从目前业务来看，{zx0}受益的将是IPTV、手机电视、互联网电视等业务。IPTV、手机电视在体制和标准之争等局限因素消失后将进入规模性发展阶段，未来2-3年将有可能出现50-{bfb}的快速增长。而互联网电视业务，根据奥维咨询预测，“预计2010年互联网电视的增速将超过50%，市场规模将超过300亿元。”

由于三网融合涉及有线网络和电信网络的改造、高集成芯片制造、内容制作、结算及网络维护软件、电信设备等诸多上下游企业。

上游行业主要受益于大规模的网络升级改造，相关的行业包括【电子元器件】行业，如同洲电子、同方股份，以及【光纤光缆】公司，包括烽火通信、亨通光电、中天科技，这些公司将率先受益；

而【设备生产商】方面，由于三网融合将使人们更加喜爱那些具有复合功能的电子消费类产品。因此，不论是生产多功能手机的生产商如中兴通讯、联想集团、TCL集团，还是生产互联网电视的长虹和康佳等，也都将受益明显。

在运营商方面，不论是【广电有线网络】上市公司，包括中信国安、歌华有线、天威视讯、广电网络、电广传媒、东方明珠等，还是【电信运营商】，包括中国联通、中国电信、中国移动，都将从中受益{zd0}；

在下游公司中，包括【生产内容的传媒类】公司，如博瑞传播、中视传媒、出版传媒、鑫新股份，以及【增值服务的提供商】包括奥飞动漫、北纬通信、拓维信息等，也将获益于三网融合的加快发展。

中原证券 马嶔琦

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就14号交易日来看，三网融合题材中，光通信个股得到资金认可度{zd0}。龙头似乎是中电广通(适时出了相关利好，呵呵）。其它光通信的个股有：烽火通信、亨通光电、中天科技、光迅科技。

比较认可下面的判断：

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四大券商解剖“三网融合”：谁是受益龙头 东方早报

国务院常务会议13日决定，加快推进电信网、广播电视网和互联网三网融合。消息一出，相关概念股昨日在二级市场纷纷冲击涨停。相比投资者的疯狂，券商则略显谨慎。

【国信证券】首批试点地区6个月内敲定

此次政策内容的新提法主要有两个：

1.提出两个阶段性目标：2010年至2012年重点开展广电和电信业务双向进入试点，探索形成保障三网融合规范有序开展的政策体系和体制机制；2013年至2015年，总结推广试点经验，全面实现三网融合发展。

2.按照先易后难、试点先行的原则，选择有条件的地区开展双向进入试点。符合条件的广播电视企业可以经营增值电信业务和部分基础电信业务、互联网业务；符合条件的电信企业可以从事部分广播电视节目生产制作和传输。

我们的解读有以下两点：

其一，是对称进入还是非对称进入？此次会议强调电信和广电业务相互开放，但是用了“符合条件”与“部分”等措辞，到底应该符合什么条件？到底是哪“部分”业务？并没有明确的说法。我们判断，这为电信和广电的非对称开放留有余地，如果一旦xx对称开放业务，广电的实力不足以与电信展开竞争，广电总局不会轻易就此放开。

其二，{dy}个阶段（2010-2012）的试点地区会是哪些？据了解，天威视讯、歌华有线、东方有线、杭州华数都提出了申请，预计在未来的3-6个月内，试点地区就将明确。试点需要满足的条件可能包括，数字化整转基本完成、双先网络改造程度较高、有较大的数字用户规模。总体来看，江苏有线、杭州华数作为非上市公司最有可能成为试点地区，已上市的公司中，歌华有线、天威视讯、东方有线同样有可能成为首批试点地区。

三网融合给有线网络到底带来了什么？大部分有线运营商之前就已经开始做宽带业务了，电信业务（语音/宽带）对广电开放还有什么意义？我们认为影响包括两个方面：

（1）尽管有线网络已经开始经营宽带业务，但因本身只是局域网，需要租用电信运营商的出口带宽，三网融合后，出口带宽的成本很可能下降。

（2）有线运营商可以经营语音业务，但同样由于局域网的性质，有线网络运营商初期只能经营市话、省内通话业务，跨省通话同样需要向电信运营商支付网络费用。

【招商证券】尤其利好光通讯设备厂商

我们认为三网融合将刺激广电及电讯运营商对光纤网络建设的投入，对光通讯设备厂商极其利好。

三网融合政策出台，对广电整体而言，3年以后将面临非常严峻的挑战，对于广电总局来说必须要有全局意识和危机感，如何在3年内下好全国一盘棋，如果不能让有线运营商在3年内基本实现全程全网，基本连成一张网，那么面对3年后的竞争，有线运营商将处于明显的弱势地位。

当然换个角度看，就是对全国有线运营商特别不在试点范围内的广电运营商来说，近3年是宝贵的缓冲期和保护期，同时这3年内也是现有上市运营商或强势运营商省网整合和跨省整合的爆发期和关键时期，同时有线运营商也会加快推进网络改造升级。

在A股上市公司中，我们继续维持天威视讯、歌华有线“强烈推荐”的投资评级，给予广电网络、电广传媒“审慎推荐”的投资评级。

在光通讯设备厂商中，我们认为烽火通讯、深通光电、中天科技将因此受益。

互联网和电信网的融合应该说已经先行好久了，移动互联网和电信网也已经是融合的了，运营主体本身就是统一的。现在的关键是广电网和另外两张网的整合。

三网融合有三个重要技术基础：1.数字化，才能实现双向互动、点播等复杂业务，才能提供高清业务；2.光进铜退，只有光纤才能提供充足带宽；3.基于独立IP地址，才能实现点对点，多对多之间的互动。

以后网络上跑的应用和数据会越来越多、越来越复杂，对运算能力和存储空间的要求很大。特别是像广电网络，还很落后，基本是模拟网络+铜电缆，xx无法应付三网融合后的运营要求。未来的运算能力和存储空间是以云计算模式提供的，这给系统集成商，如华胜天成等留下很大的业务空间，不仅是建设，可能还包括运营维护。云计算受益公司除了集成商，还包括浪潮信息等服务器厂商和应用程序开发商。

还有业务管理平台、数字录播平台，比如大恒科技就是做数字录播平台的。

光进铜退的部分，就要看谁是生产光纤的了。

独立IP地址未来一定采用IPV6，IPV6这块可以先关注网络路由器的升级，这个每年有30亿-50亿元的销售额。国内做IPV6路由器的，有紫光股份、力合股份、烽火通信等等。

三网融合有个问题就是广电网没有一个强势主体，广电总局对下面的省级电视台根本控制不了。所以谈判主体上没有和中国移动、中国电信对等的主体，这可能是三网融合的一个重要障碍。

计算机类重点受益股票首推华胜天成、东华软件等系统集成商，其次推浪潮信息——服务器供应商。

【申银万国】政策符合预期，推荐歌华

政策内容符合我们预期。我们的判断是三网融合仍需时间，广电体系尚有3-5年保护期，短期三网融合格局变化并不明显。从公布的政策内容看，2013-2015年才能全面实现三网融合，与我们的判断基本一致。

我们继续推荐歌华有线（600037），维持歌华有线“买入”的投资评级。歌华有线2010年PE（市盈率）40倍和PB（市净率）3.8倍的水平与历史均值相当，而其未来发展预期显然优于过去2年市场预期，估值水平有望进一步提升，上调其目标价至22元（相当于有线行业2010年PE均值水平，而公司发展空间优于其他两家有线企业天威视讯和广电网络）。

天威视讯（002238）相对市场整体的PE和PB水平分别高于历史均值水平40%和60%，广电网络（600831）相对市场整体PE和PB水平分别高于历史均值10%和30%，不建议现价买入。考虑到后续行业可能有进一步的政策推动，我们目前仍维持给予这两只个股“增持”的投资评级。

【银河证券】中国联通短期业绩影响有限

三网融合从技术层面而言，主要指电信网、有线电视网和计算机网络业务融合，通过技术改造，互联互通，能同时提供报刊语音、数据、图像等综合多媒体的通信业务。从业务层面而言，主要指有线网络和电信运营商可以互相进入对方的业务领域，电信运营商可以经营IPTV业务，有线网络运营商可以从事宽带接入等电信增值业务和语音业务。

电信和有线网络主要通过牌照（电信增值业务牌照和IPTV牌照）来限制对方进入本行业所经营的领域，但实际上近几年政策早就出现了松动：宽带接入方面，华数传媒和天威视讯已分别在杭州和深圳的宽带接入市场占有较大的市场份额，歌华有线和广电网络也发展了5－10万户宽带接入用户；IPTV方面，广电总局共发布了6张牌照，其中中国电信与上海文广合作推出的IPTV服务已经在上海发展了100万用户，在深圳和陕西，中国电信也已经在开展IPTV业务，并对天威视讯和广电网络产生压力。

三网融合产业链主要涉及有线网络商、电信运营商、内容提供商和通讯设备商，其面临的挑战如下：

有线网络：绝大部分有线网络公司都是事业单位体制，转企改制到适应市场化竞争不是一个短期的过程；在跨省整合收购问题上，地方保护主义依然很难克服。

电信运营商：电信运营商目前需要与持有牌照者合作才能经营IPTV。

通讯设备商：竞争加剧推动接入网光纤化。

我们长期看好视频节目内容提供商和光通讯厂商，提醒注意有线网络运营商的短期股价风险。广电网络、歌华有线和天威视讯近两周股价都有30％以上的涨幅，我们认为三网融合实质上打破了这些公司在视频领域的垄断，有线网络行业面临的挑战大于机遇，建议投资者关注这些公司股价短期回落的风险。

视频节目内容提供商将日益受益于渠道多样化，在产业链中的话语权将不断提升。三网融合对华谊兄弟和中视传媒等视频内容提供商是长期利好，但短期而言对业绩影响有限。

光通讯厂商将把业务范围从电信运营商拓展到有线网络运营商，光纤入户的进程将随宽带接入市场竞争加剧和视频数据流量的高速增长而加快，看好烽火通信、中兴通讯、中天科技和光迅科技。

中国联通在推广IPTV方面面临的政策壁垒将会减弱，但由于IPTV基数较低，对该公司短期业绩影响有限。

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三網融合 得益者搜尋

重點

˙中央政策︰國務院總理溫家寶日前提出，加快推進電訊網、廣播電視網及互聯網「三網融合」。

˙受惠行業︰內地推行「三網融合」，受惠行業包括基礎電訊、電訊設備、互聯網及傳媒業。

專家估投資規模達6000億

國務院於1月13日（本周三）召開常務會議，決定加快推進電訊網、廣播電視網及互聯網「三網融合」。

「三網融合」指的是電訊網、互聯網及廣播電視網三大網絡的物理合一，能夠提供包括語音、數據、圖像等綜合多媒體的通訊業務，例如數碼電視（IPTV）、手機電視等跨行業應用。

簡單以香港生活例子而言，如使用iPhone上網，數碼收費電視的互動模式、使用筆記簿型電腦收看網上電視，便是「三網融合」的體現。

2010至12年重點開展試點

事實上，過往內地一直有提及「三網融合」，但一直沒有實質進展，主要是電訊和廣播電視都試圖主導「三網融合」，進入對方的領地，同時又都通過許可證等建立行政壁壘防止對方入侵，此外是技術未能配合。但此次政策的出台，已一定程度上解決了這個障礙。

政策提出兩個階段性目標及明確了「三網融合」的重點工作。

以階段目標而言，2010至2012年重點開展廣播電視和電訊業務雙向進入試點；2013至2015年，則總結推廣試點發展，普及應用融合業務。

至於重點工作，包括：一、按照先易後難、試點先行的原則，選擇有條件的地區開展雙向進入試點；二、加強網路建設改造；三、加快產業發展；四、強化網路管理；五、加強政策扶持。

中信證券指出，是次政策出台具實際意義，因今次政策出台已提出了時間表及階段性目標，並已提出了一系列具體措舉。

內地有機構預測，實現「三網融合」，預計中國固定寬頻網絡上所承載的媒體與娛樂業務收入，將超過移動通訊所承載的部分，僅此一項業務將促進內地GDP增長約0.8個百分點。通過幾年內加大「三網融合」的建設，將形成6,000億元人民幣以上的投資規模。

涉電訊互聯網等多個行業

申銀萬國指出，「三網融合」的行業，包括電視台、電訊運營商、互聯網站、電訊及網絡服務提供商等（見圖1）。

不過，其他相關的周邊行業，如電訊設備商、媒體內容供應商、軟件商、機頂盒製造商及其他硬件商亦會受惠（見表1）。

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【受惠行業】

˙電訊業捧中移動中電信

今次「三網融合」的政策內容，首度提出符合條件的電訊企業，可從事部分廣播電視節目生產製作和傳輸。電訊企業的營運商機可獲提升。

加快電訊寬頻網路建設

此外，「三網融合」的重點工作之一，是加快電訊寬頻網路建設，推進城鎮光纖到戶，擴大農村地區寬頻網路覆蓋範圍。電訊企業用戶料因而增加。

三大中資電訊股股價昨全綫造好（見表1）。中移動（00941）及中電信（00728）股價去年7月以來跑輸大市，隨着「三網融合」政策推動，預期電訊股有追落後空間。

滙證昨發表報告，指內地貨幣緊縮政策周期之初，電訊股均會跑贏大市，預料電訊股未來數月可跑贏大市。

選股方面，可捧中移動及中電信。中移動在發展3G網絡存在優勢；其股價的另一項催化劑，是今年有望回歸A股。

據彭博綜合預測，中移動2010年PE 12.1倍，預測今年股息率3.7厘，公司坐擁龐大現金（見圖3），財務狀況健康，派息穩定。

野村指出，中移動估值偏低，重申「買入」評級，目標價91元。策略方面，候75元買入，倘衝破初步阻力81元，可上望90元，跌穿68元止蝕。

野村相信，中電信CDMA淨上客量勝預期，為主要股價動力，目標價4.7元。

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˙電訊設備股 選京信通信

三網融合促使廣電運營商及電訊商加快網絡改造，這將加大運營商資本開支，有利於電訊設備供應商增加生意額，涉及企業包括機頂盒製造商、光纖廠商、通訊設備商等。

此外，內地移動通訊滲透率料因三網融合而加快提升，推動內地對手機的需求上升，手機設備廠商得益。美銀美林預測，內地移動通訊09年滲透率57%，2018年將升至89.9%（見圖7）。

選股方面，可選京信通信（02342），去上半年業績倍增，來自內地3大電訊商客戶（見表2）對電訊設備收益顯著上升。隨着內地3G網絡建設全面開放，京信來自3G移動電話網絡鋪設、升級及改造收益料保持增長。

美銀美林及DBS唯高達均給予京信目標價11元。策略方面，於8.8元（50天綫）買入，上望10元，跌穿8元止蝕。

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˙互聯網拓財源 騰訊得益

內地推進「三網融合」，互聯網應用由電腦向電視轉移；比如網絡遊戲變身電視遊戲，網絡電話變身電視電話，現有平均年齡較大的電視觀眾通過電視享受互聯網應用，提升互聯網企業用戶受眾人群，拓展新的收入來源。

內地互聯網用戶穩增（見圖9），三網融合有助推升互聯網用戶。

國泰君安認為，短中期看，三網融合將給互聯網訪問速度帶來較可觀的提升，且訪問平台向移動終端的轉移將加快。這將給音樂、視頻、遊戲等子版塊帶來較積極影響。

廣告、社區增值業務、遊戲均是互聯網的重點板塊，將可受益於三網融合，且廣告業務在大力恢復，當中，騰訊（00700）料受惠，給予目標價190元。

野村予騰訊目標價200元，DBS看195元。策略方面，可於165元買入，上望200元，跌穿150元止蝕。

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˙媒體內容供應 需求勢增

傳媒股如媒體內容供應商，受惠於內地三網融合政策。

軟件機頂盒製造商獲益

三網融合將令媒體內容有更多發放渠道，刺激媒體內容需求有望提升。如A8電媒（00800），主要為手機用戶提供音樂內容及無綫增值服務，料三網融合後，相關需求將提升。

此外，三網融合亦帶動手機軟件和媒體軟件的需求增加，惠及軟件股，如中軟（00354）及金蝶（00268）昨日均急升。

三網融合下，料機頂盒、手機及筆記簿型電腦需求上升。

產銷機頂盒的天地數碼（00500）、筆記簿型電腦相關的巨騰（03336）及聯想（00992）昨亦造好。

不過，投資者宜留意，由於上述部分股份股價升得較急，且盈利未必在今年有顯著貢獻，故部分股份現價追入風險較高。