双塔食品：38名高管凭MBO演绎暴富神话

    原第大二股东林荣由于假外资（委托代持）而被迫在双塔股份制改造前出局，38名双塔高管受让林荣部分股份，凭管理层持股（MBO）暴富。

    假外资致二股东林荣出局
    双塔食品在设立之初就存在假外资（委托代持）的不规范情况，公司招股说明书（申报稿）显示，双塔食品的前身系中外合资的烟台金华粉丝，其中港方股东昌富利出资100万美元。而昌富利只是名义股东，林荣才是实际持有者。这是由于林荣仅取得日本居留权，不符合外商投资企业中外资股东的认定，由外资企业昌富利作为外方名义股东办理相关审批登记手续并名义持有金华粉丝的外方股权。
为了去除假外资不规范持股从而谋求上市，二股东林荣于2008年3月20日将所持股份全部转让，转让价款为3千万元人民币。该转让价格仅比净资产值上浮了10%，以林荣逾15年的投资期来看，该转让价相当低廉。
对于假外资（委托代持），是否需补交税收及缴纳罚款，公司申报稿中并未说明，金领镇政府及君兴投资(原烟台市招远龙口粉丝加工总厂)称，其会承担因为代持可能受到的处罚及相关责任。

    双塔高管演绎暴富神话
    林荣在双塔申请上市前退出了，而双塔公司的前身--金华粉丝的众多高管却借此机会迅速的完成了管理层持股（MBO）。接过林荣手中全部股份的是招远金都投资有限公司等6家企业，其中招远金都投资有限公司成立于2008年1月29日，成立当日即与昌富利签订合同，受让金华粉丝23.08%的股权，而这正是“高管”持股的公司。申报稿显示，招远金都投资注册资本2000万元，其中双塔食品董事长杨君敏出资1720万元，占出资总额的86%。受5名自然人委托出资80万元，而金都投资法人代表原炳令的200万元出资均受托于其他16名自然人。随后，金都投资在2008年底进行了股权转让，新增了16名股东，使持股人数达到了38名，均为金华粉丝高管及核心技术、业务骨干。就这样通过招远金都投资，公司完成了管理层间接持股。
    就在林荣夫妇出让股权后的第二天，金华粉丝决定整体变更为股份公司，并于同年4月获得商务部批准，定名烟台双塔食品股份有限公司，总股本4500万股，并就此走上了IPO 之路。双塔IPO此次获批，金都投资所持股份的市值数以亿计，烟台双塔的高管们正在演绎暴富神话。

    双塔食品税收等政策变化风险分析
    根据已披露的财务报表，去年烟台双塔获超千万元的优惠及减免金额，占当年净利润逾三成。

    税收优惠政策及其变动的风险

    2008年公司被认定为山东省2008年{dy}批高新技术企业，从2008年至2010年公司将减按15%税率征收企业所得税。
    如果国家相关税收优惠政策取消或者发行人在后续年度中未能通过山东省高新技术企业认定复核，将不再享受相关的税收优惠政策，会对公司未来业绩带来负面影响。

    财政补贴优惠政策变化风险

    自2004年以来，中共中央为指导农业、农村工作连续六年发出“一号文件”对农业发展进行支持。招远市政府各部门对双塔食品给予了大力支持。2007年、2008年和2009年，公司收到各项财政补贴金额分别为3,455,500元、1,993,211元、9,144,710元。
    如果未来国家和地方政府对农产品加工行业优惠政策发生变化，公司获得的相关财政补贴额度也将发生变化，从而对发行人的经营状况产生一定影响。

    出口退税政策变化风险

    发行人拥有自主出口经营权，对外出口产品主要是粉丝和食用菌。出口方式分为自营出口和通过外贸企业代理出口自产货物两种。根据国家出口退税政策，2007年、2008年和2009年发行人出口退税额分别为2,406,029.18元、1,946,214.65元和1,829,132.58元。若国家关于粉丝类产品或者食用菌类产品的出口退税政策发生变化，将对发行人现金流量状况产生一定影响。

    双塔食品财务风险分析
    存货水平高、应收账款逐年增加，对于企业的资金链将带来很大的考验。

    存货水平过高

    发行人存货的主要构成为原材料，公司主营业务产品生产对应的主要原材料采购按照农产品生产经营周期与价格特点分为三种类型：1、甘薯等受农产品种植周期影响的农产品原材料；2、豌豆等市场价格全年波动较大的农产品原材料；3、淀粉类产品等按需采购的原材料。在公司原材料的主要构成中，以上述{dy}类和第二类为主，报告期内，上述两类原材料合计占主营产品主要原材料采购比例均在95%左右。

    基于上述农产品采购特点，报告期各期末存货余额较大，为流动资产的主要构成部分，2007年末、2008年末、2009年末存货占流动资产的比例分别为为87.29%、71.12%、62.76%，其中原材料存货的比例为72.46%、65.41%、77.25%。另外为了应对各期间销售的波动，公司保留两个月左右的产成品备货量，因此也形成了一定的产成品库存。

    发行人近三年存货比例较高的特征可能会导致发行人存在以下风险：其一，要求发行人有较高的存货管理水平。如果存货因管理不善而出现毁损，将使发行人面临一定的损失。其二，由于发行人存货水平较高导致报告期内公司速动比率偏低，近三年分别为0.11、0.28、0.42。如果短期融资环境恶化，存货未能及时周转，公司将面临短期偿债能力不足的风险。

    应收账款逐年增加

    随着产能扩张、销售收入增加及销售渠道变化，发行人近三年期末应收账款余额呈现逐年增加的趋势，2007 年、2008 年及2009 年期末应收账款余额分别为1,324.87万元、2,530.13万元、2,845.58万元，其构成主要以粉丝销售产生的应收账款为主。
    若发行人不加强对货款的及时催收和管理，可能会面临因客户拖欠或欺诈而产生坏账的风险。