2010.8.4 B3版

家居业受资本热捧 融资是否中小企业{wy}出路？

作者： 沈 涛 杨永民   

    当我们站在2010年的起点上回顾2006年家居界大事之时，发现家居业仿佛一夜之间成了资本热捧的焦点。近年来，融资、并购成了家居圈的关键词。东易日盛获得新加坡瑞胜3000万美元投资、家得宝1亿美元收购家世界、凯雷斥资2750万美元入股安信地板……就在这一年，被人们看作是作坊式工厂发展壮大起来的家居建材企业，正在得到国际资本市场的青睐，一个“土得掉渣”的行业突然间成了投资人眼中的“香饽饽”。

投资新宠——家居行业

    连续3年，中国家居消费市场平均增幅超过30%，年产值6000个亿，中国巨大的市场吸引了各路资本下注“豪赌”。谈及融资，居然之家总经理汪林朋颇有感慨，他告诉《亚洲创业投资期刊》记者：“在居然之家任职8年，前5年没人理我，后3年我对谈资本合作的人应接不暇。”

    渣打银行直接投资大中华区总裁陈凡认为，中国的家居业高速发展了十几年，增长势头强劲，可以说是传统产业中的朝阳产业，被资本市场看好，而且已经有投资机构开始进入这个资本的处女地。“很多基金从以前只看中IT或生物制药这些领域，现在转向传统型企业，跟家居生活有关的建材类企业在未来几年应是一个投资热点。”东易日盛董事长陈辉表示。

    以科宝博洛尼为例。2005年6月，这家从事xx家居产品生产的企业，获得了联想弘毅6000万元人民币的投资的同时，还获得高盛、淡马锡和新鸿基等基金的青睐。连向来追逐IT概念的创业投资，也频频向家居建材行业相关的网站抛“橄榄枝”，家居易站、家宝网、居泰隆等先后拿到数百万美元，为其二次创业或转型打下了资本基础。 　　

    2004年早些时候，家居易站获得美国中经合集团200万美元投资，其董事总经理张颖在回答“为什么看好家居建材网站”时表示，2005年，全球第二大零售商家Home Depot，有10%的业务即80亿美元的销售额是通过网上交易实现的，中国也十分具备这种消费潜力和市场潜力。他还举例说，家居易站的每单交易金额都在1000元以上。因此，对于家居电子商务的运营模式很有信心。

    资本介入刚刚开始

    据统计，国内家居建材行业中目前有30%处于亏损状态，60%在死亡的边缘挣扎，只有个别公司盈利。国际资本的注入，对家居业资源整合无疑是个利好消息。而融资时代的到来，并不代表所有的人日子都将好过起来。相反在资本的推动下，快鱼吃慢鱼，大鱼吃小鱼，品牌企业“强者更强”已是不争的事实。

    “每个行业中只有xxx才会受到国际资本的青睐，通过行业发展再加上资本的进入，经过一番洗牌，一些小的没有规模优势的企业慢慢无法生存，呈现规模经济的势头，而规模经济必须依赖资本的介入，才可以形成相对的集中。”陈辉并不认为自己获得融资就代表整个家装行业的美好前景。他进一步认为，今后能在家装领域胜出的企业，将是那些具有完整产业链、有国际资本介入、以优质设计为龙头的家居集团，未来5到10年，可能会出现真正的全国性甚至国际性的大企业。

    红杉资本中国基金董事周逵表示，融资带给企业的不光是钱，更应该是其所带来的先进的管理方法和手段、资讯、人才，投资基金进来之后，它以国际性的视野、国际性的角度来对企业提出要求和建议，包括人才队伍的培养、财务的结构、投资决策水平，都会帮助企业有一个很大的提高。

    据悉，居然之家、东易日盛、上海安信地板正在运筹上市，上市也成为诸多家居建材企业的梦想。业内人士指出，中国的家居建材企业绝大多数是民营企业，缺乏和资本合作的经验，缺少利用资本市场这个经济杠杆的想法，而这方面，需要一批{dy}个吃螃蟹的企业去带动。“家居建材企业是中国上升速度非常快的一个行业，去年有很多资本，不管私募基金还是国内外的交易所都在xx这类企业”，纳斯达克证交所中国区首席代表Lawrence Pan对记者表示。

    融资上市之痒

    在采访中发现，面对汹涌的资本大潮，中国企业表现出来的除了兴奋，更多的还有茫然和望洋兴叹。是否要拿这笔钱？如何才能拿到钱？拿这笔钱去做什么？当问及更多融资的实质计划时，更多的企业表现出的却是不知所措。

    近两年，国内家居建材业得到国际资本市场的频频示好，但合作的实质进展缓慢，且迟迟未果。枫谷投资合伙人曾玉认为，家居建材行业的企业家要么没有找到资本的道路，要么是企业家找到融资的渠道和方向以后，自己没有一个可行的办法，亦或是由于企业家的角色是一个企业管理的核心，自己的高管队伍也没有合适的人才跟资本的对接。

    对此，汪林朋的态度显然十分冷静。他奉劝同仁：如果自己不够强大，主动找投资银行，那是空手套资本的白日梦，做都不要做。高盛、摩根斯丹利都是些精明人，跟他们打交道要看看自己的水平够不够。一位不愿具名的投资人则一针见血的指出，“要融资，就意味着必须公开财务，这对于民营公司唱主角的家居建材行业来说，是很难走出的一步！”

    融资上市是否将成为未来家居建材企业做大做强的必然选择？融资上市是否是一把双刃剑？成为留给家居建材行业和众多创投机构的一个思考。 （沈 涛 杨永民）

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资本运营

关于创业板的财务分析

    为准确理解创业板的定位、把握成长型创业企业及具有自主创新能力的企业特点，挖掘和培育更适合创业板特征的上市资源，对中国创业板的简单研究，目的在于提供给企业一个开拓思路的机会，为融资和投资方提供金融服务。

    对融资企业而言， 已在创业板上市公司的财务情况及上市后融资的数额是企业关心的。

    对投资机构而言，创业板公司上市前已投资于这些公司的机构投资者的获利情况、以及其出资对价、溢价倍数等数据是需要了解的。此研究的目的还包括，为身为财务顾问和投资人的提供筛选、甄别投资对象的相关依据。

    创业板鼓励政策及行业发展基本立足点是：立足于支持高科技产业发展，培育新兴产业；立足于支持新经济、现代服务、现代能源、文化产业与商业模式创新企业；立足于支持新农村建设，支持区域特色优势企业；立足于建设资源节约、环境友好型产业结构、增长方式、消费模式；注重企业自主创新能力，培育新兴业态，xx“两高六新”企业：高科技、高成长，新经济、新服务、新农业、新能源、新材料、新模式；创业板及新兴公司的发展的源动力是不断增长壮大的民营经济。并且随着各行业的快速发展，必然迎来行业集中化的趋势和产业并购整合的市场客观需求。反过来，创业板的推出和繁荣，也将使新兴公司获得融资渠道，民间资本获得投资退出机会，实现双赢。

    投资人关心赢利和发行获利问题
 
    进入市盈率与发行市盈率的比较：从数据来看，各个行业的共同特点为投资者进入市盈率普遍在10倍以下，{zg}不超过14倍。而从发行市盈率来看，各行业情况与创业板平均发行市盈率相当，即60—70倍上下。由此可以看出，作为机构投资者，在种子、成长阶段，或者Pre—IPO阶段进入公司，在以上市为退出方式的前提下，获利是相当可观的。

    投入资本与账面赢利比较:在各公司创业板上市前，投资于各个行业的机构投资者投入的资本从500多万—7000多万不等。而且，往往一家拟上市公司不止引入一家机构投资者。

    根据各公司股票上市之后的股价和各机构投资者持有的股份，我们按行业计算出机构投资者账面的赢利情况，其大体范围在8000多万—4亿元左右。其中，采掘业、信息技术、运输仓储、其他制造业、医药生物、机械设备、金属非金属、电子、石化塑胶等行业，机构投资者的账面赢利均超过1亿元。而且投资于信息技术、运输仓储、机械设备、金属非金属、石化塑胶等行业的机构投资者的平均账面赢利已接近或超过3亿元。

    进入价与发行价比较:这里比较的是机构投资者在公司上市前，最初投入资本时每股支付的对价，与公司在创业板上市后的发行价。按行业平均来看，机构投资者支付的对价不低于每股1元，但不高于每股5.3元。但从各行业的发行日的发行价来看，{zd1}的也有每股15.6元，{zg}的达到每股41.6元。

    获利倍数比较：获利倍数为机构投资人账面盈亏与投入资本的比值。反映所投资公司在创业板上市之后，机构投资人可以获得多少倍的资本收益。

    根据数据分析，各行业的获利倍数从3—35倍之间。其中，获利倍数在16倍以上的，机构投资人基本都是做为早期风险投资人以接近股本的价格进行投资的。

    就目前观察，创业板总体风险还比较大，目前行情也不甚明朗，有资金需求和上市愿望的新兴公司也是良莠不齐。但是，创业板的推出是一个很明确的信号，很快政府也会出台股权投资相关规范和促进的法规，使股权投资行业进一步兴盛。

    同时，我们已经建立中国创业板数据分析模型，可以随时增补和更新。便于对市场进行进一步的研究，并指引我们发现更多机会。

    数据来源

    1.所有创业板公司经其保荐机构审核的招股说明书。

    2.所有创业板公司经审计备案于深圳证券交易所的财务报表。

    3.实时证券交易所披露的市场信息、公告等。

    本栏目稿件、图表由烨然撰写、提供。

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    创业板已上市公司行业平均财务指标
 
    平均主营业务收入：从各行业平均主营业务收入水平来看，已经上市的创业板公司的该项指标的范围在1.68亿－4.64亿之间。

    传播文化、造纸印刷和社会服务类公司此项指标较高分别为4.64亿、4.11亿和3.57亿。其他制造业、运输仓储和信息技术此项指标较低分别为1.68亿、1.81亿和2.38亿。另外，批发零售业目前只涉及一家公司，即吉峰农机，该公司主要从事农业机械与重型卡车的生产与销售，主营业务收入16.03亿。

    平均净利润：已在创业板上市公司的净利润情况如下：净利润的范围在2000万—7000万之间。其中，社会服务（7000万）、机械设备（6000万）、电子、信息技术、传播文化、批发零售和造纸印刷等行业的净利润较高，普遍在5000万以上。运输仓储、其他制造业较低，约为2000万左右医药生物、金属非金属及感化塑胶等行业的净利润在4200万—4600万之间。

    平均净资产：净资产方面，各行业公司普遍在3亿元以上。其中，医药生物类公司的净资产{zg}，达6亿以上。传播文化、社会服务、批发零售、机械设备等行业在5亿以上。 信息技术、金属非金属、石化塑胶等行业在4亿以上。运输仓储、电子、造纸印刷等行业在3亿左右。

    平均募集资金总额：募集资金总额是根据公司上市发行价和发行股份的乘积（募集资金总额＝上市发行价×发行股份数）计算得出的。就行业平均来看，各行业在创业板募集到的资金总额均在2亿元以上。社会服务类公司最多，达11亿以上。电子类公司募集9亿元以上。传播文化、信息技术、金属非金属行业募集7亿以上。医药生物、机械设备、石化塑胶、造纸印刷募集5亿—6亿。批发零售行业4亿左右。运输仓储和其他制造业募集2亿左右。

    每股净资产比较：每股净资产是指股东权益与总股数的比率。这一指标反映每股股票所拥有的资产现值。按每家公司通过主营业务收入加权平均后的行业数据进行分析。其中，信息技术、医药生物、机械设备、石化塑胶行业的每股净资产较高。范围在每股6元—8元。传播文化、社会服务、批发零售、运输仓储行业在每股5元左右。金属非金属、电子、造纸印刷行业在3元/股左右。其他制造业{zd1}，为每股1.68元。该指标也反映了一定的行业特性。

    发行前每股收益比较：每股收益是综合反映公司获利能力的重要指标，它是公司某一时期净收益与股份数的比率。创业板上市公司的每股收益从0.45元—1.16元不等。其中，社会服务、信息技术、机械设备、电子行业较高，为1元左右。医药生物、石化塑胶行业为0.8元左右。传播文化、批发零售、造纸印刷行业为0.65元—0.75元之间。金属非金属行业为0.55元左右。运输仓储、其他制造业为0.45左右。

    全面摊薄净资产收益率比较：净资产收益率，是净利润与平均股东权益的百分比，该指标反映股东权益的收益水平，用以衡量公司运用自有资本的效率。各行业公司的净资产收益率在6%—29%之间。社会服务、其他制造业、电子、造纸印刷行业达到20%以上。传播文化、信息技术、机械设备、金属非金属、石化塑胶行业在15%—20%之间。批发零售、运输仓储、医药生物行业在10%以下。

    净利润率比较：各行业净利润率在3%—26%之间。其中社会服务、信息技术、医药生物、机械设备、电子、石化塑胶均超过或接近20%。传播文化、运输仓储、其他制造业、金属非金属、造纸印刷为10%－15%之间。批发零售最小，为3%。

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    编后

 上市，对于家居企业来讲，有着巨大的诱惑。很多家居xxxx在成功挖掘了{dy}桶金，甚至是几桶金以后，开始了对资本运作的思考。在家居界，行业集中度不高是不争的事实，行业分散与企业众多，让各个中企业难以通过市场拓展，在短期内成为{jd1}的龙头，而通过资本之手，就成为了最为快速的捷径。2009年10月30日，酝酿已久的创业板终于在深交所挂牌上市。创业板历经十年而未推出，正是在创业板推出的预期引导下，一些高科技中小企业获得了很好的融资。

    创业板市场{zd0}的特点就是低门槛进入、严要求运作，上市有助于有潜力的中小企业获得融资机会,促进企业的发展壮大。追溯到2006年，融资、并购成了家居圈的关键词。就在这一年，被人们看作是作坊式工厂发展壮大起来的家居建材企业，正是得到了国际资本市场的广泛青睐，一个“土得掉渣”的行业突然间成了投资人眼中的“香饽饽”。

    2010年6月19日，华平投资向红星美凯龙注资2亿美元两年多后，华平连同中信产业投资基金、复星集团、渤海产业投资基金三个公司，再次将26亿元投向红星美凯龙，一时间，投融资成为行业最xx的新闻事件，红星上市再次成为业内热议话题。

    2010年，还有更多的家居企业把目光投向创业板。家具行业尤其是软垫企业，同样需要用一个新的视角来看待资本运作。借助资本，家居企业会走向何方？这是本刊编辑这个专题版的初衷。

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新闻链接

什么叫创业板？

    创业板又称二板市场，即第二股票交易市场，是指主板之外的专为暂时无法上市的中小企业和新兴公司提供融资途径和成长空间的证券交易市场，是对主板市场的有效补给，在资本市场中占据着重要的位置。

    在创业板市场上市的公司大多从事高科技业务，具有较高的成长性，但往往成立时间较短规模较小，业绩也不突出。

    创业板市场{zd0}的特点就是低门槛进入，严要求运作，有助于有潜力的中小企业获得融资机会。

    在中国发展创业板市场是为了给中小企业提供更方便的融资渠道，为风险资本营造一个正常的退出机制。同时，这也是我国调整产业结构、推进经济改革的重要手段。

    对投资者来说，创业板市场的风险要比主板市场高得多。当然，回报可能也会大得多。

    各国政府对二板市场的监管更为严格。其核心就是“信息披露”。除此之外，监管部门还通过“保荐人”制度来帮助投资者选择高素质企业。

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    首批创业板上市时间

    中国证监会主席尚福林表示，经国务院同意，证监会已经批准深圳证券交易所设立创业板，创业板上市交易时间已于2009年10月23日举行开板仪式。

    2009年10月23日创业板开板仪式后，深交所还将对首批公司的上市申请进行审议，而首批28家创业板公司将于本月30日集中在深交所挂牌上市。这意味着备受市场xx的创业板市场将在30日正式开市交易。

    创业板推出有两个仪式，操作主体不一样，内容也不同。23日的创业板开板仪式由中国证监会主持，30日的创业板开市仪式由深交所主持。之所以有两个仪式，是因为按惯例必须“先有板，后有市”，2004年中小板推出也是如此，开板仪式并没有股票上市，开市仪式才是股票正式挂牌上市的时间。

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    创业板总体基本情况

    目前已经上市86家公司，涉及农林牧渔、采掘业、制造业、运输仓储、信息技术、批发零售、社会服务及传播文化等行业。经统计，从创业板所有公司平均情况来看：xx市盈率约为67.49倍，平均xx股价33.76元，每股净资产5.33元，发行时每股收益0.87元 ，全面摊薄净资产收益率18.58%，净利润率18%

    至2010年5月13日收盘，与发行价相比，有46家公司二级市场表现高于发行价，占58.9%，并不像媒体所说创业板虚高或将大副调整等情况那么严重。而且从行业平均涨跌幅度来看，只有造纸印刷、运输仓储是下跌的。其余10个行业，均为上涨走势。

    具体来说，以现价和发行价相比，二级市场股价上涨的行业普遍涨幅为10%—20%。