事项： 2010年1月26日，悦达投资（600805）发布业绩预增公告："根据公司财务部门的初步测算，预计公司2009年全年实现的归属于母公司净利润与上年同期相比净增长400%左 右。" 据此计算，公司09年EPS预计约为0.60元，明显超出我们此前预期的0.52元。 评论： 汽车增长迅猛、拖拉机大幅减亏，09全年业绩再超预期 公司业绩大幅增长的原因主要有三方面：东风悦达起亚汽车销售大幅增长、拖拉机大幅减亏、土地转让的非经常性收益。 1、东风悦达起亚盈利超预期，预计贡献EPS超过0.30元。公司持股25%的东风悦达起亚汽车公司2009年经营形势良好，销量同比增长69％，净利润同比大幅增加，预计全 年净利润近7亿元，同比增长470％左右。预计贡献EPS约0.32元，较08年的0.06元大幅增加0.26元。 2、拖拉机大拖技改步入正轨，大幅减亏。我们预计拖拉机业务09年亏损不到2000万元，相比08年亏损5543万元，减亏超过3500万元，贡献EPS增长约0.07元。 3、土地转让，获得收益近0.09元。2009年12月，公司公告其全资子公司江苏悦达纺织集团有限公司位于盐都新区悦达纺织工业园内的部分工业用地被政府收回，政府给 予补偿，公司获得净收益约4,880万元。由于悦达纺织集团亏损，因此该部分不计所得税，为09年贡献EPS近9分钱。 4、收费公路业务稳定增长。预计净利润2.5亿元，同比增加5％左右，EPS贡献增加0.02元。 10年汽车业务增长势头不减，调高EPS贡献至0.59 10年初销量维持强劲增长势头。截至2010年1月24日，东风悦达起亚销量2.5万辆，预期全月销量达到3.2万辆，同比增长高达205%，环比仍有微幅上升。09年12月正是购 车政策变化导致购车计划提前，形成了"淡季不淡"的小高峰期，本月仍能维持环比增长态势，初步表明全年销量增长势头依旧强劲。 新车型上量，预计东风悦达起亚2010年产销规模仍将维持快速增长。考虑到狮跑、福瑞迪车型在09年上半年销量基数较低，以及公司紧凑型SUV车型Soul上市带来的销量 提升，我们预计悦达起亚2010年销量有望达到30-33万辆，净利润谨慎预测达到12.8亿元（+84％），为公司贡献净利润3.2亿元，贡献EPS0.59元。 盈利预测与估值：上调目标价至17.4元/股，维持"买入"评级 综合收费公路平稳增长，煤炭采掘恢复正常生产，汽车销量大幅上涨等预期，我们上调10年EPS至 0.93元，其中，汽车业务贡献0.59元；公路经营贡献0.516元；煤炭采 掘贡献0.07元；拖拉机纺织亏损0.30元；黛安芬转让一次性收益贡献0.056元）。 在中性估值下（汽车16倍PE，公路经营13倍PE，煤炭采掘15倍PE），我们上调公司目标价至17.4元/股（原为16.2元/股），当前价11.75元，有近50％的上涨空间。维持 公司"买入"评级。 需要指出的是，上述盈利预测尚未涉及我们此前报告中提及的资产重组预期，若结合公司未来的发展思路，即"不排除集团将煤炭资源注入上市公司、并将拖拉机和纺织 业等亏损业务从上市公司剥离出去的可能性"，未来公司业绩仍有大幅上调空间。当前股价相当于10年12.5倍PE估值，我们认为当前股价具备很强的安全边际。 股价催化剂：悦达集团煤矿注入；拖拉机或纺织剥离；煤矿产销量或煤价超预期；汽车业务增长超预期。 风险提示：利率风险；拖拉机、纺织行业不景气；煤炭需求下降。 |
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