何群荣：加息时间将大大提前

　　上周的1月13日，中国人民银行宣布上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。这一提前到来的存款准备金率上调虽然和市场预期的趋势一致，但是其到来的时间点却早得远远超出市场预期。

　　此后的1月14日，央行发行新的三个月期央行票据，参考收益率1.3684％，这一收益率和此前的一次保持一致，没有提高。这在当日引发很多人的担忧缓解。

　　不过随后的，1月19日，人民银行以价格招标方式发行了2010年第五期央行票据。 从具体发行结果看，本期1年期央票发行量240亿元，较上周二增加40亿元;参考收益率1.9264％，较上周上涨8.30BP。这一上调幅度超出市场预期。1月21日(本周四)，央行再次发行的三个月期的央行票据，参考收益率为1.4088％，比此前的1.3684％提高，再度引发市场忧虑。

　　上述央行公开市场操作频繁，力度不断加强，为09年初大盘上升行情以来所未见。除此之外，我们押要看到另两组数据，统计局网站今日发布数据显示，2009年国民经济总体回升向好，初步测算，全年国内生产总值335353亿元，按可比价格计算，比上年增长8.7％。此外，国家统计局公布，09年12月份居民消费价格同比上涨1.9％。这两组数据反映出，09年的经济属于V型反转，在出口数据大幅好转的印证下，经济走向全面复苏。经济复苏速度既然超出预期，那么货币政策的提前收紧也就没有了后顾之忧了。并且，12月份的CPI增长也超出市场的普遍预期，央行正在收紧加快货币政策，以便管理提前到来的通胀预期。

　　除了上述因素之外，一季度也是传统的放贷旺季，综合各方面的因素，此前普遍预期将在年中或者下半年加息的预期，很可能提前到今年一季度就会实现。

　　(中国证券网)

    华泰联合：如果加息 这次有什么不同？

　　A 股市场在加息传闻催化下大幅快速下跌，我们的看法是对市场依旧谨慎，底部的确立可能需要三种情况之一，(1)大幅下跌来消化对货币政策收缩的担忧;(2)通过加息来确认利空出尽;(3)通胀没有市场预期高，货币政策收缩担忧减弱。

　　逻辑在于：

　　1、大盘股在政策担忧和流动性回落的背景下很难启动，小盘股已经表现有些过度，此前在大幅震荡区间中仍可以波段操作，而目前震荡区间不足百点难以波段操作，方向上需要突破;

　　2、市场传言：非对称加息可能对银行有利，可能催化大盘股启动。

　　首先我们认为非对称加息的概率较小，逻辑在于即使加息也不意味着加息周期的启动。跟历史不同，以往加息周期都是CPI 增速在3％(除了2006 年8 月19 日)和GDP 增速在10％以上，而目前经济仍处于恢复期(GDP 增速在9％以下)，有保增长的需要;其次如果真的加息了，也主要是为了管理通胀预期，这样看来即使加息传言是真的，非对称加息概率也不大。

　　3、行业上，我们仍主要关注交运、科技、区域经济。从投资时钟来看，产出缺口逐步缩小的进程中最受益的交运、科技;从投资逻辑上，经济回升过程中必然带动货运量和客运量的增长，出口增速超预期更催化了交运的表现;科技景气受益于全球的科技终端消费，虽然国内货币政策可能变化，但是财政政策支持的力度较大;短期估值虽然偏高，但是中期的成长性依然可期;区域经济是伴随着城镇化会逐步深入，不仅在于政策支持下的新疆和海南，更在于能承接产业转移的安徽、江西、甚至四川。

　　4、反弹行业与战略持仓不一样，主要是选择那些跌幅多、没有进一步利空政策，没有大量可卖出仓位的行业。从这三个维度来看，8 月份调整以来，钢铁、地产、银行调整幅度位列前三;地产是基金减仓最明显的行业;结合基本面和政策的情况，我们对反弹行业的选择首先偏向于钢铁、其次是地产，再次才是银行。

　　(中国证券网)

    高盛胡祖六:CPI上行至3%时可能加息

　　“中国身为全球经济复苏的xxx，对于中国经济未来成长力道，我仍保持审慎乐观。”高盛投资银行经济研究执行董事胡祖六日前向媒体表示，虽然过高的资产价格和通货膨胀会是中国经济成长背后的一大隐忧，但他仍对今年中国经济发展前景持正面态度。他预料，在第二季升息之前，中国将出台更多 “招数”以抑制过热的经济。

　　央行早前无预警地调高存款准备金率，已加大了未来加息的可能性。胡祖六强调，今年货币极度宽松的情形已不如2009年，但调升存款准备金率仍属未雨绸缪的手段，尤其在今年年头，当中国仍处于温和通胀阶段，这政策更是必需。

　　胡祖六认为，回顾2008年九月金融海啸发生后至2009年年底前，中国已三次调低存款准备金率，从2008年九月的17.5％降至2009年底的15.5％，但今年却在短短不到一个月的时间，把存准率从15.5％调升至16％。胡祖六表示，这代表在宽松货币政策奏效后，中国对于“保八进十”的经济成长率有着一定的信心，但同时也代表政府意识到资金过度泛滥。未来不排除还有三到四次调升存款准备金率的行动。

　　不过，胡祖六认为，中国加息的速度并不会很快。他预估，中国{dy}季CPI(消费者物价指数)年增长率还在2％左右，不会迫使央行升息，避免伤害先前好不容易拉升的经济成长成果；但在第二季，CPI年增长率恐将跳升到2.5％甚至3％。 “届时，才是中国正式提出升息的时机。”(新闻晚报)

　哈继铭：货币政策将转向从紧 上半年有必要加息

　　国家统计局公布，2009年全年国内生产总值335353亿元，比上年增长8.7%。去年全年CPI同比降0.7%，PPI同比降5.4%；09年12月CPI上涨1.9% ，PPI上涨1.7%，为去年年内首度转正。

　　关于CPI上涨压力和通货膨胀的风险，哈继铭分析认为，11月CPI转正以后，12月CPI开始上升。一方面是春节因素，1月气候和雪灾会导致农产品价格明显上升，那时利率就变成负的。另一方面，关于全年的通胀预期，最近通胀苗头开始出现，政府会采取一些措施来抑制通胀。最近也看到政府努力扩大供给，同时，把利率提上去：提了准备金率，xx的节奏也在加以控制。

　　在这些政策共动作用之下，哈继铭预测，全国的通胀会在3%，{zg}的时候也是在年中会达到接近5%。在这种背景下，如果不加息利率会为负。哈继铭认为，这对经济的发展、对于资金的合理配置是不利的。

　　因此，哈继铭认为，中国有必要提高利率水平，具体来说，上半年就应该提高利率水平，应该加息。总体经济的增长达到10.7%，对于中国来说，显然这个速度是过快的，中国经济的潜在增长速度可能就在8%左右。即使从环比来看，前两天媒体报道温总理提到要加强对于环比数据的研究，GDP四季度环比增长10%，CPI环比增长8.1%。如果剔除季节因素，上一个环比的折年率达到8.6%，12月份2%的通胀折合成季节因素以后的折年率是8.6%，是相当高的。

　　对于货币政策下一步的调整，哈继铭分析说，货币政策从宽松走向了适度，方向一定是从紧的。哈继铭认为，接下来对于信贷的控制会进一步严格，“虽然是一个工具，已经采用了不少，可能还会进一步的采用，但是上半年加息是很有必要的。”一方面负利率长期维持是不利于经济的发展。第二，提高利率也有利于促进消费，“因为中国老百姓的储蓄对于利率不敏感，利率低，居民会储蓄，利率高，居民也不会去增加很多，储蓄刚性比较强。”哈继铭表示，在这种情况下，利率水平提高，居民利息收入就会增加，而不会利率提高居民就想消费。居民的利息收入增长之后反而促进消费，这是有利于实现消费的。同时，也可以缩小贫富差距。xx人基本上都是，或者是企业，或者是有钱的、买房、买车的人。存款的人比较多，存款率不提上去的话，对于缩小贫富差距也是不利的。(搜狐)