上述因素不再赘述，我们依棕榈油季节消费的特征出发，从局部来解释本轮反弹以及分析可能的反弹空间。传统夏季消费旺季迟迟未来，二季度棕榈油内外盘价格延续前期弱势表现，一路探至年内低点。中国和印度最为{zd0}油脂消费大国，去年年底至今年年初大量进口，尤其是棕榈油，导致棕榈油价格曾一度对豆油升水（美豆偏弱基本面亦是关键因素），且造成主要港口库存不断攀升；国外豆油FOB价格较棕榈油FOB价格更具吸引力，需求更多转向豆油这是近年来少有的情况；国内倒春寒的气候限制了棕榈油消费，非工业需求未能启动，内外价格倒挂情况已持续近半年时间，部分油脂企业和贸易商甚至以国内采购的方式取代直接进口。

0 && image.height>0){if(image.width>=700){this.width=700;this.height=image.height*700/image.width;}}" style="MARGIN: 4px auto; TEXT-ALIGN: center" alt="xx研发团队看市：季节性需求改善 棕榈油维持偏多思路" src="http://img.hexun.com/2010-07-22/124340489.jpg" align=middle>

0 && image.height>0){if(image.width>=700){this.width=700;this.height=image.height*700/image.width;}}" style="MARGIN: 4px auto; TEXT-ALIGN: center" alt="xx研发团队看市：季节性需求改善 棕榈油维持偏多思路" src="http://img.hexun.com/2010-07-22/124340490.jpg" align=middle>斋月对出口提振效果明显。仅从6月底前的基本面情况判断短期期价将上行成为小概率事件，但是随着期盼较长时间的消费需求正在启动，给市场注入强心剂。通常情况下，穆斯林国家会提前“斋月”1至2个月进行棕榈油备货。巴基斯坦作为世界第三大棕榈油需求国，棕榈油进口量在斋月前期均会有一定程度增长，以斋月前一个月为例，09年7月进口环比增幅超过57%，08年8月进口环比增幅205%，07年9月进口环比增幅79%，06年9月进口环比增幅31%，而截至本年度7月20日的进口环比增幅151%。过往10年内，斋月前2个月至斋月当月的三个月均成为全年棕榈油进口需求{zd0}的时间窗口，而斋月通常介于公历的8-10月间，与此同时，正好中国、印度、东南亚以及欧洲等消费地区均处于夏季至秋季，不难解释棕榈油出口需求在该时间段内大幅增加，且通常创下年内出口峰值。

0 && image.height>0){if(image.width>=700){this.width=700;this.height=image.height*700/image.width;}}" style="MARGIN: 4px auto; TEXT-ALIGN: center" alt="xx研发团队看市：季节性需求改善 棕榈油维持偏多思路" src="http://img.hexun.com/2010-07-22/124340491.jpg" align=middle>斋月前后库存持平和下滑为主。由于棕榈油出口增幅超过产量增幅，00年至今的“斋月”时间段内，库存持平或下滑的概率为70%，同时期价上涨的概率亦为70%。棕榈油产量在三四季度通常会呈现逐步递增的情况，但是09年同期由于厄尔尼诺现象持续影响，产量增幅较预期下滑，而本年度在进入7月份后，拉尼娜天气或将给东南亚棕榈油主产区带来降雨，马来西亚和印尼产量增幅的预期或将再度面临下调的可能。先后经历厄尔尼诺和拉尼娜，马来西亚本身并未大幅增加种植面积的同时还重新种植部分油棕，产量或将被调降至低于09年的水平。综合马来西亚供需情况，目前基本面处于中性偏多的情况，只要7月份增产幅度不及出口增幅，库存持平或下滑，期价仍旧可能延续强势反弹的走势；而国内主要港口库存已经由7月初的75万吨左右的水平下滑至68万吨左右，结束近7个月来库存持续上涨的态势，且7月中国进口减少，库存进一步消化有望营造较利多的基本面情况。

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0 && image.height>0){if(image.width>=700){this.width=700;this.height=image.height*700/image.width;}}" style="MARGIN: 4px auto; TEXT-ALIGN: center" alt="xx研发团队看市：季节性需求改善 棕榈油维持偏多思路" src="http://img.hexun.com/2010-07-22/124340493.jpg" align=middle>

　　斋月前后内外盘棕油期价上涨为主。从涨跌概率上来讲，00年至今，斋月前后有7年期价持续上涨，且后期有延续强势的为主。今年4月份至7月初，内外盘期价持续走低，均创下8个月来低点。7月上旬期价受CBOT豆类、ICE油菜籽以及本身基本面并未如预期走弱，全球豆类油脂展开大幅反抽，马棕累计反弹接近10%，连棕反弹6.5%，CBOT豆油反弹超过6%，ICE油菜籽反弹甚至超过20%。现货价格在期货价格刺激下，亦出现反弹，天津、日照和广州，以及马来自亚毛棕港口FOB均有超过4%的涨幅。

　　需求的可持续性和供给的增速均存在不确定。当然今年棕榈油出口的可持续性面临挑战。毕竟巴基斯坦等国家无法取代中国和印度成为长期主要需求国，“斋月”当月及随后2至3个月时间，棕榈油需求将大幅回落，直至来年的一季度；目前中国部分地区的洪涝灾害抑制进口需求，但从另一角度而言，这为国内超过70万吨的库存得以消化提供时间差，况且未受洪涝影响的地区，气温将持续维持在30摄氏度以上，进而中国可能在宗教国家需求旺季后再度恢复进口是较大概率的时间；政策方面，国务院办公厅发文对“地沟油”整治工作的督导检查，今年对餐饮行业的加强管理对油脂需求有支撑，但程度较难量化；据目前港口大豆到岸情况，中国下半年大豆进口可能持续下滑，640万吨的港口库存或将成为年内高点，从油脂供应的角度来看，将成为利多。

　　综上，我们认为油脂仍处在反弹行情中，近期维持偏多思路，除周边市场和豆类外，重点关注“斋月”棕油需求、中国港口棕榈油库存消化情况。若P1101合约有效突破6550，阻力位将上移至6800，否则6400-6550区间震荡；多豆油空棕榈油价差头寸因棕榈油偏强利润回吐，近期谨慎持有或部分了结，不建议反向做空价差。

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