我们认为，公司这一年多来经营思路的调整是比较成功的。这主要得益于公司经营思路的转变，主要体现在以下两方面：

　　从一味注重收入增长的发展模式转变为注重利润增长；

　　从单纯的激光设备制造商转变为特定行业制造设备的整体方案供应商。

　　1、发展模式从粗放型走向集约型

　　公司在08年以前，收入增长非常快。表面上看经营非常成功，但实际上背后隐含了巨大的风险。因为，收入增长是通过巨大的销售费用和管理费用实现的。其在财务上的表现就是，管理费用率和销售费用率并没有随着收入的增长而降低、经营净现金流相对净利润表现极差。

　　简单说，这种发展模式是一种粗放式的发展模式，它实际上是在透支公司未来的发展资源，而金融危机的到来让它的弊端暴露无疑。从08年四季度开始，公司及时对发展模式进行了调整，从增长方式和新业务发展思路上都进行了调整。我们认为，调整之后公司的发展模式从粗放型走向集约型。经过一年多的努力，取得了明显的成效。

　　2、PCB设备在大厂的拓展进程很快，未来高成长确定性高

　　1)xx重点转向整体收入增长

　　公司的PCB设备业务此前主要是数控机床加机械钻孔设备。09年7月在PCB激光钻孔设备上取得了突破，标志公司在PCB设备的整体竞争力有质的飞跃，公司的PCB设备也从小厂开始走向前20大PCB大厂。经过半年多的市场拓展，进度很快。目前已经有多个PCB大厂的订单，目前再定性去判断公司能否进入主流PCB厂商已经没有意义，未来对这块业务的xx重点只需看其整体收入的增长。

　　2)PCB产能转移空间很大，带动国内PCB设备需求快速成长

　　08年全球PCB产值431亿美元，国内产值120亿美元，占比不到30%。08年PCB出口总额103亿美元，进口总额110亿美元，仍存在逆差。这些都说明，PCB产能转移的空间还很大，国内PCB设备的需求将快速成长。

　　根据Prismark的预测，未来5年全球PCB产值的复合增长率为6.5%左右。而国内市场由于产能转移，增速要快很多，预计复合增长率可达到13%以上。再考虑产能的退出，预计每年新增产能占收入的比例有15%以上。PCB设备投入和产出的比例基本上是1:1，这意味着目前国内每年PCB设备需求近20亿美元，且每年以15%的速度成长。

　　3)PCB设备相比竞争对手的价格优势将受厂商青睐

　　目前，PCB的成本结构中，制造成本占了50%。这其中，除10%-15%左右是水电等能源消耗，其它的35-40%都是设备折旧、设备维护、制造耗材等设备相关消耗。因此，对于PCB厂商来说，设备相关成本至关重要。

　　公司的PCB设备售价比竞争对手平均低30%左右，维护费用更是不到竞争对手的一半。这将有效降低PCB厂商的制造成本，只要性能过关将必然得到PCB厂商青睐。

　　综合以上因素，我们预计，公司PCB设备业务未来高成长确定性较高。另外，我们认为PCB设备业务一个更大意义是：这是专注特定行业应用发展模式的成功，为公司向其它行业复制这一模式提供了宝贵的经验。

　　3、激光印刷业务适逢产业升级，将快速增长

　　1)外延扩张打造完整产业链，竞争优势明显

　　经过几年的外延式扩张，公司已经基本打造出了完整的激光业务产业链。

　　我们认为，公司在激光印刷领域已经形成产业协调的优势，竞争优势较高。

　　2)印刷行业迎来更新换代，公司激光印刷业务将明显受益

　　经过金融危机的冲击，传统印刷方式由于其效率低、精度差等缺陷，生存能力越来越低。

　　这明显加快了印刷行业更新换代到激光印刷的进程，尤其原本以传统印刷机为主的中小印刷企业，对激光制版和激光印刷的更新需求非常大。

　　这很明显的体现到了公司激光印刷设备出货状况上。目前，公司激光印刷设备的出货量已经超过危机前水平，恢复程度超市场预期。

　　我们认为，公司激光印刷业务具备产业链协调优势，竞争力强，在印刷行业更新换代的背景下，取得高增长的确定性也很高。

　　4、LED业务有走向全产业链的趋势，可积极xx

　　与激光印刷业务类似，公司的LED业务有走向全产业链的趋势。

　　目前公司通过外延式扩张，已经具有LED封装和LED应用业务。根据公司公告，这两块业务09年的收入为3亿左右。另外，公司原本的控股孙公司大族光电原本就有LED封装设备业务。

　　我们认为公司的LED业务发展模式与激光印刷业务发展模式类似，预计公司未来还会向LED产业链上游—外延和芯片制造业务延伸，更进一步的还很可能往MOCVD设备制造拓展。

　　LED产业在未来比较长一段时间内都将正处于快速增长期，公司如采用全产业链的发展模式，其竞争力必强。我们认为可以积极xx。

　　5、售后服务模式的转变将有效降低运营费用

　　国外的工业设备制造商对其出售的设备每年都要收一定的维护费。而公司此前一直为了开拓市场，售后服务主要免费提供，导致运营费用很高。经过这么多年的积累，根据公司历年年报公告统计，公司销售的激光标记和激光焊接设备数量已经接近3万台，已经具备收服务费的条件。激光标记设备的平均售价为15万元左右，激光焊接设备的平均售价为12万元左右。假设公司每年收6%的服务费，每年每台可收取8000-9000元。这意味着，仅这两个设备公司每年就可以收取2.5亿元左右的服务费。

　　我们预计10年公司将执行售后服务收费制度。虽然，这个制度推行起来会有一定困难，但对于客户来说，售后服务质量的提高也有助于其减少设备维护的人力投入和保证生产的连续性，会逐渐接受这一制度。我们认为，公司执行售后服务收费制度后必将有效降低运营费用，未来还很可能成为公司的主要利润来源。

　　6、上调为“强烈推荐-A”评级

　　在PCB设备、激光印刷业务高成长的带动下，公司收入将重新步入高成长。而经营模式从粗放走向集约、售后服务模式的转变将提高公司的盈利能力，预计盈利的增长将快于收入增长。我们预计09、10、11年公司的EPS分别为：0.13、0.4、0.55元。由于，公司未来几年高成长的确定性较高，又具有LED、大功率激光器等提高估值的因素，我们认为可以给予其10年35倍PE，合理价值为14元。因此，我们上调评级为“强烈推荐-A”，6个月短期目标价上调为14元。