新咨讯362期
本期导读
【本周策略】
关注弱势震荡行情中的反抽机会
【焦点板块】
医药行业：防御性 增长快 前景好
【个股推荐】
科华生物（002022）
云南白药（000538）
万东医疗（600055）
鱼跃医疗（002223）
【本周策略】
关注弱势震荡行情中的反抽机会
自从大盘09 年10 月份反弹以来，上证指数一直走向不断收窄的震荡走势，而市场所关心的大小盘风格转换并未如期到来，上周大盘终于在信贷调控等政策预期的影响下选择向下跌破整理走势。
目前的市场背景较前期没有发生大的变化，央行在动用多样化的手段调控信贷规模来收缩流动性，这对1月份以来信贷的巨量投放会起到一定的遏制作用。经济数据的好转，又使市场产生了加息的预期，货币政策的收缩进度和力度是影响后市大盘的关键因素。从行业层面来看，对房地产的调控依然，在此大背景下，地产股很难有好的表现。银行因为再融资的压力也很难形成对大盘的强有力的支撑。融资融券和股指期货虽使终在市场的视线范围内，但对大盘的利好作用日趋减弱。另外美元反弹使国际热钱回流从而形成对国内股指的压力也不容忽视。综合分析，目前的市场很难走出趋势性的上升行情。
但在经济回升的大背景下，市场也难以出现系统性下跌。尤其是科技、消费类股票前期随大盘出现了一定幅度的调整，后市出现技术性反弹的可能不断加大，股指在120天线附近止也有望止跌，出现技术性的反抽行情。
从操作上来看，目前结构调整将成为超额收益的主要来源。投资者可重点关注调整比较充分的科技股和消费类股票，另外，医药股作为较好的防御性品种也可适当关注。题材方面，年报预增和高送转类股票仍是关注的重点。
【焦点板块】医药行业：防御性 增长快 前景好
近期有业内分析师对医药行业点评如下：
行业继续保持快速增长。2009 年1-11 月医药制造业（不含医疗器械）实现主营收入累计值7963.70 亿元，同比增长21.29%，扭转了08 年以来增速逐步下滑的趋势；2009 年9-11 月实现营业收入2479.81 亿元，同比增长29%，环比5-8 增长10％；行业快速增长势头明显。
盈利能力大幅提升。2009 年1-11 月医药制造业（不含医疗器械）累计实现利润总额808.17 亿元，同比增长25.34％；2009年9-11 月实现利润总额278.51 亿元，同比增长50%，环比5-8月增长26%；增速大幅提高除了08 年底的低基数效应，三项费用率的下降也是主要影响因素。
各个子行业的营业收入、利润总额增速继续回升：1-11 月累计营业收入同比增速从高到低依次是，卫生材料28.95%、生物制品26.93%、中药饮片25.57%、兽药25.39%、中成药22.89%、化学制剂20.66%、化学原料药15.04% 。1-11 月累计利润总额同比增速从高到低依次是，生物制品44.10%、中药饮片35.38%、卫生材料37.19%、中成药25.44%、化学制剂23.22％、兽药22.89%、化学原料药14.18% 。
投资建议：综合分析，鉴于医药行业的稳定成长、盈利能力的逐步提升，以及基本xx目录的出台、医保的扩容、人口老龄化的加剧、政府投入的增加、医药产业的国际转移等诸多利好因素的驱动，估值处于历史平均水平，维持行业“增持”评级。
投资线索：1、获益于行业大环境，优质公司仍将借助于研发实力、品牌效应和营销改革领跑行业，如云南白药、东阿阿胶、同仁堂等；2、基本xx目录和医保目录调整到位，将对相关公司产生2-3年的中长期影响，如康缘药业、天士力、千金药业等；3、随着医改深入和经济环境变化，医药行业将步入新一轮的并购重组，国药集团将成为中国医药行业的超级航母；4、随着全球经济复苏和外包业务发展，海正药业、华海药业等厂商亦面临合同定制机遇，可从大趋势把握。
风险：医药类上市公司虽是较好的防御性品种，但也应关注市场整体的系统性风险。短期可适当参与抢反弹，但整体操作应谨慎。
【个股推荐】
科华生物(002022)：启动血筛市场高速发展可期
近期有业内分析师对科华生物(002022)点评如下：
公司为我国诊断试剂xxxx，主要生产生化、免疫及核酸诊断试剂及仪器，收入和利润01 至08 的7年复合增长率分别为20.50%、23.45%，随着医学模式及医院收费模式的改革，公司面临较好的发展机遇。
用于乙肝、丙肝及艾滋病检测的三联血筛试剂预计2010 年拿到批文，潜在的市场容量在4-8 亿，预计科华生物将占有三分之一左右的市场。在相关试剂获批以后，预计将从国家层面修改临床献血方面法律，预计这一市场将于2010年开始启动，世博会的召开亦将使三联血筛试剂推广加速。
医疗模式从重xx到重预防的转变，将使体外诊断试剂将迎来加速发展的时期。从新医改的操作层面来看，基本xx零加成逐渐在各级医疗机构推广，以往占医院收入相当大比重的药品加成收入将不复存在，从卫生部的方案来看，增设医疗服务费用成为解决方案之一，而检测属于医疗服务收费范围，随着医院加强对检测的重视，诊断试剂的使用将不可避免的增加。
政府09-11年将有1000亿元用于基层医疗机构建设，相当一部分将流向设备升级。我们认为受益于近三年基层医疗机构建设仪器业务将实现大幅增长，预计增速为40%左右。
分析师预测科华生物09-11年EPS分别为0.50元、0.63元、0.80元，如果2010年公司血筛产品如期获得批文的话则09 年-11 年EPS 分别为0.50 元、0.69元、0.92 元。给予“增持”投资评级。
云南白药（000538）：稳中央突两翼 扩产提价促增长
近期有业内分析师对云南白药（000538）点评如下：
公司的角色将是云南省医药领军企业。云南地方政府规划庞大的“云药版图”是公司发展的重要机遇。
公司继续践行“稳中央突两翼”的战略。2009年，中央产品增长最快的是白药酊；两翼产品中白药牙膏增长最快。中央产品（药品事业部）作为百年品xx有单独的定价权，一直以来是公司的利润稳定器。公司的两翼逐渐丰满，白药牙膏、创可贴和急救包都有很好的发展。公司重点培育的下一个过亿品种为白药酊与急救包。2010年，公司将把白药牙膏、白药酊与急救包等产品作为主要的利润增长点重点突破。
云南白药胶囊等多种剂型进入2009年版医保目录甲类，销售有望放量增长。中央产品中的白药胶囊/片、白药气雾剂与白药酊进入{zx1}的医保目录甲类，公司另一个重点突破的销售市场将是基层药品市场，包括社区医疗服务站、一级、二级医药、乡镇医院、村卫生室。
近期公司的多种产品涨价，进一步拉动业绩增长。2009年12月30日，公司中央产品全系列提价，分析师认为价格上调后，公司的产品会价量齐升，为2010年的业绩增长打下铺垫。
公司搬迁扩产以解决主导产品产能饱和难题。2009年第四季度药品、透皮与健康事业部的多个生产线产能已经达到饱和，公司2010年将搬新厂区，设计产能是扩大一倍。
研发聚焦特色，夯实新药储备，努力拓宽产品系列。公司与多家研究机构和大学有研发领域的合作，研发主要侧重于中药（云南本地植物药）与生物药，研发方向将是扩大产品系列；2010年主推急救包。除此之外，公司有很多新药的储备，公司视市场的情况来决定何时推出，一旦推出，公司对新推产品都必须在销售上是成功的。
公司并购文山七花迈出白药产品控制权与话语权的实质性步伐。2009年12月19日，公司与文山州政府签订《合作开发文山三七产业战略协议》，双方共同合作开发文山州三七资源，以提高三七产业资源的规模开发效益，实现互利共赢。此次合作是继2007-2008收购大理药业和丽江药业剩余股权后，公司再次迈出了白药产品控制权与话语权的实质性步伐。
公司的成长性较好，具备积极的投资价值。鉴于公司的成长性较好，认为公司具备积极的投资价值，维持公司“推荐”的投资评级。
万东医疗(600055)：医学影像设备龙头
近期有业内分析师对万东医疗(600055)点评如下：
公司是我国X射线检查设备市场的xxxx，已有超过50年的生产历史。主要产品X光机国内市场占有率达60％；xx产品核磁共振仪各型号均通过美国FDA和欧盟COS认证；CT机的工作原理与X光机类似，公司拥有较好的技术储备，将在适当时机考虑增加这块业务。
X光机技术已经非常成熟，大幅创新可能性不大。公司X光机主要目标客户是基层医疗单位，通过政府集中招标采购的方式，因此价格较低，公司在X光机的销售方面利润微薄。新医改对于基层医疗机构的促进作用是相当大的，在经历了07～08年二年政府集中采购之后，预计X光机的大规模采购还将持续三年左右。在08年的销售收入中，有3个亿左右的收入在政府招标之外，这部分业务利润空间较大，是公司今后的工作重点和未来的主要利润来源，市场机会在于地市一级医院的设备更新换代需求；另外，随着公司市场占有率的不断提高，设备维修收入也是未来公司业绩增长点之一。
xx产品核磁共振仪公司先后开发出0.36T、0.4T、0.5T型号产品，产品质量稳定可靠，全部通过美国和欧盟的相关认证。在销售方面，国内三甲医院等xx市场全部被GE、SIMENS、PHILIPS等国外厂商的产品所占领，公司产品价格较国外产品低大约30%，但是由于国内三甲医院经济实力强大且迷恋国外品牌，因此公司产品的主要销售对象是三甲乙等、二级甲等地市医院，再就是出口，主要销往独联体、巴西、东南亚等第三世界国家和地区，08年实际销售15台左右(公司产能为40～50台/年)，国内外基本持平。公司核磁共振仪在中低端市场具有较强的竞争力，未来具有一定的发展潜力。
公司产品系列不断完善，胃肠造影仪处于国内{lx1}地位，售价在几十万到一、二百万之间；心血管造影仪属于国内{dj2}产品，竞争对手是GE、SIMENS、PHILIPS等国外巨头。这二个系列的产品是公司进入国内三甲医院的主导产品，市场前景非常看好。
鉴于公司在医学影像领域的龙头地位和国家不大加大对于基础医疗的投入，公司所处行业未来发展前景较为光明，尽管公司目前估值较高，但由于我国医疗器械行业目前与国外的差距巨大且市场空间巨大，公司理应享受一定的估值溢价。给予“谨慎推荐”评级。
鱼跃医疗(002223)：基础医疗器械龙头 稳健快速增长可期
近期有业内分析师对鱼跃医疗(002223)点评如下：
公司近年来业务高速成长，毛利率持续提升。估计公司未来3-5年内仍将保持40-50%的复合增长率，增长动力主要有三个：一是行业自身高速发展的推动，二是公司自身的竞争优势，三是外延式并购扩张等外在因素刺激。
2000年以来，我国医疗器械行业收入和利润的年复合增长率高达29%和41%，远高于医药工业总体21%和23%的增速。但相对医药制造业的比例远低于国际水平，增长空间非常大。随着新医改的推出，在医保扩容和建立基层医疗卫生体系的推动下，医疗器械行业未来三年CAGR超过25%。
公司定位于康复护理等基础医疗器械领域，从长远看，随着中国老龄化程度的提高，家庭健康护理的思想将越来越为人们接受。而在这些中低端基础设备上，国内优秀厂商的技术水平与外资相差无几，成本却低很多，渠道方面优势更明显，市场竞争力更加突出。
公司具有优秀的管理能力，营销能力和出色的费用控制能力，09年管理费用和销售费用率有所提高，主要是用做研发费用和建设销售网络，为未来的发展做准备。现在公司的技术水平已经逐步积累提高，且建立了覆盖全国的多层次销售体系。后续公司将不断开发市场前景好的产品，扩大公司的盈利点，比如10年公司计划重点推出数字X光机（DR），电子血压计等产品。
公司09年通过收购苏州医疗用品厂成功进入中医器械领域，预计未来仍将积极通过并购迅速扩大公司规模，将给公司带来新的利润增长点。
公司09年计划增发不超过1000万股，用于制氧机和电动轮椅车的项目改造。预计公司2009、2010年的EPS分别为0.72、1.06元/股，给予公司买入评级，目标价42.5元。
重要声明
本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更，我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行或者财务顾问服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为中信建投客户服务部，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。
