研究报告


600123兰花科创:

      煤炭毛利高

      兰花科创煤炭业务毛利率均在60%以上,显示煤炭业务盈利能力较强,毛利率居所有煤炭上市公司之首,其净资产收益率仅次于露天煤业、潞安环能和国阳新能,主要原因在于需求旺盛,定价能力强;化肥业务毛利率较低,逊于气头的尿素企业如云天化、泸天化和四川美丰,也逊于煤头尿素企业湖北宜化和华鲁恒升,但高于天润发展,显示盈利能力相对偏弱,主要原因在于尿素产能扩张较快以及成本上升所致。

      现有煤炭产能540万吨,短期亚美大宁煤炭投产增加权益产能144万吨,收购兰花集团东峰煤矿新增产能60万吨,远期玉溪煤矿投产后新增产能285万吨;现有尿素权益产能64万吨,田悦化肥1830项目投产新增产能30万吨,2010年晋城煤化工3052项目投产新增权益产能36.4万吨;此外,正在兴建20万吨甲醇和10万吨二甲醚项目,远期将达150万吨甲醇/95万吨二甲醚,表现为数量型扩张驱动下的快速成长。

      风险提示:高速扩张下的财务风险,煤炭业务或将收购兰花集团120万吨产能的东峰煤矿和建设400万吨的玉溪煤矿以及尿素业务建设晋城煤化工3052项目和150万吨/95万甲醇/二甲醚等项目,未来大量资本支出导致的股权融资或将摊薄每股收益;政策性成本上升风险:在征收可持续发展基金后,山西省有可能征收环境治理基金和转产基金,将不可避免影响盈利能力。 (兴业证券 刘建刚)

      

      

      

      

      

      

      

      

      

      600216浙江医药:

      业绩开始回升

      辅酶Q10原料药:据预测:2007—2009年,国际医药市场辅酶Q10原料药年需求量将保持在400吨左右,市场缺口达25%。

      苯芴醇订单有延迟:苯芴醇项目是浙江医药与诺华公司的合作项目,主要为世界卫生组织提供蒿甲醚+苯芴醇的复方制剂。2008年预期该产品订单生产量为150吨,销售收入2亿元,毛利6000万。

      VE出口价格将大幅度提升:和2006年同期相比,内销价格有15%左右的上涨,外销价格有5%左右的上涨(以美元计价);合成VE 方面,2006年销售额约6.7亿元,但毛利仅5.55%;xxVE方面,毛利约45%左右,2006年销售额约8500万元。

      盐酸万古霉素通过FDA 认证:是国内{dy}家开发成功并上市盐酸万古霉素的生产厂家。预期该产品原料07、08年销量会达到6吨、12吨,销售收入5000万元,1亿元,毛利分别达到3000万元、6000万元。

      生物素盈利能力基本保持平稳: 2002年浙江医药的新昌制药厂xx攻克了生物素生产技术难题,成为国家饲料工程技术研究中心生物素生产基地。目前其生物素的销售规模全球{dy}、市场占有率达到70%,预计2008年预期毛利7000万元。

      人民币升值影响较大:公司出口额占主营业务收入的56%,按照2006年公司出口额12.33亿元计算,人民币每升值一个百分点,公司毛利就会减少1200万元。

      参股华东医药投资收益大增:公司持有华东医药448万股,可获投资收益约6700多万元,扣除所得税后,每股收益可以增加0.09元。(安信证券 洪露)

      600138中青旅:快速成长

      旅行社业务:中青旅旅行社下设国际商务分公司、出境旅游分公司、国内旅游分公司、旅游汽车分公司等四个业务单元。旅行社业务的毛利率(7.85%)高于行业平均水平(6.84%),公司近几年毛利率出现下滑趋势。旅游业务中,入境业务保持稳定增长态势,会展旅游业务成为公司业务增长点。定向增发的募集资金中有1亿元也是投向批发业务和会展等旅游业务,预计会展业务带来的经营利润有2000万。

      中青旅山水酒店业务:定位于中端商务经济型酒店,2007年底营业的酒店数量是6家,2006年公司非公开发行5250万股,募集资金5.17亿元,其中4.15亿元用于投资20家高标经济型酒店的购买建设,在建的山水时尚酒店共有6家,开业半年才能实现利润。截止到2008年初中青旅山水时尚酒店北京开业的有3家,奥运会期间公司业绩会出现大幅增长。

      乌镇-景区旅游业务:2006年12月公司出资3.5亿元收购桐乡市乌镇旅游开发有限公司60%的股权,介入到景区业务。2007年3月正式开园营业的西栅景区定位于休闲度假旅游和xx会议接待,是公司重点投资的区域。该景区占地3平方公里,门票价格120元。2006年,乌镇景区接待游客159万人。

      策略性投资业务:北京中青旅风采科技有限公司-福利彩票销售的技术支持公司控股82%的中青旅风采科技有限公司是为西南三省的福利彩票发行提供技术支持,按照福利彩票销售收入的3.5%分成计入收入。风采科技公司业绩的增长是基于站点数量的不断扩充,目前的站点数量已接近8000个。

      浙江绿城投资置业有限公司房地产项目:公司控股51%的绿城投资置业有限公司运作的三个房地产项目(郑州绿城百合公寓、德清桂花城和德清百合公寓)陆续于2007年底首期竣工,预计实现的投资权益利润为1.3-1.6亿元,2007年确认利润的比例为25%左右。 (长城证券 刘月平)

      

      

      

      

      

      

      

      002007华兰生物:

      定向募资求发展

      公司拟向特定对象非公开发行不超过800万股普通A股,募集资金主要用于:年处理1000吨健康人血浆项目(24625万元)和新建八个单采血浆站项目(5706万元),并在重庆市涪陵区设立全资子公司华兰生物工程(重庆)有限公司,以承建年处理1000吨健康人血浆项目。

      重庆100吨血浆综合处理项目:投资24625万元,在重庆建设具备1000 吨血浆综合处理能力的生产线,主要产品有人血白蛋白、破伤风免疫球蛋白、静注丙球等。投产后预计年销售收入61100万元,净利润8700万元单采血浆站项目分析。分别在广西陆川县和博白县;重庆涪陵区、南川县和重庆地区(两个单采浆站待定);贵州独山县、罗甸县,新建8个单采血浆站。投产后预计年销售收入13360万元,净利润422万元。 (兴业证券 黄挺 李敬雷)

      

      000159国际实业:

      完成战略转型

      完成了从制药向煤焦化的战略转型:公司确定了"以煤焦化产业为核心,房地产业为补充"的经营战略,对xxx等制药业务进行了剥离。2005年50万吨清洁型焦炭生产装置投产;同时加大了对焦煤资源的收购力度,煤焦化业务在主营的占比逐步提高,成为公司的主要利润来源。

      控制稀缺焦煤资源,发展煤焦化:通过收购整合拜城地区的煤炭资源,控股14家煤炭生产经营企业,拥有矿井16个。拟通过非定向增发方式募集资金,建设二期70万吨焦化项目,预计于2008年底建成投产,计划将煤炭产能提升至350万吨/年,预计项目增加焦煤生产能力180万吨,其他煤种70万吨,焦炭毛利率平均维持在40%以上,民用无烟煤的毛利率高达60%。

      下游钢铁企业与公司签订5~10 年长期合同:2008年的供应量已经超过目前50万吨的产能。2007年供货量达到36.5万吨,2008年达到56万吨,2009年为85万吨。

      房地产进入加速期:在乌鲁木齐的商业地块的房地产项目,面积达到25万平方米,该项目在未来3年将有10亿元的销售收入。(安信证券刘军)

      

      000755山西三维:

      业绩显著提高

      2007年中期实现主营业务收入14.05亿,净利润1.79亿,主营业务利润率达到28.7%,分别同比增长64%、334%和222%,实现每股收益0.46元,净资产收益率8.76%。

      山西三维是国内精细化工xxxx,上半年主要产品产销量良好,聚乙烯醇(PVA)、1,4-丁二醇(BDO)系列产品以及干粉胶等价格全面走强。采用自己的配方生产干粉胶,是国内{wy}的生产厂家,目前产能1万吨,产品供不应求,2007年二季度BDO价格略有下滑,现含税价在1.8万元/吨;尤其随着国内氨纶行业的复苏,作为氨纶上游原料1,4-丁二系列产品的国内{zd0}供应商,山西三维受益匪浅,现含税价格在3万元/吨左右;另外公司第二套炔醛法1,4-丁二醇技术改造项目国产设备投资抵免所得税1939万元进入半年度利润,这也是导致上半年公司业绩大幅增长的主要原因。

      2007年中期,丁二系列产品在主营收入和利润中的占比分别高达40%和64%,成为继聚乙烯醇后山西三维的又一拳头产品。

      上半年主营业务的全面好转使得经营性现金流充裕,加之上半年完成了增发融资和实际控制人的更换,财务状况大为好转,财务费用在主营业务收入中的比重由去年同期的4.4%下降至3.8%,长短期偿债指标均有较大改善公司,销售费用同比增长10%,远落后于收入增速,在4.5万吨BDO项目于2006年7月投产后,在2007年增加了铁路运输比例,降低了部分运输费用;管理费用同比增长80%,主要由于2007年9月将全部停产进行为期20天左右的大修,已预提大修维修费用4700万元。2007年中报国有设备抵税额1939万元,2007年底能够完成的国有设备抵税金额还不能确定。

      (东方证券 王晶 联合证券 肖晖)