港股运动服装类上市公司分析

                                        2010年1月14日

361度。

361度为民营运动鞋和运动服装品牌。前三年业绩如下：

                                 2009/06      2008/06      2007/06     

营 业 额                       3,446,588,000  1,317,069,000  373,346,000 

经 营 溢 利 / (亏 损)            724,400,000  197,172,000    26,305,000 

    从各年上半年的情况来看，从07年到08年间，经营利润由26M增加到197M，增加到7.4倍;到09年上半年间，利润再次上提到724M，为去年同期的3.7倍。

    如果能保持这样的趋势，即使10年增速再次减半到1.8倍，按资本资产定价模型，这个股票估计应定在100倍市盈率以上。而目前市场价为12倍市盈率，被远远低估。

    特步国际也是民营运动服装品牌。前三年业绩如下：

    在上市前的三年里，特步国际大涨特涨。然而，09年的半年报显示只增长了20%。上市1年就变脸。这也是上市公司的通病。

    但即使以20%的增长率来看，目前18倍的市盈率也是低估了的。

    匹克体育在过去三年业绩不错。目前也是18倍的市盈率。只要能按这个速度发展，肯定是被低估了的。

这里面无疑算李宁为老大。李宁于04年上市。财务报表如下：

    在过去的9年里，李宁都保持了45%左右的年均涨幅。股价也从04年的2元涨到了现在的26元，是难得的金股。目前的市盈率为33倍，估值还算可以，稍偏低。

     在这四个股里，应该来讲李宁是最稳健的，增长率也较高。361度成长性{zg}，{zj1}有攻击性。但它以往的成绩往往是靠一个大的措施取得的。比如08年的业绩暴发可能主要靠改普通营销为特许营销来获得的。下面还能否有类似的举措不好讲。

　　特步国际的品牌知名度较好。但它的09年上半年业绩不好，从而导致它的股市形态较好。从09年5月以来，一直横盘了7个月没怎么涨。一旦涨起来，最有暴发力。

   　从市净率（股价/每股净资产）来看，361度为4倍，特步国际为3.7倍，匹克体育为5.7倍，而李宁则为10.5倍。当然，李宁公司上市较早，资产估值较早，考虑通货膨胀因素，实际应该没这么高。但即使考虑这个因素，应该还是李宁较贵。

   　所以，稳重的话可以投李宁，成长的话可以投361度，短线的话可以投特步。

    总体来看，在国进民退的大背景下，这种消费类民营企业不太会受到政府政策的干扰，因为政府相关企业不会投资来造鞋子。

    消费需求面上，中国GDP在快速增长，人民收入总地来讲还是在逐步增加，能消费得起这种运动鞋的人也越来越多。因此，面向中国普通消费者的行业年增长10%是非常常见的。

    资金面上，企业已通过上市融得了大笔资金，也就获得了本钱来提高自己的研发能力和市场推广力度。

    从制造技术上，我不认为造鞋制程上会存在很多的秘密。实际上，从他们发家的过程来看，{ldz}也是靠这种一不怕死二不怕苦的干劲才走到今天的。只要运营班子认真思考，诚实、敬业经营，再结合中国的低成本，与那些国际xxxx共享天下是xx可能的。

    因此，我认为，只要这个领导班子不发生大的变化，市场环境不发生大的变化，这类企业能够得到继续扩张的概率较大。