2010.02.24 金融市场信息摘要
宏观方面：
1、安信证券-中国A股市场：回归常态
行业方面：
1、高华证券-房地产：紧缩加大行业风险，下调目标价；重估风险回报，调整选股建议
2、安信证券-医药行业：公立医院改革启动，医改进一步深化
3、中金公司-医药行业：公立医院改革试点启动
4、中信证券-炭行业价格半月报(H2／02／2010)：煤价季节调整已现
5、中信证券-医药行业重大事项点评：公立医院改革指导意见公布：万里长征迈出{dy}步
6、中信证券-银行业2010年2月跟踪报告：业绩增长无近忧 估值受抑在远虑
7、银行业重大事项点评：xx新规全面施行 严控xx质量风险
公司方面：
1、中信证券-交通银行(601328)配股点评：补充资本后未来资产规模扩张可期
2、交通银行(601328)：配股方案出炉 符合市场预期
3、济南钢铁(
4、太极股份(002368)：主打政府国企的综合性IT服务商
宏观方面：
1、安信证券-中国A股市场：回归常态
各国央行对于结束紧急流动性措施的态度非常坚决，意在促使2010年的融资环境“正常化”。在各国央行坚决执行货币政策“常态化”的同时，信贷增长的前景变的更为复杂。发达经济体的融资状况尚没有出现改善的迹象。
发达国家制造业和服务业的增长出现了较为明显的分化，这暗示着2010年下半年经济增长可能不及预期。随着制造业库存的起稳，库存对于经济增长的推动力量正在减弱。库存的增长需要消费的支撑，而欧洲、英国和美国的私人消费未见持续的增长动力。
按照彭博的实际GDP增速预测，美国2010年实际GDP增速为3%、2011年为3%；欧洲2010年为1.2%、2011年为1.5%。经济弱势复苏与强劲的盈利增长并不匹配，市场对盈利的乐观预测能否实现仍是未知之数。
关注通货膨胀的变化趋势。一方面，印度、中国等新兴经济体经济增长偏热，通货膨胀不改上行趋势。这将带来政府更为严厉的调控措施，经济增速和流动性面临下行风险。另一方面，如果发达经济体在财政赤字约束和货币政策“正常化”的压力下增长放缓，通货膨胀向下，则市场对于经济和盈利增速的预测存在下调风险。
建议继续采取保守仓位策略，超配增长相对确定的商业、家电、通讯、电子、医药和交运设施。
行业方面：
1、高华证券-房地产：紧缩加大行业风险，下调目标价；重估风险回报，调整选股建议
下调目标价格以反映近期政策紧缩风险。尽管我们认为政府紧缩政策的目的是放缓而不是逆转中国的经济复苏，但这可能会影响短期内开发商房地产销售或者土地储备价值实现的速度，因而对股价表现造成压力。由此，我们将研究范围内股票的12个月目标价格较净资产价值的折让幅度上调0-20个百分点（从原来的0%-30% 至10%-40%），进而将我们研究范围内股票的目标价下调0%-32%。
当前股价正在接近我们在悲观假设下的估值。尽管如此，最近股价回调后，房地产股平均较悲观假设下的2010年底预期净资产价值仅高出12%。一旦我们悲观假设情景发生（即房价由当前水平下跌30%，交易量较2009年下降35%），我们认为政府的紧缩政策可能会放松，并且/或者房地产交易量将得到强有力支撑，所以我们认为，我们悲观假设下的2010年预期净资产价值是具吸引力的买入水平。
虽然当前股价仍显著高于我们最差假设下（房价由当前水平下跌45%，交易量同比下降35%）的2010年预期净资产价值，但我们认为，除非中国经济陷入双底衰退，这一假设发生的可能性很小。
重估风险回报，调整选股建议。(1)我们看好较基本假设估值（我们的12个月目标价格）存在显著上行空间以及相对于悲观假设下的净资产价值下行空间有限的股票，反之我们给予卖出评级。(2)鉴于深圳房地产市场投机活动较为活跃以及近几个月来交易量萎缩程度高于其它城市，我们认为当地住宅市场在政策调控下面临不确定性的风险高于其它城市。(3)我们预计虽然2010年主要城市的写字楼租赁市场不会强劲复苏，商业地产的政策前景相对稳定。
我们上调仁恒置地(YNLG.SI)的评级至买入（原为中性），并将方兴地产(817.HK) 的评级从卖出上调至中性；我们将深圳控股(604.HK) (加入强力卖出名单)和绿城房产(3900.HK)的评级从中性下调至卖出。我们维持对雅居乐房产(3383.HK)、花样年控股(1777.HK; 强力买入名单)、富力地产(2777.HK; 强力买入名单)、世茂房地产 (813.HK)、宝龙地产 (1238.HK)、远洋地产(3377.HK)、易居中国(EJ)、万科A/B (0/200002.SZ)、金地集团(
出评级。主要风险：政府过度紧缩导致宏观经济硬着陆。
2、安信证券-医药行业：公立医院改革启动，医改进一步深化
事件：2月23日晚，卫生部联合其他5部委，发布了《关于公立医院改革试点的指导意见》、同时卫生部印发了《关于确定公立医院改革国家联系试点城市及有关工作的通知》，公立医院改革既是医改的难点也是关键点，终于拉开了帷幕。
简要点评：1、改革的核心在于改变体制和管理机制。此次公立医院改革的核心在于医院体制和管理机制的根本性变革。我国公立医院原来多数存在管理和服务效率低下、过度依赖药品销售收入和政府财政补贴、过度扩张、盈亏难以为继的问题，根本原因在于公立医院所有者和管理者责权不明晰。使得目前我国医院的经营目标既非追求公益，也非像企业一样追求利润，医生没有健康有效的激励机制，药品加成难以取消，只能“以药养医”。因此解决这些问题的根本就是彻底改变医院的体制和管理机制。《指导意见》中的{dy}条指导思想用“政事分开、管办分开、医药分开、营利性和非营利性分开”四个分开高度概括了整个公立医院改革的核心内容。
2、引入多元化的办医模式。对于非公立医院，加快投资方式多样化的办医体制，鼓励社会力量举办非营利性医院。政府可采取购买服务的方式由非公立医院承担公共卫生服务，非公立医院也可是营利性的医院，政府也将完善营利性医院的税收优惠政策。同时确定公立医院转制的政策措施，积极稳妥地把部分公立医院转制为非公立医院，并允许商业保险机构参与公立医院转制重组。以上措施彰显政府引导社会资本进入医院产业的决心，同时将加速优质医院资产实现证券化，有利于优秀的医院集团做大做强。
3、医药分开、补偿机制的建立。药品加成一直是目前医院{zd0}的收入来源，但却造成了制药企业、医院、患者三者之间的利益的不平衡。在自上而下的医院体制、机制改革基础上，改革公立医院补偿机制才切实可行。逐步取消药品加成，对医院销售药品开展差别加价试点，引导医院合理用药，医院可以通过提供优质的医疗服务获取更多的收益，医生获得健康有效的激励，患者得到良好的服务和价格低廉的药品，整个产业链更加合理有序，这将有利于整个制药行业更加健康快速的发展，对整个制药行业是实质利好。
投资建议：我们仍维持行业“{lx1}大市-A”的投资评级。从细分行业角度上分，我们认为2010 年盈利增长确定的是以下行业及公司：{dy}、xx专科药：双鹭药业、丽珠集团、健康元、华东医药、恒瑞医药；第二、诊断试剂行业：科华生物；第三、中药注射剂行业：益佰制药、天士力、金陵药业；第四、传统品牌中药：云南白药、东阿阿胶、马应龙；第五、OTC 领域：江中药业（集团有改制预期）、华润三九。
我们认为2010 年以及未来几年盈利弹性大的是以下几个行业：{dy}、医药商业。基本逻辑是：商业作为流通环节，对政策的敏感度{zg}，在目前的医改统一招标采购大的政策背景下，行业集中度和盈利能力会持续提升。投资标的有：国药股份、一致药业、上海医药。第二、特色原料药行业。投资逻辑：国际定单转移生产是中国未来10 年面临的大机遇，特色原料药企业盈利改善的弹性非常大，并且这种盈利模式我们判断应具有可复制性。投资标的是：华海药业、海正药业、海翔药业。第三，医院资产注入预期的西南合成。以上是从行业角度上的梳理；另外从投资风格角度上，建议关注的是：国药系重组（涉及公司是国药股份、一致药业）、现代制药、上药集团、广药集团重组。
3、中金公司-医药行业：公立医院改革试点启动
行业近况：2月21日，卫生部、中央编办、国家发展改革委、财政部、人力资源社会保障部联合发布"关于印发公立医院改革试点指导意见的通知"，标志公立医院改革试点正式启动。实际上
评论：
1、通知的重点在于"推进"试点实施工作。从通知内容看，主要内容如"完善公立医院服务体系，改革公立医院管理体制、法人治理机制、内部运行机制和监管机制，改革公立医院补偿机制，加强公立医院内部管理，加快推进多元化办医格局"等在之前的医药卫生体制改革正式方案中都有提及，与改革方案的主体框架和核心思想、原则以及目标是一致的。
2、医药分家将是公立医院改革的大趋势之一，这也是改革公立医院补偿机制的重要举措。指导意见中提到"推进医药分开，改革以药补医机制，逐步将公立医院补偿由服务收费、药品加成收入和政府补助三个渠道改为服务收费和政府补助两个渠道"。政府将采取增设药事服务费、调整部分基数服务收费标准等措施，对由于取消药品加成而减少的合理收入进行补贴。在医药卫生体制改革征求意见稿中提到"实行医药收支分开管理，探索有效方式逐步改革以药补医机制"，而正式方案中则指出"推进医药分开，积极探索多种有效方式逐步改革以药补医机制"，已经非常明确提出医药分开。
医药分家过程长短将取决于政府对公立医院补偿机制改革的步伐，指导意见提到了改革药品加成制度，但并未触及到产业链关键的灰色环节。医药分家的前提是减少公立医院对于药品收入的依赖性，因此逐步转换医院的收入结构是非常必要的，但是从政策性补贴角度衡量，目前政府补贴投入偏小，这将影响到公立医院改革的进程速度，因此公立医院改革将是一个长期渐进的过程。
3、加大政府投入，完善医疗保障支付制度改革。为了推进公立医院改革，政府仍将持续加大投入，增强对公立医院的财政补偿以及各级医疗卫生机构的支持。医疗保障基金也是重要的支付渠道，为此国家将不断完善医疗保障支付制度改革，其中一条就是建立支付谈判机制，积极探索由医院和医疗保险经办机构谈判定价，这将为医疗健康相关的商业保险机构带来新的业务发展机会。另外指导意见提出"允许商业保险机构参与公立医院转制重组"，开启了保险机构参与医疗卫生产业的大门。
4、加快推进多元化办医格局。指导意见提出“鼓励、支持和引导社会资本发展医疗卫生事业，加快形成投资主体多元化、投资方式多样化的办医体制。完善政策措施，鼓励社会力量举办非营利性医院”。这个在医疗卫生体制改革正式方案中已经有所提及，“稳步推进公立医院改制的试点，适度降低公立医疗机构比重，形成公立医院与非公立医院相互促进、共同发展的格局”。这实际上肯定了营利性医疗机构的地位，并为公立医院改制提供了制度性基础。相关政策将对营利性医院发展产生积极影响，促进中国医疗卫生服务产业发生结构性变化。
公立医院改革是整个医疗卫生体制改革的核心环节，其推进将对产业链上的企业产生深层次的长远影响。从大的层面看，受政府投入和医疗保障基金扩容推动，医疗服务产业的蛋糕将做大，而在产业结构则发生变化，带来新的发展机遇。
a)降低医院药品消费收入，药品消费渠道逐步从医院分流到零售药房等渠道，医药流通渠道结构将发生变化。在医药分家的过程中，医院对于药品消费的话语权将逐渐削弱，将给商业企业带来增值服务空间，引发商业渠道的整合。这个过程，与公立医院联系紧密的大型商业企业将获得更多的业务发展机会，涉及国药控股、上海医药、广州药业、南京医药、华东医药等公司。
b)推进多元化办医，鼓励民营资本进入医疗服务领域，为专科医院等医疗机构打开空间。此次指导意见特别提出“落实非营利性医院税收优惠政策，完善营利性医院税收优惠政策”，把相关财税政策实施提上了日程。民营资本举办医疗服务将切实享受到政策推动，进入到新的发展时期，涉及上市企业有爱尔眼科、通策医疗、泰和诚（CCM）等。
c)指导意见对公立医院改革进行了详细阐述，涉及到基层医疗卫生体系建设以及基本xx制度运行等层面。这些将为基层建设所用的医疗器械以及基本xx带来需求，涉及鱼跃医疗、云南白药、天士力、三九医药、中新药业等众多企业。
风险提示：公立医院改革将是一个长期过程，复杂性高，操作难度大，相关政策带有不确定性。
4、中信证券-炭行业价格半月报(H2／02／2010)：煤价季节调整已现
动力煤：预计10年1季度均价环比将有7-10%的上涨，2季度均价环比下跌2-4%。考虑春节过后煤炭消费将进入淡季，上期价格半月报我们认为市场动力煤涨势疲态已现，存在季节性调整的可能：近期，秦皇岛平仓价环比1月底下降4.1—6.9%，进而有望带动坑口价格回落。我们维持市场动力煤2010年均价同比上涨10-15%的判断。
炼焦煤：预计10年1季度均价环比增长5-8%，2季度均价环比增长2-4%。近期西山公告其焦煤价格涨价幅度、时点都超出了我们先前预期。钢产品价格近期没有如此涨幅，并考虑当前钢铁产能利用率较高，钢厂和经销商库存开始增多；进入本周，部分地区的焦炭价格也出现了下调，当前焦炭的净价已经低于焦炭的生产成本。我们维持2010年焦煤均价同比上涨15%的判断，当前时点焦煤价格存在一定的回调风险。
无烟煤：预计10年1季度均价环比上涨4-7%，2季度均价环比持平或微跌。09年12月上中旬山西无烟煤市场价格稳定，12月底部分地区煤种出现上涨，10年1月至2月初各地普涨。虽然下游产业疲软，在冬季淡季下无烟煤市场仍表现出不错的需求力量，考虑到经济的复苏发展和无烟煤下游农业等行业的抗周期性，我们预计2010年均价同比上涨8-10%。
喷吹煤：预计10年1季度均价环比上涨5-8%，2季度均价环比上涨2-4%。类比焦煤并考虑前期价格调整下调幅度，我们预计2010年喷吹煤价格同比上涨15%左右。
焦炭：预计10年一季度均价环比上涨5-8%，2季度均价环比上涨7-10%。近期，焦化业下游形势稳定，主焦煤也随着采暖季的到来顺势上行。随着钢铁厂和经销商库存增多，特别钢铁产能利用率短期无望超预期提升，焦煤和焦炭价格涨势疲态已现，存在一定的回调预期。我们预计2010年焦炭均价同比上涨15-20%。
国际煤价：通胀预期+美元贬值+各国2010年限制出口促使国际煤价长期看涨，但短期内将在高位徘徊。
5、中信证券-医药行业重大事项点评：公立医院改革指导意见公布：万里长征迈出{dy}步
今日，卫生部网站发不了由卫生部、中央编办、国家发展改革委、财政部和人力资源社会保障部联合制定的《关于公立医院改革试点的指导意见》。
对行业的影响分析：短期影响不大；长期看可能逐步理顺“扭曲的体制”，利于行业健康发展鉴于公立医院改革的长期性和艰巨性，我们认为其短期内对行业的影响不大，只可能是一个各地“摸着石头过河”的过程，其中的曲折也会非常大；从长期看，可能逐步理顺“扭曲的医疗体制”，落实公立医院的法人治理机构和逐步引入竞争机制，推动公立医疗机构提升服务质量以及合理xx，这对于行业长期的健康发展将产生深远影响。
在公立医院改革的过程中，我们认为受到影响较大的有几类企业：1) 随着对民营资本进入医疗领域准入的放宽，投资或经营医疗机构的企业将明确受益；2) 长期看，在体制逐步理顺的过程中，医药行业也是一个优胜劣汰的过程，药品采购行为更加规范，xxxx公司取得更大的市场份额，底价销售的品种生存空间被逐步压缩。
对投资的启示：(1)参控股医院的上市公司存在主题投资机会；(2)长期看xxxx公司受益1) 短期看，参控股区院的上市公司可能存在主题投资机会，包括：通策医疗、爱尔眼科、金陵药业、马应龙、康美药业、西南合成等；2) 长期看，我们看好xxxx上市公司的发展。
6、中信证券-银行业2010年2月跟踪报告：业绩增长无近忧 估值受抑在远虑
（作者：朱琰 2009年度新财富{zj0}分析师——银行行业 {dy}名）
1月金融数据特点：M2回落，外汇占款新增近3000亿；信贷反弹，个人xx再创新高。新增xx1.39亿，短期、中长期和票据分别增加4397亿、1.1万亿和减少1809亿，票据融资连续7月下降；个人xx维持高位，当月新增2930亿。存款活期化持续，新增存款1.51万亿，企业活期和储蓄活期分别增加4312亿和687亿，企业定期和储蓄定期分别增加805亿和1764亿。
各板块xx环比增速趋同；四大行存款环比增长较快，股份制银行存款增长放缓并出现分化。各板块新增信贷份额与上月相当：四大行、上市股份制及城商行分别新增xx4786亿、2250亿和1635亿，其中票据分别减少1591亿、964亿和增加246亿。上市股份制银行存款增长放缓并出现分化。
央行紧“量”控制流动性，准备金率有再次上调可能。1月12日、2月12日央行两次上调法定存款准备金率0.5%，旨在紧缩流动性以及确保信贷适度增长。此次上调约可收缩近3000亿资金，如果收缩资金源于债券投资，对土市银行净利润负面影响在0.56%左右，股份制银行所受影响较大。另外，银监会日前公告“三个办法一个指引”，引入“受托支付制”改善xx支付流程，旨在防范潜在风险。
超预期源于资金偏紧格局下的资产收益率提升，预计1季度上市银行净息差有望继续回升。银行生息资产收益率有望回升：(1)xx需求增加、一般性xx替代票据、银行议价能力提升利好xx收益率；(2)加息预期下债券收益率曲线上行；(3)央行引导资金市场利率回升，3个月／1年期央票发行利率已累计上调8BP/16BP。我们预计1季度行业净息差仍将实现小幅回升。
风险提示。地方融资平台项目的资产质量隐忧。银行在补充资本要求下的再融资压力。
维持银行业“强于大市”评级，组合调整为民生银行、招商银行和北京银行。
地方融资平台的xx质量担忧和再融资压力使行业估值接近历史低位，目前大银行、股份制和城商行PE/PB分别为1IX/2.2X，13X/2.3X和16X/2.6X。业绩超预期源于量紧格局下的xx收益率提升，建议关注息差弹性大、再融资预期明确的银行，2季度组合调整为民生、招商和北京。
7、银行业重大事项点评：xx新规全面施行 严控xx质量风险
（作者：朱琰 2009年度新财富{zj0}分析师——银行行业 {dy}名）
评论：“xx新规”旨在规范xx业务流程和防范xx风险，目前仍处推行阶段，具体实施效果有待观察。本次《个贷办法》同前期出台的《流贷办法》、《固贷办法》和《融资指引》一同形成系统的xx监管新规，主要从xx流程、风险防范、权益保护等方面对金融机构实施监管。09年底，金融机构不良xx余额及不良率分别为4973亿和1.58%，较年初分别下降629亿和0.84%；同时09年xx增长较快，部分地方融资平台xx较多，其抵押、担保是否足值、有效，偿付能力是否充足等问题引起xx质量的担忧。因此10年银监会的工作重点之一将会是落实xx新规，严控xx风险。由于xx新规对申请、支付和贷后管理均作出了一些改变或严格，目前仍处于推进阶段，具体的实施效果还有待观察。
最主要的变化为引入了受托支付方式，严格xx用途。xx人受托支付是指xx人根据借款人的提款申请和支付委托，将xx赘金直接支付给符合合同约定用途的借款人交易对象。个人xx80%左右为住房按揭xx，基本上已经按照受托支付的方式实施，个人经营性xx受托支付门槛为50万（金额并不低），因此个人xx并不会受支付方式的改变而受太大影响。前期公布的《固贷办法》和《流贷办法》也对受托支付和例外情况作出了说明，据我们了解，银行若严格按照受托支付管理，xx规模增长确会受一定影响。
xx门槛并未提高，不影响借款人申请与使用xx，严控xx质量，对银行业影响为中性。“xx新规”并没有抬高借款人xx的门槛，也不改变授信条件、期限、利率等要求，因此不会对借款人获得银行授信产生影响，只是从xx支付环节强调银行业金融机构加强xx用途管理。除引进新的xx人受托支付概念以外，其余部分基本与xx通则一致，而各银行均已按xx通则和自行的xx管理办法进行xx管理。目前担忧资产质量的情况下，严控xx质量对行业中性。
维持银行业“强于大市”投资评级，推荐组合为民生银行，招商银行和北京银行。多重方式紧“量”背景下生息资产收益率将提升。一月份新增xx超1.39万亿，央行已经采取提高存款准备金率、差额存款准备金、窗口指导等方式控制信贷增长；锟监会或将使用“xx新规”严格xx发放。
资金偏紧格局下，生息资产收益率将提升。地方融资平台的xx质量担忧和再融资压力使行业估值接近历史低位，目前大银行、股份制和城商行PE/PB分别为11X/2.2X，13X/2.3X和16X/2.6X，大小银行估值差距缩小。建议关注再融资压力小、息差弹性大的股份制银行的估值反弹机会。首推组合为民生、招商和北京。
公司方面：
1、中信证券-交通银行(601328)配股点评：补充资本后未来资产规模扩张可期
（作者：朱琰 2009年度新财富{zj0}分析师——银行行业 {dy}名）
交通银行发布董事会决议公告，通过配股议案。公司计划按照不超过10配1.5的比例融资不超过420亿元补充资本金。若420亿再融资成功，公司2010年资本及核心资本充足率预计将由10.83%和8.04%提升至12.92%和10.23%。
2009年03公司资本及核心资本充足率为12.52%和8.08%，如没有资本补充，我们预测公司2010年资本及核心资本充足率将为10.83%和8.04%。资本充足率略显不足，难以支持未来2-3年的资产扩张。本次420亿再融资若成功，资本及核心资本充足率可提升至12.92%和10.23%。
按照10%资本充足率底限计算，资产及xx扩张空间分别为8638亿和4837亿，分别较200903增长26.17%和26.78%。若按照更为严格的11%资本充足率计算，赍产及xx扩张空间分别为7853亿和4397亿，分别较200903增长23.7g%和24.34%。预计公司09年信贷增速37%，由于xx存在延续性，我们预测公司2010年信贷增速为18%左右。预测配股数区间53.89亿-73.49亿，配股价区间为5.71-7.79元。
公司公告配股比例为每10股配售不超过1.5股，配股价不得低于最近一期每股净资产（3.21元）。按照每10股配售1.5股、1.3股和1.1股测算，配股数分别为73.49亿股、63.69亿股和53.89亿股。按融资420亿计算，配股价分别为5.71元、6.59元和7.79元。EPS摊薄后区间为为0.66-0.68元，BVPS增厚后区间为4.08-4.22元。
按照每10股配售1.5股、1.3股和1.1股测算，EPS摊薄后区间为0.66-0.68元，10年对应PE为11.76X-12.18X; 10年BVPS增厚后区间为4.08-4.22元，对应PB为1.9IX-1.97X。总体算来，EPS摊薄在13%左右，BVPS增厚在8%左右。公司目前估值水平与同业相当（10年PE IOX，PB 2.2X）。
维持行业“强于大市”评缀，维持公司“增持”评级，目标价11.5元。
公司融资成功后将提升资本及核心资本充足率2个百分点左右，资产规模增长瓶颈解除。公司前10大股东持股比例为62.g%，其中财政部同另外7大股东持有A股占总股本26.27%，汇丰、社保基金和财政部等H股大机构股东持有H股占总股本36.61%，实际对大股东之外的投资者融资金额为150亿左右。对市场投资者而言压力并不是太大。
2、交通银行(601328)：配股方案出炉符合市场预期
（作者：毛军华/罗景 2009年度新财富{zj0}分析师——银行行业第二名）
公司近况：交通银行发布董事会决议公告，通过配股议案。公司计划按照不超过10配1.5的比例融资不超过420亿元补充资本金。
评论：配股方案符合预期，A股流通股东承担不超过137亿元的融资规模。交行对所有A股和H股股东配售股份，融资将由财政部（持股26.48%）、汇丰（19.15%）、社保基金（11.34%）、H股流通股东（10.46%）和A股流通股东（32.56%）共同分担。假设按照420亿上限融资，则H股流通股东和A股流通股股东将分别承担44亿元和137亿元人民币的融资规模。
此次融资可支持未来三年的业务发展。我们预计交行10年末风险加权资产（RWA）将达到约2.34万亿，融资420亿元将提升10年核心资本充足率1.8个百分点至9.9%水平。按照RWA每年增长25%，ROA 1.05%，派息率30%的假设测算，此次融资可以支持交行10-12年的业务发展需要。
A股当前股价人民币8.05股票代码601328 CH Equity日成交量（百万股）48952周{zg}价/{zd1}价人民币11.38/5.17总市值（十亿）394 发行股数 （百万股）48,994 其中：流通股（百万股）15,955 主要股东 (持股比例）财政部（26.48%)。预计配股价格较现价折让约20~30%。交通银行总股本为490亿股，按照不超过10配1.5的配股比例将配售不超过73.5亿股，在融资420亿元的情况下，配股价格为每股人民币5.71元，较A股目前股价折让29%，较H股目前股价折让约19%。
维持推荐评级。配股方案对盈利的摊薄略高于预期，交行需要达到“成长性{zh0}的大银行”目标以抵消融资摊薄的影响。按照10配1.5融资420亿测算，交行A股收盘价的隐含除权价为7.75元人民币，相当于xx摊薄后10.7倍10年市盈率和1.79倍10年市净率（对应摊薄后ROE 19.6%），维持“推荐”评级。
交行H股收盘价的隐含除权价为7.79元港币，对应xx摊薄后9.5倍10年市盈率和1.58倍10年市净率。补充资本金有利于交行业务持续发展，我们维持DDM模型10年末交行H股除权前目标价11.0港元，维持“推荐”评级。
3、济南钢铁(
（作者：周希增昆 2009年度新财富{zj0}分析师——钢铁行业 第二名）
收购资产：济钢集团信赢煤焦化{bfb}股权、鲍德气体{bfb}股权和30亿元现金；莱钢集团银山型钢{bfb}股权、天元气体{bfb}的股权、困贸公司83.33%股权、机制公司{bfb}股权、电子公司{bfb}股权及自动化部、动力部和运输部。其中，银山型钢是莱钢集团公司下属的除莱钢股份以外的主要钢铁生产企业，主要资产包括2座1，880立方米高炉、2台265平方米烧结机、3座120吨转炉，3台连铸机，3条板带钢生产线及其配套设施等。银山型钢的炼钢能力为500万吨，200万吨热轧、40万吨冷轧和180万吨宽厚板。
重组后拥有济钢集团和莱钢集团主要钢铁资产：本次重大资产重组完成后，新的济南钢铁将拥有莱钢集团和济钢集团的主要钢铁主业资产。重组后，公司产能将达到2000万吨以上，产品范围将在原来的中板、中厚板等板材品种基础上增加H型钢、特殊钢等长材品种，产品结构更加多元化，有助于加强抵御行业风险的能力，提升公司的整体竞争力。同时有利于xx同业竞争、减少关联交易。重组完成后，预计山钢集团及其关联企业持有济南钢铁股权比例将从重组前的69.23%提高到80.00%。
目前价位有支撑：济南钢铁的收购请求权价格和莱钢股份现金选择权价格分别为5.05元／股和12.29元／股。停牌前济南钢铁和莱钢股份收盘价分别为5.27元／股和13.07元／股，分别高出4.4%和6.3%，目前价位存在一定的安全边际。
同时，值得注意的是，收购济钢集团资产中有30亿元现金，也就是相当于对济钢集团按照5.05元／股的价格增发了5.94亿股。另外，除30亿现金外，其他资产的账面净资产为69.16亿元，评估值为85.85亿元，评估增值为24.1%，相当于以1.21倍PB收购集团资产。而停牌前济南钢铁和莱钢股份PB分别为2.50和2.14倍。重组后，济南钢铁的股本将增加29.94亿股，股本将从31.2048亿股增加到61.1448亿股。
公司在2009年11月7日停牌以来，钢铁股平均调整3-5%，幅度不大。鉴于现金选择权的价格、济钢集团30亿现金的增持以及资产收购对业绩的增厚，我们认为目前价位存在支撑。我们建议追求{jd1}收益的投资者或者看空后市的投资者可以积极关注。
风险提示：本次重大资产重组仍存在不确定性。业绩估算及评级：我们维持对公司“增持”的投资评级。
4、太极股份(002368)：主打政府国企的综合性IT服务商
（作者：魏兴耘 2009年度新财富{zj0}分析师——计算机行业 {dy}名）
公司是我国IT 综合性信息系统产品、解决方案与服务提供商，已取得全面的业务资质。在09 年“中国软件业务收入前百家企业”中排名70 位。主营业务为行业解决方案与服务、IT
公司实际控制人为中电科技集团,为公司对政府与大型国企的业务拓展创造了有利条件。公司营收来自政府、公共事业、金融、能源合计占67%；来自北京地区的收入占67%。公司拥有突发公共安全应急系统、容灾备份中心、大型数据中心等解决方案；在重点行业拥有一批稳定的战略性客户。
公司本次募集资金主要投向突发公共事件应急平台、电子政务应用支撑平台等5 个项目，总投资额2.81 亿元,在现有技术力量的基础上改善现有行业解决方案中应用软件的性能和结构、增强现有产品的功能、并扩大本公司行业应用软件的实施能力。
我们预期公司发行后2010-2012 年销售收入分别为21.18 亿、26.75亿、33.83 亿；归属于母公司所有者的净利润分别为0.86 亿元、1.23亿、1.69 亿元；对应EPS 分别为0.87 元、1.24、1.71 元。
目前行业可比公司10 年平均PE 为42 倍，我们建议的合理的询价区间为25.23-28.71 元，对应2010 年的PE 为29-33 倍。我们同时推断市场有可能将询价区间上抬至29.20-33.72 元。上市目标价31.04-37.25 元，对应2011 年PE 为25-30 倍。
