富临运业|森源电气|齐星铁塔上市定位分析

　　富临运业(002357)拟于中小板发行2100 万股，占发行后总股本25.7%。A股的发行价格为14.97元,对应的发行后市盈率为42.29倍。公司控股股东为四川省富临实业集团，实际控制人为安治富，发行后持股比例分别为39.86%和10.80%。此次A 股IPO 募投项目资金总需求为20489 万元。

　　一、公司基本面分析

　　公司是四川省专业道路旅客运输企业龙头。目前拥有包括3 个国家一级汽车客运站在内的各类客运站18 个，经营线路403 条。公司主营业务为汽车客运站经营和汽车客、货运输，业务主要分布于省内成都、绵阳、遂宁、眉山等地。近3 年公司主营业务毛利率维持在50%以上。站务业务和运输服务是公司利润的主要来源，该两项业务毛利率{zg}，毛利之和占毛利总额的70%以上，其中站务业务占47％以上。

　　公司业绩成长性源于：客流增长＋客运站点整合。(1)四川人口众多、旅游资源丰富，是劳务输出大省和国内旅游胜地，而西部大开发战略和地方经济的持续发展，将带动省内外经济活动更加频繁，客流增长是公司业绩长期增长的保障；(2)在道路运输行业整合背景下，预计公司将借助自身优势完成省内部分客运站和线路资源的兼并收购，力争3 至5 年打造成西南{zd0}的道路运输企业。公司预计未来3 年内旗下拥有客运站达到30 个以上，其中包括至少6 个一级站点。

　　公司具备竞争优势。公司是具有国家一级道路运输资质的跨区域运营的运输集团，资产规模、营运收入、客运站数量、客运车辆等指标均位于四川省{dy}。公司建立了覆盖全省的客运网络并拥有通达上海、温州、福州、广州等地的36 条跨省客运线路，是省内{zd0}的客运企业，而省内其他竞争对手多为地市一级道路运输企业。

　　二、上市首日定位预测

　　上海证券：16.5-18元

　　预计2009-2011年归于母公司的净利润将实现年递增20.78%、12.69%和6.25%，相应的稀释后每股收益为0.43元、0.48元、0.51元。对比09年以来特别是最近上市中小板公司首日开盘涨幅以及等同类公司上市表现，预计上市首日开盘价16.5-18元，上涨10%-20%左右。

　　天相投顾：16.8-19.4元

　　公司合理股价16.8-19.4元。我们预计公司2009-2011年全面摊薄每股收益分别为0.51元、0.57元、0.59元。结合相关上市公司及全部中小板公司的估值水平，我们认为给予公司2009年33-38倍的市盈率较为合理，对应合理股价区间为16.8-19.4元。在次基础上给予15%折让空间，建议询价区间14.2-16.5元。

　　国泰君安：18-22元

　　公司地处四川，中西部区域经济振兴提供的政策环境，将为公路运输业的繁荣发展提供了保障。看好公司未来3 年内的客货运输增势，在不考虑收购、兼并的条件下，预计2009-2011 年EPS为0.52、0.58、0.61。目前市场上与公司业务最相近的江西长运，对应10 年的估值为22 倍，给予公司2010 年23-28 倍市盈率，建议询价区间为13.34-16 元。预计首日开盘价涨幅在35%以上，即首日价格应在18-22元。

　　海通证券：17.7元

　　合理价值为17.70 元，建议询价区间13.95-16.20 元。我们预测公司2009-2011 年的摊薄每股收益分别为0.52、0.59 和0.65 元。结合新发行中小板公司及同行业的估值水平，我们给予公司2010 年30 倍的PE，对应的合理估值为17.7 元。

　　齐鲁证券：15元

　　四川省公路运输龙头民营企业，采取以汽车客运站服务带动旅客运输业务模式，收购兼并构成发展主线，成长性尚可，但传统产业发展空间受限，且历史沿革较为复杂，合理估值在PE30倍，即股价15元左右，建议询价区间11-13元

　　三、公司竞争优势

　　主营业务突出，具有垄断性

　　公司为专业从事道路客货运输的国家一级道路旅客运输企业，主要提供汽车客运站服务和汽车客、货运输服务，在资产规模、营业收入、客运站数量、客运车辆、线路资源以及客运量和旅客周转量等方面居四川省道路运输行业{dy}位。公司拥有包括3个国家一级汽车客运站在内的各类客运站18个，经营线路400多条，被中国道路运输协会评为道路旅客运输一级企业，客运站点覆盖范围广，具有较强的区域垄断性

　　 毛利率较高，近年稳步提升

　　业收入主要由站务收入、客运收入、运输服务费收入、货运收入、油品收入、修理费收入及其他业务收入等构成。站务收入是公司主要的收入来源，比例维持在40%左右，运输服务费收入和货运收入大约在20%左右。在以上各业务中，站务收入的毛利率在71%左右，运输服务费收入为80%，货运收入毛利率为12%~19%，公司综合毛利率仍将维持稳中有升的状态。

　　募集资金项目效益好

　　公司募投项目将显著扩大公司产能，公司募集资金为20,489 万元，全部作为固定资产投资，达产后销售收入增加约4,028 万元，税前利润增加约2,417 万元，净利润增加约1,813 万元。按公司2006-2008年度营业收入平均毛利率54.53%进行测算，募投项目建成后，可抵消因固定资产投资而增加的折旧费用，保证公司主营业务利润达到2008年的水平。

　　森源电气(002358)、发行前公司总股本6400 万股，本次拟发行不超过2200 万股，占本次发行后总股本的比例不超过25.58%。发行前公司每股净资产3.25 元。A股的发行价格为26元,对应的发行后市盈率为54.17倍。

　　一、公司基本面分析

　　公司为国内隔离开关领军企业，进行成套设备、高压电器元器件系列产品的开发、生产和销售。公司12kV 隔离开关产品连续7 年排名同行业{dy}，40.5kV 开关成套设备为国内市场{wy}满足相关标准的产品，公司2008 年销售收入达3.3 亿元。

　　国内成套开关设备区域龙头：公司主营业务为高低压配电成套设备、高压电器元器件系列产品的开发、生产和销售，12kV隔离开关产品连续7 年排名同行业{dy}，08 年营业收入3.32 亿元，净利润5 千万元，技术和规模在华中区处于龙头地位。

　　公司2006-2008 年营业收入复合增长率为37%，净利润复合增长率为75%。

　　电网投资、铁路电气化、地铁建设共推行业需求：电网建设的快速增长将成为公司业务增长的良性驱动，为解决我国电网建设、配电能力大幅滞后于电力供应的局面，国家电网计划未来2-3 年投资1.16 万亿元、南方电网未来2 年增加投资600亿元，较原建设计划投资规模增加54.74%、55.98%。此外，铁路电气化建设需中高压开关设备，根据《中长期铁路网规划》，我国铁路投资将由2 万亿元增至5 万亿元，铁路复线率和电气化率分别提至50%和60%以上，进而显著提升高压开关设备需求。地铁建设方面，天津、广州、深圳等十余城市相继启动地铁和轻轨建设，亦将推动对中高压开关设备等配套设施的需求。

　　行业呈现区域化竞争格局：公司12kV 和40.5kV 开关控制设备属于3.6kV-72.5kV 电压等级产品，国内该电压等级开关设备市场分为7 大区域，呈现明显的区域化竞争格局，各公司销售主要集中于所在区域，区域外销售收入比重较少。公司主要销售区为华中区，12kV 隔离开关销售连续7 年位居行业{dy}，与华中区其余高压开关成套设备公司相比，公司在技术和规模方面都处于龙头地位。

　　二、上市首日定位预测

　　海通证券:20.50-24.60元

　　合理价值区间20.50-24.60 元：我们预测公司2009-2011 年的摊薄每股收益将达到0.67、0.82 和1.21 元。结合同行业的估值水平，我们给予公司2010 年25-30 倍的PE，对应的价值区间为20.50-24.60 元，公司发行价26 元，考虑到40.5kV高压开关有望统一招标，这对公司市场份额的提升有正面作用，我们给予公司“增持”的投资评级。

　　天相投顾:28.6-33元

　　盈利预测及估值。公司业绩亮点在于：1）开关成套设备、隔离开关产能的迅速提升，产品销售收入大幅增长；2）有源滤波市场拓展迅速。综合考虑公司市场地位、产品特性等因素，预计公司三年复合增长率为28.23%，2009-2011年每股收益分别为0.68元、1.10元和1.23元。给予公司26～30倍的市盈率，公司上市后的合理价格区间应在28.6-33元之间。

　　广发证券:28.70元

　　河南森源电气股份有限公司主营业务收入主要来源于 40.5kV 和12kV 高压成套开关设备，两类产品占公司主营业务收入比重接近70%。40.5kV 断路器和12kV 断路器主要用于自配套生产成套设备。

　　新产品 SAPF 是未来发展亮点,本次募集资金主要投向 SAPF 有源滤波成套设备产业化、KYN 系列金属铠装高压开关柜产业升级与改造、GN 系列隔离开关产能扩大项目等三个项目。其中SAPF 是未来发展关注点，截止2009 年10 月份，公司共计发送45 台SAPF 产品做示范应用，已签订定单153台，意向定单360 余台。

　　按照发行后股本 8600 万股，我们预测公司2009-2011 年摊薄后EPS为0.64 元、0.82 元、1.29 元。按照目前电力设备行业新股询价的估值水平，给予公司2009 年40 倍，2010 年35 倍PE 估值，询价区间为25.6 —28.7 元，建议申购。

　　国泰君安:22.85-26.11元

　　SAPF 有源滤波成套设备产业化项目的实施，将使公司进入节能电子领域，符合国家的产业政策，市场空间广阔，将进一步扩充公司的产品链条，优化公司的产品结构，提升高技术、高附加值产品的比重，增强公司的抗风险能力。

　　我们预期公司发行后2009、2010 年销售收入分别为4.08 亿、5.14 亿；归属于母公司所有者的净利润分别为0.58 亿元、0.76 亿元；对应EPS 分别为0.68 元、0.88 元。

　　目前国内输配电设备行业可比公司09 年平均PE 为31.71 倍，考虑到公司在华中地区开关行业进口替代的{lx1}地位，我们建议合理的询价区间为19.04-22.85 元，对应2009 年的PE 估值为28-34 倍。上市首日目标价22.85-26.11 元，对应2010 年PE 为26-30 倍。

　　安信证券:32.70-38.15元

　　盈利预测与公司估值：我们预测公司09-11年EPS为0.82元、1.09元、1.54元。按照10年30-35倍市盈率估值，估值区间为32.7-38.15元。询价建议：按照09年35-40倍市盈率询价，询价区间28.7-32.8元。

　　三、公司竞争优势

　　公司竞争优势和投资亮点：生产技术方面，公司在GN 系列高压隔离开关异型铜触头的生产上具{dj2}生产工艺和核心竞争优势，在价格制定中具有重要影响力，该系列产品产销量连续7 年居全国同行业之首。此外，40.5kV KYN 系列高压开关成套设备的柜宽1.68 米产品为{tmgnkb}、国内市场{wy}满足行业要求的{zx1}产品。销售渠道方面，公司在巩固华中区领军地位的同时，打破区域化竞争格局，在国内二十余个省市自治区建立销售网络，实现全国性的销售渠道资源整合。

　　四、募集资金项目分析

　　募集资金项目分析：募集资金投向SAPF 有源滤波成套设备产业化、KYN 系列金属铠装高压开关柜产业升级与改造、GN系列隔离开关产能扩大项目。总投资额为2.1 亿元，建设期为2 年。其中SAPF 项目市场前景广阔，技术优势明显，有助于提升公司装备水平、制造检测能力以及市场地位。

　　P>　　齐星铁塔(002359)此次公司向社会公开发行人民币普通股2,750万股。A股发行价为16.98元,对应的发行后市盈率为54.77倍。

　　一、公司基本面分析

　　公司为国内出口排名第二的铁塔制造商，致力于以输电塔和通讯塔为主的铁塔产品的研发、设计、生产和销售，角钢塔、钢管塔为公司主要收入、利润来源。公司08 年营业收入达4.1 亿元，位列国内铁塔制造企业{dy}梯队。公司将通过技术升级与外延市场拓展，巩固技术研发与销售渠道的竞争优势，并最终获益于电网、通讯两大行业的快速发展。

　　国内铁塔出口排名第二的铁塔制造商：公司为国内铁塔出口排名第二的铁塔制造商，角钢塔、钢管塔为公司收入、利润主要来源。08 年营业收入为4.1 亿元，净利润达3413 万元，位列国内铁塔制造企业{dy}梯队。公司2006-2008 年营业收入复合增长率为76.49%，净利润复合增长率为31.52%。

　　输变电设备升级、城网改造、3G 建设等推动行业需求：输电塔市场方面，国内输变电设备的升级换代、大容量输电线路建设及改造、城网改造等都将给输电塔行业带来巨大增长空间。国际市场上高压、超高压输电线路成为重点基础设施项目，预计国际输电塔市场年均需求将由2008 的1500 万吨增至2018 的2000 万吨。通讯塔市场方面，国内3G 网络全面建设和2G 网络容量扩充、全球移动通信设备投资持续增长都将推动基站建设与通讯塔需求，国际通讯塔市场年均需求将由2008 年的350 万吨增至2018 年的500 万吨。

　　国内行业竞争呈现较高集中度：全国已获铁塔类产品生产许可的工厂有560 家，年产量在10 万吨以上的10 余家，2 万吨以上的大型铁塔厂20 余家，以上铁塔生产商占据全国约65%的铁塔市场份额；其余35%市场份额为年产能1 万吨以下的铁塔厂所占据，该类企业以生产中低压线路的角钢铁塔和通信塔为主。

　　二、上市首日定位预测

　　海通证券:合理价值区间为12.50-15.00 元 给予公司“中性”的投资评级

　　合理价值区间为12.50-15.00 元：我们预测公司2009-2011 年的摊薄每股收益将达到0.38、0.50、0.67 元。结合主板公司及同行业的估值水平，我们给予公司2010 年25-30 倍的PE，对应的价值区间为12.50-15.00 元，发行价格为16.98元，给予公司“中性”的投资评级。

　　国泰君安：公司合理的询价区间为14.44-16.34 元 上市首日定价区间：19.20-22.04 元

　　募集资金用于扩建成年增10 万吨铁塔项目，进一步提升公司市场竞争力。

　　盈利预测与估值。凭借公司专业的技术能力以及电力与通讯行业的快速成长，未来公司的业绩将稳步提升。我们预计公司09～11 年xx摊薄EPS 为0.41 元、0.50 元和0.63 元，保持稳定增长。结合近期发行的中小板公司估值情况，我们认为合理的询价区间在11.0～12.5 元之间，对应2010 年22～25 倍PE，对应2009 年26.8～30.5 倍PE。

　　风险因素：我们认为公司面临的主要风险是产品结构单一风险和原材料价格波动风险。

　　齐鲁证券： 建议询价区间为11.76-13.44元

　　国家对电网投资的力度不断扩大，电网改造及新建将直接带动对钢材和铁塔的需求。预计最近几年国内电力铁塔的年需求量都在295 万吨左右，到2011年更将达到315 万吨左右。此外，铁塔产品作为基站建设的必要部件，将随着3G网络的全面建设面临较大的增长空间。

　　公司的竞争优势主要包括：产业政策优势、产品差异化优势、产品设计优势、技术开发优势、成本控制优势、客户资源优势、生产设备优势、质量控制优势以及管理优势等。

　　预测公司2009、2010、2011年主营业务收入分别为4.60亿元、5.16亿元、5.78亿元，以发行后{zx1}股本摊薄，公司2009、2010、2011年EPS分别为0.39元、0.42元、0.47元。

　　建议询价区间为11.76-13.44元，对应2010年EPS的询价市盈率28-32倍，对应的资金超募倍数为95.15%、123.03%。

　　国都证券：公司的合理股价为18.62元左右 对应的申购价为16.75元

　　铁塔主要应用在电力和通讯领域，目前国内获得铁塔生产资质的企业有560 多家，其中年产量在2 万吨以下的企业约占95%，年产量在2 万吨以上的企业约占5%，这些企业控制着全国65%左右的市场份额。公司2008年的铁塔产能为8万吨，在全国排第三，是排名{dy}企业产能的40%；公司2008年铁塔产量为5万吨，是排名{dy}企业产量的33%.

　　此次公司向社会公开发行人民币普通股2,750万股，其中1.67亿元用于投资扩建年产10万吨铁塔项目本项目建设期为24个月，这意味着未来两年，公司的产能将增长125%。

　　我们预计公司2009-2011年全面摊薄EPS分别为0.39元、0.49元、0.66元。参照可比公司的PE估值，我们认为公司的合理股价为18.62元左右，考虑到锁定期，建议按10%的折扣进行申购，对应的申购价为16.75元。

　　申银万国：合理的询价区间在11.0～12.5 元之间

　　通信塔出口将成为公司的另一亮点。公司07-08 年出口的增速为39.3%，出口产品基本都是通讯铁塔，其收入平均历年占总收入的三分之一；由于产能限制预计09 年收入与08 年持平；通过今年年底募投项目的产能释放，预计在明年通讯塔销售收入将显著提升。

　　募集资金用于扩建成年增10 万吨铁塔项目，进一步提升公司市场竞争力。

　　盈利预测与估值。凭借公司专业的技术能力以及电力与通讯行业的快速成长，未来公司的业绩将稳步提升。我们预计公司09～11 年xx摊薄EPS 为0.41 元、0.50 元和0.63 元，保持稳定增长。结合近期发行的中小板公司估值情况，我们认为合理的询价区间在11.0～12.5 元之间，对应2010 年22～25 倍PE，对应2009 年26.8～30.5 倍PE。

　　风险因素：我们认为公司面临的主要风险是产品结构单一风险和原材料价格波动风险。

　　三、公司竞争优势

　　公司竞争优势和投资亮点：成本控制方面，公司原材料利用率高于行业平均水平，有效降低产品生产成本。技术研发方面，公司为业内最早获得省级技术中心认定的铁塔生产企业，公司近年研发费用占营业收入比重显著上升，使持续创新成为公司的核心竞争力。销售渠道方面，公司已获国家电网、南方电网500KV 铁塔供应商资格，同时获山东等省网500KV 铁塔供应商资格。公司自2007 年来成功开拓东南亚、中东等国际输电、通信塔市场，为外延式发展打下坚实基础。

　　四、募集资金项目分析

　　募集资金项目分析：募集资金用于投资“扩建年产10 万吨铁塔项目”，项目总投资额16572 万元。建设期2 年。该项目将提高公司铁塔的产量，增强公司的整体竞争能力，进一步优化公司的产品结构，同时提升公司营业收入与利润水平。