2月1日美国供应管理协会（ISM）公布，1月份美国制造业采购经理人（PMI）指数为58.4。注：PMI指数衡量制造业在生产、新订单、商品价格、存货、雇员、订单交货、出口订单和进口等八个范围的状况。通常以50为临界点，高于50被认为是制造业处于扩张状态，低于50则意味着制造业的萎缩，非常接近40时，则有经济衰退的忧虑。 评论： 结论：1月份美国PMI在产出和就业指标带动下大幅攀升符合我们前月PMI点评中的判断。新订单/库存比率目前回落至1.4，仍高于历史均值，预示下月PMI指数将继续增长，经济扩张趋势至少可持续至今年上半年。 1月份PMI指数大幅上扬 经济扩张趋势再次得以巩固 1月份美国PMI先行指标回升3.5个点，至58.4，高于市场预期的56，创2004年8月以来新高。PMI指数在12月重拾升势后继续大幅攀升，并远高于50临界值，意味着经济仍处扩张期，并且扩张动力增强。2010年1月份制造业产出、就业、库存和进出口指标均表现亮丽，再次证实美国经济复苏的向上趋势：新订单和产出指标大幅回升并突破60；就业大幅回升并连续两个月出现增长；进口指标连续五个月高于50；企业回补库存以扩大就业和产出。另外，09年11月CPI同比首次转正，09年12月和今年1月份PMI物价指数回升较快，未来通胀形势值得xx。 产出和就业指标大幅改善带动PMI整体上扬 1月份美国PMI强劲增长主要受益于产出和就业的大幅回升：产出指标回升6.5个点，至66.2；就业指标上扬3.1个点，至53.3，10月为本轮衰退以来首次高于50临界值，为06年8月以来{zg}。新订单指标小幅回升1.1个点，至65.9，远高于50临界值，18个行业中有14个行业新订单出现扩张（高于前月的11个行业），新订单减少的4个行业分别是家具、煤/石油、塑料橡胶和印刷行业。厂商和消费者库存分别变化+3.5和-3.0个点，消费者库存为连续10个月低于50临界值，没有行业的消费库存“过高”。 18个受调查行业中有13个出现扩张（前月9个）：纺织服装/皮革产品、机械电器、交运设备、造纸、非金属矿产品（建材）、电子产品/计算机、食品饮料和烟草、电气设备、家电、木产品、家具、食品饮料和烟草、塑料橡胶等，而出现萎缩的1个行业（前月7个）仅家具相关类。 进口指标继续上升1.5个点 持续高于50临界值 1月份PMI中进出口指标分别增长1.5和4.0个点，分别至56.5和58.5，连续超出50临界值，进入Q1美国国内需求仍在持续回升。18个行业中有8个行业进口出现增长（前月7个）：纺织服装/皮革产品、非金属矿产品、机械、电气设备、家电、交运设备、食品饮料和烟草、化工等。 物价指数继续大幅增长8.5个点 未来通胀形势值得xx PMI指数回升带动铜等基本工业金属价格继续上扬：铝、铜、煤气和聚丙烯等价格均出现上涨；没有商品出现供给短缺。1月份物价分项指标继续大幅上升8.5个点，至70.0，强化美联储提早加息预期。鉴于美联储货币会议声明、Q4实际消费需求表现亮丽、就业市场持续改善等因素，我们认为，美联储启动紧缩政策时点预计在2010年6月或8月概率更大。 亮点：新订单/库存比回落至1.42 预示下月PMI指数有望继续回升新订单/库存比可以看作是PMI指标较好的一个{lx1}指标，12月份新订单/库存比曾升至 1.51，1月份该比值又回落至约1.42，不过仍高于长期均值的1.2。历史统计表明，新订单/库存比低于1.2时，PMI指数通常出现下滑，厂商在面对新订单减少而库存增加的形势下对于未来制造业的状况也不会持续乐观。目前来看未来PMI下滑的风险已较前期明显降低。 我们维持观点：经济内生动力增强 向上趋势至少可持续至今年上半年 09年Q4实际GDP增速远高于我们4%的预测值，原因是我们低估了补库存对经济增速的较大贡献。不过{zx1}数据再次证实我们对美国经济的乐观看法，经济内生动力增强，二次探底的概率较小：1）实际PCE的复苏至少可持续至2010年上半年；2）失业率可能于2009Q4-2010Q1见顶，其中2009Q4趋势性见顶概率更大；3）11月份CPI同比首次转正，目前处通胀周期初期；4）补库存周期在09Q3启动后至少可持续至2010年中期，而企业设备的投资周期也已在09Q4启动；5）美联储启动紧缩政策时点预计在2010年6月或8月概率更大；6）美元汇率维持震荡向上格局，趋势的确立时点预计最早在今年2月份。我们对美国经济的看法略显乐观，主要依据是客观存在的实际购买意愿以及部分优惠政策的延期，这一点在09年Q4的各项销售数据中得到证实。我们维持观点：实际消费需求已经承接政府加杠杆化对经济复苏的拉动支撑，预计在房地产市场、就业和实际平均时薪改善的背景下Q1美国实际PCE将继续缓步回升，这一趋势至少可持续到2010年上半年。