交通运输：增长趋势不改 估值优势依旧明显

　　核心

　　春节因素导致1、2月单月数据同比增速参考意义不大。由于春节是根据农历确定，其对应公历时间常在1-2月间变化，春节期间受长假等因素影响，春节所在月数据变化较大，因此一般很少采用1月、2月单月数据与往年进行同比比较，其参考意义较小，一般采用1-2月累计值进行比较。

　　车型结构变化是导致收入与车流增速之间矛盾的主要原因。2010年1月数据如果仅从车流量同比增速来看，或许会让大家有些许失望，但是实际收入状况肯定远好于车流量同比增速。楚天高速的汉宜高速车流是出现了小幅同比下降，赣粤高速的大部分路段车流量也是同比下降，而仅有宁沪高速大部分路段保持同比增长。但是，从赣粤公布的通行费收入来看，虽然车流同比下降但是通行费收入却是同比增长。主要原因是去年同期包含春节，春节期间货车大幅减少、客车大幅增长，导致单车收入大幅下降，而今年同期虽然车流同比下降但是由于货车比例明显高于去年同期，所以单车收入明显上升(注：货车单车收入明显高于客车)，另外春节期间一般都会有1-2两天免收通行费。

　　楚天高速：汉宜高速车流环比增长9.8%。

　　2010年1月，楚天高速的当前{wy}路产汉宜高速公路实现日均折合全程车流量为11790辆/天，同比下降1.33%，环比增长9.81%，同比下降主要原因是由于去年同期包含春节，春节前后小客车快速增长，一般都会明显高于正常月份。

　　断头路通车及返乡车辆增多是公司车流环比增长的主要原因。整个对沪蓉西高速通车对公司业绩的增厚都充满期待，但是我们认为市场可能过于乐观。2009年12月19日，沪蓉西高速实现了全程贯通试运行，但是当时龙潭隧道左线尚在{zh1}施工中，因此，从恩施往宜昌方向的车辆还需在长阳榔坪互通下高速公路，绕行318国道，再从贺家坪互通上高速公路。2010年1月18日，龙潭隧道左线建成并通车，沪蓉西高速公路全部建成，沪渝高速实现了全线畅通无阻。从通车后数据来看，车流并未出现预期之中的爆发式增长，08年12月份环比基本持平，09年1月环比增长9.8%，但是还有部分原因是由于返乡客流的增长，1月份的恶劣天气也是抑制车流快速增长的原因之一，断头路通车后的路网贯通效应肯定是有，但是对汉宜段车流量的增长有多大的促进作用还很难说，因此我们认为还需要持续观察。即使2月份车流量出现同比增长幅度较大也属于正常想象，2月份受春节影响数据可比性较弱。

　　小型车增长是公司09年车流增长的主要原因。09年折合全程车流量为383万辆，较08年增长39.1万辆，同比增长11.37%，其中仅小型车增长43.8万辆，增幅为21.27%，中型车和特大型车分别下降2.7万辆（-5.56%）、2.4万辆（-4.42%），大型车基本持平。小型车增加数超过所有车流的增加数。

　　从车型结构来看，特大型车增长迅速。具体来看，小型车同比下降9.1%，中型和大型车分别下降14.4%、10.6%，仅有特大型车同比暴增88.2%，2010年1月特大型车折合全程车流量超过6.1万辆，创下历史新高。总体来看，本月小型车比例下降，特别是大型车比例上升较快，导致同比来看单车收入增加明显，因此我们判断通行费收入增幅将会明显好于车流量表现。

　　赣粤高速：通行费收入同比增长21%

　　2010年1月，公司实现通行费收入2.42亿元，同比增长21.29%，环比增长4.25%，创下历史新高。其中，昌九高速、昌樟（包含昌傅、温厚）、昌泰高速、九景高速、银三角互通立交通行费收入分别同比增长12.87%、25.41%、33.1%、7.57%、20.14%，环比增速分别为5.48%、3.22%、3.25%、11.55%、-13.63%。

　　从车流量数据来看，各路段车流量同比均有所下降，但是环比均有所增长。昌九高速、昌樟（包含昌傅、温厚）、昌泰高速、九景高速、银三角互通立交车流量同比分别下降14.50%、6.29%、15.13%、11.80%、3.53%，环比增长率分别为4.89%、1.12%、-0.76%、8.81%、3.70%。

　　车型结构不同是导致通行费同比增速与车流量增速不一致的主要原因。春节所在月份客车大幅提升，货车由于司机放假过年等因素大幅下降，从而导致货车比例大幅下降，导致单车收入水平大幅下降，在加上春节一般都会免费通行1-2天，有效收费天数也会下降，因此春节所在月份会出现车流快速增长但是收入还有可能是年度{zd1}点。以昌九高速为例，2010年1月车流量为106万辆，同比下降14.50%，其中客车与去年同期相比下降23.57万辆，货车增长5.63万辆，通行费收入增长12.87%，从货车比例来看，2010年1月货车比例达到29.09%，比去年同期增长近9个百分点。

　　宁沪高速：核心路产保持稳定增长

　　公司核心路产宁沪高速公路江苏段实现日均车流量5.25万辆/天，同比增长3.08%，环比增长2.76%。广靖高速、锡澄高速、宁连高速日均车流量均出现同比下降，但是环比均有所增长，312国道日均车流量同比略有增长，环比略有下降。

　　公路近期表现明显好于大盘。进入2010年以来，公路行业（天相行业）指数上涨3.05%，远好于大盘-8.85%的水平。个股来看，涨幅居前的为皖通高速（23.74%）、重庆路桥（21.25%）、楚天高速（20.55%）、五洲交通（10.53%）、山东高速（9.70%）、福建高速（8.79%）。近期行业表现较好受益于皖江城市带规划、两江新区、成渝经济区等区域规划刺激，其中安徽板块的皖通高速以及重庆板块的重庆路桥涨幅较大，另外楚天高速受益于断头路通车涨幅较大。部分公司估值提升带动整个板块估值的提升。

　　我们认为公路行业目前估值处于合理区间，与其他行业相比处于A股市场低端，仅高于石化、、通信三个行业，部分公司估值偏低，例如宁沪高速、赣粤高速等。随着行业重新实现增长，各公司的业绩将会实现稳步增长，届时估值将会有较大提升空间。综合考虑，我们维持公路行业"短期-，长期-B"的投资。

　　当前投资公路行业可以分三个思路：（1）低估值且当前车流快速增长的龙头公司，宁沪高速、赣粤高速（参股核电及国盛）；（2）高成长性公司及资产注入预期，五洲交通、楚天高速、四川成渝；（3）受益于区域规划的皖通高速、重庆路桥（控制人变化）、四川成渝，另外皖通高速部分路段刚刚完成扩建，市场预期车流会出现较大提升。另外，近日山东高速公司称公司将与绿城集团共同投资50亿元成立公司投资房地产，加上公司估值较低，且存在资产注入预期，可适当xx。(国都证券)

金属及采掘业：走向仍是xx焦点

　　【金属及采掘内容摘要】

　　近况：

　　美国H股投资者基本上同意我们短期的谨慎态度。在我们刚刚结束的一个半星期的美国路演（投资者交流）过程中，金属价格与金属价格均有较大幅度的回调，符合我们在两星期前发布的《调控带来的下行风险尚存》中的预期。总体来讲，投资者认同金属价格在充裕的流动性、渐增的通胀预期和对中国持续高增长的期望等金融属性的作用下涨幅超出了基本面的支撑。同时，市场缺乏对国家电网10年投资预算下降以及中国紧缩政策对于10年下半年金属需求影响的足够重视。尽管有一些长期投资者开始xx煤炭股，但大多数投资者仍然对金属类股票持谨慎态度。

　　与上两个紧缩周期相比，本次调控带来的股票回调似乎尚未xx。在1月12日准备金上调以来的一个月中，铜，铝和价格最多时下降了16%，13%和6%，江西铜业、中国铝业和我们覆盖的黄票在H股市场最多下跌了25%，30%和22%。目前股价的调整幅度略大于前两次紧缩调整幅度的一半，调整时间相对较短。仅仅从历史角度判断，目前煤炭类股票的下行空间有限，金属类股票仍然有一定的下行空间。然而，每个周期都不尽相同，我们需要密切xx政策、相关以判断可能出现的趋势性反转。

　　市场情绪的暂时缓和将支撑金属股小幅反弹，但是对政策紧缩的忧虑仍然存在并将抑制上涨空间。尽管美国好坏参半的经济数据和欧洲主权债务风险预示海外市场的需求复苏可能低于预期，但是这些因素加上中国温和的出口和CPI数据轻微缓解了投资者对于中国政府短期采取更为严厉的紧缩政策的担忧，也使市场对中国加息时点的预期再次推迟到了一季度以后。与此同时，许多投资者仍然认为春节以后将会有第二次存款准备金率上调。目前的技术性反弹能否最终形成上升趋势取决于中国的宏观政策走向以及海外数据的变化和事件的发展。 (中金公司)

　非汽车交运设备点评-新接订单环比回落

　　主要子行业点评：

　　新接订单环比回落。2010 年1 月份全球新接订单为278 万DWT，同比上升422%，环比回落42％。

　　散货船占据大部分订单。本月散货船成交256 万DWT；油船成交17 万DWT，同比回落44%，散货船占新接订单量的绝大部分。

　　2010 年预计新接订单5500 万左右，仍属低位。相比2009 年上半年的大幅萧条，2009 年下半年成交量基本逐渐恢复至正常水平，主题性订单和市场化订单使造船行业逐渐走出{zd1}谷。我们认为从2010 年全年来看，船舶新接订单将逐步恢复至5500 万DWT 左右，仍属低位盘整。

　　船舶价格继续回落。1 月份散货船、油轮、集装箱船新船造价分别为144 点、150 点、78 点，同比回落22%、28%和21%，呈现继续下探走势。

　　各大船型价格回落。VLCC、阿芙拉价格为0.99 亿美金和4900 万美金，VLCC 价格比上月下降200 万美金，阿芙拉与上月持平；好望角为5600万美金，巴拿马价格3375 万美金，均与上月持平。

　　船价仍将回落。经历了大幅下跌之后，船价已经跌到了2004 年的位置，但我们认为2010 年在产能逐步释放、订单维持相对低位等因素影响，目前的船价仍然存在下调空间。

　　中国新接订单123 万DWT。中国新接订单25 万DWT；韩国新接订单为172万DWT；日本本月重回没有订单的尴尬境地。

　　手持订单同比仍回落。1 月底中、韩、日手持订单分别为1.93 亿DWT、1.73 亿DWT 和0.95 亿DWT，同比回落12%、19%和23%。

　　累计交船保持增长。1 月份全球新船交付958 万DWT，同比回落17％。中、韩、日新船交付分别为492 万DWT、267 万DWT 和164 万DWT，中国上升了40.5%，而韩、日两国分别同比下降了38%和36%。

　　综合评价。造船股价依赖于新接订单和船价表现，对此我们仍然相对谨慎，维持造船行业和上市公司的中性。(申银万国)

　建材：此宏调非彼宏调,我们看好行业

　　◆此宏调非彼宏调，我们看好行业需求

　　当前货币紧缩和调控的出发点不同于08 年！08 年是为了防止经济过热，而今年是为了更好的在温和通胀环境下刺激内需和消费增长，接过国民经济增长的接力棒以保证经济复苏更加健康，因此在投资逻辑和选择逻辑上不宜照搬08 年的思路；调控房地产意图在于抑制投机需求，控制资产价格预期，释放刚性需求以带动房地产投资持续健康增长；后期xx国家收紧房地产开发商的通道以及严格打击囤地行为的相关，综合手段将成为新开工面积投资增长的外部逻辑支撑！

　　◆行业景气首看需求，行业结构保证行业盈利水平稳定

　　行业景气变化首看需求，固投保量，房投保盈利；产能供给滞后一期被动影响：需求下行时新增供给冲击明显，需求上升时新增供给当期并未影响行业景气。有别于煤炭、钢铁等周期品行业，存在销售半径、低库存、无中间商等行业结构特点。

　　国家政策加速淘汰落后、严控新增产能，优势企业主导新建和并购产能，集中度有望快速提高，行业盈利能力稳定增长可期；

　　◆全行业：受寒冬影响，12 月产品量、价、盈利环比下降

　　受异于往年的寒冬天气影响，水泥行业12 月产量1.45 亿吨，增速12.61%，环比下降4%；PO42.5 水泥全国均价319.31 元/吨，较11 月价格下降0.17 元/吨；考虑滞后两个月的煤炭库存消化时间，12 月水泥行业盈利能力下降；

　　2010 年至今产品价格淡季回落，煤炭价格1 月创出价格高点后2 月始回落，预计1-2 月行业盈利环比下降，高于09 年同期；

　　◆分区域：各区域运行良好，南部地区环比回升超预期

　　虽12 月价格回落，但北方09 年业绩高增长态势确立；南方4 季度业绩环比xxxx。中南4 季度煤炭成本稳定，价格逐月稳定提升，业绩环比改善幅度{zy}；分区域价格，10 年至今东南、西北、中南和华北地区同比提高10.85%、4.80%、1.10%、0.18%；西南、东北、华东地区同比下降4.84%、1.75%、0.36%；动态角度，南部地区价格回落，北部地区价格稳定。(光大)

　计算机：物联网应用迈向泛在的网络社会

　　我们从信息化的角度来看待物联网，物联网实际上是将信息化的应用更加深化和广化，实现进一步的智能化。具备丰富经验与{lx1}技术优势的行业信息化企业有望在这一泛在的网络社会中得到高速增长的机遇。

　　未来几年将是中国物联网相关以及应用迅猛发展的时期。每一次金融危机都会带来一场科技的革命，全球性的新兴产业革命已经全面展开，传感技术与物联网正是这一革命的重要内容。以物联网为代表的信息网络产业成为七大新兴战略性产业之一，成为推动产业升级、迈向信息社会的"发动机"。

　　物联网拥有万亿美元级的市场潜力。相比互联网，物联网连接的是现实物理世界，其规模将会比互联网更大。根据Forrester预测，到2020年，全球物物互联的业务与现有的人人互联业务之比将达到30:1，物联网实现大规模普及，发展成一个万亿美元级的产业。

　　构建网络无所不在的信息社会已成为全球趋势，服务与应用将是重点。当前世界各国正经历由"e"社会过渡到"u"社会，即过渡到无所不在的网络社会（UNS）的阶段，构建"u"社会已上升为国家的信息化战略，例如美国的"智慧地球"以及中国的"感知中国"。"u"战略是建立在已有的信息基础设施之上，重点在于发展多样的服务与应用，是完成"e"战略后启动的新一轮国家信息化战略。从"e"到"u"实际上是一条从硬件到软件和服务演进的路线。

　　物联网将信息化进行到底。物联网将信息化贯穿到生产以及生活的各个方面，其大规模应用将有效促进工业化和信息化"两化融合"，成为经济转型期产业升级、技术进步、经济发展的重要推动力。

　　物联网产业发展最关键的是应用环节。这是因为：1）物联网发展将以行业用户的需求为主要推动力，以需求创造应用，通过应用推动需求，从而促进标准的制定、行业的发展；2）物联网是国家通过科技创新并转化为实际生产力的现实载体，也是实现信息化与工业化相融合的一个突破口；3）以行业应用为核心，创建示范性的大型项目、利用大项目来带动产业链某个环节或某方面，将会加速物联网产业在中国的发展。

　　投资逻辑：具备丰富行业经验、{lx1}技术优势，已有大量用户积累的信息化提供商，将受益于物联网这一新兴产业的快速推进，并获得广阔的市场空间；结合国内各行业信息化发展状况，我们认为智能城市（包括交通、城市管理、建筑等）、智能工业（电力、制造等）、智能农业、智能医疗等领域的信息化厂商值得xx。行业信息化/智能化提供商：银江股份、辉煌科技、赛为智能、东华软件、东软集团。(申银万国尹沿技)

　　钢铁：出口点评——出口环比小幅度下降

　　我们的：

　　1、1 月国内粗钢出口环比下降，结束了连续数月的进出口持续改善局面，不过这并不影响我们看好10 年出口的判断。出口低于预期的原因可能在于：1)从10 月初以来，国际钢价出现了两个多月的调整，调整幅度在5%~15%之间，这段时间进口的下降滞后反映在1 月份;2)从近3 年的数据看，1 月一般较12 月都有下降，和我国主要出口区域，即北半球国家冬季需求较少有关。

　　2、从外部环境看，国际钢市近一个月呈触底反弹趋势，各大钢厂不断传出上调价格的消息、国际废钢价格上涨也给国际钢价提供有力支撑。OECD {lx1}指标也显示国际钢价仍有上行空间。(见图5)国际钢价企稳回升将有利于直接出口进一步恢复，而近期我们跟踪到的机械、家电等机电产品出口订单亦有很大改善，间接出口复苏同样值得期待。

　　3、从出口国别看，主要还是对亚洲出口的复苏，对亚洲出口出口比例从07~08 年的60%上升至近几个月的70%左右，对欧美出口仍维持低位，{wy}亮色在于12 月对欧洲出口环比11 月增加52%，不过{jd1}量仅40 万吨，远远低于07 年100 万吨的水平。

　　4、进口仍维持高位，不过进口结构有所变化：09 年上半年低价的独联体热轧板卷占进口比例一度达到38%，目前逐渐下降到历史平均的19%左右。而冷轧进口比例逐月攀升至55%左右，无论从{jd1}量还是进口占比都率先恢复至金融危机前的水平。

　　5、1 月份铁矿石进口4662 万吨，环比减少1554 万吨(29.6%)，主要因为钢厂冬季减产，加之矿石价格暴涨后采购减少。目前矿石价格微跌，不过在明年矿石价格上涨30%以上的预期下下跌空间有限，而随着开春后钢厂复产，铁矿石进口可能量价齐升。

　　6、展望2010 年，钢铁行业盈利将延续改善趋势，但盈利仍在较低水平。分品种看，随着制造业复苏和出口改善，我们相对看好板材(特别是冷轧)产品盈利的改善趋势，对于建筑长材，没有原材料或区域市场优势的公司将难以复制2009 年盈利的表现。(东方)

　机械：行业加速复苏 看好工程机械与军工等

　　行业复苏加快，前景乐观。2009年1-12月，机械行业完成销售产值104,768亿元，同比增长16.11%;其中12月份完成11,036亿元，环比减少2.1%，同比增长9.88%，销售增幅逐月扩大的趋势十分明显。我们认为，机械行业的复苏目前处于加速阶段，未来一段时期行业增速仍可看好。综合国内及国际经济形势，我们预计机械行业在2010年上半年将保持产销两旺的局面，预计行业收入增长20%，行业利润增长速度，将达到25%左右。

　　工程机械增长最快。机械行业的各子行业增长表现出明显的差异，增长势头{zh0}的是工程机械行业，2009年1-12月累计增长率达24.65%，农机行业和机床行业的增长率分别为21.41%和16.48%，此外，食品饮料包装、重型矿山、机械基础件、石化通用、内燃机行业的增长率也都在10%以上。

　　我们看好机械行业2010年上半年的投资机会，给予""。重点xx工程机械、重型机械、军工等子行业。工程机械中的三家龙头公司中，看好徐工机械。重机行业中，看好估值优势明显的太原重工。军工行业中，看好具有内生、外延二元驱动因素的航天电子。此外我们还看好包装机械行业高成长的达意隆。

　　重点公司评级。徐工机械：主导产品与房地产相关度不高，业绩增长的不确定性较小。与同行业公司相比，公司具有估值优势。投资评级为"推荐"。太原重工：未来两年大型挖掘机和装备将是公司主要增长点。公司业绩较好，持续增长能力强，估值具有优势。投资评级为"谨慎推荐"。达意隆：国内饮料包装设备供应商，是可口可乐、百事可乐、娃哈哈、乐百氏等国内外知名饮料品牌提供设备，公司近几年的营业收入增长率高达40%，属于高成长的公司。投资评级为"谨慎推荐"。 航天电子：未来两年将进入新一轮业绩上升周期。同时公司未来可能持续收购大股东优质资产，有利于业绩增长。投资评级为"推荐"。(银河)