国内园林绿化行业发展空间巨大，在绿大地（002200）登陆资本市场后，东方园林(002310)也于8月14日IPO获得了证监会的审批，公司即将成为国内园林景观上市{dy}股。作为我国园林行业的龙头，公司或将借助资本市场进行再一次的腾跃。目前的东方园林也因此受到了市场的众多青睐，然而与同类型的上市公司相比，公司存在的问题却不容忽视。首先股权过于集中，其他中高层股权激励不够，公司的客户也过于集中，这将明显不利于公司的长期发展。此次东方园林预计募集资金同时布局上下游，虽然公司的苗木储备将更加丰富，但短期内这也会拉低公司的资产利润率。

　　股权过于集中

　　相关数据显示，东方园林股权主要由少数几位创始股东持有，其他中高层的股权激励不够，将不利于公司的长期发展。据东方园林招股说明书显示，东方园林的控股股东为何巧女，实际控制人为何巧女和唐凯夫妇。本次发行前，夫妇二人合并持有公司股份3260.60万股，占公司股份总数的91.64％，其中43岁的何巧女就直接持有75.68％的股份，丈夫唐凯持15.96％的股份，其他股东中，持股最多是方仪，但也仅持有50万股，占比为1.41％，其他股东持股都不到1％，明显的夫妻店模式。

　　2002年原中建二局副局长余光跃加盟东方园林集团的新闻发布会上，公司董事长何巧女宣称：“东方园林设计了一个开放的股权结构，10％给老创业者，25％留给5年内在公司创业的新人，而且上市前公司利润30％用于分红。东方园林要在5年内创造几百个百万富翁、几十个千万富翁。”但相关数据显示，东方园林在2007年的股东名单上是何巧女、唐凯、付颀年三位股东。2007年底确定上市计划之后，方仪、苗欣、赵冬、卢召义、邓建国、曹俊、李建伟、宋立奇、周广福、于丽新等十位核心管理人员对公司进行增资，才实现部分管理人员的股权激励，但持股比例远远低于计划的10％，相对何巧女、唐凯的持股比例更显得微不足道，实际激励作用相对有限。与同类型上市公司绿大地相比，东方园林的持股集中度相对非常集中，大股东何巧女的持股比例超过75％，相当于绿大地前四大股东持股比例之和。

　　“在绿大地的股权结构下，其他股东可以起到强力的监督作用，而东方园林的其他股东几乎没有发言权，将不利于吸引股东的资本投入。”有分析人士对此表示。此外，绿大地的股东中有中科院昆明植物研究所、云南省红河热带农业研究所等相关产业公司，能够在业务上进行策略合作，而东方园林除了和ESDA成立合资公司，并没有在资本层面引入战略合作伙伴，这或许不利于公司的长远发展。

　　“实际上，对于东方园林的发展模式而言，园林设计、苗木培育都属于智力密集型工作，业务开展在很大程度上依赖主要管理人员的主观能动性。如果缺乏系统性的股权激励政策，公司将难以把公司长期发展目标与管理人员个人利益协调一致，最终将不利于充分调动管理人员的工作积极性，公司的发展也可能面临人才瓶颈。”上述分析人士表示，“一个可能的极端情况是，竞争对手通过高额薪酬计划、优厚股权激励等方式“挖角”东方园林管理人才，公司将陷入被动。”

　　资产利润率将被拉低

　　除了股权高度集中，公司还面临客户高度集中的风险。报告期内，东方园林施工的项目主要以大中型项目为主，客户集中度相对较高。2006年、2007年、2008年和2009年1-6月，东方园林向前5名客户合计的销售额占当期销售总额的比例分别为65.32％、55.17％、63.06％和69.15％。

　　在招股说明书中，公司也坦言，公司客户相对集中可能对会对公司的持续经营产生一定的负面影响。

　　此次，东方园林计划公开发行1450万股，发行后总股本为5008.13万股，本次募集资金将用于公司设立西南、海南、生态湿地工程分公司和绿化苗木基地建设项目，拟投入募集资金额为2.86亿元，其中约1.4亿元计划用于扩充苗木培育基地。

　　“可以预计的是，虽然东方园林的苗木储备将更加丰富，但同时资产周转率可能降低。”上述分析人士认为，与身处产业链上游的绿大地比较而言，由于绿大地在培育基地方面投入更大，其2006年资产周转率（2007年上市融资，影响计算）约为52.43％，而同期东方园林则高达110.65％，是绿大地同期的2倍。随着东方园林可能对培育基地的大额资金投入，再加上苗木培育所需的两三年时间，因此东方园林的资产周转率将短期走低，并进而拉低公司的资产收益率。