《每日经济新闻》统计本周以来合康变频累计涨幅，已达21.88％，而同期九州电气本周下跌4.84％。

　　那么，同为板，同为一个细分行业里的公司，两者的命运却迥异？更有趣的是，合康变频目前市值已经高达55.68亿，而九州电气目前市值仅为24.98亿。

　　两公司命运迥异

　　1月26日大盘暴跌75点，合康变频逆市上涨5.27％，而深交所盘后显示，机构席位买入合康变频。

　　数据显示，合康变频的前五大买入席位中均为机构专用席位。据统计，五个席位总共买入金额达到4371.52万元

　　1月28日，两天前被机构狂买的合康变频再次遭机构哄抢。深交所盘后数据显示，1月28日又有三家机构席位合力买进该股，合计买入额高达2800多万元。昨日，合康变频再次表现抢眼，创出上市以来新高。

　　据了解，合康变频主要产品是高压变频器，而九州电气的高压变频器也是公司主要收入来源。

　　记者深入研究，合康变频受宠，九州电气失宠原因浮出。

　　看好行业空间+进口替代

　　首先，看看合康变频和九州电气的主营业务。合康变频是一家主营业务非常单一，主要就是高压变频器，在高压变频器里面又开始分为通用高压变频器和高性能高压变频器，说白了，其实{dy}种就是普通的，第二种就是xx。

　　国联证券某研究员表示，目前对于变频器行业来说，存在两个主要的空间，一个是行业需求的空间，另外一个是进口替代的空间。从行业需求来看，有一个数据值得关注，国内目前采用变频的电机还不到10％，而国外已经达到80％以上。所以说国内的这个整个市场空间很大。从进口替代来看，从中国电器工业协会变频器分会统计的数据来看，变频器厂家按市场总体份额统计，国内企业从2004年的60％逐年上升，至2007年已拥有80％左右的市场份额，虽然国内企业xx占据了主导地位，但是在在xx变频器领域，国内也只有5至8家厂商具备从研发、设计到生产、服务xxx的综合实力，他进一步解释道。

　　研究员王海生指出，电机耗电占社会总耗电量的60％以上，是“十一五”xx节能工程之一，我国电机系统运行效率比国外先进水平低25～30％；所以，节能潜力巨大，在的大背景下，电机行业必将成为节能重点。

　　而电机行业节电就需要用到高压变频器。据预计，高压变频器市场在未来三年复合增速有望达40％，分析人士指出，机构之所有看好合康变频，首当其冲就是因为看好合康变频在这个细分行业中将快速发展的潜力。

　　合康VS九州增长速度

　　那么在高速发展的高压变频器细分行业里，机构为何在A股仅有的两家生产高压变频器公司中，频频光顾合康变频，而冷落九州电气呢？

　　记者了解到，从事高压变频器目前被前xx厂商垄断，前xx厂商市场份额达到89％。他们主要有利德华福，西门子，东芝三菱，合康变频，九州电气，，罗克韦尔等。

　　上述国联证券研究员表示，其中，合康变频在高压变频器领域占有率达10％左右，而九州电气占有约为5％左右，在国内企业分别位于第二和第三。

　　据了解，九州电气产品主要分三大类：{dy}类为高压电机调速产品；第二类为直流电源产品；第三类为电气控制及自动化产品。高压变频器是公司主要收入来源。2008年高压变频器营业收入为1.48亿，占营业收入比重为48％左右，2009年高压变频器营业收入为1.52亿，占比60％左右，而目前公司产能为250套，可以说是满负荷运转。九州电气表示，公司此次募集资金其中一项就是投入到高压变频器扩建项目上的，在目前生产能力的基础上，再新增250套，使得总生产能力500套。

　　而合康变频的主营业务，这家公司主营业务较单一，主要就是高压变频器。2007年销量为172台，销售收入10076万元，2008年262台，销售收入16972万元 2009年三季度313台，销售收入20442万元。

　　目前，合康变频产能为500台，公司表示，此次上市募集资金将用于建设高压变频器生产线，项目达产后，高压变频器产能将达到1200台。分析人士指出，合康变频不仅在市场占有率上超过九州电气，公司在2006至2009年公司高压变频器销售收入复合增速高达200％以上，而九州电气复合增速只有70％以上。

　　对于未来，券商预测的合康变频增速也高于九州电气。光大证券指出，预测合康变频未来3年业高压变频器业务复合增速将达45％，公司2009至2011年每股收益分别为0.58、0.84和1.17元。对九州电气的高压变频器业务贡献净利润有望达到0.30、0.45和0.57。九州电气2009至2011年每股收益分别为0.73、1.06和1.36元，复合增长率约为30％至40％。

　　合康VS九州之毛利率

　　合康变频除了增长明显超过九州电气，毛利率也更高。

　　合康变频的通用高压变频器2007年至2009年三季度毛利率分别为35.35％，42.93％，42.57％，高性能变频器毛利率一般比通用高4~7个百分点。然而，九州电气高压变频器2006年至2009年三季度毛利率分别，36.19％，31.11％，31.60％，31％，毛利率为30％左右。

　　可以看出，合康变频高压变频器的毛利率毛利率呈现逐年上升，而九州电气毛利率却在2006年开始下降，之后呈现30％左右到达稳定。

　　那么，是什么使得同处于一个细分行业的两家公司毛利相差如此之大呢？据了解，2005年，九州电气成为罗克韦尔公司的合同制造商，采用罗克韦尔公司高压变频器的生产制造技术，为其贴牌生产，公司高压变频器的生产分为自主品牌生产和为罗克韦尔公司贴牌生产。

　　记者获悉，贴牌销售占高压变频器总销售收入的比例从2006至2008年均超过了50％，分析人士指出这或许是九州电气毛利率逐年下降的原因之一。另外，由于罗克韦尔公司在高压变频器领域地位非同一般，加上九州电气在与在罗克韦尔公司合作中，九州电气对罗克韦尔公司的高压变频器销售收入的占总销售人较大。于是，九州电气招股说明书中这样说道，随着市场竞争的加剧，未来可能发生九州电气与罗克韦尔公司同时参与竞标的情形。

　　分析人士指出，在九州电气销售收入增加的同时也产生了大客户依赖风险，所以机构对于九州电气未来存在竞争情况也表示担心。

　　防范产能扩张的天花板

　　据了解，近几年，以利德华福、合康变频和九州电气为代表的国内主要厂商通过不断努力，生产的高压变频产品在质量性能方面已接近或达到国外同类产品水平，在同国外同行业xx产品的竞争中，凭借自身产品的可靠性、较高的xxx、完善的售后服务，获得了国内众多用户的认可和信任。

　　某券商研究员告诉记者，综合来看，机构看好高压变频器这个细分领域，而比较目前A股市场从事高压变频器细分行业的九州电气和合康变频，合康变频各方面优势的明显胜于九州电气；另一方面，机构也比较情有独钟这种主营业务单一未来增长明确的企业，所以在两家公司中或许更加青睐合康变频，这就造成了两家公司在市场上命运迥异的结局。

　　不过，目前合康变频的市值已达55.68亿，而九州电气目前的市值只有24.98亿，所以说从估值上来看九州电气或许更具有吸引力。还值得一提的是，研究报告指出，市场需求最终总有边界，高速成长的市场短期内给变频器制造厂家带来极大的机遇，但是也应该看到，3、5年后，一旦产能扩张的“军备竞赛”触及可能的边界，整合或将不期而至，在整合过程中势必出现的价格竞争带来的毛利率下降，对企业净利润的侵蚀将使得高PE丧失支撑。