商品市场迎来“亚健康”牛市

小金属全面补涨

进入5月之后，国内有色金属市场上利好频出，国际有色金属市场一片欣欣向荣。相对于前期涨幅较大的大金属，小金属开始出现补涨，尤其是近期锌、锡和镍等品种表现抢眼，再创反弹新高。

截至5月13日，伦敦商品交易所LME金属六大品种，铜、铝、锌、铅、锡和镍与4月28日的前一阶段性低点相比，涨幅分别为6.8%、6.6%、9.8%、11.6%、16.3%和15.1%。相比去年12月份的熊市{zd1}点（其中铝的{zd1}点是2009年2月24日），升幅分别约为58%、19%、41%、69%、41%和40%。

贵金属黄金4月下旬也结束了下跌走势，截至5月13日，伦敦黄金价格从4月20日的{zd1}点865美元/盎司{zg}攀升至5月13日的930美元/盎司，涨幅达7.5%。

在价格上涨的同时，国际有色金属库存持续下降。根据相关机构的统计数据，LME铜库存从3月24日的50.8万吨下降到4月30日的41.1万吨，降幅接近20%。锌的库存自2月26日到达{zg}点之后，呈现出稳步下跌的走势，截至5月13日，库存总计减少37850吨，减幅达10.45%，已经达到1月以来{zd1}点33万吨左右，同时4月下旬以来注销仓单的增加或预示着短期库存依然会进一步流出。

流动性推高商品价格

“LME金属库存的减少与中国近期的大量进口有关。”大通期货分析师赵彦辉表示，“国内4万亿的刺激经济计划和有色行业振兴规划为大量进口商品提供了政策基础，而当前国内的金属价格较国际金属价格高很多，这也使得进口有利可图。”

数据印证了赵彦辉的判断。据国家工信部统计，受大量进口资源品带动，2009年3月份中国进出口总额48.96亿美元，环比提高27.8％，是自2008年4季度以来进出口当月总额在连续下降后，连续第二个月上升。

“库存下降仅仅是一种表面现象，不能充分表明是需求的增加。实际上，今年以来商品期货价格上涨的核心因素是政策与资金。”中期期货分析师刘新元告诉《红周刊》记者。“商品价格通常受到基本面、政策面和资金面三大因素的影响。在次贷危机仍未xx的情况下，当前国内外经济的基本面都不支持这轮商品牛市的成立。因为现在各国都采取积极的财政政策和宽松的货币政策，不断地向市场注入资金，以使得经济走出低谷。尤其是5月7日，欧洲央行将欧元主导利率下调0.25个百分点，从1.25%降至1%。不排除在今年6月份，由于欧洲经济依然低迷，欧元主导利率继续下调至1%以下的可能，也不排除欧元实行量化宽松的货币政策。如此，就会出现美元、欧元、英镑和日元四大主要货币向市场注资，从而形成货币过剩，进而造成流动性过剩，造成商品和资产价格的上涨。”

在过去7个月中，美联储已经向金融体系注入了约8000亿美元资金，根据奥巴马新的刺激计划，未来几个月内，美联储可能会再向金融体系注入1万亿美元。有机构判断，美元大幅贬值的预期，势必会加剧美元持有者的恐慌，黄金等避险品种的价格将长期维持高位。

刘新元判断，在政策和资金推动但没有宏观经济基本面支撑的情况下，一轮“亚健康”商品牛市已经确认。“二三季度，商品价格将在美元贬值和中国进口的带动下，延续上升行情。从技术上看，伦敦六大金属期货价格距离前期重要阻力区域普遍还有20%以上的空间。尤其是铝、铅、锌和镍的价格刚刚脱离底部，不久会步入快速拉升阶段，短期最值得看好。而LME铜价前期涨幅偏高，最近走势疲弱，将继续维持4000—4800美元/吨区间震荡，投资者需等待突破4800点的做多信号。”

至于黄金，刘新元分析，“由于黄金价格整体跌幅远小于其他金属，黄金不具备大涨的基础，但短期内也不会大跌，这是因全球宏观经济面依然在继续恶化，各国货币可能会继续释放”。不过，《红周刊》注意到，5月11日董事会同意公司2009年度展开不超过2000万元的黄金套期保值业务，以规避黄金价格大幅波动带来的市场风险，同时部分锁定公司自产金的利润。辰州矿业的举动或表明上市公司层面对未来金价走势不乐观的态度。

相比刘新元，大通期货赵彦辉的判断较为保守，赵彦辉认为，虽然国际金属库存减少与中国进口有关，但这不能表明中国需求的增加。部分国内有色品种的库存并没有与国际同步下降，比如沪锌的存货今年以来一直不断增长，说明下游消费并未有较大的改观。赵彦辉判断，由于国内外有色金属价差的存在，有色金属价格可维持阶段性的稳定，很难有大的起色。

重点配置小金属

在国际商品市场持续反弹的局面下，国内有色金属板块也间歇式活跃。纵览各机构研究报告，《红周刊》发现，机构对二三季度有色行业的全面扭亏充满期待。行业分析师李追阳在《二季度行业有望全面扭亏》的报告中提道，中国 的逐步复苏，特别是采购经理人指数连续5个月回升以及美国“量化宽松”货币政策下的美元贬值压力，都将支撑金属价格。2009年一季度有色上市公司主营收入虽然环比继续下滑15%，但净利润却环比减亏近110亿元。3月份以来，国内外金属价格持续回升，加上国内金属价格持续强于国际价格，国内依赖于进口原料的冶炼企业利润增长，预计二季度行业盈利将继续回升，行业将实现整体扭亏。

《红周刊》对比有色金属板块2009年一季度与2008年四季度净利润数据，由于黄金价格持续高位运行，一季度业绩依然保持了20%的同比增长，一季度业绩也仅有27%的同比下滑，黄金类上市公司的整体盈利{zh0}；随着铜、铅、锌价格在一季度的反弹，铜、铅、锌上市公司、、净利润水平出现明显改善；铝行业上市公司仍未显现出明显的业绩改善，部分小金属公司的表现不一，一些公司的净利润还处于下降过程中，这都与其产品价格反弹幅度较小有着直接关系。天相投顾建议投资者xx资源优势企业，并首推锌、铅行业，重点个股为、江西铜业和。

而东方证券行业分析师施卫平最看好小金属品种。施卫平认为，小金属开始出现补涨，随着经济信心的恢复，未来下游产业对小金属如锡、镍需求将产生拉动，建议xx、以及锌子行业的。

白糖、棉花出现暴涨行情

除有色金属外，近期国际期货也有着不俗的表现，尤其是期糖和期棉更是出现暴涨行情。纽约糖期货价格5月1日一举突破了时间跨度长达14个月的大箱体整理的上轨，并走出连拉13根阳线的“井喷”行情，截止到5月13日，相比4月7日低点{zg}上涨了26%。纽约棉花期货价格相比3月9日的低点{zg}上涨了47%。

世界糖业组织（ISO）对本榨季全球食糖产量的预测值也不断在下调，由去年11月份预期的1.684 亿吨，到今年一季度预期的1.623亿吨，再到近期的1.566亿吨。2009年也是我国食糖业的转折之年，国海证券分析师孙霞分析，从今年前4个月的累计产量及收榨情况看，我国食糖减产数量已经明朗，2009年10月榨季将供小于求，糖价重心逐步上移。受5月12日广西物价局宣布“控制种植面积和制糖产能的盲目扩张，调控食糖市场供求关系”消息的提振，5月13日，国内白糖期货重振雄风，主力合约成交量显著放大，持仓量大幅增加，价格也再创年内新高，{zg}达到4096元/吨，相比去年12月31日的{zd1}点2858元/吨，涨幅高达43%。

在上市公司五大糖业股、、、和*ST甘化中，孙霞最看好南宁糖业，理由是，南宁糖业制糖规模{zd0}，且制糖业务占主营收入比例远高于后三者；贵糖股份更多的是造纸业务；中粮屯河属于甜菜制糖，而*ST甘化股价更易受到重组传闻的干扰。具体而言，从2005~2008年看，南宁糖业主营业务收入、利润同比增速波动幅度较大，但变动方向与公司糖销价走势基本一致。若糖价毎变动100元/吨，对EPS的影响约为0.12元。

棉花方面，美国棉花协会发布的{zx1}报告称，因去年棉花价格下降，今年的全球棉花种植面积减少，可能导致棉花产量降至六年来的{zd1}水平。另据中国农业部的消息，受纺织品出口减少的影响，今年我国棉花种植面积将减少970万亩，降幅达11.57%。

棉花类上市公司可xx、，需要注意的是，尽管棉价大涨，但棉花产量的下滑并没有改变棉花供过于求的局面，原因是棉花销量的进一步减少。据美国农业部刚刚发布的全球棉花供需预测，全球棉花销量进一步调减，库存则整体调升，在一定程度上会给棉价的上涨施加压力。

油价重拾升势 长期仍可看高

纽约商品交易所6月份到期的 WTI原油期货价格，12日早盘一度突破每桶60美元关口，创出近6个月以来新高，国际油价自低点以来涨幅已经达到80%。

国际油价或已进入上升通道

国内机构对于油价连续上涨的解释不尽相同，最重要因素仍是美国宏观经济数据的好转，导致市场信心的恢复。信达证券研究员郭荆璞表示，油价上涨动力主要来自美国失业率符合预期，与此同时其他主要经济指标出现不同程度的企稳迹象，这都导致原油市场对美国经济的信心正在恢复。5月13日，美国能源信息署(EIA)公布的原油库存10周以来首次下降，对市场将形成重要刺激。而兴业证券研究员方磊除了肯定了宏观数据因素外，认为美元的逐步走弱也是油价上涨的一大动因。

虽然宏观数据有企稳迹象，但世界金融危机仍在蔓延之中，石油需求短期很难得到迅速复苏，那么国际市场石油价格中长期来看将会怎样演绎？对此各研究机构大多判断油价继续震荡上行。上海证券研究员周效飞表示，从中远期来看，国际市场石油价格将以震荡上行为主调。通货膨胀、供应即将偏紧、投机资本等三大因素将推动今后石油价格继续反弹。

周效飞根据1970年以来的美元历史以及1929年以来的历次经济衰退期间的美元表现做了分析，美国政府挽救经济的货币政策及财政政策必将促使美元贬值。虽然当前美国政府可以通过打压石油、黄金等商品价格在短期内维持强势美元，但美元贬值是挽救美国经济的必要条件。从中长期来看，美元贬值是必然趋势，一旦美元重返贬值通道，国际油价将重返上升通道。2009年国际油价将在40~80美元区间波动，油价大幅反弹在2009年四季度可能出现。

郭荆璞判断，预期消费量回升将启动原油价格进入主升浪。前期，压制原油价格上涨的经济数据包括美国的主要经济指标，而与原油本身相关的数据则是库存和预期消费量，目前美国主要经济指标企稳，库存目前已经开始下降，预期消费量的回升将成为{zh1}转变的因素，维持看好未来4~5个月原油价格上升趋势，维持68~80美元/桶的预测价位。而国都证券分析师伍颖则提出了不同的看法，他认为短期内油价达到60美元和下游需求以及宏观经济并不匹配，油价波动风险性较高。而且他告诉《红周刊》记者，国际主要投行给出的价格仍然是在50~58美元区间，这将极大影响市场的做多情绪。

国内成品油调价预期强烈

国家发展改革委5月8日发布了《石油价格管理办法（试行）》，进一步细化了国内成品油价格的调整方法。《办法》规定，当国际市场原油连续22个工作日移动平均价格变化超过4%时，可相应调整国内汽、柴油价格。

油价的连续上涨结合新办法的出台，国内油价的上调预期强烈。招商证券研究员裘孝锋向《红周刊》表示，上一次调价时，原油22日移动平均价大致在44、45美元之间，而目前已经达到了52美元/桶以上，根据现在的调价机制，国内成品油价格调价可期，预计就在最近。而董事长蒋洁敏本周二在2008年度股东大会上也坦言，按照成品油定价新机制，根据{zx1}的22日移动平均原油价格来看，国内成品油价格该上调500元/吨。

xx相关受益公司的投资机会

如何参与石化企业的投资行情，投资者非常关心的问题是“石化双雄，孰强孰弱”？裘孝锋首推。他进一步解释看好中国石油的理由：一，只要油价在50美元以上，二季度业绩比一季度好，三季度业绩比二季度好基本确定；二，散户多，机构少的股东结构；三，看好油价，油价上涨，中国石油的业绩弹性比中国石化大。在当前的价格下中国石油具有了买入价值。但他更倾向于中国石化。{dy}，更低的估值，比中国石油的股价低25%，但真实的业绩远高于中国石油，估值比趋势更可靠一点；第二，对短期油价的看法他偏谨慎，虽然预期年底的油价能到65~70美元，但短期现货市场的供过于求将压倒通胀和经济复苏的预期，有回调风险。

长城证券研究员张扬健将油价上涨受益行业分为直接和间接受益。其中直接受益者主要是石油开采业、石油设备制造和石油运输行业，、和等值得xx。

作为石油替代品的煤炭行业是间接受益，将对目前的煤炭价格走势形成有力支撑，他看好、、。同时，对 汽车、动力电池生产、风能、太阳能和生物质等新能源企业也带来利好，建议xx、、、、、。

另外，原油价格上涨给石油化工行业带来了成本压力，但以煤为原料的化工企业将获益。随着油价上涨，以煤炭为原料的化工企业相对于以石油天然气为原料的化工企业，成本优势将逐步体现，尤其是生产PVC、DMF，BDO等化工产品的公司。、、、、、、、和等公司是主要受益者。但张扬健同时提醒，上述部分公司股价前期上涨幅度较大，需等待回调时低吸。