海正药业(600267):浙商证券买入评级 目标价36.82元
     {dy}步转型见到成效,新产品定位明确
     经历了前几年的起落,公司近年来不断调整产品布局,汰弱扶强,并积极进入国内制剂市场。xx制剂的大幅提升,使得制剂对公司利润的贡献达到53%左右,超越了原料药。公司新募投项目方向明确,部分产品增势强劲。
     新生产线针对FDA制剂标准,将承接制剂转移生产
     经过多年在国际市场的运营,公司与许多跨国药企有良好合作关系。凭借EHS等体系的建立,公司逐渐融入“绿色供应链”。目前公司在杭州富阳兴建符合FDA制剂要求的生产线,未来将成为承接制剂转移的理想平台。2011年后公司将从国内制剂向利润更高的国际药政市场迈进。
     研发投入较多,原料%2B制剂%2B创新多点突破
     作为制药企业研发投入至关重要。公司的研发费用占比目前稳定在9.5%的水平,是国内同行的{zg}水平之列,也接近印度着名企业的水平。在这样高投入的推动下,公司新产品储备较大,老产品成本控制更加出色。随着国内制剂市场的做大、国际合作的深化以及产品开发能力提高,公司前景乐观。
     投资建议:买入
     预期10年公司业绩为0.74元/股,11年为1.01元/股。10年、11年市盈率为34和25倍。
     青岛软控:安信证券买入评级 持续并购将展开
     事件概述。公司将以不超过750万元的价格收购青岛科捷公司80%股权。该公司的主营业务为制售机器人(300024)、机械手及其配件及售后服务等,下设机械手、自动化及工业机器人工程、机器人消防员系统三大事业群,产品系列包括机械手、自动化装配检测及包装、物流系统、机器人应用工程,广泛应用于基础事业、汽车及零部件、工业电器、电子通讯、食品饮料、医疗、日化、家电等工业领域的工厂或过程自动化,2009年科捷公司营业收入1860多万元,净利润8.9万元,净资产765.5万元。
     收购谋划长远。公司通过该项收购,一方面可以提升公司在成型机、配料系统等装备的核心部件的加工水平,提升公司的自动化水平及自动化设备加工能力,有助于提高公司产品质量和整体盈利水平,另一方面也增加了一块新的业务,带来新的增长点。由于科捷公司在机器人自动化应用技术方面拥有丰富的经验和资深设计团队,有助于公司进行下一代柔性化产品的开发。
     完善战略布局的并购或将持续进行。近几个月,公司已经连续以较小的代价并购了两家企业。从公司并购的思路来看,主要体现在一方面要以能够加强公司在核心部件的自制能力为目标,另一方面则为公司进入其他非橡胶行业并成为整体解决方案提供者而创造条件。我们预计随着公司未来跨行业拓展渐入佳境,以及公司规模变大对配套需求量的快速增长,不排除公司将进行更多的并购以完善战略布局,这将有望给公司股价带来持续的催化剂。
     更名有助公司品牌形象的提升与推广。根据公司国际化、集团化发展需要,为了使公司名称更加突出品牌优势,公司拟将名称变更为“软控股份有限公司”,这有助于公司品牌形象的提升和推广。
     09年业绩将高速增长。尽管公司09年盈利略低于我们预期,但主要原因在于伊科斯项目收入确认比例的差异,由于伊科斯项目将有更多收入在2010年确认,我们相信2010年公司业绩超预期的概率将大为增加。我们仍然维持对公司2010、2011年EPS0.94和1.30的盈利预测,维持买入-A投资评级。
     中兴通讯(000063):国金证券(600109)买入评级 目标价70.7元
     未来3年中兴主营业务收入复合增速预计27%,归属股东净利润复合增速预计43%:2009-2012年公司收入预计为630亿元(增速42.3%)、838亿元(增速32.9%)、1045亿元(增速24.7%)、1288亿元(增速23.3%);2009-2012年公司净利润预计为25.3亿元(增速52.6%)、38.0亿元(增速50.0%)、54.7亿元(增速43.8%)、74.3亿元(增速35.9%);净利润增速超过收入增速的主要因素来自于收入规模效应导致边际费用率递减,从导致主营业务净利润率从09年4.02%预计提升到2012年的5.77%,相对于国际市场行业平均净利润率7-10%的水平而言,仍有上行空间。
     中兴境内收入未来3年复合增速预计9.8%:2009-2012年公司境内收入预计分别为270.3亿元(增速54.75%)、345.3亿元(27.76%)、356.6亿元(3.26%)、358.2亿元(0.46%),2010年国内收入增长动力来自于09年部分订单延迟确认、光传输与数据通信、新业务、以及3G终端需求拉动。2009-2012年国内运营商资本开支分别为3907亿、3383亿、3310亿和3106亿元,同比增速分别为37.3%、-13.4%、-2.2%和-6.2%;从投资结构看,3G整体投资高峰期在09年见顶,未来3年受益国家宽带建设驱动和移动互联网业务爆发性增长,光传输与数据通信设备、以及新业务投资需求有望保持增长趋势。2009-2011年国内3G手机市场规模分别预计为525亿元、1117亿元、12311亿元。
     中兴境外收入未来3年复合增速预计为37%:2009-2012年公司境外收入预计分别为359.83亿元(增速34.1%)、492.58亿元(增速36.9%)、688.01亿元(39.7%)、929.34亿元(35.1%),增长动力主要来自于北电、摩托、诺西、阿朗的市场份额的加速转移。从业务分类看,未来中兴海外业务主要增长亮点来自于WCDMA、光通信、宽带接入、数据通信和3G终端等产品的增长;从区域分布特征看,中兴下步拓展的战略区域主要为欧洲、独联体、北美市场,以及亚太的发达市场,特别是欧美发达市场的突破尤其重要,因为投资反弹的刚性需求主要来自于欧美发达地区。
     结论:2010目标区间58.47元-70.07元,未来3年目标价100元
     考虑H股配售和A股认购权证成功行权的股权稀释因素,预计2010年EPS为1.949元(增速34.8%),2011年EPS为2.803元(增速43.8%)。给予2010年PE 30倍-2011年PE 25倍,对应A股价格58.47元-70.07元,维持买入。
     中国软件(600536):国金证券买入评级 目标价36.57元
     公司核心竞争优势:
     国资背景软件龙头:公司是电子信息产业集团公司(CEC)控股的大型软件上市企业,国家规划布局内重点软件企业,国内独立软件开发商排名{dy};
     完备的产业布局:公司近年来不断整合集团下相关资源,已建立起完备的产业布局,三大主营业务结构清晰,基础软件的产品链布局已占据国内先机;
     丰富的下游行业解决方案:公司业务扎根于政府、税务、烟草、电力等20多个下游行业,解决方案之丰富在国内屈指可数,09年收购长城软件进一步实现地域和行业的优势互补。
     公司业绩驱动因素:内外部环境迎来质变,公司业绩面临多拐点。
     经营结构变化带来内生动力:集团通过董事会和经营结构的调整将经营权真正交还给上市公司,在体制上为公司松绑,同时关键管理层都持有公司股份,这为公司的发展带来强大的内生动力;
     控股股东意在打造“中国软件{dy}品牌”:集团下优质资源的整合步伐不断加快,有意将公司培育为国家控制的本土软件龙头;
     核高基构成长期利好:核高基项目的延迟对于中国软件这样xxx布局、国资背景的国产软件龙头来说是长期利好,预计将为公司每年带来至少1.5亿的收入,同时享受入围国家重大招标项目的门槛优势;
     {zx0}{zd0}化受益于两化融合:十二五期间信息化推进的重点就将是两化融合,公司由于丰富的下游行业方案、强大的服务能力和国资背景将成为{zx0}也是{zd0}受益于国家两化建设的企业之一。
     业绩预测和投资建议:
     业绩预测:不考虑核高基项目收入,09-12年公司收入分别为23.28亿、35.83亿、45.97亿和58.23亿,同比增长3.9%、53.9%、28.3%和26.7%。实现EPS分别为0.084元、0.416元、0.636元和1.031元,同比增长-59.55%、397.39%、53.03%和62.10%;若预计核高基项目,10-12年公司EPS预计分别为0.539-0.889元、0.951-1.158元以及1.364-1.588元。
     投资建议:首次给予买入评级。我们采取APV估值方法,假设公司资金成本9.88%,业绩永续增长率为6%的前提下,计算公司的合理价值为36.54元。同时我们看到,相关软件上市企业的PS值平均为09年4.42倍,10年3.53倍,而公司现股价仅对应09年2.2倍和10年1.43倍PS,存在明显的低估。后续我们将紧密跟踪国家政策和核高基项目的进展情况,并在适当的时候进一步调整公司的业绩与估值。
     风险提示:国家政策的时间和力度,国际外包业务需求,以及公司收购兼并活动的进程和效果都具有不确定性,从而影响公司业务发展进程。
     恩华药业:国金证券买入评级 新产品大阅兵
     xx镇痛药多年布局有望收获。
     芬太尼是xx镇痛的{dy}大用药,整个产品系列销售额超过10亿元。由于xx药品的管制性,国家目前按照从严标准只批准了宜昌人福的生产资格。但实际上国家规定同一品种可以审批1-2家,恩华药业对芬太尼进行了多年的研发准备,我们认为还是有希望获得生产许可的。xx镇痛领域对公司是纯增量市场,芬太尼系列潜在的大市场容量对公司销售的边际贡献较大。
     xx药有望再添新的潜力品种。
     公司在xx药的两个小品种咪达唑仑、依托咪酯上做到了国内{dy},但对于{dy}xx醉药品种——异丙酚始终没有涉足。异丙酚国内销售额超过10亿元,是xx主流用药。恩华药业的异丙酚也进入了申报生产的阶段,由于公司在xx领域有渠道和品牌优势,我们认为协同效应有助异丙酚的销售。异丙酚作为xx大品种,对公司目前仅有2个亿的xx药的边际贡献较大。
     国家一类降压药埃他卡林明年有望正式进入视野。
     盐酸埃他卡林是具有中国自主知识产权、新化学结构类型的1.1类新药,2005年获得国家发明专利,属于钾离子通道开发剂类抗高血压药。该药与同类xx相比,具有一定的优势。埃他卡林目前完成三期临床,正在进行申报生产的工作。该产品要对公司收入或者利润产生贡献,预计要等一定时间。但是一类创新药的上市,对公司还是有重大意义,有助于提升市场对公司研发实力的认识,也为公司未来销售超预期提供了空间。
     我们预计公司未来几年,将依靠一线(力月西、福尔利、思利舒、思贝格)、二线(氟马西尼、一泰纳、迭力、力月西片)产品线的不断放量,收入和利润会保持较快的增长。我们维持公司2009、2010、2011年的EPS为0.327元、0.458元、0.599元的业绩预测,目前估值2010年43倍,已经合理。
     我们认为从长期成长空间来看,公司仍然具有成长的潜力。通过与目前上市公司中涉及xxxx用药的两家公司:恒瑞医药(600276)(30亿销售收入,300亿市值)、人福科技(600079)(7亿的xx药销售收入,70亿元的市值)的比较可以看出,恩华药业(5亿销售收入,35亿的市值)的成长空间是{zd0}的。
     我们认为公司是中小板企业中资质最为优异的之一,公司所处的xxxx领
     长城电脑:光大证券(601788)买入评级 目标价24元
     ◆中国电子继续增持冠捷,长城电脑将成为最终受益者
     1月29日,中国电子信息集团旗下的华电香港以5.20港元的价格购买飞利浦所持冠捷科技9.47%股权;同时,冠捷计划向日本三井物产以5.20港元的价格增发11.11%股权(相当于增发后的10%)。以上交易触发全面收购条件,华电香港、三井物产遂向冠捷股东提出全面收购邀约,但是计划保持冠捷的上市公司地位。
     我们认为,以上交易符合市场预期,虽然收购方并非长城电脑,但公司最终将通过定向增发、资产置换等方式,获得更多的冠捷股权(预计为33%)。
     ◆长城与冠捷的合作将全面加强双方的竞争力
     公司与冠捷的合作将在三个方面加强竞争力:首先,公司可以分享冠捷的客户关系,取得更多国际大厂的代工订单;其次,公司的显示器部门与冠捷整合采购流程,可以降低成本;第三,公司可以为冠捷的液晶电视、PC一体机生产电源。同时,冠捷也可以分享长城的品牌、渠道、采购优势。
     2009年冠捷将与公司并表,公司将成为销售额{zd0}的A股TMT公司之一。
     ◆近期PC销售数据良好,2010年将是“PC大年”
     2009年第四季度全球PC销量增长22.1%,创下7年以来{zd0}同比增速,亚太地区表现尤其强劲。随着企业利润恢复以及Windows 7的发布,新的PC采购周期已经到来,我们估计2010-2011年将是PC厂商的“大年”。安全电脑的推广和电脑下乡政策的深入,都将使公司受益匪浅。此外,公司还将通过液晶显示屏、PC电源等业务,{zd0}限度地分享本次PC盛宴。
     ◆首次评级“买入”,目标价格24元
     我们对公司2009-2011年EPS的预测为0.64,0.89和0.95元。我们预测公司2010-2012年净利润增速将达到27%,赋予其1倍P/E/G,即27倍2010年P/E,目标价格24元,首次评级“买入”。公司是A股中PC上升周期的{zd0}受益者。主要风险包括:中国电子信息集团对冠捷股权的处理方式尚有不确定性;冠捷并表之后的会计处理尚待观察;本次PC采购周期的时间和强度难以准确预测。
     诺 普 信:湘财证券买入评级 具有资源优势
     事件
     我们近日对深圳诺普信(002215)进行了实地调研,具体内容如下:
     调研内容
     销售模式与销售团队是公司核心竞争优势
     诺普信是中国农药制剂行业的xxxx,目前制剂产品七百多种。公司实行产品经理负责制,一个产品经理负责一种或几种产品的策划、研发、物流以及销售。近两年来,公司销售人员数量迅速扩张,从08年初的900余人扩张至目前的2800人,其中1400名销售人员是08年下半年新招聘员工。公司招聘的销售一员均是国内正规农业院校大专以上学历毕业生,具有相关知识背景。经过一年的培育期,新招聘的1400名销售人员已经xx熟悉公司的业务运作模式,预计2010年可充分贡献业绩。公司对销售人员的考核实行层级汇报制,汇报内容不但包括产品销售情况,还包括当地的病虫害以及产品使用情况。公司鼓励销售人员和销售经理推广高毛利产品,近两年来逐步淘汰低毛利产品。
     公司正在海南省进行合作零售店试点,将公司利益与零售店利益相联结,目前该模式已经运作一年多,效果非常显着,并实现了局部地区业绩显着增长。公司自09年10月开始已经着手进行双层销售网络全国推广活动,2010年计划发展2万家零售大店。预计双层销售网络的铺开将为公司2010年贡献可观的销售收入。公司与零售店合作时注重增强客户价值,会定期安排专家搞推广会、开展现场讲解、实地普及农药应用知识。
     研发是公司的战略发展重点
     相比于国内大部分农药制剂类企业没有专门的研发队伍,公司目前研发投入占销售收入的比例为4%,未来有进一步强化的趋势。研发中心被颁发博士后流动站。公司是国内{zx0}研发生产水基环保型制剂的企业,目前处于国内{lx1}水平。公司也是国内最早使用植物油来做农药制剂的企业,当前国家不再新批乳油农药的生产许可证,植物型乳油的研发对企业未来抢占市场份额提供了良机。
     成本锁定,具有资源优势
     公司主要供应商为国内上市公司,如红太阳(000525)、扬农、新安等,得益于公司采购量大且集中,有较好的信誉。与供应商签订的采购合同一般会锁定一个较高价,而当市场价格低于这个锁定价时,公司的采购价格一般是随行就市。与此同时,公司制剂产品价格采用随行就市的定价方式,一般情况下变动幅度不大,所以公司的毛利水平有所保证。公司在09年淡季时已经储备了2-3亿元的原药,预计足以支撑2010年旺季原药成本上升对公司的影响。
     公司绿色环保制剂项目采用松脂植物油作为主要制剂,在农药领域每年约有20-30万吨的市场容量。公司在福建的合作公司拥有上千亩的松树资源,能够充分供应公司所需原材料,具有资源优势。
     并购扩张加速企业发展
     目前公司并购频频,在股权并购时,公司主要策略为实现产品的互补、得以借助对象企业的区域品牌优势,着重考察公司的规范程度以及股东对公司文化的认同程度。公司每年会对并购企业进行培训,帮助其成长。由于制剂行业较快的发展变化速度,新收购的公司发展速度较快,为公司的再凝聚再发展做了充分的准备。
     盈利预测与估值
     鉴于双层销售网络的成功运作为公司带来可观的收益,以及{lx1}的水基环保型制剂、植物环保油剂的研发实力实现市场份额的扩张,我们有理由相信公司作为国内农药制剂xxxx,未来将实现跨越式发展。我们上调2009、2010、2011年的EPS分别为0.68元、1.07元、1.55元,依然维持公司的“买入”评级。
     大族激光(002008):招商证券(600999)强烈推荐A 目标价14元
     我们认为,公司这一年多来经营思路的调整是比较成功的。这主要得益于公司经营思路的转变,主要体现在以下两方面:
     从一味注重收入增长的发展模式转变为注重利润增长;
     从单纯的激光设备制造商转变为特定行业制造设备的整体方案供应商。
     1、发展模式从粗放型走向集约型
     公司在08年以前,收入增长非常快。表面上看经营非常成功,但实际上背后隐含了巨大的风险。因为,收入增长是通过巨大的销售费用和管理费用实现的。其在财务上的表现就是,管理费用率和销售费用率并没有随着收入的增长而降低、经营净现金流相对净利润表现极差。
     简单说,这种发展模式是一种粗放式的发展模式,它实际上是在透支公司未来的发展资源,而金融危机的到来让它的弊端暴露无疑。从08年四季度开始,公司及时对发展模式进行了调整,从增长方式和新业务发展思路上都进行了调整。我们认为,调整之后公司的发展模式从粗放型走向集约型。经过一年多的努力,取得了明显的成效。后面,我们将详细介绍。
     2、PCB设备在大厂的拓展进程很快,未来高成长确定性高
     1)xx重点转向整体收入增长
     公司的PCB设备业务此前主要是数控机床加机械钻孔设备。09年7月在PCB激光钻孔设备上取得了突破,标志公司在PCB设备的整体竞争力有质的飞跃,公司的PCB设备也从小厂开始走向前20大PCB大厂。经过半年多的市场拓展,进度很快。目前已经有多个PCB大厂的订单,目前再定性去判断公司能否进入主流PCB厂商已经没有意义,未来对这块业务的xx重点只需看其整体收入的增长。
     2)PCB产能转移空间很大,带动国内PCB设备需求快速成长
     08年全球PCB产值431亿美元,国内产值120亿美元,占比不到30%。08年PCB出口总额103亿美元,进口总额110亿美元,仍存在逆差。这些都说明,PCB产能转移的空间还很大,国内PCB设备的需求将快速成长。
     根据Prismark的预测,未来5年全球PCB产值的复合增长率为6.5%左右。而国内市场由于产能转移,增速要快很多,预计复合增长率可达到13%以上。再考虑产能的退出,预计每年新增产能占收入的比例有15%以上。PCB设备投入和产出的比例基本上是1:1,这意味着目前国内每年PCB设备需求近20亿美元,且每年以15%的速度成长。
     3)PCB设备相比竞争对手的价格优势将受厂商青睐
     目前,PCB的成本结构中,制造成本占了50%。这其中,除10%-15%左右是水电等能源消耗,其它的35-40%都是设备折旧、设备维护、制造耗材等设备相关消耗。因此,对于PCB厂商来说,设备相关成本至关重要。
     公司的PCB设备售价比竞争对手平均低30%左右,维护费用更是不到竞争对手的一半。这将有效降低PCB厂商的制造成本,只要性能过关将必然得到PCB厂商青睐。
     综合以上因素,我们预计,公司PCB设备业务未来高成长确定性较高。另外,我们认为PCB设备业务一个更大意义是:这是专注特定行业应用发展模式的成功,为公司向其它行业复制这一模式提供了宝贵的经验。
     3、激光印刷业务适逢产业升级,将快速增长
     1)外延扩张打造完整产业链,竞争优势明显
     经过几年的外延式扩张,公司已经基本打造出了完整的激光业务产业链。
     我们认为,公司在激光印刷领域已经形成产业协调的优势,竞争优势较高。
     2)印刷行业迎来更新换代,公司激光印刷业务将明显受益
     经过金融危机的冲击,传统印刷方式由于其效率低、精度差等缺陷,生存能力越来越低。
     这明显加快了印刷行业更新换代到激光印刷的进程,尤其原本以传统印刷机为主的中小印刷企业,对激光制版和激光印刷的更新需求非常大。
     这很明显的体现到了公司激光印刷设备出货状况上。目前,公司激光印刷设备的出货量已经超过危机前水平,恢复程度超市场预期。
     我们认为,公司激光印刷业务具备产业链协调优势,竞争力强,在印刷行业更新换代的背景下,取得高增长的确定性也很高。
     4、LED业务有走向全产业链的趋势,可积极xx
     与激光印刷业务类似,公司的LED业务有走向全产业链的趋势。
     目前公司通过外延式扩张,已经具有LED封装和LED应用业务。根据公司公告,这两块业务09年的收入为3亿左右。另外,公司原本的控股孙公司大族光电原本就有LED封装设备业务。
     我们认为公司的LED业务发展模式与激光印刷业务发展模式类似,预计公司未来还会向LED产业链上游—外延和芯片制造业务延伸,更进一步的还很可能往MOCVD设备制造拓展。
     LED产业在未来比较长一段时间内都将正处于快速增长期,公司如采用全产业链的发展模式,其竞争力必强。我们认为可以积极xx。
     5、售后服务模式的转变将有效降低运营费用
     国外的工业设备制造商对其出售的设备每年都要收一定的维护费。而公司此前一直为了开拓市场,售后服务主要免费提供,导致运营费用很高。经过这么多年的积累,根据公司历年年报公告统计,公司销售的激光标记和激光焊接设备数量已经接近3万台,已经具备收服务费的条件。激光标记设备的平均售价为15万元左右,激光焊接设备的平均售价为12万元左右。假设公司每年收6%的服务费,每年每台可收取8000-9000元。这意味着,仅这两个设备公司每年就可以收取2.5亿元左右的服务费。
     我们预计10年公司将执行售后服务收费制度。虽然,这个制度推行起来会有一定困难,但对于客户来说,售后服务质量的提高也有助于其减少设备维护的人力投入和保证生产的连续性,会逐渐接受这一制度。我们认为,公司执行售后服务收费制度后必将有效降低运营费用,未来还很可能成为公司的主要利润来源。
     6、上调为“强烈推荐-A”评级
     在PCB设备、激光印刷业务高成长的带动下,公司收入将重新步入高成长。而经营模式从粗放走向集约、售后服务模式的转变将提高公司的盈利能力,预计盈利的增长将快于收入增长。我们预计09、10、11年公司的EPS分别为:0.13、0.4、0.55元。由于,公司未来几年高成长的确定性较高,又具有LED、大功率激光器等提高估值的因素,我们认为可以给予其10年35倍PE,合理价值为14元。因此,我们上调评级为“强烈推荐-A”,6个月短期目标价上调为14元。