元旦之后，聚酯产业链阶段性补仓举动奠定了1月中上旬PTA振荡向上的基调。但自主力合约TA005在1月20日升至阶段性高点8668附近之 后，PX持续高位回落以及下游市场成交气氛转淡，行情“高处不胜寒”，1月下旬步入回调。对于春节前PTA走势的预判，基于PX阴跌难止以及年底前终端需 求疲软两点考虑，笔者认为期间PTA仍将以调整偏弱的格局为主。

　　宏观：信贷收缩政策频频出台

　　元旦之后，央行频频利用货币政策，信贷规模不断收缩，金融市场恐慌情绪弥漫。1月7日，央行发行600亿元人名币央行票据及进行300亿元正回 购操作，总共回笼资金900亿元；1月8日，3个月期央行的参考利率上调至1.3684%，为该利率自去年8月13日以来首次出现上升；1月12日，央行 宣布，决定从2010年1月18日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，同时在公开市场操作中发行人民币200亿元1年期票据，参考 利率为1.8434%，打破了该利率自去年8月11日以来一直维持在1.7605%水平的局面；1月14日，央行以价格招标方式发行2010年第四期央行 票据，并开展正向回购操作；1月26日市场获悉中国数家商业银行（包括工商银行）被央行实施差别存款准备金率，导致市场流动性明显紧张。从紧的货币政策频 繁执行，预示政府已近开始重点关注应对未来通胀风险以及着手回收流动性，令金融市场承压。

　　成本：PX持续回调，成本支撑趋弱

　　由于市场持续担忧中国紧缩信贷供应将导致中国的原油进口放缓，美国北部地区气温回升拖累取暖油需求下降，12月部分经济统计数据难达预期水准显 示美国实体经济尚未全面复苏，诸多利空因素打压，1月中下旬国际原油价格重现颓势。在原油持续阴跌的xx之下，下游石脑油以及异构级MX追随其跌势，回吐 前期涨幅，PX成本支撑松动。

　　与此同时，1月份多套PX装置重启或满负荷运行，PX供应量显著提升:SK能源位于蔚山的两座合计产能为75万吨/年的PX工厂推迟停车检修 期，继续满负荷运行；金陵石化位于南京的PX装置完成近6周的停车检修之后重新启动；科威特芳烃公司位于Shuaiba的PX新装置在1月份向亚洲用户出 口7万吨PX；马来西亚芳烃公司位于kerteh的55万吨/年的PX装置计划将于2月提升负荷。

　　受PX预期过剩加剧和下游PTA现货市场行情转淡的影响，亚洲地区PX市场逐渐显露疲态。前期受PX价格不断走高的刺激，“买涨不买跌”的心理因素提振终端用户的备货热情，自身库存较为充足（可坚持到2月份），目前基于PX短期前景看跌的影响，PX采购兴致寡淡。

　　总体来看，生产成本下滑，现货供应日趋充足，下游采购需求萎缩，春节前PX欲振乏力，PTA成本支撑趋弱。

　需求：阶段性补仓结束，年底需求回归疲软

　　临近年底，终端纺织行业需求较为疲软，厂家忙于节前资金回笼以及年底盘存，生产积极性减弱，从而降低了原料的采购量。同时随着春节临近，作为织造业聚集区域的江浙地区民工开始分批返乡，织造企业的开工率继续下滑，多数企业已有放假的打算。

　　丝造行业开工负荷下降，纱线市场行情下滑，生产订单减少，下游买气缺乏，成交较为低迷。市场出货心里逐渐占据主导地位，纱线市场价格有所松动，但整体成交依然有限，短期纱线市场或将延续调整偏弱的行情。

　　前期聚酯原料价格高企，涤纶短纤市场和涤纶长丝市场利润不断被吞噬，部分厂家甚至处于亏损状态，为转嫁成本上涨的压力，涤短和涤长各自上调价 格，但现货市场成交依旧清淡，价量背离显示出后市上涨乏力。近期聚酯原料行情回落，但部分企业仍然处于亏损状态，节前涤纶短纤和涤纶长丝市场难言乐观。

　　前期受聚酯原料行情坚挺导致成本高企以及下游拉涨的刺激，聚酯切片市场行情稳中走高。但近期原料成交僵持，下游需求减弱以及阶段性备货完成，原 先支撑聚酯切片价格上涨的基础不复存在，近期聚酯工厂停车检修的意向增强。据相关统计，2010年1—2月期间国内共有15套聚酯装置将陆续进入停车检修 期，涉及产能合计为280万吨，约占全国总产能的10.8%，PTA需求将呈现较大幅度的减少。

　　尽管下游采购需求减弱，但是因近期亚洲地区PX价格持续回落，国内PTA生产厂家的利润不降反升，生产积极性未受影响，PTA工厂负荷继续维持在90%的较高水准，相较于74%的聚酯工厂负荷和63%的江浙织机负荷而言，供应过于充足，短期弱势回调难以避免。

　　总体来看，央行频繁利用货币政策回收流动性，加剧金融市场恐慌；PX价格阴跌不止，成本支撑减弱；终端需求疲软，打压PTA价格。在上述因素作用下，春节前PTA行情弱势难改。