煤炭重点公司2009年年报前瞻及2010年公司xx点解读：年报相对平淡 xx资产注入后的业绩释放
2009年12月至2010年1月，我们对主要煤炭重点公司进一步跟踪。现将公司2009年经营效果及2010年增长点进行了详细分析，情况总结如下：
煤炭行业全年利润同比降幅为9%，重点公司整体业绩则基本符合预期：统计数据显示，2009年我国原煤产量达到29.8亿吨，同比实际增长约为2-5%。而全行业收入及利润增幅分别为13%和-9%；吨原煤售价及吨原煤净利润分别为570元和67.5元，同比降幅为0.1%和19.3%。虽然行业利润仍然是负增长，但该降幅仍然大大好于市场之前预期（利润降幅20%-60%），这主要得益于2009年年末两月煤炭供销两旺，价格普涨。而就重点公司而言，多为业内合同煤比例较高的大型企业，现货受益幅度较小，加之受年末成本摊销、计提等因素影响，4季度业绩环比增长十分有限。综合分析近期跟踪的信息，我们调整了重点公司盈利预测，参见表1。
近期业绩预告及主流公司跟踪结果，逐步降低了市场对2009年业绩超预期的期盼：近日国投新集和神火股份先后发布了业绩快报，其中国投新集销售收入结算大大低于市场预期，导致实际业绩比市场预期低20%以上；而神火股份因电厂亏损及期货贸易损失，也使公司整体经营业绩低于预期近15%。而在其他公司多数符合预期基础上，我们对西山煤电和中国神华的年度业绩预测做了小幅下调：其中西山煤电由1.07下调至0.97，其主要原因在于四季度公司西铭矿抽水检修，使得实际产量低于预计产量近70万吨，加之公司持股16%的山西焦化全年亏损，又使得公司投资收益为负。对于中国神华，我们认为1.61元/股基本符合市场预期，但由于前期申万估计其下水煤比例有望随旺季继续增长的预期并未xx，因此我们适当调低盈利预测。
年报行情平平，但已注入或并购资产公司1季度业绩释放仍值得期待：我们提示投资者xx冀中能源、兖州煤业、国阳新能及平煤股份四家公司1季度业绩。这四家公司的共同特点是在2009年完成了集团资产注入或海外资产并购，从而使得公司产能在2010年均有显著增长。同时，由于河北、河南及山东地区动力煤合同价格涨幅超预期，更使得相关上市公司1季度业绩值得期待。在表2和表3中我们详细测算了重点公司产量及商品煤综合售价的增涨幅度，请您xx。
山煤国际和西山煤电仍是2010年内生增长及外延收购均可期待的公司，年报业绩低于预期恰好提供买入机会：虽然以上两家公司2009年业绩没有创造太多惊喜，但是2010年新矿投产带来的高增长仍值得期待。其中西山煤电兴县一期（1000万吨增量）投产时点约为3月初，山煤国际300万吨霍尔辛赫矿井投产时点约为6月中旬，以上时点可将成为公司股价上涨的催化剂。同时，作为山西省煤炭整合主体，西山煤电520万吨整合产能将在未来3年陆续释放；而山煤国际集团整合资源规模更是超过2000万吨，集团已经承诺在3年内形成成熟产能并注入上市公司，外延增长同样值得期待。
1季度现货价格高企预期下，兖州煤业和山煤国际1季报业绩同比增幅有望超过50%：除xx产量增长外，我们也从各公司产品结构寻找超预期的机会。其中兖州煤业贴近消费地，且现货动力煤占比接近30%，1季度660元/吨的实际现货价格大大高于我们在盈利预测中580元/吨的均价假设，业绩超预期概率很大。而山煤国际全部销售均为现货销售，业绩超预期也同样值得期待。
近期资产注入概率较大的公司是大同煤业：我们认为2010年实现集团资产注入动力最足的公司是大同煤业：一方面，集团资产多数已经解决采矿权问题，具备注入条件；另一方面，集团完成整合后需要大量改扩建资金，也有出售现有资产的意愿。我们认为，从资产注入的操作方法及股权结构影响等方面考虑，公司先期选择现金收购集团资产的概率{zg}。因为这种方式既能使维持现有股权结构，又能满足集团金需求，是操作最为便捷、各类股东最易接受的方式。鉴于公司有该注资预期，我们预计其估值在一段时间内将高于中国神华和中煤能源。
维持炼焦煤看好评级，1季度建议投资者xx冀中能源、兖州煤业、平煤股份、山煤国际和大同煤业：受宏观经济预期及货币政策走向不明朗影响，近期周期类行业估值快速回调，煤炭短期调整幅度较大。我们认为，煤炭板块要整体走强，必须建立在宏观预期重新明朗并乐观的基础之上，此前行情仍将以震荡为主。而就分煤种判断而言，我们仍旧强调炼焦煤个股已经具备较强的买入吸引力：一方面，股价快速下跌已经使得多数炼焦煤个股估值在15倍左右，该估值是煤炭板块长期可支撑的估值中枢；另一方面，当前焦煤价格受到钢铁库存大、房地产投资预期模糊等因素影响，不存在价格泡沫，未来只要需求预期稳定或缓慢上升，价格上涨预期将重新回归，届时焦煤股估值可以继续向上，业绩调高的弹性也大大高于动力煤个股。
(分析师：詹凌燕/刘晓宁86 21 63295888分机345/415)
(分析师：詹凌燕/刘晓宁
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