云维股份：焦炭产能扩张，存在高送配预期

{dy}财经日报 2010年01月16日

[　公司方面表示，目前每股净资产较高，有股本扩张需求，预计送配力度较大　]

　　公司是云南省{zd0}的焦炭生产企业，公司拥有煤焦化、煤电石乙炔化工和煤气化三条产业链，是同类上市公司中产业链最完整的企业。

　　业绩扭亏。2008年10月开始，金融危机的负面影响开始显现，公司经营状况急剧恶化，并达到业绩低点。2009年6月结束单月亏损，实现单月盈利。2009年一季度单季亏损9000万，二季度单季亏损300万，三季度单季盈利8000多万。预计2009年四季度与三季度经营状况相当，即单季每股收益达到0.3元左右。

　　焦炭产能扩张。公司主要产品为焦炭，产能为305万吨/年，2010年，公司将新增95万吨的焦炭产能（总产能达到400万吨，权益产能为289万吨左右），2009年1~11月，焦炭产量264万吨，销量262万吨。

　　上游供应有保障。公司焦炭生产所在地区曲靖是云南省主要的焦煤产地，当地拥有焦煤产能3000万吨左右，资源量丰富。公司实际控制人云南煤化工集团是云南省{zd0}的煤炭生产企业，下有东源煤业集团。在煤炭供应紧张的情况下，则通过关联交易保障煤炭供应。

　　未来仍有煤矿收购。旗下团结煤业目前产能为15万吨/年，2010年将扩产到25万~30万吨左右。同时，在谈几个小煤矿，产能均为10万吨/年左右，未来计划扩建到30万吨以上。其中，取得矿权将采用自有资金，而扩建资金将通过其他方式获得，公司方面，希望未来焦煤总自给量达到200万吨。

　　公司焦炭产品2010年贡献每股收益0.34元左右。1.35吨煤生产1吨焦炭（高灰煤10%~20%，主焦煤25%~30%），公司焦炭的原材料成本为920~950元/吨，综合成本为1200元/吨左右，在目前1300元/吨左右的价格水平下，公司焦炭吨毛利为100元，吨净利为60元；预计2010年焦炭均价在1250元/吨左右，对应的焦炭吨净利为40元。新增产能将在云南省内全部消化。预计焦炭产品2010年贡献每股收益为0.34元左右,该业绩超过去年全年业绩。

　　甲醇是公司目前的第二大利润来源。公司拥有甲醇产能30万吨/年，其中18万~20万吨自用，11万吨外售。从甲醇市场走势看，前期受中东低价产品冲击，价格低迷，近期出现大幅上涨，高点达到2700元/吨左右，目前价格为2500元/吨~2600元/吨，应为合理价位。公司甲醇成本按0.3元/立方米煤气核算，为1600元/吨左右，在目前的价格水平2500元/吨下，毛利率约为36%，盈利能力较强。

　　关于Shell炉资产注入问题。集团Shell煤气化炉与云天化的装置运行效果相当，由于全新进口，问题较多，所用煤种配比要稳定，煤质处于中等水平。由于该部分资产注入上市公司不能摊薄公司当期EPS，因而虽然集团作出承诺，但尚未注入。未来装置开车顺利，即有注入希望，50万吨合成氨装置和老的尿素装置一同注入。

　　存在高送配预期。公司方面表示，目前每股净资产较高，有股本扩张需求，预计送配力度较大。　

　　给予公司“买入”的投资评级。预计公司2009年以及2010年的每股收益分别为0.26元和1.20元（按照单季每股收益0.3元计算），对应动态市盈率分别为42.63倍和20.46倍。

　　（中原证券研究所　李琳琳）