云南锗业是国内{dy}，亚洲{zd0}的锗产品生产企业。公司目前以区熔锗锭产品主打，同时涵盖高纯二氧化锗、锗单晶(光学元件)、锗镜片、锗镜头、太阳能电池用锗单晶片及锗系列产品加工服务，50%产品出口。截止09 年底，公司锗金属产能39 吨/年，居国内{dy}，红外级锗单晶产能10 吨/年，红外级光学产能180 具锗镜头/年、10000 片锗镜片/年，高效太阳能电池用锗单晶及晶片产业化建设项目产能5000 片锗晶片/年。       

      公司具有较明显资源优势。通过正在培育的锗精深加工项目，公司有望在太阳能电池和红外光学元件等市场占据一席之地。具有较为明显的资源优势公司拥有大寨锗矿和梅子箐煤矿，合计锗保有储量689.55 吨，为国内{dy}，占全国19.7%，全球8%。公司同时拥有砚田多、尖山等多个矿山探矿权，存在资源提升潜力。在政府推动战略资源整合的背景下，公司有望成为云南锗资源整合的平台。
　　考虑扩建的锗金属生产线项目产能8.60 吨/年，公司的锗金属产能规模将达到47.60 吨/年，如果全部用于自产产品，则本公司现有锗资源可使用年限约为30 年。
　　未来发展以技术驱动为主公司近年来的战略选择是以资源优势为基础，提高深加工产品比重，实现“技术驱动型”的利润增长。通过引进技术人才并与中科院合作，目前公司已由单纯的锗矿开采、粗二氧化锗生产发展成为集锗矿开采、火法富集、湿法提纯、区熔精炼、精深加工及研究开发为一体的锗系列产品生产。
　　随着公司募投项目的逐步投产，高毛利的深加工产品比重有望继续提高，但目前而言，技术突破仍存有一定不确定性。
　　太阳能电池用锗单晶及晶片此项目预计于2012 年中期投产，2012 年4 英寸太阳能电池用锗单晶片产量有望达到12 万片水平，是2009 年产量的近40 倍。4 英寸太阳能电池用锗单晶片目前售价约为100 美元/片，目前国内没有制造能力。每片锗晶片平均锗金属用量为8 克，当前市场产品毛利率高达75%。
　　红外光学锗镜头此项目计划建设年产35,500 套红外光学锗镜头，包含500 套大口径和35,000 套中小口径镜头。目前大口径镜头销售价格大概在15 万元/具以上，中小口径在4,000-8,000 元/具，毛利率可达60%。预计到2012 年，该项目可实现近半产能。
　　中期业绩符合预期。2010年1-6月，公司实现营业收入0.83亿元，同比增长18.74%；营业利润0.30亿元，同比增长64. 7%；实现归属母公司所有者净利润0.35亿元，同比增长86.3%，全面摊薄每股收益0.28元，扣除因政府补助同比大幅增加约750万元的非经常性损益后的净利润同比增长70.2%；公司预计10年前三季度净利润同比增长30%-50%，对应EPS0.43-0.50元。
　　下游锗精深加工产品获得高速增长，但业绩贡献比重有待提升。公司占国内锗金属储量近20%，并集锗矿开采、火法富集、湿法提纯、区熔精炼、精深加工及研究开发等产业链一体化的国内锗业龙头，目前主营产品包括高纯二氧化锗、区熔锗锭、红外锗单晶及锗镜片，报告期收入占比分别为10.1%、65.0%、10.2%、7.8%；报告期下游锗精深加工产品红外锗镜头、太阳能电池锗单晶片分别获得26.8倍、6.9倍的同比高速增长，但此两项业务的目前收入、毛利占比合计分别仅为2.0%、2.5%。
　　锗矿自给率提升及高附加值的下游锗产品高速增长，助推主营业务综合毛利率大幅提升6.5个百分点。报告期公司利用锗矿资源优势大幅提升了锗矿开采与自给率，使得区熔锗锭这一主导产品的毛利率同比大增10.7个百分点；同时在高附加值的红外锗镜头、太阳能电池锗单晶片(毛利率分别高达61.9%、70.2%)的高速增长推动下，公司主营业务综合毛利率同比大幅提升6.5个百分点至53.4%。
　　IPO募投项目将成为公司未来业绩增长亮点。公司IPO募投的两个项目：1)2.29亿元投资高效太阳能电池用锗单晶及晶片产业化建设项目，建成后形成年产10吨高效太阳能电池用锗单晶和年产30万片锗晶片切磨抛生产线；2)2.03亿元投建红外光学锗镜头工程建设项目，项目达产后年产能为35,500 套锗镜头，其中中小口径35,000套、大口径500套。募投项目全部达产后，年新增营收、净利润相当于公司09年的2.79、1.55倍，以上两项高附加值的锗精深加工产品的募投(建设期2年)，将成为公司业绩增长亮点。
         锗具备多方面的特殊性质，在半导体、航空航天测控、核物理探测、光纤通讯、红外光学、太阳能电池、化学催化剂、生物医学等领域都有广泛而重要的应用，是一种重要的战略资源。随着全球经济增长步伐加快，制造业复苏，锗金属需求将稳定增长，但供应量增长缓慢。我们预计未来锗产品市场短期内将继续保持稳定，价格不会出现较大波动，但由于供给增长小于需求增长的格局不会改变，锗产品价格在长期将出现缓慢稳定上扬。
　　我国锗资源储量较为丰富，保有储量占全球已探明储量近40%(全球已探明保有储量8600 金属吨)，公司拥有的大寨锗矿和梅子箐煤矿储量丰富，品质较好，品位较高，截至2009 年12 月31 日，已经探明的锗金属保有储量合计达689.55 吨，占中国锗金属保有储量19.7%，全球占比8%；而世界锗的资源比较贫乏，公司资源优势明显。公司原材料外购比例仅为23.28%，较高的精矿自给率使得公司具有成本优势。动态市盈率相当于2010年35-42倍。
　　公司09年产量42.61金属吨，产能39金属吨，扩建工程完工后产能将增至47.6金属吨，09年公司净资产收益率39.82%，销售毛利率58.29%，产量、盈利能力均高于同业公司，行业{lx1}地位显著。
       公司立足于自主创新，成立了锗业研究所。与北京航空航天大学共同成立“红外光学工程中心”。雄厚的研发实力是公司不断推出新产品的技术保障。
　　公司的战略目标是，2010 年高附加值产品占收入60%，2015 年高附加值产品占收入80%。随着技术和研发实力的提升，以及募投项目的投产，公司高新产品比重将逐年增加。

　　主要风险：

（1）随着深加工产品产能的大规模扩张，公司的市场开拓能力将面临考验；
（2）如果全球经济增长放缓，则包括锗产品在内的有色金属消费将保持低迷；           

（3）锗价的波动，这可能会对公司的短期盈利带来影响。
（4）汇率的波动，政策影响。

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