小小辛巴的重剑无锋（选股之道）中国神华
从 飞来飞去的博客 作者：虫虫
如果我是一个古代侠士，那么我喜欢仗玄铁重剑行走江湖，虽然没办法施展太多的精巧之招，但简单的一劈、一格、一挡、一刺，已足以安身立命。
大道至简，简单不仅是有效的，而且是有力的。
市场交易者选择什么样的企业，与他的风格喜好息息相关。他对企业的价值评价也与他的交易方法相配合。
小小辛巴运用的方法强调稳健、安全获利，如同在使用玄铁剑法，虽然大巧不工、重剑无锋，貌似容易，实际运用起来却要有很强的内力与定力，更重要的是，所挑选使用的必须是内含玄铁的无锋重剑，才能将剑法发挥到{jz}。
剑法早已在“小小辛巴的玄铁重剑”中作了初步探讨，本文主要谈如何挑选重剑（江湖人称“选股之道”）。
对一个企业估值有各种办法，有现金流折算法，有市盈率法，有市净率法，有股息率法‥‥‥
这些计算法各有利弊，都有一定的出错概率，而且对未来的分析预测都相当主观，用博友客观化投资的话来说：“基本分析比技术分析还要主观”。对于这些方法我都有仔细研究过，也不知道是我学得不精还是运用不得法，都觉得不是很好用，具体运用时只好用各种方法对一个企业做一个综合的判断，设定一个大致区间：高估区间、低估区间、合理区间（或者叫搞不清是高估还是低估，看不懂的区间）。
然后用巴菲特的精典名言安慰自己：“模糊的正确远胜于xx的错误”。（估计巴菲特也是用这样的话在安慰自己，同道中人啊）
通过对世界成熟市场的深入研究，我越来越认同三大观点：主动性投资很难战胜指数化投资；通胀是投资的大敌；只有投资那些能长期跑赢指数的超级{gj}才能取得最终胜利。
有了这个思路后，挑选玄铁重剑型企业就容易了很多。
步骤如下：
1、挑选那些能够长期战胜通胀且获利能力较高的行业；
2、从优选行业中挑选获胜概率较大的xxxx；
3、从优选企业中挑选发展前景较好或者价值大大低估的具体投资对象，定期进行比较分析；
具体如下：
1、能够长期战胜通胀且获利能力较高的行业，主要有以下几种类型：
（1）有着无限需求、增长无极限的两个行业：食品、酒类等消费行业或医药、医疗等保健行业。从历史数据来看，这两个行业产生的超级长跑{gj}最多；
（2）以钱生钱的轻资产行业：银行、保险、券商等金融行业；
（3）石油、煤炭等资源型行业、地产行业。
2、从优选行业中挑选获胜概率较大的xxxx。
优选行业设定了获胜概率较高的投资圈后，具体选择什么样的企业就需要仔细考虑了。一般来说，这些优选行业的龙头就是{sx}对象。
具体理由如下：
（1）优秀是一种惯性；
一个企业之所以能够成为xxxx，是因为它长期以来聚集了行业内{zyx}的人力资源，有{zh0}的企业管理，各方面一直处于良性循环中。而这种优秀通常会形成一种惯性，就像有着良好学习习惯的优秀学生，每次考试不管难易程度如何，始终都能考到班级的前几名。
（2）发展快速的小企业倾向于失败；
xxxx通常规模较大，发展速度较快，但就短期增长速度而言，通常比不上行业中一些小企业，甚至不如一些起死回生的落后企业，但这种小企业、落后企业通常都有一些致命弱点，一旦行业突然遭受灾难，{zx0}撑不下去的往往是那些跳得最快的短命兔子。
投资是一项避免短期风险获取长期收益的交易活动，在投资的田地里，你是选择种上一些长得快死得也快的杂草，还是长得慢活得长的大树呢？
（3）比较典型的重剑型企业；
贵州茅台、五粮液、张裕、青岛啤酒；云南白药、同仁堂、华兰生物、天坛生物；工商银行、招商银行、中国人寿、中国平安、中信证券；中国石油、中国神华、万科等
3、从优选企业中挑选发展前景较好或者价值大大低估的具体投资对象，定期进行比较分析；
各个龙头所处的行业竞争环境、市场份额、发展前景有很大不同，得仔细分析比较。
如：酒类的xxxx的市盈率历来要高于资源类龙头的市盈率，不能就此判断酒类龙头高估，资源类低估；而即使同属于酒类行业的龙头，不能因为白酒行业的龙头-贵州茅台的财务数据好于啤酒行业的龙头-青岛啤酒，就简单认为茅台比青啤价值高（具体分析详见“小小辛巴的挖掘龙头”）。
比较时要注意做好以下两个方面的分析：
（1）确定企业的合理价值。
当你能够确定一个企业的合理估值时，你就知道什么是价格偏高，什么是价格偏低，也就能够衡量投资的安全边际。
就像前面所说的，估值有很多方法，小小辛巴在本文中仅以较为流行的市盈率法进行说明。
一般来说，发展快速收益增长确定的，以35倍动态市盈率为合理值，25倍以下为低估，45倍以上为高估，如酒类行业、制药行业。需要注意的是，这里所说的35倍动态市盈率只是一个大概估计值，之所以以35倍为合理，是因为从长期历史来看，能够保持30％左右的连续数年增长基本上是优秀企业增长速度的极限了（具体分析详见“小小辛巴的复利成王”），根据彼得·林奇的分析法，30％的年增长速度的合理估值就是30倍市盈率，考虑到这些企业的市场口碑、投资者的习惯性高估以及牛市中这些企业的例行性虚增部分业绩，35倍基本上是合理估值区。
收益起伏较大且周期性较为明显的，正常发展阶段以20倍动态市盈率为合理估值，15倍以下为低估，30倍以上为高估；如：银行、保险、证券、煤炭、地产等行业。
注意：大周期的末期及萧条时期，市盈率法得限制使用，多用市净率法。
（2）对企业估值后，进行比较与选择时，对安全边际的重视要始终重于对成长的预期。
重剑型xxxx通常都有一定的增长速度，有的较快，有的较慢，市场出于对成长的偏好，通常会给成长较快的龙头以较高的乘数。
对此，交易者要尤为当心，市场乐观时会把股价抬到惊人的高，失望时，同样会把股价打到惊人的低。不是说，成长性高的xxxx不能买，而是要提醒自己不可过高地寄希望不切实际的增长，不可以过高的市盈率买入成长性xxxx。林园提出过一个观点，不管预估企业有多么快的成长，永远不要以超过40倍的市盈率买入。这种观点有一定道理。
安全边际的重视永远高于对成长的预期，牢记巴菲特所强调的“我是百分之八十五的格莱厄姆与百分之十五的费雪。”
举例说明如下，当两个不同的xxxx放在一起比较时：
一个从正常估值的20倍市盈率掉到十五倍。
而另一个因为发展速度较快，从正常估值的35倍的市盈率上涨到40倍。
在接下来的市场发展中，都有可能再提升5倍市盈率，一个是回归价值中枢，从15倍回到20倍；一个是因市场继续看好可能推至高估阶段的45倍，该选择哪一个呢？
大部分人会选择后者，因为成长性更好，市场更加推崇与认同。小小辛巴却认为应该选择前者，因为后者可能遇到经营暂时受挫，无法实现较快增长时，可能会由偏高的40倍市盈率回归到价值低估的25倍市盈率，下跌空间更大，我们不能因为难以预测的预期而冒着下跌40%的风险。
（3）具体实例（这段内容本不该放在这种策略性探讨文章里，因为实证可能受各种意外影响，我的错误实践可能会影响理念的真实价值，但我既然已经作出承诺，讲一讲最近将青啤换成神华的原因，我始终认为诚信重于胜负的虚名，就简单谈一下吧）
首先，我依然长期看好青啤的长期发展，从长期来看，贸然卖出低成本持有了很久的青啤可能是一个后悔终身的错误，但为了实践安全获利的理念，我愿意接受这个错误。
其次，青啤与神华都是我喜欢的优选xxxx，一个处于能够跑出超级长跑{gj}的酒类行业里；另一个是资源行业的龙头，在通胀与能源、资源短缺时代有很好的发展前景。二者都符合我前面所指出的优选行业的龙头要求。
第三，青啤目前处于35倍动态市盈率上下，处于合理估值的中枢；而神华为17倍市盈率，虽不是明显低估，但也远低于20倍市盈率的正常值。
也许青啤还将继续成长，但目前与雪花的竞争日趋激烈，能够保持20-35%的增长速度已经相当了不起了。
相较而言，无疑神华的安全性较高，虽然煤炭价格处于历史上的较高的位置，但是，2008年的经济危机如此厉害，尚不能将煤炭价格打低，在资源紧缺、全球流动性泛滥的背景下，石油、煤炭的价格想要大幅下降的概率不高，因此，神华还将稳定发展，股价下跌的空间不大，向合理估值回归的概率较高。
两把不同行业的重剑，当然要选择含玄铁量更高、分量更重的重剑。
第四，市场已经对神华可能遇到的困境作了相应的负面评价，股价从本轮高点的42元下跌了30%，跌至28元，市盈率掉到17倍。而各种正面因素未作合理反应。
（1）神华作为xxxx，市盈率本应高于行业均值；且神华作为重要指数股，其市盈率更应高于一般性企业，随着股指期货的推出，指数基金的壮大，神华的价值回归是必然的；
（2）神华的管理水平极其优秀，其整个产业链通吃的获利方式（采掘、铁路、港口、海运、发电xxx），可以做到各种优势互补，其抗周期的稳定增长能力远胜于行业中的其它企业，本应获得更高的估值；
（3）神华集团已经承诺，五年内将神华股份的资产增加一倍，也就保证了神华五年的高确定性稳定增长，对确定性高的东西应予以更加重视，对其价值的衡量应高于主观预测与分析；
（4）2009年底神华集团管理层与神华股份合二为一，相关人员明确表态是为整体上市作准备。
因此，综合来看，神华定价至少应该在35元以上，乐观点40元也不为过，28元的神华应该有20-40%的合理上升空间，青啤虽然也有这个合理上升空间，但个人认为神华的安全度更高，实现的确定性更高。
因此，近期将35元上下的青啤减持了不少，调换成28.5元的神华。
至于神华与青啤哪一个才是更有份量的玄铁重剑，就让时间去检验吧。
2010年3月1日夜，小小辛巴写于鹭岛百家村。
