利好：

• 财政稳健，有利扩展

利淡：

• 本地服装出口疲弱
• 国内零售竞争激烈

业绩表现一般 财政仍稳健

堡狮龙于3月中公布截至去年底止的09/10中期业绩，录得纯利5,005.5万(港元，下同)，按年跌2.8%。期内，营业额跌1.2%至 11.7亿元，毛利率则上升1%至51%，而营运溢利则上升9%至6,400万元。

其业绩表现一般，主要由于金融海啸影响海外市场，使其出口特许经营业务受挫。即使其于香港的同店销售额高速增长8%，带动整体同店销售额取得2%的 升幅，仍然无法弥补出口的下挫。

然而，截止去年底，其现金净额为3.31亿元，现金及银行结余为4.49亿元，较上年底上升1.26亿元。而截至今年2月底，其现金净额更进一步增 加至4.95亿元，现金及银行结余则增至5.77亿元。以其现市值逾9亿的角度看，其财务状况仍属稳健。

香港零售好转 但出口拖累持续

由于其香港地区分部业务，除了本地零售外，亦包括出口至约30个国家的433 间特许经营店铺，故香港的直接管理店铺数目虽然只有41间，远较内地为少，但仍能贡献超过一半的营业额。

然而，观乎本港近月的服装出口数字，均全面同比大幅下挫。而转口方面的增长，除了2月份大幅同比飙升外，其他月份同比表现亦属一般，故骷髅会认为， 其出口特许经营业务将持续拖累香港分部业务，即使本港的零售销售数字仍然有上升，亦无补于事。

国内极速拓展 惟竞争激烈

至于中国大陆的分部销售额，同比上升17%至2.74亿元。虽然销售表现较香港分部同比下降7%为好，但却录得850万的营运亏损，远逊于香港分部 的8,400万元的营运溢利。

导致此现象的主因，乃其于国内不断开新店所致。截至本年3月，其国内直接管理店铺以及特许经营店铺合共增加至727间，同比上升52.4%。由于新 店达至收支平衡需时，故其同店销售以致营运表现皆受影响。但骷髅会认为，堡狮龙迅速拓展其国内的网络，短线表现虽受影响，但长远而言，随着国内人民收入和 消费力逐渐上升，其国内业务有望成为增长亮点。

然而，即使其国内店铺数目急剧上升，亦难与德永佳(经营品牌Baleno等)的3,600多间分店相比，由此或可预示，堡狮龙将要面对国内及香港同 业的激烈竞争。

堡狮龙属于财政稳健型，其丰厚的现金储备，给予其大力拓展国内市场的动力。但以其现时于国内的规模，难跟在国内已有完善分店网络的德永佳相比。加上 今年外围经济仍然未明朗，出口将持续拖累其短线表现。鉴于长远将受惠于国内零售网络的拓展，评级上调至「落后大市」。

撰文：某K

(笔者撰稿时并无持有以上股票)

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