xx研究员之窗 宏观研究要"顶天立地"
2009年03月02日 10:10   来源：证券时报   主持人 言 心[
李慧勇：申银万国证券研究所首席宏观分析师。上海财经大学毕业，2000年加入申银万国证券研究所，8年宏观经济研究经验。三大报等报刊发表报告百余篇、多家知名媒体特邀评论员。获得2008年《证券市场周刊》宏观经济{zj0}分析师第二名；《新财富》第三名。代表性研究报告：《迎接通货膨胀时代的到来》；《要素价格和收入分配改革下的中国经济》；《走在向下周期的边缘》。
观点：没有必要对中国经济过于悲观，从变化的角度看，我们认为未来两年会有三股力量脉冲势推动中国经济复苏。目前正在经历的是去库存之后的补库存，从2季度开始，季度GDP有望走出V型反弹走势。
主持人：宏观经济研究在人们的印象中是一个系统工程、难度大，请问您是如何了解、熟知您的研究领域呢？
   答：我从事宏观经济的研究的时间已经八年多了。由于原来不是学宏观经济的，对宏观研究的理解经历了一个从入门到逐渐有所得的过程。在研究中，我感觉到通过对中国经济数据的搜集、整理对中国经济有一个大概的把握，这只是入门。而要做好宏观研究，不断地悟道可能更为关键。这种悟道既包括感悟中国这一发展中大国的独特之处，感悟体现券商的宏观研究的价值，也包括对大量的经济数据含义、算法的理解。我认为卖方的宏观研究一定要顶天立地。顶天，就是研究一定要抓大趋势，大变化，只有这样才能发挥宏观经济研究在证券投资中的灯塔性作用。立地，一是指顶天的观点一定要建立扎实的数据分析基础之上，可靠，值得信赖；二是一定要立足于证券投资的需要，能够指导证券投资，让宏观的指导性能够落到实处。与行业公司研究相比，宏观研究涉及的面更广、信息量更大，要做到顶天立地，难度很大，需要更大的努力。
   主持人：一个好的宏观研究员最重要的品质是什么？
   答：一个好的宏观研究员最重要的是客观独立的分析，切忌人云亦云。宏观研究是一个过渡竞争的领域，进入门槛也相对较低，只要看几个数字，看几篇报道都可以对宏观经济发表自己的观点。这决定了一个好的宏观研究员必须要有独到的观点，才能为市场所关注和认可。要做到这一点，必须在喧嚣的市场环境中保持冷静，坚持客观、独立的分析。这个过程是很累人的，也很考验人，但我们认为只有这样才能体现宏观研究的价值，才能有所得。在物价研究中，一般理论都认为M2最能够解释CPI的变化，但是通过实证分析，我们发现M1才是影响CPI的关键变量。在2007年初对中国将出现通货膨胀的预测，在2007年末2008年初做出中国经济将步入下降周期的预测，及时提示了证券投资面临机会和风险，这被正面是非常正确的，但在当时都有很大的争议，这也主要得益于我们对中国经济实际的客观独立分析。
主持人：宏观研究的具体困难有哪些？
   答：作为一个研究员{zd0}的快乐是自己被证实，与众不同的观点被证明是正确的，并且为客户创造了价值。最难的时候是预测不可能预测的事、猜政策。在目前情况下，国家好多事情还不是很规范，信息公开做得也不够，统计口径经常变更，政策缺乏可观察的规则，人为增加了宏观研究的困难。
主持人：现在好多机构对中国经济很悲观，您如何看待未来两年经济的前景？
答：与过去5年10%的高增长相比，由于内外因素的作用，未来两年中国经济会回落到8%左右的水平，但明年4万亿投资对中国经济的拉动作用会下降，但是从目前的迹象看，房地产调整的时间会比预期的短，美国等主要经济体在今年底可能出现复苏，房地产和出口两大增长动力对中国经济的拉动作用会有所增强，这将抵消政府政策边际效应递减对中国经济的不利影响，中国经济保持今年增长势头甚至从政府推动型复苏过渡到市场恢复型复苏仍很有希望。
xx研究员之窗
好研究员不受景气困扰
主持人：言 心
叶志刚：海通证券研究所机械行业首席分析师，上海交通大学工学博士，2006年加入海通证券研究所，5年证券从业和行业公司研究经验。2006－2007年，连续两年带领海通研究所机械小组进入《新财富》主办的{zj0}分析师评比“机械行业”前三名；2008年1月获《21世纪经济报道》主办的首届“21世纪xx分析师”评机械第二名。
研究特点：研究独立、客观、具有前瞻性，观点鲜明，推理逻辑严密合理，参考数据详实准确，打造了细致前瞻的研究风格。调研机械类公司超30余家、百余次，覆盖重点公司达20家左右。
主持人（以下简称“主”）：做研究员{zd0}的收获是什么？
叶志刚（以下简称“叶”）：热爱使我快乐。此前10年工科学习经历使我具备了扎实的机械知识功底，在业内拥有较广泛的人脉资源，凭着我对证券分析行业的热爱和兴趣，研究工作使我找到了一个快乐执着的自我。
主：做研究之初，你重点关注什么？
叶：我是在2003年股市黯淡而宏观经济景气高涨相背离的形势下开始研究工程机械、造船和重型设备行业。工科专业背景使我一入行，就注重培养自己研究分析的内在逻辑，系统条理的收集整理数据，及时客观的分析对比信息，从而挖掘市场机会。2003年我国基础设施项目的大规模建设拉动了工程机械产品的需求，行业中涌现出三一重工、中联重科等一批工程机械新星，部分企业已经开始拓展产业链，并瞄准了国际市场进行开拓。我通过对企业的走访交流以及对比日本、韩国等工业化国家工程机械企业当年发展的历程，提出应重点关注混凝土设备这个竞争态势良好的细分行业，并预测未来2－3年工程机械企业并将走出国门，迎来出口高峰。
主：行业趋冷的时候，你在忙些什么？你觉得景气降低的时候可以出成果么？
叶：固定资产连续3年高增长使得2004年年初经济过热，宏观调控风险不断增加，我们在当年年初就提示投资者注意回避风险。4月份宏观调控政策出台，调控措施使得上市公司和投资者措手不及。当时，我也挺苦闷，不断思考工程机械板块的底部在哪里？市场趋冷的时候，我开始着手基础性工作，大量收集国内外工程机械企业过去8年的历史数据及卡特彼勒、小松、日立等国际工程机械巨头的发展模式，冷静对比分析，认为宏观调控放松及下个"五年计划"之初建设项目启动之际，工程机械才会迎来新机遇。我注意到，2000年以来我国对外贸易量大幅增长，对集装箱吞吐能力和港口港口码头的装卸能力提出了新要求，而比较中外重型设备企业竞争力发现，中国重型设备制造企业具有人力成本、原材料成本和地理位置优势，必有一批企业会借国际贸易景气高涨的东风成长为{sjj}企业，我们据此挖掘出中集集团、振华港机等等品种，成为2004年股市明星股。所以，我觉得行业景气度降低的时候可以照样出成果，也是考验研究员的{zh0}的时候。
主：作为机械行业的研究员，有什么可以与其他同仁分享？
叶：我认为，多变的资本市场和纷繁复杂的宏观经济使得分析师要坚持自己的观点变得艰难，我深信建立在严密的逻辑推理和详实客观的数据基础上的研究结论是经得起时间检验的。
主：大盘经历了深度调整，你对现在机械行业的估值如何分析？
叶：2008年资本市场的深幅调整，既有市场自身风险释放因素，也有全球经济衰退引发的恐慌，机械板块的调整幅度超越了大盘，整体估值已经和国际接轨，行业调整的周期可能要到2009年乃至2010年上半年，目前可以从能源设备行业和节能环保设备行业中寻找那些未来存在爆发式增长机遇的品种。不过，中国的资本市场仅仅18岁，未来仍具备巨大的发展潜力，对此，投资者应有充分的信心。

xx研究员之窗
证券预测：科学，抑或艺术
徐明强
徐明强——清华大学管理学硕士，现任德邦证券研究所金融行业研究员，在主要财经媒体和行业杂志上发表多篇文章。曾就职于美国Opera Solutions金融咨询公司，为美国大型银行提供风险管理、市场营销等方面的咨询服务。对中美两国银行业有深入研究和思考。
作为一名研究员，我热爱自己从事的工作。但我对研究的认识也经历了从清晰到模糊，再到清晰的过程。有本书叫《华尔街的肉》，讲的就是在光怪陆离的华尔街上分析师的风光生活。很多人看过这本书后都笑谈，分析师从事的是娱乐业，但我更喜欢把自己想象成手捧水晶球的巫师，帮助投资者描绘出未来的轮廓。
　金融学是对未来的研究与判断。在资本市场中过去发生了什么并不重要，因为那已经反映到股票的当前价格中。优秀的研究员不是播音员，仅是告诉别人已经发生或正在发生什么，而是要做行业内的先知。预测的时间越远，研究的价值就越大，当然研究的难度也就更大。有人说未来是难以预测的，索罗斯也将海森堡的“测不准原理”应用于资本市场，提出了循环反馈的“反身性理论”。但难以预测并不等同于不可预测，作为一名研究员，必须要针对所研究的对象提出自己的观点，对未来发展趋势作出预测。
　预测正如投资，既是一门科学，也是一种艺术。既需要基于历史数据利用模型进行外推计算，也需要对行业发展前景的某种感觉或是直觉；既要对行业内的知识有充分了解，又要能够跳出现有状况大胆展望；既要有高屋建瓴的大视野，也要有见微知著的敏感性。几年前招行行长马蔚华的一次演讲给我留下了极为深刻的印象，他认为，未来银行的竞争对手不是来自行业内部，倒更有可能来自于微软这样的信息技术公司。随着信息技术的发展与应用的便捷，银行作为资金融通的中介媒体，正在面临脱媒化的挑战。马行长对银行未来发展的预测，使得招商银行能够{lx1}行业大力发展网上银行业务，提早进行业务升级而取得了快速发展。而早在2000年，在体验过招行利用信息技术推出诸多创新服务后，我也较早发现了这家与众不同的银行的价值。
　对长期趋势的判断往往会遇到多种阻碍，其中重要一关是要突破心理上的束缚。很多研究员与投资人士其实心里很清楚，如果洒脱一点，暂时忽视短期的市场波动，应该能够有更从容的心态对中长期趋势做出更准确的判断。
　研究员，尤其是卖方研究员，应区分自己和投资者在市场中所处的地位。研究员要提供的是对研究对象本质特征和未来发展趋势的分析和判断，尽量少掺入自己的主观情绪和来自市场波动的影响。如果说股票价格围绕价值波动，那么研究员在整个资本市场所起的作用，应该是为投资者提供对价值的判断，而不应将精力过多投入到预测股票的价格。理想的资本市场中研究员的价值判断应当会减少价格对于价值的过度偏离。如果研究员给出的目标价格随行情涨跌大幅波动，则将产生对市场助涨助跌、放大波动的相反作用。
　研究员也是凡人，凡人就逃离不了贪婪、恐惧、羊群效应等来自于本性的束缚与干扰。优秀的研究员要努力克服人性的弱点，在关键的时刻要能够勇于提出自己的独立观点。而作为市场中人，这或许将意味着要经历孤单与痛苦的折磨。但真正的成就感与幸福感，又何尝不是来自于风雨之后的阳光呢。

协作凸显团队绩效
2008年10月13日04:53　　
娄静，海通证券金融工程部经理，金融工程首席分析师，负责定量策略和基金研究，同济大学经济学博士，CPA、期货从业资格和中级程序员资格。2001年加入海通证券从事基金研究与数量化策略研究，具有7年金融工程研究经验。在三大报等报刊杂志上发表文章百余篇，多次获得深圳交易所、证券业协会二、三等奖。带领金融工程团队获得2007年《新财富》衍生产品“{zj0}分析师”第二名，证券市场周刊“金融工程”第二名。
　主持人（以下称“主”）：你好，娄静，欢迎你作客xx研究员之窗。能把你的这些优秀的团队成员给我们做个介绍吗？
　娄静（以下称“娄”）：谢谢，好的。我们小组是海通证券金融工程团队，这支队伍由13位来自国内外xx大学经济、金融、数学、统计、计算机等不同专业的博士和硕士组成，有良好的知识结构，对金融市场和数量化投资有着深入的研究和独特的见解。我们金融工程团队研究覆盖面广，在日常研究中采用小组制，包括定量策略小组、衍生品研究小组、估值小组、基金研究小组和IT小组。除了日常的研究报告之外，我们还依托强大的IT力量将研究成果系统化，保证金融工程研究的可持续发展。金融工程本身是一门综合了金融学、数学和计算机科学的交叉学科，在国外通常由大学的商学院、数学系和工程学院联合授课，涉及面非常广，因此在研究过程中每个小组相互独立但又相互渗透，应该说，每个小组成员各有所长，在研究过程中大家取长补短，相互合作，不断提高金融工程研究的深度和效率。
　主：投资者可能对行业研究员比较熟悉，但对金融工程研究就比较陌生了。
　娄：是的，在国内大家对金融工程研究还缺乏了解，通常认为金融工程研究就是做数量分析的，实际这只是金融工程最简单基础的工作之一。我们海通金融工程研究的覆盖面非常广，不仅涉及期货、权证、基金和可转债等非基础券种的研究，还包括定量投资策略、创新产品、估值定价以及结构化产品等非券种研究。此外，我们通过强大的IT小组，及时地把我们的研究成果转化为系统，提升对客户的增值服务。很显然，这么广的研究领域，需要多种学科专业知识的相互配合，然而每个人的知识是有限的，这就需要我们在研究中分工合作，{zd0}限度的发挥团队精神。
　主：做好金融工程的研究工作关键要注意什么呢？
　娄：我认为做好金融工程研究最重要的有三点，一是有一个知识结构搭配合理的团队，既要有前瞻和创新思维的领路人，也需要擅长建模分析的实干家，每个人都各有所长；二是要有一个良好的协调和激励机制，充分调动每个人积极性。既然是团队合作，并不总是一帆风顺，这就需要一个良好的协调和激励机制，让每个人都成为整个团队不可缺少的一分子，让大家都有很强的归属感，三是要有敏锐的市场意识，注重把实际研究与市场发展相结合。很多人在做金融工程研究的时候与市场脱节比较严重，很多成果流于形式或成为“阳春白雪”，做好金融工程研究并不在于模型多么高深，也不在于计算过程多么复杂，关键是研究成果贴近市场，并能及时转化为可投资的策略或产品，只有这样金融工程研究的生命力才会越来越强大。
　主：做一个金融工程研究员的快乐体现在哪里？
　娄：为客户创造价值是任何一个分析师的生存之本，我们{zd0}的快乐就是自己的研究成果得到市场检验并为投资者真正创造价值，包括推荐品种带来的直接价值或者设计产品或系统带来的间接价值。有的时候一些理念具有较强的前瞻性，在目前的市场暂时还无法实施，这时客户的认同就是我们{zd0}的快乐。
　主：你看好金融工程的发展前景吗？
　娄：金融创新层出不穷，金融市场发展得越来越复杂，金融衍生品的品种繁多，而如何对这些金融衍生物进行定价，是普遍面临的一个难题。同时，由于金融投资工具的复杂化，一些基金管理公司越来越感到传统的投资方式难以保持基金的高成长率，他们需要设计出更加高级的投资组合来获得盈利。以数学模型为主导的数量化投资基金近几年来在海外获得了较大的发展，目前我国金融衍生品还相对缺乏，基本面研究仍然占据主导地位，数量化投资尚处在萌芽阶段，金融工程的运用受到限制，但我们相信随着我国证券市场逐步成熟和国际化，衍生产品的品种也将逐步丰富，数量化投资理念也将被逐步接纳，金融工程研究的发展前景将会越来越广阔。深圳最实惠股票开户　　　　ＱＱ：138658118