美盈森(29.36,0.00,0.00%) 期待高成长化解高估值

　　国泰君安证券研究所 王 峰 徐 琳

　　投资要点

　　●我国瓦楞纸包装行业持续高速发展，行业整合是必然趋势，优势企业有望迅速壮大。

　　●公司主要通过一体化服务为大型企业提供瓦楞纸板包装。通过上市超募大量资金，公司迅速在苏州和重庆布局设点，加上在东莞的募投项目，三个项目设计产能将达4.3亿平方米，是现有产能的5倍多，2013年将xx达产。

　　●预期公司2010-2011年分别为0.95元、1.55元。我们认为公司未来两三年内的高速成长将化解目前的高估值，上调评级至“增持”。

　　受益行业增长与整合

　　伴随着世界经济的恢复和现代商业、物流产业的快速发展，全球包装产业及瓦楞纸箱行业生产稳步增长。由于瓦楞纸箱包装产品应用范围较广，渗透于各个行业，因此瓦楞纸箱包装制品行业与国民经济总体发展水平关联度较高。随着中国经济的持续发展，通讯电子、家电、日化、医药、食品、家具、卫生洁具等行业保持高速增长态势，也将拉动瓦楞纸包装行业持续高速发展。另一方面，我国瓦楞纸包装行业集中度相当分散，行业整合是必然趋势，龙头公司或优势企业的迅速壮大也是必然结果。

　　美盈森(002303)主要通过包装一体化服务，为大型企业如三星、IBM、富士康等提供瓦楞纸板的包装。根据中国包装联合会的消息，公司包装一体化整体服务能力居全国xx。2008年占珠三角约2%，占全国市场份额更小。我们判断随着行业集中度的提升，xxxx企业的竞争优势将更加明显，市场占有率会进一步提升。近几年IT、电子通讯行业合计销售比例维持在70%以上，是公司主要的收入来源。这几个行业目前都处于迅速发展的过程，为公司扩张保证了市场需求。按销售区域分析，公司收入主要来源于国内，出口业务也快速增长。

　　超募资金扩大产能

　　公司首次发行新股后扣除发行费用实际募集资金10.95亿元。按计划首次募集资金主要项目是东莞包装生产线项目，另外有两个投资规模较小的项目。合计使用资金5.18亿元，还有5.78亿元剩余。东莞美盈森项目在本次募集资金前已经开始建设，设计规模1.5亿平方米，预计2010底前可投产，预计2010年实现产能60%，2011年达到80%，2012年xx消化1.5亿平方米的产能。

　　为分享西南市场，公司决定在重庆建设全资子公司重庆美盈森包装物流基地，该项目总投资4亿元，其中使用超募资金2亿元，设计规模为1.5亿平方米，主要为轻型环保包装产品，预计2011年初投产。公司预计达产后正常年份销售收入为84,400.00万元(含增值税)，税后利润9,694.30万元。同时，公司在苏州市吴江经济开发区新建现代化环保包装生产基地，项目设计规模1.3亿平方米包装纸板，总投资4亿元，其中使用超额募集资金中的25,000万元增资苏州子公司。预计2011年初投产，投产当年生产负荷为60%。公司没有公告苏州公司的销售及盈利预测，但基本情况与重庆项目相同。

　　盈利预测与评级

　　2010年公司无大的产能投放，营业收入或利润的增长主要依赖以下几点：一是募投项目轻型生产线的技改，大约可增加1000万平米的产能；二是外包，即将订单委托给其它规模较小的企业代为加工，取得一定的差价收入；三是加大重型包装物的销售比重，进一步改善毛利水平；四是加大第三方采购的规模，取得一定的类似商业性质的收入。另外，募投项目东莞生产线若能早日投产(计划2010年4季度)，也对今年业绩会有小幅影响。实际预测中，我们假定毛利水平较2009年下降0.5 个百分点，轻型包装物销售9100万平方米，重型包装物210万平方米，第三方采购2.1亿元。

　　至于2011年，目前来看东莞项目有望在2010年底前投产，重庆和苏州(吴江工业区)2011年初投产，公司预计三个新建项目{dy}年产能有望发挥60%，第二年发挥80%，第三年达到设计产能或满产。我们预计其中的东莞生产线有望{zx0}达产或效益{zh0}，原因主要是珠三角是全国{zd0}的包装材料需求地以及借助现有基地的市场关系。实际预测中，我们假定综合毛利水平较2010年下降1.0个百分点，轻型包装物销售18000万平方米，重型包装物280万平方米，第三方采购2.6亿元。

　　综合预期公司2010-2011年每股收益分别为0.95元、1.55元。公司短期估值不低，但从未来两三年看，公司高速成长将化解目前的高估值，我们看好纸包装行业及公司未来几年的高成长性，上调评级至“增持”，12个月目标价40元。建议投资者着眼中长线、择机介入。

　　森源电气(31.95,0.00,0.00%) 机构连续5日买进

　　异动表现：森源电气(002358)自上市以来连续收阳，在股价持续攀升的同时，换手也非常活跃，昨日该股换手率虽然是上市以来的{zd1}水平，但仍达20.11%，收盘上涨2.37%。

　　点评：公司主要从事高低压配电成套设备、高压电器元器件系列产品的开发、生产和销售，生产的12kV隔离开关产品连续7年排名同行业{dy}的位置，柜宽 1.68米的40.5kV KYN系列高压开关成套设备产品为{tmgnkb}。本次发行募集资金将投向SAPF有源滤波成套设备产业化、KYN系列金属铠装高压开关柜产业升级与改造、 GN系列隔离开关产能扩大三个项目。公司主要产品集中在高压开关成套设备领域，技术参数高，目标市场为替代进口。同时公司进入节能电子领域，市场前景广阔。

　　公司总股本8600万股，流通股本1760万股，发行价为26.00元/股。该股在上市首日即高开高走，收盘涨15.23%，换手率达73.14%；此后5个交易日该股股价持续攀升，同时换手率也维持30-40%左右，昨日该股换手20.11%。

　　公开交易信息显示，该股在上市以来短短5个交易日即得到机构的连续买入。在首日即2月10日该股即得到一家机构的大举买入，此后的四个交易日该股的买方席位中均有机构上榜。鉴于机构买盘踊跃，建议投资者密切xx。

　　青山纸业(4.83,0.00,0.00%) 福建区域炒作主题蔓延

　　异动表现：昨日青山纸业(600103)开盘波澜不惊，但受区域题材股再度活跃刺激，中午收盘前几分钟突然快速拉升，午盘后有所回落，不到半小时即告涨停，并直到收盘。全天成交与换手温和放大。

　　点评：近日区域振兴板块表现抢眼，赚钱效应相当显著。昨日受权重股大跌影响，这些题材股早盘一度告跌，但很快又有卷土重来之势，福建板块则继续成为区域概念的xxx。除公司成为后起之秀以外，昨日还有福建南纺(8.56,0.00,0.00%)、福建南纸(5.95,0.00,0.00%)、三木集团(8.36,0.00,0.00%)、漳州发展(9.14,0.00,0.00%)连续涨停。

　　当前市场对区域板块的整体性炒作，除受益于密集出台的政策刺激外，长期来看和中西部城镇化发展也是有一定关联的。同时排除基本面因素，市场本身的客观环境也保证了这种炒作的氛围得以维系。公司作为地处福建的大型纸业集团，目前拥有产能纸袋纸10万吨、板纸20万吨和高强瓦楞纸20万吨。公司还在全国同行业中首批实施“林纸一体化”工程——建设160万亩原料林基地建设项目。因此，随着市场对区域板块炒作行情深入，该股虽然业绩不佳，但作为区域低价股，也有补涨需求。不过，考虑到炒作包括该股在内的区域概念股的都是活跃游资席位，而且炒作蔓延的另一面也意味着空间逐步收窄，投资者追涨宜谨慎。(恒泰证券 徐长峰)

　　宁沪高速(7.47,0.00,0.00%)(600377)

　　评级：审慎推荐

　　评级机构：招商证券(28.18,0.00,0.00%)

　　2009年全年宁沪高速车流增长好于预期。根据测算，沪宁高速江苏段日均车流量为50,896 辆/日，同比增长9.9%；其余路段日均车流量则有不同程度的下降。总体而言，即使在金融海啸冲击之下，公司各路段车流量数据均远好于市场预期。尤其是主要的利润来源——沪宁高速公路江苏段自8月份起保持了2009年内同比增速超过10%的态势。2010年1月宁沪高速车流保持稳定增长，1月沪宁高速江苏段的车流量的增速同比与环比均在3%左右。广靖高速1月份车流量同比下降17%，锡澄高速同比下降3%，而环比数据都保持2-3%的增长。

　　预期上半年收费公路行业将延续2009年下半年以来的良好表现。预计公司2010-2011年每股收益分别为0.48和0.55元，给予“审慎推荐”评级。区域经济复苏与汽车保有量的增长，将是公司盈利增长的主要动力，此外2009年7月起的货车收费标准调整以及2010年5月上海世博会的举办亦构成正面影响。维持“审慎推荐”评级。

　　蓝星新材(12.57,0.00,0.00%)(600299)

　　评级：买入

　　评级机构：海通证券(17.00,0.00,0.00%)

　　因价格不佳，2009年国内有机硅的产能利用率只有50%。未来有机硅单体市场竞争将日趋激烈，但由于行业发展潜力巨大、需求增加、下游产品成本下降，我们仍对2010年国内有机硅市场谨慎乐观。公司有七大产品系列：有机硅单体及特种单体、硅油、硅橡胶、硅树脂产品系列；苯酚、丙酮、双酚A、环氧树脂及深加工产品系列；工程塑料产品系列；烧碱设备系列；橡胶系列产品、钛白粉系列产品和MDI产品系列。公司金属硅产能为4.5万吨，可能进一步收购金属硅厂家。还计划2010年向星火厂投入20亿元建设20万吨有机硅单体和12万吨中下游产品。其中，2010年有机硅单体产能将达到30万吨。

　　公司2009年主营业务亏损已在预料中，2010年开始逐步改善。预计公司2009－2011年每股收益分别为-0.39元、0.04元和1.04元。考虑到公司的有机硅龙头地位和业绩改善预期，给予“买入”评级，6个月目标价15.60元。

　　新和成(46.12,0.00,0.00%)(002001)

　　评级：增持

　　评级机构：申银万国

　　非公开发行完成后，公司新增3022万股将于今天上市，发行价38.05元/股。国内市场随着各地畜牧补栏，VE需求在春节过后2-4周将逐渐旺盛，目前VE国内报价已经企稳在170-175元/kg。国际市场，就前期美国饲料业大会情况看，2010年北美饲料需求将随宏观经济一起恢复，VE、VA需求都会超过2009年，而BASF于3月全面停产检修VE、VA生产线，可能刺激VE价格在5月旺季来临之际上涨。总体而言，VE价格2010年将温和上涨，而销量也将创历史新高。预计公司2010年业绩存在30%-40%的增长空间，而2010年VA、VD3价格上涨也是重要看点。

　　同时，公司立足有机化学合成技术，增发进军香精香料领域，民营机制助推公司快速发展。预计公司2009-2011年增发摊薄后的每股收益为2.89、 4.24、4.52元。公司将继续受益于VE高景气，2010年高增长确定，同时增发投向香精香料领域，盈利更稳定，维持“增持”评级及67元目标价。

　　招商银行(15.46,0.00,0.00%)(600036)

　　评级：买入

　　评级机构：中信证券(26.84,0.00,0.00%)

　　公司于2月23日发布公告称，董事会审议决定本次配股比例为每10股配售1.3股，A股和H股配股比例相同，对应的总拟配股数量约为24.86亿股。配股融资补充公司核心资本，预计配股后公司2009年资本充足率/核心资本充足率分别为11.8%、8.8%，约可支撑3700亿资产和2100亿xx规模扩张。

　　测算公司A股配股价格约为8.85元，配股后2010、2011年的每股盈利预测分别为1.02、1.24元，每股净资产为6.07、6.99元。公司资产质量优异，对资金市场利率较为敏感，资金偏紧格局有利于公司净息差回升。维持“买入”评级。(乾辰教育潘金胜 整理)