情。根据公司2008 年制定的战略规划，公司接下来将做大做强永磁材料、储氢合金、抛光材料和发光材料四大产业。之前具体产品结构调整策略包括：将金属钕产能扩充到1 万吨，为建设3 万吨的钕铁硼产能提供支撑。我国目前钕铁硼产能6 万吨左右，一旦达产，公司将成为钕铁硼永磁材料产业的行业老大。 而此次合资成立稀宝博为医疗系统有限公司，建设稀土永磁核磁共振影像系统产业化项目，已使得包钢稀土产业中一条完整的新产业链：“镨钕氧化物——金属钕——钕铁硼磁性材料——核磁共振仪”浮出水面。

在向下游深加工延伸的过程中，不可避免会遇到一些挫折，公司建设稀奥科镍氢电池极板公司和镍氢动力电池公司的曲折经历就是一个深刻的教训。但向下游产业链的延伸是公司进一步控制稀土产业必不可少的步骤，关键是采用何种方式，进入哪类下游领域。根据我们的初步测算，拟投资的合资公司生产一台MRI 需要500 公斤左右的钕铁硼磁性材料，而1 公斤钕铁硼中钕金属含量占32%，那么一台MRI 最终需要160 公斤金属钕。假设合资公司设计的MRI 年产量是300 台，则一年需要48 吨左右的金属钕。从原料需求量来看并不是很多，但我们觉得在尽可能强地控制了上游原料的基础上，通过合理的收购、联合和重组等手段向稀土下游有巨大发展潜力的深加工产业延伸，并达到相对控股的话，将充分发挥包钢稀土的资源优势，实现稀土产业化的良性发展。

维持对公司“谨慎推荐”的投资评级

2010 年以来，公司可谓利好不断：2 月9 日内蒙古自治区人民政府批准由包钢稀土下属的内蒙古包钢稀土国际贸易有限公司实施包头稀土原料产品战略储备方案，内蒙自治区政府与公司协调一致收储助力稀土行业的加速复苏。中长期来看，肩负收储稀土任务的国际贸易公司进一步延伸了公司对稀土行业的资源控制力，这对公司及整个北方稀土行业的发展将产生重要影响；而此次对外投资组建合资公司则是包钢稀土向稀土下游终端应用领域的拓展，公司的xxxx地位和行业定价权将在产业化进程中得到进一步的巩固，同样意义重大。

维持公司2009~2011 年每股收益分别为0.10 元、0.50 和0.75 元的预测。公司目前PE 估值不具备优势，但基于稀土行业需求正在复苏，价格步入良性上涨轨道，公司作为xxxx将享受行业复苏带来的超额收益；以及基于公司在下游应用领域不断拓展带来的新的成长空间，我们维持对公司“谨慎推荐”的投资评级。（国信证券）

华润三九：业绩稳定增长医药行业优质白马

2009年业绩快速增长，符合预期。公司今日发布2009年年度报告，全年实现营业收入48.5亿元，同比增长11.5%;实现利润总额9亿元，同比增长40.4%；净利润7.1亿元，同比增长42.3%；每股收益达到0.72元，扣除非经常性损益后的每股收益为0.69元，基本符合我们的预期。公司分配方案为每10股送现金3元（含税）。

毛利率大幅度上升推动公司净利润增长超过收入增长。公司净利润增长42％，而收入增长11.5％，净利润增长超过收入增长主要原因为毛利率的大幅度提升推动的，2009年公司销售毛利率为50.6％，高于2008年45.3％的毛利率水平，其中医药行业毛利率达到54％，同比08年提升2.71个百分点。

OTC、xx药产品快速增长推动公司医药收入增速加快。医药收入09年实现收入41.8亿元，同比增长23.3％。从医药收入细分领域来看，OTC产品实现收入22.6亿元，同比增长30.7％；中药xx药实现收入4.2亿元，同比增长37.3％。从细分重点产品来看，受益于09年爆发的甲流疫情刺激，感冒灵系列产品收入达到9.5亿元，同比增长35%，；三九胃泰收入2.2亿元，同比增长25%；参附注射液收入2.5亿元，同比增长19%，而皮炎平和正天丸收入略有下降。

2010年继续加大营销和研发的投入。公司2010年将实施销售变革，包括开展基本xx医院营销，建立医院营销模式和学术营销体系，进入医院和基层医疗市场；实施皮肤药品类规划，计划推出5个皮肤药新品；并且加快xx药销售方式转型，重点开展09年收购的新药华蟾素营销整合和学术营销体系建设；此外，公司将积极探索研发机制创新，推进新产品立项，并组织完成中药注射剂再评价工作，加快中药配方颗粒省标、国标的研究进程，加快研发中心建设。预计营销和研发投入两项合计将达到4－5亿元，同比08年2亿的投入规模大幅度增长。

盈利预测和估值。公司计划2010年营业收入为43.3亿元，同比09年48.5亿元下降10.7％,出现下降的原因是2009年年末三九连锁完成出售，2010年1月汉源三九完成出售，不再纳入合并范围（2009年两家公司销售合计11.8亿元）；2010年归属于母公司股东的净利润预计为8.4亿元，同比增长17.8%。我们预计公司2010年和2011年每股收益将达到0.88元和1.05元，目前2010年2011年动态PE分别为28倍和24倍，估值低于行业平均水平，公司属于典型的优质白马医药公司，业绩成长稳定，安全边际较高，给予公司“增持”的投资评级。（日信证券）

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