中信建投 祝强

电解铝行业分析

　　1．电解铝产量停止增长，产能略有扩张

　　2009年，受国际金融危机影响，我国电解铝产量结束了过去10多年的高速增长局面，2009年1—11月我国电解铝产量1173.2万吨，较上年同期下降1.7％。

　　据世界金属统计局（WBMS）数据，2009年1—10月全球铝产量为3041万吨，较上年同期下降8.1％。从全球看，中国铝产量所占比重较2008年有所提高，这显示出中国以外地区的铝产量损失更为严重。

2009年底全球电解铝产能约为4550万吨。国内方面，尽管受金融危机影响关闭了50万—100万吨落后产能，但截至11月国内产能仍超过1800万吨/年，且仍有200万吨的在建产能（其中超过100万吨或在2009年底投产）。总体上，2009年底我国电解铝产能较2008年底略有增加，总体接近2000万吨/年的水平。

　　2．电解铝生产技术有所进步

　　尽管金融危机对铝行业造成了严重的打击，但也带来了电解铝生产技术的显著进步。

　　天泰铝业与东北大学联合成功开发新型阴极技术，云南铝业和中铝公司郑州研究院也同样试验成功了新型阴极技术。新型阴极技术可降低吨铝电耗800—1000千瓦时，目前这一技术正在全行业推广。

　　总结与展望

　　2009年，在全球各国政府及时有力的政策刺激下，全球经济避免了大幅萎缩的局面。中国在2008年底2009年初的率先复苏xx美欧日等发达经济体在下半年也逐渐恢复增长。据世界货币基金组织（IMF）估计，2009年全球经济将萎缩1.1％，其中发达国家萎缩3.4％，新兴市场和发展中国家增速降低至1.7％。

　　全球经济的改善对铝的消费提供了有力的支撑，我们预计2009年全球铝消费较2008年仅萎缩0.8％，至3739万吨，其中中国铝消费的增长对全球铝消费的稳定发挥了主导作用。我们预计中国2009年铝消费达1421万吨，较2008年增长11％，其中以汽车业为主的运输业、包装业、日用消费品及电子工程用铝增势强劲，增速分别达24％、21％、15％和14％；而建筑业，尽管国内房地产市场火爆，但建筑业用铝大多是用在装修阶段，2009年建筑业用铝仅增加4％；而机械设备业受企业机器设备投资下降拖累，用铝萎缩6％。除中国以外地区铝需求疲软，运输业用铝跌幅尤为巨大，预计中国以外地区2009年铝消费萎缩8％。

　　2010年，我们预计全球宏观经济的主线是“政策退出”与“再平衡”。财政、通胀及资产价格压力将迫使“政策退出”提上日程。美国资产负债表仍处于修复之中、失业率的高企、储蓄率的上升及消费偏好的改变或令其消费难以持续恢复，世界经济或在美国经济“再平衡”中低速恢复。而中国正处于工业化和城市化中期，内需扩张具备坚实的基础，只要政策得当，内需扩张或能弥补“外需”的萎缩，中国经济或能在“再平衡”中保持高速增长。

　　在全球经济“再平衡”中低速恢复的判断下，我们预计2010年全球铝消费将增长2.4％，至3829万吨。分行业看，经济复苏将带动运输业用铝回升，其中轨道交通用铝量有望异军突起，因全球范围内轨道交通投资大幅增加。汽车业有望复苏，且单车用铝量在“节能”、“减排”背景下将继续提高。建筑业用铝亦将有所回升，因经济环境改善。而电子工程及包装业用铝将保持增长态势，因发展中国家需求强劲。

　　国内方面，我们预计2010年中国铝消费有望增长13％，至1606万吨。汽车业和日用消费品用铝将难以保持2009年的高速增长，增速有望回落，不过轨道交通用铝量有望提速。而建筑业用铝将大幅增加，因房地产市场2008年复苏带来装修用铝在2009年进入高峰。电子工程用铝增速有望保持，因国家电网建设投资未停。包装业用铝有望保持高速增长。机械设备业用铝有望小幅回升。

　　从成本的角度看，电解铝的成本有望稳步上行。尽管生产技术的进步令国内电解铝单位能耗降低，但全球范围内的“减排”大势有望提高能源成本。无论是氧化铝还是电解铝都属于高能耗行业，成本的提高将对铝价构成有力支撑。

　　从供需的角度来看，2010年全球铝需求有望回升，供需将基本平衡。不过阶段性的供应紧张可能出现，比如我国夏季用电高峰期的电力紧张或将引发供应忧虑。另外，由于长期电力供应合约到期，欧洲地区铝冶炼业近2/3的企业面临停产的威胁。在供需基本平衡的格局下，阶段性供应忧虑有望刺激短期铝价大幅上升，不过庞大的铝库存将限制价格升幅。

　　总体上，我们认为，成本上升及阶段性供应忧虑将成为2010年铝价运行的主要依据。成本因素有望使铝价重心保持在16000元/吨上方，而阶段性供应忧虑有望刺激铝价或走高至19000元/吨一线，预计2010年铝价运行区间为16000—19000元/吨，均价为17500元/吨左右。