海宁皮城是国内皮革专业市场的xxxx。公司主营业务为皮革专业市场的开发、租赁和服务，是"海宁中国皮革城"的举办者和经营者。公司是中国规模{zd0}的皮革专业市场之一，全国皮革业龙头市场，全国皮革服装、裘皮服装、皮具箱包、皮毛、皮革的集散中心，也是皮革价格信息、市场行情、流行趋势的发布中心。商品交易额位居全国皮革专业市场第二。皮革市场需求空间巨大。中国皮革消费增长迅速。2008年我国皮革服装、皮鞋的内销数量较2003年分别增长了94.82%和180.21%。

　　二、上市首日定位预测

　　长城证券：海宁皮城合理定价在19.63元－22.44元

　　皮革产业产销两旺，皮革专业市场发展迅速。上世纪八、九十年代，中国的皮革产业开始迅速发展。一方面，中国有辽阔的疆土和发达的畜牧业，产业资源和劳动力成本的比较优势明显，另一方面随着经济发展、人均收入的提高，皮革制品消费量大幅增加，除了传统的服装用革，皮革制品也广泛应用于家具、家居装饰和汽车。和中国皮革行业发展相适应，皮革专业市场也是迅猛发展，目前较为发达的皮革交易市场主要集中在浙江、河北、广东、辽宁四省。

　　批零兼营，批发和零售业务都有成长空间。公司经营皮革专业市场逾15年，有丰富的皮革产业和专业市场营运能力，经过多年积累，海宁皮革城目前有皮革品牌店2250家，位居全国皮革专业市场之首，在市场培育过程中，公司不断细化市场功能，兴建新的市场区。同时，品质、单价、款式是单个百货店经营皮革制品的劣势所在，公司依托于海宁众多的xxxx以及在流行趋势上的话语权，在皮革制品零售上也做的非常突出，我们看好消费升级下皮革制品的消费能力和生产商直销模式，公司已经建立了{dy}个区外扩张项目－灯塔佟二堡海宁皮革市场，带着海宁的生产厂商首先进入辽宁，未来还有计划在京津、成渝、河南、西安、山东、甘肃等地区进行连锁扩张。

　　内生外延空间巨大。海宁皮革城一期、二期分别在2005年和2007年开业，二期市场、配套的皮革城大酒店和综合商务楼的提租空间是公司内生增长主要动力，未来，公司将续建三期、四期市场，在辽宁灯塔佟二堡建皮革城，参股江苏沭阳皮革城，新项目的建设和陆续投产将给公司带来持续的成长性。

　　盈利预测及投资建议。预计公司2009－2011年营业收入增长分别为-11.8%、56.5%和60.4%，归属于母公司净利润增长分别为-21.4%、136.1%和100.8%，EPS分别为0.317元、0.561元和1.126元，对应09－11年市盈率分别为63.2倍、35.7倍和17.8倍。根据可比公司市盈率水平以及公司良好的成长性，我们认为公司10年合理PE在35－40倍，合理定价在19.63元－22.44元，公司发行股价为20元，在合理区间内，建议申购。

　　湘财证券:海宁皮城合理价值为17.7-20.65元。

　　国内皮革专业市场的xxxx。公司主营业务为皮革专业市场的开发、租赁和服务，是"海宁中国皮革城"的举办者和经营者。公司是中国规模{zd0}的皮革专业市场之一，全国皮革业龙头市场，全国皮革服装、裘皮服装、皮具箱包、皮毛、皮革的集散中心，也是皮革价格信息、市场行情、流行趋势的发布中心。商品交易额位居全国皮革专业市场第二。皮革市场需求空间巨大。中国皮革消费增长迅速。2008年我国皮革服装、皮鞋的内销数量较2003年分别增长了94.82%和180.21%。

　　同时，我国是发展中国家，国民经济水平与发达国家相比尚有一定差距。随着人们拥有更多财产性收入，皮革制品作为流行、时尚和个性化的消费升级商品，其需求仍将呈大幅上升趋势。公司竞争优势明显。公司所在地为浙江海宁，其皮革产业集群已形成了以皮革服装、沙发套和成品沙发、制革为主体，以皮革票夹、皮革化工、箱包及五金配件和皮革手套等小制品为辅的较为完整的产业体系。同时，公司在引导流行趋势方面具有较强的话语权。

　　内涵增长具有较高的提升空间。通过整合一期市场、二期市场、出口加工区、皮革城大酒店等市场及配套物业，完善产业链；利用本次发行的募集资金，建设三期工程，将皮革产业链中的展示销售、设计研发、品牌营销乃至商务办公等核心和高附加值环节集聚在一起，推动产业集群升级。同时，公司租赁业务占比不断提升，未来随着三期市场的完工和租金水平的上升，内生增长性将得到增强。

　　外延扩张值得期待。公司目前正积极地做好佟二堡海宁皮革城项目和参股江苏沭阳皮革城，以此为契机，公司将选择合适时机在外地新建皮革专业市场或者收购兼并现有市场，以进一步提高公司的市场占有率和盈利水平。

　　盈利预测及估值。我们预测公司09、10和11年主营业务收入分别增长-12%、48%和64%，净利润分别增长24%、59%和78%，EPS分别为0.37、0.59和1.06元。截止到1月7日，可比公司的2010年平均PE为33倍，考虑到公司内涵提升和外延扩张并举的业绩成长空间较大，我们给予公司2010年30-35倍的PE区间，对应的公司合理价值为17.7-20.65元。

　　风险提示。日租金降低的风险；皮革专业市场开发风险；同类市场竞争的风险。

　　安信证券22.0-26.0

　　长城证券19.6-22.4

　　国泰君安16.3-19.0

　　申银万国15.4-16.5

　　中投证券23.6-26.6

　　湘财证券17.7-20.7

　　三、公司竞争优势分析

　　竞争优势：公司依托产业基础，面向终端消费，提升市场形象，坚持内生增长和外延扩张并举的发展战略。海宁中国皮革城年商品交易额近百亿元，居中国第二。依托当地完整的皮革产业链，海宁皮革城市场覆盖皮制品种类齐全，以批发价格将皮革皮毛制品直接提供给消费者。公司积极引进xxxx，鼓励设计研发，引导市场商品紧随时尚潮流。未来公司致力于挖掘现有市场潜力，同时择机异地扩张，已参股江苏沐阳皮革城，并投资建设佟二堡海宁皮革城。