自2008 年下半年以来，机械行业的产值增速持续下降。进入09 年以来，1 季度产值增速有所反复，2、3 季度持续好转，但前9 月的产值增速也仅9%，远低于历史平均值16.3%，更低于30%的历史高峰水平。

从主要机械产品09 年前三季度的产量增速来看，平均而言同比下降幅度为15%。从整个机械行业的收入、利润增速、亏损面以及机械上市企业的盈利状况来看，目前机械行业依然处在复苏期，还没有达到行业正常的景气水平。

这些迹象都表明目前机械行业整体依然处在复苏阶段。

二、2010 年机械行业整体趋势向好

从全行业来看，固定资产投资是拉动机械行业业绩的最直接驱动因素。以钢材为主的原材料则是影响机械行业成本的最重要因素。而政府对投资采取的宏观调控政策也对机械行业的发挥重要影响。

1、2010 年固定资产投资有望保持24%的增速

2009 年在基建投资的带动下，固定资产投资增速预计将超过30%。展望2010 年，虽然受到基数增加的影响，基建投资增速将回落，但有望依然保持在10%以上的增速。此外房地产投资增速预计在20-25%。整体而言，预计2010 年固定资产投资有望保持24%的增长速度。

从2006、2007 年的情况来看，固定资产投资增速从超过30%回落到23%的期间，机械行业产值依然保持持续稳定增长。

2、2010 年钢价预计将温和上涨

09 年以来，虽然钢价也有阶段性上涨，但整体依然处在相对低位，机械企业的成本压力并不大。根据我们对上市机械企业的利润率统计，2、3 季度机械企业的利润率水平维持在6%左右。

由于钢铁行业产能较大，2010 年需求的回升并不会导致钢价的大幅上升。我们预计2010 年钢价较2009 年上涨10-12%，依然处在相对合理的水平。

3、机械行业{lx1}指标向好

机械行业的{lx1}指标也有所好转。PMI 指数中机械行业订单指数也已回升到50 以上的水平，机械产品的采购需求在好转。

三、机械行业各子行业分析

1、工程机械：出口回升增强企业盈利能力

2009 年以国内基建投资为主导的内需是工程机械销量快速恢复的主要驱动力。根据我们各个行业的预测，2010 年基建投资的各个主导行业固定资产投资仍然维持正增长。但相对于快速增长的2009 年，除机场、电网等个别行业外，2010 年的行业固定资产增速已经明显下滑。由此，基建投资对工程机械销量增速的拉动作用将有所弱化。

2009 年1－10 月份，房地产新开工面积增速为3％。预计2009、2010 年房地产新开工面积增速分别为13％、14％。根据房地产新开工面积和工程机械销售的历史相关性分析，我们认为明年房地产投资带动的工程机械销售增速仍将持续。

目前市场一致预期2010 年工程机械出口销量增速只有20-30％，但是根据我们对资源价格恢复对出口拉动效应的分析，我们认为2010 年出口增速可能在50％左右。2010年在销量有效回升的情况下，xx产品出口占比提升，出口综合价格指数有望重新恢复到上升轨道。业绩超预期将更多依赖于出口。

2、铁路设备行业：受益铁路投资热潮

从投资规模看，09 年1-10 月铁路运输业固定资产投资实际完成额为4055 亿元，同比增长82%，预计09 年铁路投资总额达到6000 亿元。在2009-2012 年间，中国铁路投资规模将达到3.5 万亿，进入铁路投资高峰，其中铁道部计划安排机车车辆购置投资约5000 亿元，09 和10 两年的车辆投资计划约为3000 亿元。

预计未来3 年中国铁路车辆行业的复合增长率将达30%，主要增长点在动车组、大功率和电力机车以及城轨地铁上，其中2010 年动车组交付增长将翻倍。

3、重型机械：冶金设备2010 年难以复苏

重型机械行业主要是为钢铁、有色金属、采矿、能源等行业提供装备。其中为钢铁行业提供的冶金设备占到重型机械行业相当的比重。中国一重、二重等传统重型机械企业的收入中冶金设备的收入占比超过一半。冶金行业新增产能和固定资产投资受到限制，2010 年难有明显起色。

4、机床行业：迎来结构性复苏

2009 年机床行业处于整体低迷，但2010 年会有所不同，有可能出现的情况是两级分化：小规格及低端机床延续低迷，中xx机床和大型机床将开始复苏。驱动因素在于：部分装备制造子行业的持续回暖；压制的升级需求有望在2010 年释放；《装备制造业调整和振兴规划》以及数控机床重大科技专项，将加速产业升级。大型机床和中xx数控机床将率先受益。

5、造船行业：2010 年行业基本面难明显好转

整体而言，船舶行业的需求依然相对疲软。目前，造船行业手持订单较多，航运需求恢复是一个逐步的过程，2010 年造船行业基本面难以明显好转。虽然从业务和估值角度来看，造船行业2010 年难有出色表现。但作为市场中估值水平相对较低的品种，在市场偏好出口复苏板块的时候，造船企业往往是相关的交易型品种。

6、集装箱、港口机械：复苏有先后

目前港口集装箱吞吐量依然处在小步慢跑式的恢复阶段。随着发达国家经济的逐步回暖，2010 年全球集装箱运输量有望实现4%的正增长。按照目前出口恢复的速度，预计经过2010 年上半年对集装箱空箱的消化，2010 年下半年新增集装箱需求有望恢复。

港口机械的需求来自港口的新增产能，特别是集装箱港口的新增产能。2009 年我国八大集装箱港口的产能利用率仅为70.4%，2010 年产能利用率也仅能回升到75%的水平。从产能利用率来看，港口企业短期依然缺乏新增产能的动力。

四、投资机会分析

1、一季度主要配置工程机械与铁路设备行业

对于明年固定资产投资增长仍存在分歧，我们认为政府投资的下降是以民间投资的回升为前提，因此不必过于担心，房地产、制造业的投资明年将会大幅反弹，工程机械行业继续受益。高速铁路进入竣工高峰期，货运周转量也正在好转，铁路设备行业盈利将出现高增长。

2、第二阶段xx冶金机械与铁路设备

假设钢材价格持续上升，宏观政策微调将给机械股估值带来压力。随着全球经济复苏和机械产品需求的回升，钢材价格将出现温和上涨，宏观政策可能出现微调，对机械股的估值会带来压力。因此第二阶段可以xx冶金机械与铁路设备。

3、出口复苏机会贯穿全年

韩国九十年代工程机械行业的发展，是日本制造业向外转移的结果，接着是韩国机械产品出口提高。我们认为机械行业上市公司长期投资价值取决于国际竞争力的提高，短期出口复苏将带来业绩环比改善。

五、重点公司推荐

重点上市公司估值一览：

三一重工（600031）：公司此次购买的三一重机挖掘机业务增势良好，市场份额不断提升。2008 年全年销量超过3200 台，约占全市场份额4.2%。2009 年全年销量超过6000 台，同比增幅超过90%，市场份额提升至6 %以上，位居国内品牌之首。公司整体出口业务在09 年上半年下滑较为严重。我们认为随着世界经济的见底回升，一些压抑了很久的建设项目也将开始大规模的开工，因此，我们看好公司出口的逐步恢复。

中联重科（000157）：公司的混凝土机械销售规模在国内处于{lx1}地位，2009 年上半年公司混凝土机械销售规模达到35.34 亿元，同比增长62%。2008 年，公司完成了对意大利CIFA 公司的股权收购，CIFA 公司的经营情况已有所好转。公司的起重机业务的毛利率比较稳定，维持在24-26%左右。2008 年公司收购了陕西新黄工，快速进入土方机械领域，该公司拥有较成熟的挖掘机生产技术，今后将进入快速增长期，逐步实现进口替代。

山推股份（000680）：继九月份推土机内销达到年内仅次于四月份的高点之后，目前公司内销稳定在月均300 台的高位水平。出口是公司业绩增长的重要方面，目前月度出口已经恢复至100 台左右，我们预计明年有望向月均150 台出口水平接近。出口的主要是大马力推土机，毛利率水平高于内销产品。受出口增长拉动，四季度毛利率将较三季度明显改善。

中集集团（000039）：2009 年全球集装箱产量仅达到过去9 年平均值的15%左右，预计2010年集装箱需求和盈利将受益于钢材价格上升，产能骤减需求回升将意味着涨价，目前干货箱的价格在为历史较低水平，预计2010 年集装箱业务将现盈利拐点。公司完成收购烟台莱佛士，至此中集集团已建立起集装箱、专用车、能源化工和海洋工程四大业务板块。

昆明机床（600806）：受影响{zd0}的卧式铣镗床已经见底，2010 年有望缓慢恢复。落地式铣镗床2010 年有望保持增长，160mm 以上较大规格的产品占比将进一步提升。公司估值处于机床板块低端，安全边际较高。

附：各大券商2010年投资策略报告摘要