点石成金：神奇的方威，神奇的方大

夏草

10月9日，，长力股份(600507)发布公告，辽宁方大集团入主南昌钢铁有限责任公司已签订《股权转让合同》，由于收购触发了全面要约收购义务，方大集团将向除南昌钢铁公司及其控股子公司江西汽车板簧公司以外的公司全体股东发出全面收购要约。

南昌钢铁及其控股子公司江西汽车板簧有限公司合计持有长力股份68.48%的股份，而通过此次股权转让，方大集团将受让南昌钢铁57.97%的股权，因此长力股份实际控制人将发生变更，由江西省国资委变更为辽宁方大集团，而方大集团之前还收购了一家上市公司方大炭素（600516），并演绎了资本市场xx故事，三年之内将一家濒临退市的ST公司打造成为成为沪深300指数的绩优蓝畴股。

辽宁方大集团据其官方网站（）介绍是中国{zd0}的以炭素等新材料产业投资及运营为核心的大型综合性企业，目前，在冶金、焦化、资源、房地产等领域实现了清晰布局和产业培育。实际控制人方威比较低调，网络上找不到他{dy}桶金的报道，对于他发家报道也很少，只知道此人倒卖钢材起家。

这是方大集团近三年又一期的财务状况及经营成果：

方大集团控参股企业如下：

方大集团股权架构如下：

之前的8月27日，长力股份公告称计划向辽宁方大集团定向增发收购其持有的沈阳炼焦煤气{bfb}的股权。此次重大资产重组交易标的预估值约11亿，完成后辽宁方大集团持有长力股份16.17%的股权，为第三大股东。该定向增发预案受到市场分析人士李文林的强烈质疑：

一是控股股东方大集团的真实财务状况：

方大碳素2007年9月17日的一则公告显示，根据辽宁清诚会计师事务所出具的审计报告，2006年方大集团实现营业收入19.47亿元，净利润7533.77万元，截至2006年12月31日，方大集团总资产30.03亿元，总负债18.62亿元，所有者权益6.25亿元。

　　方大碳素2008年4月29日的另一则公告显示，根据北京嘉钰会计师事务所出具的审计报告，截至2007年12月31日，方大集团总资产49.89亿元，总负债34.61亿元，所有者权益15.28亿元。一年的时间，方大集团的所有者权益净增9.03亿元，但审计报告同时显示，2007年方大集团的主营业务收入为28.99亿元，净利润3.38亿元，同期公司注册资本并未发生变化，3.38亿元与9.03亿元之间的巨额差异令人不解。

　　令人更加不解的是长力股份的公告显示，2006及2007年，方大集团分别实现净利润7533.77万元和3.34亿元，这与方大碳素的两则公告是吻合的，并无明显差异，但长力股份却在公告中称，截至2006年及2007年，方大集团的所有者权益分别为30.03亿元和44.23亿元，与方大碳素所称的6.25亿元和15.28亿元有着巨额差异。

　　令人瞠目的是方大碳素的公告称，截至2006年方大集团的所有者权益为6.25亿元，而长力股份公告显示，截至2008年末，方大集团的所有者权益高达64.92亿元，仅仅两年的时间，在注册资本未发生任何变化的情况下，方大集团的所有者权益就从6.25亿元爆炸式的增至64.92亿元，净增加58.67亿元，增幅达939％，其真实性大打折扣。

　　对方大集团资产真实性的怀疑并非没有道理，两年时间其净资产剧增58.67亿元，但这两年的时间，方大集团累计仅实现净利润11.42亿元，与58.67亿元有着高达47.25亿元的差异。奇怪的是2009年1-6月方大集团实现净利润1.47亿元，而同期其净资产仅增加了239万元，二者严重不符。

而之前8月17日江西省冶金集团公司持有的南昌钢铁有限责任公司57.97%的股权在江西省产权交易所挂牌时对外公开转让时，受让方条件中有几条非常醒目：“2007年、2008年及2009年1至6月连续盈利”，“资产总额不低于100亿元、净资产不低于40亿元、资产负债率不高于60%”。如果方太集团资产或净资产虚增数额巨大，则不符合南昌钢铁股权受让方条件。

二是拟注入资产沈阳炼焦真实盈利能力：

截至6月30日，沈阳炼焦净资产为3.22亿元，而长力股份收购其的价格高达11亿元，溢价高达7.78亿元，公告显示，沈阳炼焦2008年的净利润为1.58亿元，按此计算11亿元的收购价格相对应的市盈率仅7倍左右，因此7.78亿元的溢价表面上看起来似乎在情理之中，然而沈阳炼焦2008年的净利润是否真实，却让人心存疑虑。

　　2008年，受金融风暴影响，国内钢铁市场急剧恶化，对焦炭的需求减弱，价格大幅下滑，加之原料煤价格降幅小于焦炭销售价格，出现原料与产品价格严重倒挂，焦炭类企业大面积亏损的局面。

　　如山西焦化在2007年盈利9348.63万元的情况下，2008年巨亏2.38亿元。而在同类企业业绩巨幅下滑甚至大幅亏损的情况下，沈阳炼焦2008年实现净利润15848.92万元，较2007年的5575.84万元大幅增长184％以上。

　　2008年，沈阳炼焦的营业收入和净利润分别为8.39亿元和1.58亿元，销售净利率高达18.88％，而即使在焦炭行业形式一片大好的2007年，山西焦化的销售净利率仅约3％。2009年上半年，由于金融危机持续影响和严峻的市场形势，山西焦化再次出现3.55亿元的巨亏，情况较2008年继续恶化。而沈阳炼焦则神奇依旧，公司不仅实现净利润2458万元，同时还预期2009年全年将实现净利润9035.83万元。

　　2008年，由于世界经济、金融危机的影响，焦化行业经历了一次过山车似的行情。仅以山西焦化（600740.SH）为例，公司在2006年、2007年和2008年的净利润分别为3415.44万元、9348.63万元和-23802.80万元，而2009年上半年更是巨亏35506.96万元。沈阳炼焦无论在成本及销售价格上均无优势，且在行业整体下滑时，利润反而大幅提升，公司靠的是什么？这是沈阳炼焦近三年又一期的财务指标：

不只是方太集团及拟注入长力股份的沈阳炼焦财务异常，方大集团控股上市公司方大炭素（600516）业绩也非常神奇： 

2009年7月1日，方大炭素将正式进入沪深300指数。对此，作为方大炭素的董事长，闫奎兴十分感慨：“从*ST到入选沪深300指数，方大炭素仅用了三年时间。”

　　2006年底，民营企业辽宁方大集团通过司法拍卖，成为公司控股股东，当年虽然营业收入下滑趋势未能改变，为4.74亿元，但亏损势头被止住，实现净利润1077万元。2007年，公司对逾期债务进行了有效处置，降低了三项费用，并建立了新的管理体制，极大地激发了干部、职工的积极性，通过与发达国家展开技术合作，国外技术专家到厂指导工作，大大缩短xx产品技术升级时间。在大股东辽宁方大的资金支持下，方大炭素的产能销量快速放大，实现收入16亿元，净利润1.02亿元；2008年更是快马加鞭，收入达到33.42亿元，净利润高达5.45亿元。

从报表上看，这确实是一份非常漂亮的成绩单：

下表是方大炭素2008年报的毛利率，有研究员对2008年报方大炭素畸高的毛利率提出强烈的质疑：

1、铁矿石毛利率畸高：主导产品铁矿石，品位仅30%多（据莱河矿业总经理朱桂芹说，这是磁铁矿，矿品位很高，含铁量超过35％，经过加工后的产品品位在66%以上），去年的铁矿石销售5.1亿元，利润为3.7亿元；毛利率高达70%多，比金岭矿业（000655）铁精粉毛利率还要高：

2、石墨电极毛利率畸高：2008年方大炭素石墨电极毛利率为33.28%，比中钢吉炭的超高功率电极的毛利率还要高，中钢吉炭（000928）2008年年报超高功率石墨电极毛利率23.39% ，

当然单纯根据毛利率畸高并不能认定该公司业绩就有假，{zy1}企业一个基本财务特征就是能取得比同行高得多的毛利率，但方大炭素特殊在于该公司并不是方大集团的亲生子，而是方大集团通过收购兼并发展壮大起来的，如果说铁矿石高毛利是基于铁矿石价格暴涨导致，但石墨电极的高毛利就令人难以理解，据媒体报道方大集团实际控制人“方威本人非常善于寻找那些濒临破产或经营不善的国有公司，并将其扭亏为赢，早年从收购抚顺炭素有限责任公司并于当年实现扭亏为赢开始，方威又一口气整合重组了成都蓉光炭素、合肥炭素、兰州海龙科技等三个大型炭素企业，并最终在方大炭素实现上市。”方威对中国炭素行业的整合成为资本运作成功经典范例。

可是笔者对资本运作扭亏为盈的神话保持高度警惕态度，如果碰到行业好年景，方大集团收购的这些与钢铁相关的行业（炭素、铁矿石、焦炭）收益成暴发式的增发，这没有疑义，但2008年不管是石墨电极、铁矿石、焦炭都深受钢铁行业不景气的不良影响，尤其是焦炭行业，更是出现全行业亏损，在此背景下，方大集团逆势飞扬，创下净利8亿元的纪录，这个纪录究竟有几分是真？

媒体报道称方大集团在近几年发展中，改制重组了原海龙科技等众多的国有企业，重组后引入民营机制，各企业都焕发了勃勃生机。但笔者认为引进民企机制只是国企改制成功的基础，关键还是企业家经营能力，象方大集团这种通过引进民企机制使困境中的国企得到重生且屡试不爽的xx故事，我们还是保持一份清醒头脑！除非是神仙，否则不可能有点石成金的故事屡屡发生！