事件
我们从北京、大连等地经销商处了解到，预计獐子岛将于 2010 年2 月初提
高海参出厂价，涨价幅度约20-30%。
核心观点
獐子岛本次涨价范围主要涉及海参产品，包括淡干海参、盐渍海参、即食海
参等细分种类的海参价格悉数上涨，涨价幅度普遍在20-30%之间。
虾夷扇贝、海参、鲍鱼是獐子岛的三大核心养殖产品，2009 年3-4 月份以
来，三大产品量价齐升推动獐子岛季度业绩环比增长，并在3 季度大幅超越预
期。09 年1 月初，公司公告对09 年盈利增长幅度进行修正，由此前不超过
40%向上修正为50-70%，也充分体现了三大养殖产品量价表现持续向好的基
本面。
獐子岛的海参主要xxxx殖的部分，每年鲜海参的产量大约在 400-530 吨
左右，由于终端需求旺盛，公司需要外购海参量稳步攀升，预计09 年外购量
800 吨左右，外购海参盈利能力要低于自主养殖海参，毛利率估计在30～40%
左右，远低于自主繁育海参60-70%左右的毛利率。
獐子岛海参主要加工成即食、盐渍、淡干等礼品包装，通过专卖店或超市等
终端进行销售，本次海参涨价涵盖各类细分品种，涨价将直接提升獐子岛
2010 年盈利水平。
但是，由于 2010 年獐子岛海参销售额约占公司总销售额的15%左右，利润
约占10%，因此本次涨价虽然对公司今年盈利有一定提升，但提升幅度较为有
限。

海参主要定位于中xx海珍品，家庭保健需求、酒店消费、礼品消费是海参
最主要的三大需求，目前海参价格已经涨至金融危机前的水平，海参消费量较
金融危机前持平，如果海参价格进一步上涨，可能对家庭海参消费量有有一定
的挤出效应，但海参酒店消费和礼品消费对价格的敏感性较低，价格上涨不会
对销量构成负面冲击。
相反，海参价格上涨如果是得益于宏观经济景气恢复所带来的消费需求扩大
所拉动，那么，海参价格上涨反而可能刺激酒店、礼品海参销量的扩大。
总体来看，我们倾向于认为海参价格上涨对公司海参销量的影响较为有限。
另外，由于本次出厂价上调并不涵盖虾夷扇贝、鲍鱼及其他加工品种，因此
我们可以根据獐子岛主营业务结构中海参的收入和利润占比来对本次涨价的利
润提升幅度进行量化测算。
静态测算结果显示，公司全年海参销售价格上涨20%，可增厚EPS 约
0.165，2010 年獐子岛EPS 有望从1.262 元提升至1.427 元，增幅13%。


由于提价幅度及时点还需以公司正式公告为准，因此，本报告中我们暂时维
持獐子岛先前盈利预测，即09-11 年EPS 为0.889、1.262、1.581 元，维持
“獐子岛――通胀预期下农业股{sx}”之策略，近期市场系统性下跌为场外机
构投资者再次买入公司股票提供较佳契机，重申公司“买入”建议。