晨 会 纪 要
2010.07.19

新闻聚焦：

.首批基金二季报显示仓位骤降
首批 23家基金公司的 209只基金 19日披露 2010年二季报。天相统计数据显
示，主动投资的股票方向基金仓位由一季度末的82.3%骤降至二季度末的

71.71%，减仓幅度高达 10.59个百分点。金融、钢铁、机械设备行业成为基金
减仓重点。二季度股市出现深幅调整，上证综指季度跌幅达22.86%。已披露
二季报的基金报告期内亏损额高达 1125.56亿元。
全球市场：（7：00分）
股票方向基金迅速降低股票仓位以规避系统性风险，封闭式基金、开放式股票
型基金、开放式混合型基金分别减仓 3.96个、9.78个和 10.34个百分点。

市场综述：

.窄幅震荡 弱势整理
本周市场或许会有一个微弱的反弹，但这也仅仅是只局限于部分交易日。由于
农行破发与否仍然是本周市场关注的重要焦点之一，市场谨慎的心态依然会占
据上风。本周市场上方2500点将会是一个明显的压力所在，下档支撑或在2330
一带。短期市场或将维持在这样一个窄幅区间震荡，以待市场趋势的明朗。

虽上周五在几大权重股合力做多的情况下，尾盘勉强以平盘报收，但市场弱势
格局依然未变。近期低估值板块或有间歇性的修正动作，但中小企业板和创业
板指数近期变化明显，或将预示着短期市场再度出现较大幅度的变动。从大的
趋势来说，市场仍然在下跌轨道之中未有任何的变化，投资者仍宜采取稳健的
操作策略，以待市场趋势发生明显的转折之后再度入场。(策略研究员：徐广福)

.股指期货走势分析
沪深 300股指期货 IF1007合约于 2010年 7月 16日进行交割，IF1007合约
的交割结算价为 2595.79点。IF1007合约的收盘价格为 2596点，与沪深 300
指数{zh1}两小时算术平均价之间的价差创下 0.21点新低，股指期货与现货
指数高度收敛，实现上市以 来“最精准”的交割。

期货与现货指数过去两个小时交易价格的算术平均值相收敛，并在收盘时基本收敛
于零。因此，投资者可在{zh1}两个小时的交易时间内，从已有指数估计出沪深300
期指的结算价，并根据到期合约表现，在其交易价格偏离交割结算价时，寻找交易
机会。简单来说，如果股指期货合约价格远低于交割结算价时，投资者可以买进股
指期货合约；反之，则可卖出股指期货合约。(策略研究员：倪金晶)

行业动态点评：

.电气设备行业：配网投资力度加大，关注配网相关个股
国家能源局局长张国宝在全国农村电网改造升级工作会议上表示，从今年到
2012年，将启动为期三年的新一轮农网升级改造,今年国家将投入 120亿元
资本金，今后 3年每年对农网的投入将不低于上年度。预计今年农网改造升
级将至少带动 600亿元投入，三年投资规模将超过 2000亿元。

农村电网的电压等级主要集中在110KV以下，农村电网升级改造将拉动110KV以
下的一次设备以及配网二次设备的需求。我们建议投资者关注国电南自（600268）、
思源电气（002028）、森源电气（002358）、积成电子（002339）、北京科锐（002350）。

回顾整个电力设备板块的历史走势，电力设备往往能够在弱势中跑赢大盘，我们现在
给电力设备板块的配置建议是标配。对于电力设备板块中的中小市值优质个股，我们
认为对应2010年业绩25-30倍的PE是比较合适的中长期建仓价格。(研究员：冯舜)

.烟台氨纶(002254.SZ)：业绩快报点评—上半年业绩同比大幅增长
事件：烟台氨纶于 7月 19日公司公布了 2010年半年度业绩快报。公司 2010
年上半年共实现营业收入与净利润 705.87百万元、182.57百万元，同比增
长幅度分别为37.41%、390.50%，上半年基本每股收益为 0.55元，同比增长
400%，基本符合预期。

氨纶价格回升拉提公司业绩 受需求复苏的影响，去年二季度以来氨纶价格
不断上涨，导致 2010年上半年氨纶平均售价同比增幅较大，同期上涨31.6%。
而同期主要原材料如 PTEMG上涨幅度为14%，MDI价格同期略有下滑，价差
增大大幅提升氨纶业务毛利。目前受下游纺织品需求增速的下滑及行业的产
能扩张方面的影响，预计下半年氨纶继续上涨动力不足。公司现有氨纶产能

2.4万吨，募投的 5000t医用氨纶预计 10年 10月份全面达产，舒适氨纶2011
年6月投产。我们预计 2010年、2011年公司氨纶业务贡献毛利分别为383.02
百万元、411.26百万元。
间位芳纶符合预期 间位芳纶下游80%用于高温过滤材料、20%用于服装领
域。公司现有间位芳纶产能 4600吨，2009年间位芳纶业务受出口萎缩的影
响，价格大幅下跌。而 2010年年初至今，受益于国外订单的好转，间位芳
纶的产销量同比大幅增加。预计 2010年全年开工率为80%，2010、2011年
预计贡献毛利分别为 143.11百万元、152.06百万元。

对位芳纶 11年将大幅贡献业绩 对位芳纶主要下游主要应用领域分为xx
领域和民事领域。xx领域中，主要应用于防弹。民事领域中主要应用于光
纤的保护层及轮胎的子午线。，公司是国内对位芳纶的先驱，目前在建产能
1000吨，分为 800吨对位芳纶长丝及 200吨芳纶浆粕纤维，预计 2010年底
投产。公司 2010年共有 100吨中试产量。预计2010、2011年贡献毛利分别
为：2.58百万元、67.20百万元。

盈利预测与估值 我们预计公司 2010年、2011年公司营业收入分别为 1647
百万元、1959百万元，净利润分别为 291百万元、355百万元，对应的摊薄
后 EPS分别为 1.12元、1.36元。我们继续维持公司的“买入”评级。

风险提示 出口形势进一步恶化、产能释放进程受阻。(化纤行业研究员：
田蓓)

.雅致股份(002314.SZ)：调研情况
我们与公司董秘进行了进一步沟通，认为公司涉足保障住房和廉租房可能性很小。

1、在临建市场稳步增长和集成房屋替代作用下行业增长较快。集成房屋 90%
需求来自临建用房，我们可以用临建用房来测算集成房屋市场需求。未来 3
年建筑业增加值也将保持在8%左右；截至 07年底，全国范围内而言集成房
屋在活动房屋中占比约30%，而目前集成房屋占比约45%，照此速度测算我
们预计 2010-2012年该项比例分别为50%、56%、62%。在临建市场稳步增长
和集成房屋快速替代作用下，我们预计 2010-2012年集成活动房屋市场容量
分别为：323亿、383亿、445亿，增速分别为21%、18%、16%。

2、营销网络的顺利拓展和租赁业务比重提升是公司快速增长的两大支柱。
集成房屋企业竞争力主要体现在营销网络、资金、回款能力 3个方面。雅致
股份作为集成房屋业内{zd0}企业和{wy}上市公司，在资金和回款能力方面没
有问题，能否进一步扩大其竞争优势主要看营销网络拓展。华东和华南是成熟市
场，公司目前在中西部地区和东北地区营销网络拓展顺利。租赁业务毛利率显著高于
销售业务，也是行业未来的发展方向。雅致股份未来目前租赁保有面积已经和销售面
积相当，年底将会超过销售业务面积，预计未来3年租赁保有面积分别为462万平米、
613万平米、766万平米。我们预计未来租赁价格不会进一步对租赁业务毛利率产生重
要影响，而随着规模效应和在租率的回升，我们预计未来3年租赁业务毛利率稳步回
升，分别为42%、43%、44%，成为公司增速快于行业整体增速的另一支柱。

3、我们预计 10-12年每股收益分别为 0.65元、0.84元与1.02.元。参照建
筑类上市公司估值及中小板估值，给予公司 11年 27倍PE，我们认为公司
3-6个月合理目标价格为 23元，维持给予公司买入评级；按照 11年 PEG为
1计算，公司的合理估值下限为 17元。我们认为公司合理价值区间为 17-23
元，低于 17元可以买入，高于23元可考虑逐步卖出。不考虑估值，根据经验判断，
我们给予公司6-12个月27.33元的目标价。(建筑与工程行业研究员：闵雄军)

.山河智能(002097.SZ)：山河智能近期股价点评
1.公司股价走势强劲。近半年来，山河智能公司股价表现较为强劲，走势强
于同板块其他公司，走势也强于同期大盘指数。
2.我们认为公司股价走势强劲原因主要有以下几点：1）公司原有业务成长
明显。小型挖掘机及桩工机械是公司传统业务，2007年由于公司产品出口比
例较高，因而在金融危机期间负面影响较大，2008年以来公司经过转型，成
功开拓国内市场，弥补了出口下降带来的负面影响。公司小型挖掘机主要应
用于城镇市政维护、园林、农用等领域，受房地产调控影响较小，并且受益
于我国发展农业机械等政策，因而，我们认为小型挖掘机将成为公司业绩增
长的有力支撑。2）业务拓展带来想象空间。近年来，公司积极拓展原有业
务，进军煤炭机械、军工等领域，并且取得了一定进展；由于公司原有规模
较小，如果新业务拓展成功，将促进公司“跨越式”发展。3）内功修炼成
效显著。2009年以来，公司在业务发展的同时，采取有效措施降低三项费用，
三项费用率大幅降低，有效提升了公司盈利能力。近日公司发行短期融资券，
部分用于置换银行xx，显示了公司降低费用的“动力”。4）海外业务复苏
充满期待。2007年以来，受金融危机影响，公司海外业务萎缩严重（业务萎
缩 80%以上），虽然业务量萎缩严重，但我们认为公司海外市场渠道依然存在，
如果海外市场回暖，公司海外业务将出现大幅反弹。

3.维持买入评级。预计公司 2010年、2011年每股收益为 0.48元、0.63元，
鉴于公司业务拓展及海外业务复苏带来的想象空间，以及原有业务增长带来
的业绩成长，我们维持公司买入评级。(机械行业研究员：刘金钵)
天士力(600535.SH)：二线品种持续快速增长，新产品不断扩充（调研）

近期调研天士力，认为公司有如下 5个看点：

1、公司以生产复方丹参滴丸为主打品种，占医药工业营业收入的77%。复方
丹参滴丸主要具有降低血粘度、溶栓抗凝的作用，广泛用于xx冠心病、心绞痛等病
症，从销售渠道分析，医院与非医院的营收比例为7：3。随着新农合医疗保障制度逐
渐推广，06年起公司开始拓展农村市场，并取得不错成效。二线潜力品种养血清脑丸、
水林佳增速较快，其中养血清脑丸主治脑供血不足，水林佳主治脂肪肝。

2、芪参xx滴丸是复方丹参滴丸的升级品种，将在今年6月底7月初结束四期临床
试验。由于四期临床试验积累数千个病例，同时也为芪参xx滴丸做了疗效宣传。相
对于复方丹参，芪参xx滴丸多加入黄芪、绛香两味药，适应症拓展至心梗的二级预
防。09年首次进入国家医保目录后，该品种具备大规模市场营销的前提，会与复方丹
参滴丸形成协同效应，进一步提升公司在心血管药品领域的市场地位。

3、目前市场中能生产流感亚单位疫苗仅有海王英特龙和天士力，基本被国
外产品垄断。公司 400万支疫苗产能上市后，有望抢占一定市场份额。相对
于普通裂解疫苗，亚单位疫苗具有更高的活性和更低的副作用。疫苗生产线
还需通过 GMP认证，我们预计将在明年打开销路

4、中药注射液品种xx复脉粉针进入天津、河北、云南等数个地方医保，09年销售
额为3000多万，未来公司争取推动该品种进入国家医保，进一步拓展产品市场。公司
还拥有丹酚酸B和银杏内酯两个注射液品种，其中丹酚酸B有望在近期获得生产批文。

5、公司拥有天津商汇29.33%的股权，而天津商汇下属主要资产为8%的渤海银行股
权。今年上半年渤海银行的利润大幅增长，实现税后利润6.12亿元。考虑到渤海银行
正处于转型加速期，银行规模不断扩张，未来这部分股权具有较大增值潜力。

我们预测天士力 2010年、2011年、2012年 EPS分别为 0.79元、0.92元、

1.08元，今后几年还能保持百分之十几的增速。天士力是一家致力于中药现
代化的优质企业，主打产品复方丹参滴丸是上市十余年的经典品种，未来如
果 FDA临床试验成功后，该产品有望进入国际市场，焕发第二春。疫苗业务
及几个中药二线品种近期迎来飞速发展的机遇。我们首次给予天士力“增持”
评级。风险因素在于新产品审批进程晚于预期。(中药行业研究员：陈国栋)