利好：

• 去年下半年需求回升，料全年销量可达标
• 新产品销量佳，推高整体毛利

利淡：

• 主要产品轮式装载机需求暴跌
• 发红股摊薄股权，市盈率未见吸引

受经济发展放缓影响，中国龙工2009年中期业绩出现倒退。期内营业额下跌10%至35.7亿元（人民币，下同），非核心收入（包括公允值变动及汇 兑收益）大幅减少，令纯利倒退40%至3.6亿元。若撇除有关项目，经营溢利仅下跌27%。支出则控制得不俗，期内分销开支减少21%。由于出口需求极为 疲弱，营业额下跌90%至接近零。

另外，由于龙工2008年的股息已于2009年6月以「一送一红股」形式派发，相当于每股盈利及净值摊薄一半，投资者计算时务须注意。

主要产品需求降　新产品比重日增
过去数年，龙工的收入主要来自出售轮式装载机(Wheel Loader，俗称「铲泥车」)，2007年及2008年占总收入达93%及86%。自2008年8月起，轮式装载机需求锐降，2009年上半年除二月外，每月行业总销量同比减少20%-60%不等。

虽然龙工轮式装载机营业额同比减少24%，但已明显胜于行业整体表现，而下半年表现合乎预期，预料可达全年销售目标。

尽管主业需求疲弱，龙工其他业务却逆市增长。其中，2007年才开始经营的挖掘机(Excavator)业务收入激增2.6倍，起重叉车及压路机亦分别增 长48%及71%。全年销量方面，挖掘机销量走势与上半年相若，销量达2,027台，而起重叉车及压路机销量较上半年高30%-70%，预期全年集团总营 业额接近70亿元，而盈利有望再创新高(但每股盈利则摊薄一半)。

毛利率改善　盈利能力增
金融海啸不但影响龙工产品需求，产品单位售价亦受压。从下图可见龙工2008年下半年的毛利率急跌至15%左右，即使2009年上半年受惠政策刺激经济，毛利率仍未能回复至2006年的高峰。

不过，由于高毛利率的挖掘机业务呈爆炸性增长，龙工下半年毛利率xxxx，预期全年毛利率将回升至22%。踏入2010年，龙工将继续致力于抢占挖掘机市场，并计划于春季推出三款新挖掘机产品，进一步推高龙工的毛利率。

总括而言，中国龙工产品需求虽受金融海啸影响颇大，幸得其他产品出现大幅增长，业绩仍算理想。随着中国经济率先复苏，预期基建机器需求明年将现高增长（尤 以挖掘机及压路机业务为甚），加上出口需求已跌无可跌，集团的投资风险仅是经济突然掉头向下，或国策出乎意料地不再支持基建。虽然前景不俗，但因股权被摊 薄后，预测市盈率超过12倍，不算便宜，评级为与大市同步。