澄星股份：矿电磷一体化战略推动未来发展
英策咨询研究员   宋华红

      江苏澄星磷化工股份有限公司（600078），不仅是中国{zd0}的精细磷化工产品生产和出口企业，也是目前国内{wy}一家精细磷酸盐类上市公司。公司2008年主营业务收入30.53亿元，利润总额1.86亿元，分别位居沪深500强第405名和沪深百强民营上市公司第71名。
      磷化工行业，是一个高能耗和资源性产业。长期以来，澄星股份的毛利率始终低于化工行业的整体毛利率水平，这与其产业特点有关。不仅作为原材料的xx价格决定了磷酸、五磷钠和低砷xx产品的毛利率，而且由于电力耗用成本占了其生产成本的70%左右，因此电力价格的变化对其毛利率的影响也举足轻重。
      应对磷化工行业的特殊性，公司从2003年开始调整战略，在云南建立了三个磷生产基地，并积极争取政府部门及电力公司的支持，结合电力难储存和用电峰谷的特点，从有利于磷化工行业健康发展的角度，合理利用电价，形成一定的矿石和电力配套能力，实施“矿、电、磷”一体化的产业布局。
      经过几年的努力，澄星股份“矿、电、磷”一体化战略效果开始显现，xx原料成本上涨的风险得到有效规避。如下图所示，从2008年开始，公司的毛利率历史性地超越化工行业的平均水平，达到23.8%（同年行业平均为20.4%），推动了公司的盈利增长。
 

      尽管在财务模型上的预测结果显示，澄星股份09年营业收入和利润总额，与2008年相比可能有所下降，但随着2010年云南两个原料基地的全面投产，澄星股份将在更大程度上提高xx原料的自给率，完善产业链，并进一步提高抗风险能力。我们预计，随着国际经济形势的进一步回暖，公司2010年营业收入将重回30亿元以上水平，且由于成本显著下降，利润也将大幅提高。届时，其产品综合毛利率也将从2009年的23.8%，进一步上升至25%，超出2010年预测化工行业平均毛利率21.1%将近4个百分点。