投资要点：

　　被成为“永磁王”的钕铁硼是是目前磁性{zg}的永磁材料，也是支撑现代电子信息产业的重要材料之一。在计算机、通信等传统应用领域钕铁硼磁体的增长已经放缓，而在风力发电、新能源汽车等新兴领域的市场空间正在逐步打开。

　　中科三环是中国{dy}、全球第二大钕铁硼磁性材料生产企业，目前拥有约8000吨磁性材料生产能力，其中60%为xx产品。公司是典型的外向型企业，70%左右的产品出口国外，受国际需求影响较大。

　　公司VCM业务进入“成熟期”。硬盘驱动音圈电机(VCM)磁体是公司的主导产品，公司03年进入该领域，05年就已快速成长为全球第二大供应商，03~05年也是公司业务高速发展的黄金时期，但随着全球PC市场的饱和和金融危机引发的需求下降，该业务从06年开始放缓，08年更是出现大幅下滑。

　　直驱永磁风电电机市场仍待启动。风力发电是未来重要的电力来源之一，其快速发展将带动风电设备零部件需求的增长。随着兆瓦级风电电机的普及，目前仅占风电电机市场15%的直驱式稀土永磁电机市场有望逐步打开，从而带动xx稀土永磁体的市场需求。

　　新能源汽车领域是公司未来新的增长点。在石油资源日趋短缺的背景下，混合动力车(HEV)将成为未来新能源汽车领域的主流车型。未来HEV市场空间一旦打开将拉动作为电动马达核心的稀土永磁体需求的快速增长，公司必将从中收益。

　　稀土金属价格地位运行有利于提高公司毛利率。以金属钕为主的稀土金属占公司产品总成本的40%左右，因此稀土金属的价格变动对公司毛利率的影响较大。金属钕的价格已从07年中期的35万元左右下滑到目前的9万多元，公司毛利率也在08年后三个季度出现连续回升，09年稀土金属价格的低位运行将有利于公司毛利率的继续提升。

　　估值与评级：我们预测公司09、10年的每股收益分别为0.22元和0.29元，对应的动态市盈率分别为36倍和27倍。受金融危机及下游需求放缓影响，公司一季度仍将面临较大的业绩压力，我们给予公司“中性”评级。全球经济的转暖、下游终端产品需求的恢复将成为影响公司09年业绩的主要因素。

　　风险提示：(1)下游需求放缓将降低公司对下游客户的议价能力，由此导致的产品价格下滑可能影响公司毛利率水平的提升；(2)如果兆瓦级风力发电及混合动力车等新兴市场启动缓慢，将对公司未来新业务的增长造成影响。

研究员：王田    所属机构：山西证券

　　要点：

　　净利润大幅下滑40.4％。中科三环2008　年营业收入20.79　亿元，同比仅增长0.25％；归属母公司股东净利润9785　万元，同比下降40.4％，每股收益0.19元，低于我们的预期。公司年度利润分配方案为每10　股送现金0.55　元（税前）。

　　四季度盈利大幅下降拖累全年业绩。受国际经济危机的影响，公司2008　年4季度仅实现营业收入4.45　亿元，同比下滑了27.9％，环比3　季度下滑近25％，需求回落幅度超出我们的预期。由于费用支出的相对刚性，4　季度净利润仅863万元，同比下滑88％。不过，上游原材料价格的回落使得公司毛利由3　季度的22.4％回升到23.6％。

　　三项费用控制良好，经营性净现金流较上年明显改善。全年来看，公司三项费用控制良好，营业费用同比下降11.56％，管理费用同比增长7.84％。经营性净现金流入4.13　亿元，同比增长323.8％，这与公司加强应收账款催收和存货管理有关。另一方面，原材料价格回落使得经营性支出下降，提升了经营性现金净流入规模。

　　下游应用市场09　年面临萎缩风险。当前欧美经济体失业率高企，经济仍未看到见底迹象，09　年全球PC、消费电子、通讯产品和汽车电子等市场将面临下滑风险。上述产品是公司钕铁硼的主要应用领域，下游行业需求下滑将会对09　年公司经营造成较大冲击。此外，公司钕铁硼产品出口比例较高，而09　年出口市场也将面临较大挑战。总体而言，中科三环2009　年将面临较大的销售放缓压力。

　　风电电机市场广阔，但短期对公司盈利贡献有限。2008　年下半年，公司陆续接收到海外客户的稀土直驱永磁电机磁瓦订单，同时公司也进入了部分国内风机厂商的认证程序，2009　年将会有来自国内客户的订单释放。由于市场保密的要求，我们还不了解中科三环目前的风电电机磁瓦订单的情况，预计2009年来自风电电机市场销售的收入不会超过公司总收入的5％，对公司整体收入和盈利贡献仍有限。

　　一季度收入下滑明显，毛利将略有提升。09　年1　月份延续了08　年四季度以来的低迷状况，1　月份订单同比下滑30％以上，一季报业绩下滑已成定局。近期金属镨钕价格由2008　年年底的7.5　万元／吨上涨到3　月底的9.9　万元／吨，整体来看一季度原材料采购价格仍可能较08　年4　季度略低，我们预计中科三环一季度毛利将提升到24％左右。

　　下调评级至中性。我们调低公司2009－2010　年EPS　预测分别至0.28、0.32　元，考虑到09　年行业需求下滑风险，我们调低中科三环评级至中性。

研究员：何奇峰    所属机构：长城证券

　　金属钕报价回落有利公司毛利率及增加稀土永磁的应用面拓展金属钕每公斤价格由07 年下半年的30 万元修正至目前的9.5 万元，由于金属钕占到钕铁硼永磁体生产成本逾30%，根据公司过去的毛利率趋势，金属钕价格维持低位稳定对公司最为有利，此外金属钕维持合理的价格对增加稀土永磁的应用面拓展也相对有利。

　　新能源汽车将是xx稀土永磁市场重要的杀手级应用

　　依据新能源汽车发展趋势，电动马达将逐渐由辅助动力逐渐提升为主要动力，马达功率也将越大，日系厂商丰田、三菱、富士重工、本田的混合动力车(HEV)均配置直驱永磁马达商机，平均每台HEV 对钕铁硼永磁体需求高达2 公斤，新能源汽车在中美联合推广下，将对xx稀土永磁市场创造庞大市场商机。

　　产业转折点已浮现，投资评级给予「增持」

　　稀土永磁体性能优异，且可大幅缩减部件体积并提升电机性能，是标准的节能环保新材料，全球政府对新能源汽车、风力发电、高效变频家电产业的推广都将对稀土永磁xx市场产生重大影响，公司短期虽仍有财报业绩压力，但长线产业转折点已经浮现，以2009-2010 年EPS 0.23 元及0.33 元，我们给予「增持」评级，一年期目标价上看8.25 元。

研究员：王志霖    所属机构：凯基证券

　　以钕铁硼为代表的永磁材料在新能源浪潮中亦扮演重要角色，其核心作用是提高能量转换效率。风力发电中使用的直驱永磁机组和新能源汽车使用的驱动电机都要大量使用钕铁硼。

　　中科三环拥有年产8000 吨烧结钕铁硼和800 吨粘结钕铁硼的产能，是全球第二大烧结钕铁硼供应商，一半以上的销售收入来自海外市场。

　　02—05 年中科三环的收入快速增长，主要推动力是进入VCM 市场。2006年之后缺乏新的重大应用市场使公司的收入增长疲弱。公司正在积极推进钕铁硼磁体在风力电机和混合动力汽车的应用。预计随着1.5MW 风力发电机组和混合动力汽车的普及，从10 年起收入可望进入重新快速增长。

　　观察金属镨钕的价格与中科三环毛利率的关系我们发现两者之间并无紧密联系。我们判断公司有议价能力。未来xx市场兴起时公司能够保持较好的盈利能力。

　　08、09 年是收入增长和盈利的低潮，10 年之后xxx速增长。预计08、09、10 和11 年的收入为20.1、20.5、23.3 和28.9 亿元，归属于母公司的净利润分别为1.1、1.1、2.0 和2.7 亿元，每股收益分别为0.22、0.22、0.39 和0.58 元。鉴于钕铁硼在新能源领域的应用前景以及公司2010 年以后较快的成长速度，首次评级为“增持”。

研究员：龚浩    所属机构：联合证券

　　混合动力汽车的最主要关键部件是锂离子动力电池和永磁同步电机。由于钕铁硼相对于永磁铁氧体而言磁性强很多，使其成为应用于永磁同步电机最为适合的磁性材料；

　　公司目前是国内{zd0}，世界第二大钕铁硼生产企业。随着混合动力车的快速发展，我们认为未来公司所产钕铁硼在这一领域的应用前景广阔；

　　风力发电机用磁体也是公司未来业绩重要的潜在增长点；

　　预计2009年公司业绩仍然受经济周期较大影响；我们估算公司08、09年eps分别约为0.2303元、0.2483元，同比增长分别为-28.04%和7.84%；

　　虽然预计公司08、09年业绩一般，并且公司估值较高，但是由于公司在混合动力机车和风力发电机用磁体方面具有很大的发展潜力，我们给予公司“增持”评级。

研究员：任宪功    所属机构：日信证券

　　稀土永磁为第三代永磁体，其优异磁体性能，可大幅缩减体积并大幅提升电机性能，是标准的节能环保新材料，主要原料金属钕报价大幅回落对稀土永磁的应用拓展大有帮助，政策在新能源汽车产业及高能效空调产业的推广将对稀土永磁产业也提供强大市场需求，公司在技术与产能皆位居中国之冠，极有机会承接上述xx稀土永磁订单，虽然短期公司仍将面临业绩压力，但长线的业绩转折点已经浮现，以2009-2010 年EPS 0.23 元及0.33元，我们首次评级给予「增持」，一年期目标价上看8.25元。

研究员：王志霖    所属机构：凯基证券

　　要点：

　　业绩基本符合预期。中科三环前三季度实现营业收入16.34 亿元，同比增长12.18%；净利润1.085 亿元，同比下降10.22%；整体业务毛利率23.2%，较上年同期降低1.18 个百分点；每股收益0.176 元，基本符合我们的预期。与上半年情况相比，虽然1-9 月份营业收入增幅小幅回落，但公司加强了期间费用控制，使得净利润下滑势头得到延缓。前三季度公司销售费用基本与去年持平；而管理费用增长13.37%、财务费用增长30.21%，增幅均较上半年有所回落。

　　第三季度盈利xxxx。7-9 月，中科三环营业收入增长8.77%，增速较上半年有所放缓，但由于费用控制良好公司三季度净利润同比增长20.1%，每股收益达0.086 元。三季度除销售费用增长10.3%外，管理费用和财务费用均同比下降，表明公司采取内部成本控制取得一定成效。
　　成本方面来看，金属镨钕价格已经从5 月中旬24-25 万元/吨回落至9月中旬19-19.5 万元/吨的水平，单季毛利企稳也为公司盈利改善起到了积极作用。

　　经营性净现金流大幅提高。与去年前三季度相比，公司加大了账款催收力度，应收票据大幅减少，同时应收账款仅增加了1.4%；此外，由于下游需求的不确定性，加上金属镨钕价格近期的大幅回落，公司采取了比较保守的原材料采购政策，存货水平较去年同期下降20.57%。前三季度，公司经营性现金净流入2.23 亿元，较去年同期1306 万元有大幅提高。

　　四季度盈利有望继续回升。10 月份以来，金属镨钕价格回落至14-14.5万元/吨，较三季度平均价格水平回落25%以上。即使考虑到下游需求放缓可能导致钕铁硼销售减缓甚至出现负增长，但金属镨钕价格的大幅下降仍将有效提升公司四季度整体毛利。加上公司三季度以来加强了费用控制，以及当前25%的所得税率可能随着高新技术企业资格的重新取得而降至15%，我们预计四季度公司每股收益将在0.10 元以上。

　　继续维持谨慎推荐评级。我们略调整中科三环08-10 年EPS 预测分别为0.334、0.416 和0.49 元，对应当前08 年动态PE 为9.9 倍，维持对中科三环“谨慎推荐”的投资评级。

研究员：何奇峰    所属机构：长城证券

　　要点：

　　上半年业绩低于预期。中科三环上半年实现营业收入10.44 亿元，同比增长14.21%；实现营业利润7203 万元，同比下降10.79%；归属上市公司股东净利润4527.55 万元，同比下降18.36%，每股收益0.09元，低于我们的预期。

　　费用率上升是盈利下滑主要因素。报告期内，公司整体业务毛利23.68%与去年同期基本持平，净利润下滑的主要原因在于费用率增幅较大。上半年公司管理费用同比增长34.05%，财务费用同比增长58.33%，实际所得税率由去年同期17.6%提高到22.22%。管理费用的增长主要原因在于上半年公司钕铁硼专利使用费支出、研发费用支出超过2000 万元；财务费用增长则源于汇兑损失增加以及银根紧缩背景下应收票据贴现率上升所致。

　　近期原材料价格有所回落。根据中华商务网的数据，8 月初包头地区金属镨钕价格回落到17.5-18 万元/吨，较三个月前的5 月初21-21.5万元/吨回落了近20%。根据公司原材料采购规律，预计下半年以来的金属镨钕价格回落将对四季度产品业务毛利带来一定提升。不过，受到终端产品市场需求景气下滑影响，公司部分客户提出产品降价需求，我们预计降幅在5%-10%之间，这将对原材料价格回落带来的毛利提升造成冲击。

　　下半年盈利有望回升。我们认为公司下半年盈利情况将会逐步回升。一方面，三季度后通常是下游需求旺季，公司销售增速将有所提高，在业务整体毛利维持稳定甚至有所提高的预期下，主营业务盈利水平将有所回升；另一方面，公司有望在下半年重新获得高新技术企业资格，所得税率将回到15%，上半年按25%名义税率多征收的所得税将返回。

　　调低公司盈利预测。根据上半年的经营情况，我们调低中科三环未来三年盈利预测，08-10 年EPS 分别为0.33、0.37 和0.41 元。目前公司08 年动态P/E 为15.1 倍，考虑到原材料价格回落可能带来盈利提升，我们继续维持中科三环“谨慎推荐”的投资评级。

研究员：何奇峰    所属机构：长城证券

　　稀土价格符合我们前期预期：07　年金属钕均价为26.9　万元，我们预期08　年金属钕均价为20-25　万元。目前金属钕价格为24.5　万元/吨，金属普钕价格为21　万元，较前期有所回落。

　　公司产品毛利率水平已恢复，未来预期稳中有升：06、07　年由于稀土价格的快速提升而公司产品提价滞后导致公司业绩下滑，而后经过数次提价和提升产品结构，公司已经消化稀土提价带来的业绩影响，目前公司产品毛利率水平已经恢复到27%左右水平，预期公司未来毛利水平将稳中有升。

　　能源价格危机促现风电投资价值：风电是目前发展最为迅速的新型洁净可再生能源，近10　年世界风电装机容量年均增速为30%，而中国近3　年增速更是超过70%。世界原油价格危机将进一步加速风电的开发利用。

　　预期未来几年，中国风电产业将维持持续井喷式增长方式：能源价格危机，环境保护压力的持续增大，风力发电技术的逐步成熟和成本的降低，国家产业政策的大力扶持，以上这些因素将成为促进风电行业增长的持续动力。

　　稀土永磁风电电机将是未来风电电机发展的主要方向之一：相对于其他电机，目前稀土永磁电机制造的材料成本较大(1MW　装机容量需要钕铁硼约1　吨)。但随着装机容量的增加、政府政策的鼓励、低风区域开发的进行、能源价格的上涨，我们认为稀土永磁电机将是未来风电电机发展的主要方向之一。

　　高油价推进混合动力车产业化进程：混合动力车由于造价成本高而短期内无法大规模产业化，但在高油价背景下，当混合动力车节油成为一笔客观收入时，其产业化进程将迈进一步。

　　预期08-10　年每股收益0.48　元、0.62　元和0.78　元的盈利预测。同比分别增长50%、29%和26%。

　　维持“强烈推荐”的投资评级：公司是高速增长的节能环保的朝阳产业中的龙头公司，在技术、管理、规模具备较强的核心竞争力，考虑到公司目前存在因风电或混合动力车取得突破性进展带来的业绩跨越式增长的可能性，我们给予公司08　年业绩30　倍市盈率的估值水平，维持15　元的目标价位。

研究员：赵春    所属机构：招商证券

　　公司VCM 订单有望快速增长：我们预期VCM 行业未来将保持15%左右的速度增长，而公司作为世界第二大VCM 生产企业，占世界25%左右的市场份额，将充分享受到行业快速增长的利益。此外，公司下游客户日立、三星已于去年底通过认证，预期08 年将新增两公司部分VCM 订单。

　　风电用钕铁硼产品有望在08、09 年取得突破性进展：公司产品正被国际、国内多家风电设备生产企业试用，08、09 年有望取得突破性进展。

　　调高08-10 年每股收益至0.48 元、0.62 元和0.78 元。同比分别增长50%、29%和26%。

　　维持“强烈推荐”的投资评级：公司是高速增长的节能环保的朝阳产业中的龙头公司，在技术、管理、规模具备较强的核心竞争力，考虑到公司存在因风电或混合动力车产业取得突破性进展带来的业绩跨越式增长的可能性，我们给予公司08 年业绩30 倍市盈率的估值水平，维持15 元的前期目标价位。

研究员：赵春    所属机构：招商证券

　　公司07 年实现营业收入20.74 亿，同比增长15.74%；实现利润总额2.42亿元，同比增长22.88%；归属于母公司股东的净利润为1.64 亿元，同比增长15.94%。基本EPS 为0.32 元，扣除非经常性损益后的EPS 为0.30元。

　　分业务而言，以VCM 作为主要下游应用的宁波公司07 年实现收入6.06亿元，同比增长15.42%；净利润为7571 万元，同比增长3.51%。以车用、消费电子、医疗等新应用为主的天津三环公司07 年实现收入4.14亿元，同比增长38%；净利润为2611 万元，同比增长22.18%。北京三环瓦克华公司实现收入1.67 亿元，同比增长12.83%；净利润为700 万元，同比增长885%。上海爱普生公司实现收入2.53 亿元，同比增长24.63%；净利润为1764 万，同比增长15.82%。

　　原材料价格的大幅波动成为影响公司07 年业绩的主要因素。07 年初，主要稀土价格维持06 年的持续上涨趋势，到07 年6 月份，主要稀土价格达到年内的高点，氧化钕价格上涨至25 万元/吨，金属钕价格上涨至35 万元/吨。之后价格开始缓慢回落，至08 年2 月份末，我们监测到的氧化钕{zx1}价格为19.0-19.5 万元/吨，金属钕{zx1}价格为24.0-25.0 万元/吨。预期08 年材料价格将保持高位运行态势。

　　到目前为止，我们尚未获得公司有关风电应用的订单{zx1}进展，停滞的核心原因是有关价格问题尚未谈妥。展望08 年，我们判断北京三环瓦克华由于基数较低，在经历了磨合之后利润将有较大释放空间。传统应用仍将保持稳定增长格局。

　　我们预期公司2008-2009 年销售收入分别为24.01 亿、27.40 亿元；归属母公司股东的净利润分别为1.96 亿元、2.30 亿元；对应EPS 分别为0.39元、0.45 元。维持谨慎增持评级。

研究员：魏兴耘    所属机构：国泰君安

　　评论：

　　公司介入风电应用的市场背景在于风电产业在全球乃至于国内所拥有的广阔发展空间。根据全球风能理事会的报告，2006 年全世界新增风电装机容量15,197 兆瓦，到2020 年全世界风能装机容量将达到12.31 亿千瓦，年均增速成高达20%。根据测算，我国陆地可以安装14 亿千瓦的风力发电设备，如果考虑海上总资源量，将达到20 亿千瓦以上，而截止到06 年底，我国大陆共建成风电场91 个，安装风电机组3311 台，总装机容量为2596MW。我国作为一个风力资源丰富国家，风能开发利用水平不高，中国风能资源储量是印度的30 倍，德国的5 倍，但目前装机仅为印度的1/2.5，德国的1/8。

　　与磁材料有关的风电技术类型为直驱永磁风电机组。与励磁电机相比，永磁电机特别是稀土永磁电机不仅具有结构简单、运行可靠、体积小、质量轻、损耗小、效率高、电机形状和尺寸可以灵活多样等显著特点，而且在额定的低转速下输出功率较大，效率较高。我国低风速的三类风区占到全部风资源的50%左右，适合使用永磁电机风电机组。国内主要风电设备厂商金风科技开发的兆瓦级直驱式变速变桨恒频风力发电机组，由叶轮直接驱动永磁各级同步发电机转子转动。其1.5 兆瓦级风机已于07 年开始生产，截止到07 年底，公司共获得1.5 兆瓦风力发电机组订单近600CK ，预计07 年底前实现80 台。我们预计2008 年国内1.5 兆瓦级风电机组的装机规模为1000-1500 台。而1台1.5 兆瓦级风电机需使用的永磁材料约为1 吨。由此测算2008 年国内由风电应用带动的永磁材料需求量为1000-1500 吨，如果以350 元/公斤的单价计，则对应的销售金额为 3.50-5.25 亿元。

　　中科三环目前有三家主要控股子公司，其中天津三环乐喜新材料有限公司可能是未来与风电应用有关的产品核心生产地。中科三环共持有该子公司66%股权。07 年天津三环的产能为3000 吨，08 年将扩产至4000 吨。截止到07年，公司原有出货所对应的下游应用主要包括车用、消费电子、工业电机、医疗，所占比例大致为车用市场占35%，消费电子占30%，工业电机占19%。包括医疗在内的其他应用占16%。其06 年销售收入为30013 万，净利润为2137万，占公司总体收入、净利润比例分别为17%和15%。该公司目前与风电应用有关的主要客户对象正是金风科技。到目前为止，公司与客户的谈判仍未涉及订单规模与价格，但已有零星产品出售，其中一台于近期出货，春节后将有另外一台产品出货。由于金风科技在研发1.5 兆瓦级风电机组的初期并没有选择中科三环作为磁材料合作伙伴，使得中科三环在介入风电领域特别是与金风科技的谈判中并不具有先发优势，但公司与其他竞争对手相比，拥有产能规模方面的优势。如果市场对1.5 兆瓦级风电机组需求迫切，金风科技相关订单大规模释放，则选择多家供货厂商将成为必然。

　　我们认为，短期而言，天津三环介入风电应用仍有多方面的不确定性。首先是供货规模方面，公司期待能够获得300 台左右的规模，但最终能否获得相应份额尚不确定。其次是订单价格。金风科技为控制成本规模，有意将磁材价格锁定。如果08 年磁材价格高企，就意味着中科三环将自行承担所有的成本上涨压力。这是公司不愿接受的。如果公司确定介入风电应用是一个战略上的考虑，就可能以牺牲短期利益为主，以相对的价格优势或承担成本波动风险的方式与客户合作，如此以来，短期的盈利空间可能会相应缩窄。第三，风电机组有不同的技术路径，其中只有直流永磁技术与永磁材料生产企业有关，而国内只有金风科技等一、两家企业从事此类型产品生产，使得中科三环在与下游谈判时处于相对被动地位，尚需与业内其他对手竞争。同时，即使存在上述变动，我们仍对公司介入风电应用给予正面评价，并认为这将开启公司业务增长空间。

　　上游稀土材料价格的变动不但会影响到天津三环的业绩表现，而且会影响到中科三环整体的业绩变动。自2006 年以来，公司一直承受着成本高企的压力。以氧化钕为例，07 年初至年中，价格上升幅度超过了50%。自7 月创出25-26 万元/吨的新高后，价格有所回落，08 年初价格回落到19-20 万元/吨。但这并不能说明08 年稀土材料价格将出现明显的回落，我们判断稀土价格仍将在高位徘徊。在成本高企的同时，07 年公司出货价格上涨幅度仅为20%，部分压力仍主要靠自身产品结构调整、工艺调整来吸收。我们判断08 年上游稀土材料价格难以出现大幅度回落，且不xx排除价格重新上行的机会。

　　目前宁波公司已成为公司的传统盈利核心。06 年该子公司实现主营业务收入为52505 万元，净利润为7314 万，占公司总体收入、净利比重分别为30%、52%。该公司产品下游应用主要为VCM，我们判断该公司业务将保持稳健的经营态势。

　　三环瓦克华(北京)磁性器件公司为中外合资企业，中科三环所占持股比例为51%。该公司06 年销售收入与净利润规模分别是为14813 万、71 万。该公司成立后经历了2-3 年的磨合之后，预计07 年利润将有大幅提高，但由于基数有限，既使保持快速增长的趋势，08 年贡献盈利也相当有限。

　　综合考虑公司传统业务及新增业务状况，我们预期公司07 年销售收入为20.03 亿，净利润为13959 万，对应EPS为0.275 元。08 年销售收入为24.03 亿元，净利润为17766 万，对应EPS 为0.35 元。09 年销售收入为28 .83 元，净利润为22842 元，对应EPS 为0.45 元。

　　给予谨慎增持的评级。考虑到公司由于风电业务在09 年后超预期增长的可能性，我们给予17.0 元的目标价，对应08 年49 倍PE，09 年38PE。

研究员：魏兴耘    所属机构：国泰君安

　　投资要点

　　从2005年开始，中科三环产品毛利率逐步下降，主要原因在于原材料稀土金属钕、镝价格大幅上涨。出于对国内稀土资源的保护，国家相继出台相关政策限制稀土金属的生产和出口，我们预计今后公司原材料价格将趋于平稳，对毛利率的不利影响将趋于减弱。

　　2008年，随着公司产品价格的适当提升以及公司产品结构的进一步调整，预计2008年公司业绩将有所改观。2008年公司将继续推进xx钕铁硼产品市场，xx钕铁硼产品主要应用在VCM、汽车电子、风力电机等领域中，需求旺盛，产品毛利率较高，能够有效抵御原材料价格上涨风险。

　　VCM目前是公司收入、盈利规模{zd0}的产品领域，作为世界第二大VCM产品生产企业，公司占到了世界25%左右的市场份额。2008年，随着公司宁波生产基地VCM产能的扩张，公司xx产品产量将进一步提升，这对公司毛利率将产生积极的影响。全球PC和NB业务的平稳增长将是公司持续盈利能力的重要保证。

　　除了VCM之外，公司目前正在推进钕铁硼材料在风力电机和汽车电子领域的应用。公司已具备小批量生产风力电机的能力，与国内外风机设备厂商尤其与国内风机龙头金风科技进行了广泛接触。2008年，公司预计将为金风科技提供1到2套的风机设备，虽然这对2008年业绩不会有大的影响，但是随着国家对节能环保产品的扶持力度的加大，风电设备将为公司打开巨大的市场空间，将逐步成为公司业绩爆发性增长的动力。此外，公司在汽车电子领域的市场开拓也将成为另一个业绩增长点。

　　我们预计，2008年、2009年公司每股收益将分别达到0.43和0.51元。结合公司依托中科院物理所的强大科研能力以及技术实力，考虑到公司目前在行业中的龙头地位和产品市场的广阔空间，我们给予公司2008年40倍的市盈率，合理价格17.2元。评级为“推荐”。

研究员：申钢强    所属机构：南京证券

　　公司2007年1-9月份的每股收益视0.18元。公司的收入为14.6亿元，同比增长14.2%；净利润为9206万元，同比下降13%，主要视由公司的毛利率出现下降以及所得税率上升的原因所导致。

　　中国已经成为世界钕铁硼永磁制造汇总新，2006年我国烧结钕铁硼产量尚到了世界总产量的78.6%。中科三环的产品是以钕铁硼永磁为主，积极开拓笔记本电脑、服务器的VCM市场，到目前为止公司已经是世界第二大VCM 生产企业，用户包括希捷、日立等大的跨国公司，由于中国拥有丰富的资源，劳动力成本低廉，而且中科三环在钕铁硼的技术上积累雄厚，预计未来公司在VCM市场将会保持持续地增长。

　　公司现在进军混合动力车和风力发电的磁性材料领域，在这块领域，中科三环于{sjlx}技术差距已经很小，国家现在鼓励节能环保产业的发展，我们预计公司在未来的业绩可能快速提升。

　　预期07-09年的EPS分别为0.29元、0.42元、0.53元，考虑到公司在行业的龙头地位，以及公司拥有快速发展的潜力，给予公司2008年35倍市盈率，其合力股价应为14.7元，给予“推荐”评级。

研究员：邱虹天    所属机构：财富证券

三季度表现超越：预估中科三环之三季度营运表现超越预估，主因是毛利率转佳，同时其季度净利也出现06年二季度以来的首次同比增长；观察实际数据， 三环三季度营收为5.43亿元(YoY +18.4%)，季度毛利率年增1.4个百分点达到25.6%，高于预估2.1个百分点，主因是原物料价格回稳(钕价自八月份起下跌)。销售、总务与行政(SG&A)等三费费用仍在理想控制之下，成长速度低于营收成长；由此公司息前税前获利(EBIT)于三季度达到7,300万元(YoY +32.6%)，高于预估23.5%，税前获利则同增27%达5,900万元，高于预估20.2%。不过，由于所得税高于预期，三环三季度净利润仅同比增长5.3%至3,700万元，但仍超基预估14.4%，相当季度每股收益0.07元。

研究员：廖明正    所属机构：凯基证券