2010.02.08  外部研究信息摘要

（仅供内部研究参考）

【关注全球通胀的上升风险——全球经济周评——高盛高华】

􀂋 最近几个月，新兴市场和发达市场的通胀率都已从极低水平开始上升。全球总体通胀率明显上升，而核心通胀率也出现了小幅的上升。

􀂋 受能源价格较大基数效应的影响，发达经济体总体通胀率的升幅高于新兴经济体，但核心通胀率的表现截然不同。新兴市场的核心通胀率已逐步开始正常化，不断接近上个周期的中期水平，而发达市场的核心通胀率已稳定在极低的水平。

􀂋 发达市场的总体通胀率将很快见顶，但新兴市场的通胀率还有更大上升空间。当地大宗商品价格目前落后于国际市场价格。需求面的压力可能也会转化为核心通胀率的进一步上升。此外，总体通胀率与核心通胀率之间往往存在着潜在的连带关系。

􀂋 新兴市场的核心通胀率虽然在持续正常化，但货币政策仍然非常宽松，今后将有收紧的必要。反之，发达经济体将有必要使政策利率保持在目前的极低水平。

􀂋 如果新兴市场央行应对积极，各国不同的政策利率道路应当也会转变为货币升值压力，货币政策面临两难境地的可能性也会随之升高。

【物价和金融数据指向进一步紧缩——申银万国】

􀂋 结论或投资建议：预计1 月份出口增长15.6％，增速略有回落。CPI 上涨1.9％，基本上和上月持平。信贷投放1.2 万亿左右，呈现大起之后再回落的特征。基于1 月份的数据考虑，政策继续紧缩的必要性不大，但考虑到2 月份CPI 将达到4％左右，信贷仍有反弹的压力，以及巨量的资金回笼压力，基于前瞻性的政策考虑，政策很可能进一步收紧。我们判断2 月份将再次上调准备金率，未来三个月之内将看到{dy}次加息。

􀂋 原因及逻辑：由于历史原因，2 月份国家仅仅公布1 月份物价、进出口和金融数据。尽管数据不多，但这三个数据对于判断政策走向都非常重要，值得我们高度关注。预计1 月份出口增长15.6％，增速略有回落。去年9 月份以来我们就对出口增长持乐观的态度，但是对于12 月份出口一下子恢复到17.7％的高增长我们还是认为中间有些偶然的因素，因此我们在预测1 月份出口增长时对这些偶然因素进行了剔除。预计1 月份出口增长15.6％，增速比上月回落2.1 个百分点。尽管增速有所回落，但未来出口继续加快的趋势不变。

􀂋 CPI 上涨1.9％，PPI 上涨3.2％。根据商务部的调研数据，1 月份食品价格继续上涨，但涨幅放慢。当月食品价格比上月上涨1.6％，涨幅比上月回落1.9 个百分点。据此我们估计CPI 中食品价格上涨4.5％，涨幅比上月回落0.8 个百分点，食品涨价对CPI 的拉动作用减弱。假定非食品价格维持在上月的水平，则非食品价格涨幅为0.5％，当月CPI 上涨1.8％。如果非食品价格保持上月的上涨节奏（环比上涨0.2％），则当月CPI上涨2.0％。简单平均，预计CPI 上涨1.9％。根据商务部的统计，1 月份生产资料价格比上月上涨了3.1％，涨幅比上月扩大1 个百分点。综合考虑我们预计1 月份PPI 涨幅会扩大至3.2％，涨幅比上月提高1.5 个百分点。

􀂋 信贷投放 1.2 万亿左右，M1 增长率反弹至34.2％，M2 回落至25.1％。1 月份信贷可能呈现大起之后再回落的特征，上半月在储备项目xx需求释放以及和政策博奕的推动下xx大幅度增加。国有及股份制银行xx增加近万亿。为了抑制xx过快增长，下半月国家实施了上调存款准备金率、差别准备金率、严格窗口指导等政策，同时储备项目xx需求释放压力也有所减小，预计xx投放有明显下降。总体上我们估计1 月份xx投放在1.2 万亿左右，能够勉强实现同比少增的{zd1}目标。􀂋 基于这一数据组合，从静态的角度看，由于信贷调控正在超预期的方向发展，再出台进一步紧缩政策的可能不大。但从今年的政策措施看，前瞻性明显增强，考虑到2 月份CPI将达到4％左右，信贷仍有反弹的压力，以及2-3 月份各有7800 亿的回购和央行票据到期，我们认为政策仍有可能进一步收紧。我们判断2 月份将再次上调准备金率，未来三个月之内将看到{dy}次加息。

【为何是中期调整？——策略专题——国信证券】

􀂋 我们认为从管理通胀预期到今年CPI见顶回落之间，市场的波动中枢将逐步下移，中期调整已经开始，仓位控制和波段操作变得至关重要。未来可能的波段操作机会来自于股指期货出台前1个月+2季度经济可能阶段过热背景下的业绩超预期推动，时间可能集中在3-4月，但对于此间的向上波动幅度，我们也并不乐观。

􀂋 关键逻辑与核心假设。资金面紧缩将持续到CPI见顶回落。A股增量资金的主要来源一是信贷，二是热钱。首先我们判断美元指数于09年12月份进入到升值阶段，热钱不再是A股增量资金主要来源，其次从1月份信贷管制开始，市场对于资金面的紧缩预期开始一致，并且随着CPI的逐步上行，这种紧缩预期将越来越强烈，CPI的不断上升和资金面的不断紧缩将导致市场的xxx利率和风险溢价率逐步上行，降低市场的估值水平，而国信宏观组判断CPI持续上行至少到2010年7月份。同时对于目前部分市场人士过于关注CPI的短期变化和静态的流动性，我们认为影响市场中期运行的是投资者对于未来的资金面变化预期，由于CPI中期向上是确定的，因此投资者对于未来半年的资金面逐步紧缩的预期是明确的。

􀂋 业绩增速超预期的程度有限。未来业绩超预期的来源在于：1）CPI不断上行，消费类行业利润增速超预期；2）出口复苏超预期，带动整体经济超预期。但同时市场目前存在低于预期的可能，主要在于房地产调控政策出台之后对于房地产新开工以及房地产投资的影响，并进而影响到其中上游产业链(钢铁、化工、有色、水泥、煤炭)，两者结合考虑，我们认为业绩有超预期的可能，但超预期的幅度较小，甚至不排除有业绩低于预期的可能。

􀂋 资金面和业绩面的共同作用将导致市场进入到中期调整阶段。之前我们对于1季度的乐观预期主要来自于1季度信贷放开资金面将对A股形成正面支撑。但从市场表现来看，信贷放开不但没有助涨A股，反而导致月度信贷规模控制成为现实，直接扭转了市场对于资金面的乐观预期，随着CPI的逐步上升，资金面紧缩对于A股的负面影响将越来越大，而业绩增速超预期的程度有限，因此整体而言，市场的重心将逐步下移。

􀂋 未来一段时间可操作的机会主要来自股指期货推出+2季度经济可能的阶段性过热导致的波段反弹。随着市场进入中期调整阶段，波段操作和仓位控制变得至关重要。未来一段时间的可操作机会来自于：1）股指期货出台之前1个月左右；2）2季度经济阶段过热导致的业绩增速超预期推动。从时间上来看，2者可能叠加，从而可能出现一次比较好的波段操作机会，时间可能集中在3-4月。

􀂋 与市场的不同之处。我们认为CPI见顶回落之前市场是中期调整而非波段震荡，市场波动中枢将逐步下移。

行业投资策略

【TMT行业：三网融合深度研究报告，融合还是竞争？——中金公司】

􀂋 三网融合政策出台解决了广电和电信相互准入的资质问题，但分析显示，制约付费视频产业增长和宽带产业公平竞争环境的核心瓶颈尚需突破。我们认为，中国付费视频产业和宽带产业均有巨大发展空间，三网融合更将产生新的融合业务机会，通过适度开放和有效监管，广电和电信运营商有望在良性竞争中实现共同发展。􀂋 中国付费视频(有线电视)产业收入300 亿元，潜在市场规模1800 亿元。中国广播电视业由广电总局负责监管，内容集成、播出和传输环节均采用严格的许可证管理，资本和业务经营主体单一。封闭的监管体制确保了内容播出和传输的安全，但也极大的抑制了竞争和内容创新，盈利模式单一，成为产业发展的核心瓶颈，已经不适合目前中国经济转型和提升国家软实力的战略需求。国际经验表明，在传输方式上引入卫星和电信等其他竞争主体，同时在内容集成和播出环节向合资格的主体开放，有利于推动广播电视产业实现差异化经营，并在良性竞争中实现持续增长。

􀂋 中国宽带产业收入900 亿元，潜在市场规模为2000 亿元。中国宽带接入业务由工信部负责监管，定性为电信增值业务，采用许可证管理，已向国有和民营在内的社会资本开放，并允许外资持有宽带接入企业不超过49%的股权。由于监管层面矛盾，大部分有线网络未能获得宽带接入业务许可，被排除在宽带市场之外。虽然在准入层面相对开放，但电信运营企业垄断了骨干网资源、出口带宽和主要网站托管所导致的互联网数据结算，导致在事实上具有一定垄断性，抑制了用户和产业规模的迅速增长。国际经验表明，通过对骨干网资源进行有效监管，确保公平接入，有利于构建适合产业发展的竞争环境，而综合考虑到中国宽带产业较低的渗透率水平，各竞争主体仍有望在较快的行业增长中实现良性竞争和共同发展。

􀂋 利好有线网络，关注主题投资机会。此次三网融合政策出台，隐含非对称开放，利好有线网络。虽然有线网络能否实质受益取决于其产业化速度和经营能力，且短期资本开支压力巨大，业绩存在较大不确定性，但三网融合无疑将极大提升有线网络的主题投资机会。包括，通过引进战略投资者，构建NGB（下一代广播电视网）；利用运营商之间的竞争关系形成错位合作，提升宽带业务竞争力和市场份额；整合内容，向综合传媒集团转型；强势运营商加速跨地域的网络整合。长期推荐“天威视讯”和“歌华有线”，短期则因股价达到目标价，估值风险明显上升，下调评级到审慎推荐。 􀂋 消息面利空电信运营商，但长期可能受益。非对称开放和宽带市场引入竞争在消息面上利空电信运营商，但实质影响未必如表面看来的那样。一方面，有线运营商经营实力较弱，短期内难以产生有效的竞争压力，电信运营商反而有机会在融合试点期加速占领宽带市场。长期来看，宽带产业发展空间明显，电信运营商凭借其综合实力（除了原来的资源外，现在都还有了移动接入），有望从快速扩张的视频产业中获取相当份额，实现业务结构的有效转型。长期推荐“中国电信”和“中国联通”。

􀂋 利好内容、设备和终端三大产业。 三网融合将加速内容为王时代的到来，建议关注“华谊兄弟”；有线数字化和双向化网络改造资本开支需求近2000 亿人民币，电信IPTV 资本开支需求超过1000 亿人民币，长期推荐“中兴通讯”和“亨通光电”；三网融合推动3C 融合,带动电子消费品升级换代和市场规模壮大，长期推荐“天音控股”和“海信电器”。

【银行业点评：银行业，加仓银行正当时——广发证券】

􀂋 加仓银行的六大理由

􀂋 1、估值便宜，业绩稳健性高，股价向下空间小，向上空间大

􀂋 2、政策风险逐渐释放，下跌为上涨蓄势

􀂋 3、量不变，价更敏感，负面政策也许没那么负面

􀂋 4、加息随政策提前可能也提前，利好银行

􀂋 5、融资方式多样化，冲击可能小于预期

􀂋 6、经济可能平稳过渡，不良风险得到缓释 􀂋 从较长的期间看，股价的空间还是要看基本面和估值。我们认为银行股从业绩增长稳健性和估值水平看都是理想的选择，重申我们对行业的“买入”评级。

􀂋 投资建议与风险提示

􀂋 在 2010 年度策略报告中，我们认为行业全年跑赢大盘的概率不大，但仍存在阶段性机会。相对而言，我们更看好行业上半年的表现。看好业绩弹性较大且融资完成较早的银行，推荐组合为招行、兴业、深发、民生、交行，建议适度关注宁波、华夏。

􀂋 在准备金率上调后，尽管政策预期将提前，我们依然看好行业上半年的表现，认为“下跌可能带来机会”。从近期趋势看，大盘可能依然向下调整，建议在本轮下调过程中逐步加仓银行股。推荐组合有一定微调，为招行、民生、宁波、兴业、交行，适度关注南京、深发。

【煤炭行业：动力煤价趋稳，焦煤具上涨空间——银河证券】

􀂋 国内动力煤价1月份涨幅变小，国际价格上涨9美元至99美元/吨

􀂋 山西、河北等产地价格有10-30元的上涨。秦皇岛港煤炭价格在800元/吨以上站稳。国际动力煤价1月份上涨9美元至目前的99美元/吨，比国内煤价高20元左右。

􀂋 炼焦煤价格1月份小幅上涨

􀂋 炼焦煤坑口价1月份有20元涨幅，六盘水地区出厂价有200元涨幅，其他地区出厂价上涨50-100元。喷吹煤价格有50元上涨。进口焦煤价格达1530元/吨，比国内价格高出250元。

􀂋 无烟煤价格1月份上涨10-45元 贵宾客户投资理财中心 8

􀂋 晋城、阳泉、永城地区无烟煤价格均有10-45元不等的上涨。

􀂋 海运费变化不大，港口库存有所下降，电厂库存仍处低位

􀂋 1月份海运费波幅在5元之内。港口库存有12%的下降，电厂库存仍处于9天的低位。

􀂋 投资建议。随着2月份春节来临以及3月初“两会”，动力煤价格依然有继续上涨的可能。2010年煤炭合同谈判已接近尾声，煤炭订货合同汇总量15亿吨左右，合同煤价上涨6%-10%不等。

􀂋 进口焦煤价格比国内价格高出180-250元，国内炼焦煤价格仍然有较大的上涨空间。

􀂋 1月份煤炭板块跌幅约17%左右，远高于沪深300的9%跌幅；目前煤炭行业2010年动态市盈率在16-17倍，比沪深300略低。

􀂋 市场对于系统性风险充分反映后，基本面的增长依然会成为关注焦点，维持推荐评级，建议择机建仓业绩弹性较大的炼焦煤公司。

公司研究精选

【合加资源-000826-调研报告：长线看好的环保龙头——长城证券：推荐】

􀂋 位列福布斯中国潜力企业榜：合家资源主营业务为固废处置工程系统集成和市政供水、污水处理项目的投资及运营。2010年1月5日，《福布斯》中文版在上海发布了其2010年的{dy}份榜单——中国潜力企业榜，共有200家成长迅速的中小企业入选该榜单，合加资源名列第132位。公司大股东桑德集团为大型综合性环保集团，旗下另一上市平台Epure在新加坡上市（水务施工业务）。 贵宾客户投资理财中心 9

􀂋 水务业务是公司的后盾：公司旗下运营10家污水处理运营公司，4个自来水运营公司。截止09年底污水处理能力约120万吨/天。水务项目规模扩大是公司2009-2010年的业绩增长点。水务项目现金流较为稳定，是公司业务拓展的后盾。

􀂋 固废业务经营稳定：固废业务项目周期一般为1-2年，按照施工进度确认收入。目前公司在手项目订单额合计约7-8亿。未来两年的固废业务收入较有保障。该项业务的增长一方面依赖于政府投入，另一方面取决于公司获取订单的能力。预计总体经营稳健成长。

􀂋 环保设备是增长的亮点: 公司在固废工程及设备领域积累多年，经过逐步提高设备的自主设计比例，公司固废设备集成业务的毛利率逐年提高。之前公司主要采用设计图纸，然后外包加工的方式采购固废设备，供货没有保障。公司于2008.7.4以14.9元/股的价格募集3000万股，募集资金4.4亿元，投向固废设备制造基地，向上游环保设备领域进军，成为公司的业务增长亮点。目前项目建设如期推进，预计2010年中旬投入使用。

􀂋 盈利预测及投资评级：预计2009-2011年EPS分别为0.39、0.48、0.67元。属于高成长小白马品种。推荐逢急跌分批买入。股价刺激因素：政府出台节能贴息xx政策。

【山西汾酒-600809-磨砺十数载,而今从头跃——东方证券：买入】

􀂋 山西汾酒是清香型白酒代表，行业的龙头公司，但“朔州假酒案”的发生使公司产品销售逐步走向区域化。

􀂋 汾酒投入产出高。清香型酒酿造特点是投入成本低、出酒高、扩产快，扩产不依赖窖池、窖泥的老化和独特的地理环境。生产的原酒经过不同贮存期后可以成为不同档次的产品。汾酒的生产优势，加之千年汾酒文化底蕴，为公司快速发展奠定基础。宏伟规划，想象空间巨大。09 年末，新一届管理层上台后，提出2015年汾酒集团收入达到100 亿元，使公司跻身行业前三的位置，到2020 年达到200 亿元的发展目标。在这过程中，作为集团70%收入来源的上市公司必将扮演至关重要的角色，上市公司是集团收入增量的主要贡献者。

􀂋 公司发展以老白汾为基础，发力青花瓷。公司的汾酒系列酒收入占到公司总收入的92%左右，其中老白汾和青花瓷汾是汾酒的中流砥柱。今年，公司在央视投2 亿多元的广告主要用于推广青花瓷。我们认为，公司产品xxx很高，青花瓷在xx酒中的xxx尤为突出，其贮存年限一般在30 年左右，而定价远低于茅台、国窖1573 等市场主流xx酒产品。随着茅台等产品的不断提价，预留出的价格空档为青花瓷发力提供了有利条件。

􀂋 销售体制改革完成，理顺厂商关系，为公司快速发展做好铺垫。销售体制改革两大方面：一是大幅减少经销商开发品牌，以定制酒的形式销售给经销商；二是改革省外市场的经销模式，改变原先省级代理的粗放形式。

􀂋 首次给予公司“买入”评级。我们预计2010 年公司收入至少达28 亿元，未来三年收入复合增长率达到34%，预计09-11 年EPS 分别为0.91 元、1.46 元和2.00 元，三年净利润复合增长率达52%，如果考虑销售公司40%股权的回收，将会增厚EPS 0.23 元以上，估值更具优势。考察DCF和DDM {jd1}估值，得出公司合理股价区间为36.18-48.50 元，从PE 估值法考量，给予公司2010 年35 倍估值，公司股价应该在51 元左右。我们认为公司目前的市值无法匹配公司的市场地位和反映未来的发展空间，首次给予公司“买入”投资评级。

【东安动力-600178-深度研究：自动变速箱增强东安三菱竞争优势——平安证券：强烈推荐】

􀂋 纳入长安集团后，东安动力将获得更广泛的整车资源支持，降低了其作为独立微车发动机企业的生存压力。我们判断2009年本部实现盈利，2010年有望给河北长安配套，后期客户范围拓宽。

􀂋 鉴于汽车发动机的技术、工艺及配套规模等门槛，我们认为其它诸多自主品车型尚保持着对独立发动机车企的采购需求。技术成熟、xxx较高的东安三菱发动机在我国自主品牌轿车发展大潮中具有较长期的生存、成长环境。东安三菱发动机产能还有进一步提升空间。

􀂋 东安三菱自动变速箱战略意义重大。该产品将于2010 年2 月下线投产，基于对自动变速器市场需求及公司产品技术优势和客户资源的分析，我们非常看好该产品上市后的表现。该项目将成为东安三菱未来的又一重要利润支柱。

􀂋 业绩增长与资产收购提升公司投资价值。预计公司2009、2010、2011年每股收益分别为0.80 元、1.22 元、1.61 元。给予其2010 年20 倍市盈率，则公司合理价值为24 元左右；如考虑上市公司再增持东安三菱股权的19%，则2010 年每股收益有望增厚0.61 元，股价有望超过35元。维持“强烈推荐”评级。

【绿大地-002200-绿化工程将成未来2年增长引擎——光大证券：买入】

􀂋 绿化工程将成公司未来2 年亮点。从公司战略层面来讲，未来几年公司的战略发展重心将从苗木销售转向绿化工程，而绿化工程也将从副业成为公司的第二主业。我们从公司的发展历程来看，绿化工程的收入主要来源是江西丰城丰水湖公园一至二期项目的逐步结算。近期公司也公布了丰水湖公园三至四期项目的绿化工程订单和武侯区198 区域的绿化工程订单。 贵宾客户投资理财中心 12

􀂋 目前丰水湖二期项目已于 2009 年完工并结算了67%收入，丰水湖二期项目的33%，三、四期项目和武侯区198 区域项目收入的绝大部分都将在2010 年体现，xx四个项目的金额就达到1.92 亿元，因此我们预计公司2010 年绿化工程收入的总额将达2.77 亿元。这是不考虑其他大单，并且大单以外的工程收入不增长的假设上得出的保守估计。

􀂋 苗木销售近年保持稳定增长 2012 年进入爆发期。2010 年至2011 年，公司自繁苗木的收入在苗木销售总收入中的占比将有所下降，原因在于现有的苗木基地都已经成熟，而IPO 后公司投入的月望基地9000 亩特色苗木种植基地最快将于2012 年下半年贡献收益。随着公司苗木销售规模的稳步增长，自繁苗木的占比以及苗木销售的总体毛利率都将有小幅下滑。我们预计2010 年、2011 年公司苗木销售业务的增速将分别达到25%和20%，毛利率则小幅降至35%。2012 年开始，随着月望基地9000 亩基地的收益逐渐体现，公司苗木销售业务的收入增速和毛利率将进入另一个跃升期。根据我们的敏感性分析，自繁苗木占比从18%上升至30%将使得苗木销售的毛利率由35.7%上升至42.2%。

􀂋 未来2 年可保持30%业绩增速给予买入评级。我们对于绿大地的整体判断是，2010 和2011 年公司的增长将主要依靠绿化工程，苗木销售方面则由于已有基地开发成熟，新基地尚未投产而增速放慢。2012 年后，随着月望9000 亩基地的逐步投产，公司苗木销售业务将重新成为拉动业绩快速增长的引擎。预计公司09/10/11 年的EPS 为0.78 元、1.04 元和1.35 元，目前股价对应的PE 倍数为26 倍，建议投资者买入。

【天威视讯-002238-经营能力优秀，高清交互业务发展令人惊喜——招商证券：强烈推荐】

􀂋 公司全年业绩符合我们和市场预期。公司全年实现收入7.56 亿，同比增长6.4%；归属上市公司股东净利润0.78 亿，同比增长2.7%；每股盈利0.29 元。第四季度实现收入1.94 亿，同比增长4.6%；归属上市公司股东净利润0.22亿，同比增长30%。

􀂋 公司全年业绩同比实现正增长，是在税收压力加大和营业外收入大幅减少的不利背景下实现的，表现出公司优秀的经营能力。

􀂋 我们在过去天威的系列报告中，持续表达了对公司交互特别是高清交互业务的看好，而公司在这一领域所取得的优异表现和展现出的极大潜力也很好的证明了我们的判断。

􀂋 公司在去年10 月的一个月时间里，就新增了2.27 万高清交互终端数，全年预计新增了4 万左右的高清交互终端数，大比例的新增用户都是4 季度发展的；

􀂋 公司采取低价向用户租赁高清交互机。顶盒以快速切入市场，进而靠用户选择付费包月点播套餐实现盈利的商业模式是成功的；但这一商业模式成立的前提就是需要公司在内容建设上进行持续性的努力，以及对用户体验价值的重视和创造，进而得到越来越多用户的认可，并靠用户的口碑宣传得以影响到更多的潜在用户。

􀂋 我们认为“高清交互”业务，是公司在三网融合背景下，应对电信IPTV 竞争的有效手段。深圳电信早已尝试性推出IPTV 业务，也想发展高清业务，但短期内还无法对天威造成威胁，原因在于受制于带宽瓶颈和内容缺乏。而天威与深圳电信相比，在带宽和内容方面都具有明显的优势。

􀂋 维持“强烈推荐-A”的投资评级。我们预测公司10~11 年EPS 为0.4 元和0.7 元。我们判断三网融合背景下，公司今年关外整合进程会加快；并有可能会获得高新企业15%的所得税优惠，则10~11 年业绩可进一步上调到0.44 元、0.78元；另外公司今年开始积极利用平台价值和用户基础发展增值业务，其中发展EPG 广告业务就是有益的尝试，我们看好公司该类业务未来良好的发展前景；同时公司与深圳移动的合作仍将继续深入，以及进行跨地域扩张或业务模式输出等，都将成为公司股价上涨的催化剂。

【上海汽车-600104-跟踪报告:双引擎驱动盈利高增长——东方证券：买入】

􀂋 继续看好 2010 年的乘用车市场。我们认为，09 年乘用车市场的高度繁荣，并没有透支2010 年的需求；展望2010 年，宏观经济形势继续向好，城镇居民可支配收入不断增长，在乘用车保有量不断增加的情况下，有车群体形成的心理压力令乘用车产品符号商品的属性不断得到加强；三、四线城市潜在消费者{dy}辆车的消费成为乘用车产品销量增长的主要驱动力，一、二线城市的消费者的换车需求成为乘用车行业利润增长的主要来源；随着消费者年龄结构和消费观念的变化，汽车消费信贷开始成为乘用车销量增长的重要驱动力。

􀂋 具备竞争力的新车和次新车产品驱动公司盈利水平以快于行业的速度增长。随着中级车新产品的陆续上市，上海通用的中级车产品将在2010 年2 月份以前彻底完成换代，产品竞争力得到大幅度提升，从而显著降低对价格竞争手段的依赖。由于产品逐渐得到市场的认可，新产品不断推出，公司本部的自主品牌乘用车产品销量将在2010 年开始爆发式增长，同时大规模研发开支的阶段已经过去，本部自主品牌业务将在2010 年实现盈利。所有这些因素，将驱动公司的盈利从2010 年开始新一轮的强劲增长。

􀂋 汽车金融业务将成为推动公司盈利增长的另一强大引擎。未来十年，汽车企业之间的竞争将不仅xx于产品和售后服务，汽车金融服务将成为汽车企业之间非常重要的竞争领域。公司旗下企业，上汽财务公司和上汽通用金融公司，开展汽车金融服务，在资金实力、销售渠道和运营经验方面拥有{lx1}优势。这两家企业开展的汽车金融业务，不仅直接为公司贡献盈利，而且将有利促进公司旗下贵

整车企业的产品销售，并有利缓解公司旗下整车企业产品的降价压力，从而间接成为公司盈利增长的重要驱动力。

􀂋 投资评级。鉴于公司旗下整车企业新车和次新车产品具备市场竞争力，汽车金融业务开始显著促进整车产品的销售，我们预计公司旗下整车企业在2010 年依然能取得良好的市场表现。我们上调对公司的盈利预测，上调后的盈利预测为09 年、10 年每股净收益为1.03 元、1.65 元，对应09年、10 年的P/E 水平为20.18 倍、12.55 倍。继续维持对公司买入的投资评级。

【八一钢铁-600581-四季度业绩稍超预期,调高盈利预测——招商证券：强烈推荐】

􀂋 事件：四季度盈利超预期。公司四季度单季度实现营业收入46.3 亿元, 同比增长32%;实现营业利润0.8 亿元,实现净利润1.56 亿元,折EPS0.2 元，年化EPS0.8元，显示出公司强劲的盈利回升势头。全年产粗钢约541 万吨，钢材约508万吨，四季度单季钢材产量约140 万吨，与三季度基本持平。

􀂋 点评：预计四季度板材盈利回升及建材比例加大是业绩超预期的主要原因。公司上半年板材毛利-12.39%，建材毛利率为11.24%，板材是拖累公司上半年业绩的主要原因，而四季度板材盈利状况好转，同时公司120 万吨新棒线材生产线投产，建材比例进一步提高，是四季度业绩超预期的原因。

􀂋 公司区域优势显著，成长空间较大。公司作为新疆{zd0}的钢企,区域优势明显，2010 年新疆地区新增固定资产投资约2000 亿元，将新增钢材需求200 万吨。新疆的城镇化率较低，资源较为丰富，当地的基建投资、以及新疆境内石油、煤炭、天然气大量开采和“西气东输二线”建设等给公司带来持续的需求增长。 贵宾客户投资理财中心 16

􀂋 产品结构合理，疆内市场占有率高。公司2008 年建筑用钢占比56%，预计2009年占比达到63%以上，且在新疆区域内一家独大，建筑用钢疆内市场占有率65%-70%,板材产品市场占有率将从2008 年的50%提高到2009 年的60%。

􀂋 公司业绩对钢价敏感性大：公司业绩在上市公司中对钢价敏感性较大。公司在新疆地区一家独大，钢价较为稳定，建材方面相对全国均价有溢价，在钢铁行业景气时公司业绩将爆发市增长。

􀂋 维持“强烈推荐-B”投资评级。随着公司120 万吨新棒线的达产达效，建筑用钢占比再度提高，综合毛利率提升可期；作为新疆地区钢铁龙头，将尽享西部大开发带来的收益，提高10 年每股收益预测为0.75 元，2011 年EPS0.91元,重申强烈推荐-B 的投资评级。