银河证券研究所 沈文春

　　电力投资结构调整给行业带来机会：在经济复苏大局已定的2010年，整体电力投资在量上的扩张不容乐观，行业的机会在于结构调整。

　　电网方面，智能电网是未来电网投资重点，发展比较滞后的城农网建设和改造投资力度应当不减；在继续优化电源结构的思路下，清洁能源继续得到优先发展，特别是目前经济上最可行、技术上最成熟的风电依然是投资重点。

　　电力投资规模不乐观

　　2009年，响应政府“保增长”的要求，我国电力投资规模大幅增长，全国电力建设完成投资7558亿元，同比增长19.83%。其中，电源投资3711亿元，增速比上年提高3.31个百分点，占全部电力投资的49.1%；电网投资3847亿元，比上年增长32.89%，占全部电力投资的50.9%。

　　但是在经济复苏大局已定的2010年，我们认为整体电力投资在量上的扩张不很乐观。根据最近中电联对2010年的电网和电源投资预测，预计都将在3300亿元，全年电力投资完成额6600亿元，少于2009年的水平，印证了我们此前的看法：行业整体投资规模不乐观，重在结构调整。

　　电网方面：关注智能电网和城农网改造。2010年，我们预计两家电网公司的投资规模都会有所下降，国家电网预计为2400亿元，南方电网投资规模预计为900亿元。1月14日，国家电网在2010年工作会议上公布的2010年投资规模预测仅为2274亿元，甚至比我们预计的还要低。在电网投资整体萎缩的情况下，2010年我们重点关注电网投资结构调整带来的机会，特别是智能电网领域的新进展，另外，城农网建设改造方面的投资力度应该不会减。

　　电源方面：清洁能源继续得到优先发展。根据中电联的预测，预计2010年全国新增装机8500万千瓦，其中水电超过1500万千瓦、火电新增5500万千瓦、核电新增108万千瓦、风电新增1300万千瓦、光伏发电新增20万千瓦。中电联的预计正如我们预期：火电保持适度规模，风电和核电快速发展，水电仍是重点发展电源，整体上清洁能源继续得到优先发展，电源结构不断优化。

　　智能电网概念有估值压力

　　进入2009年下半年以来，市场预期智能电网具体规划将在2010年初出台，相关股票走势强劲，造成市盈率高企，如国电南瑞、国电南自2010年动态市盈率超过40倍。

　　我们认为整个一季度智能电网概念股的走势将滞后于电气设备板块，理由主要有两点：一、智能电网具体规划在一季度出台的可能性不大。2009年，国网有关领导曾经表示，智能电网具体规划和标准体系制定工作已经接近尾声，争取2010年初公布，这给市场很大的预期。但智能电网建设不是一家企业就能完成的，涉及面非常广，包括电源、输配电上下游、运行装备和IT等行业，应是国家行为，我们认为智能电网上升为国家战略的可能性很大，因此一季度推出智能电网具体规划的可能性不大。二、智能电网相关公司的估值远高于行业平均估值，而其建设是一个长期过程，投资需要逐步xx，对公司短期业绩贡献不大，春节后是2009年度业绩公布的高峰期，相对低迷的业绩将使相关公司面临估值压力。

　　节能配电设备有估值优势

　　2010年，整体电网投资规模较上年有所萎缩，但是我们判断：由于政府大力推动我国城镇化，中小城镇成为吸收农村过剩劳动力的重要场所，对中小城镇的投资将继续带动对城农网建设和改造相关电力设备的需求，特别是节能配电设备的长期增长前景仍然看好。

　　非晶合金变压器优异的节能性，使之继续成为政府或部分企业优先采购的对象，部分节能配电设备的公司25倍以下的2010年动态市盈率使其具备明显估值优势。

　　新能源发电设备继续得到优先发展，在2009年，风电的发展尤其引人注目，继续其超越市场预期的表现。

　　根据国际风能协会的数据，2009年全球风电发展继续超出市场预期，新增装机达到3750万千瓦，同比增长38.63％，总装机达到1.58亿千瓦，增长的主要动力来自中国，中国2009年新增装机达到1300万千瓦，占到全球新增装机三分之一强。

　　风电行业的良好发展前景与风电整机制造业很低的估值形成了鲜明对比：国内风电龙头公司东方电气和金风科技2010年动态市盈率仅为20倍左右，我们认为风电相关公司未来估值存在提升的机会。

　　投资策略

　　结构调整是未来电力投资的主旋律，结构的调整对有些领域是机会，对另一些领域则是风险。年报风险不可忽视，我们建议关注受益于电力投资结构调整，并且估值较低的公司，具体选择公司注意以下原则：一、受益于电力投资结构调整，但是估值高、存在年报风险的公司应该尽量回避；二、受益于电力投资结构调整或政策扶持，估值偏低的公司是我们优先配置的对象；三、有短期利好事件驱动的公司。

　　根据以上原则，2月我们建议重点关注三家公司：东方电气、金风科技和置信电气。