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大族激光调研报告

一、 公司的管理方面：

1. 公司上市之初，产品以传统的激光打标机为主，后逐步扩展到周边其他激光设备领域。目前，市场主流仍把大族激光看做是单纯的传统激光设备制造商，市场空间有限。而实际上，经过几年拓展，公司打通了整个激光设备产业链，全面布局激光器、激光传统设备、PCB设备、同时积极进入新光源、新能源领域，如进入LED封装设备、封装及下游产品制造、多晶硅太阳能电池相关设备制造，未来将朝着光机电一体化及新能源的大型公司迈进。

2. 之前公司的业绩考核发生了重大变化，之前为了激励销售人员，实现公司快速扩张，抢占市场，考核以收入为导向。09年底，公司全面转变利润导向的目标责任考核，在研发、生产、销售环节以毛利作为考核指标之一，有利于公司利润逐步释放出来。另一方面，每年也将对各个部门的高管进行考核，重新任命。

3. 08年金融危机至今，公司重视海外人才的引进与科研研发，已重金打造了三个研发团队（激光器研究所，LED及光伏设备研发中心）。公司将充分利用激光研究所对激光产业链上的各个环节进行探索，旨在扩宽和延伸其在激光领域的产品，为树立行业地位打下基础。而LED及光伏设备的研发中心将为公司多元化的产品结构提供保障。

4. 公司之前按产品设事业部，营销一体化，现变更按行业划分，设立十几个行业中心。

5. 公司和银行的关系稳固，融资渠道非常畅通，在信贷收缩的大背景下，公司仍能较为容易地获得xx支持。

二、 公司主业经营方面：

6. 07年之前，公司在研发、渠道与产业链扩张上投入过大，以规模扩张和低成本战略打压中小厂商，逐步巩固住了xxxx地位。但这种战略的缺点是使得公司业务收入虽有稳定增长，但费用持续居高不下，盈利能力并不出色；从08年下半年到09年上半年，在世界经济衰退的背景下，公司收入和盈利都出现大幅下滑，尤其是小功率产品。

7. 公司认为2010年是激光设备行业历史上景气度{zg}的一年，基本上所有业务的订单均排到6个月以后。但{zx1}数据表明，从6月开始，在传统激光设备领域，订单有阶段性减少趋势。尽管如此，由于公司这块产能不足，影响有限。

8. 在传统领域，标记设备、印刷设备、切割设备各业务，公司预计2010年全年销售收入会远超预期，达到70%的同比增长。其中，激光标记设备业务从07年-09年销售收入逐年下降，09年由于东莞粤铭合并进来，共销售了7000台，销售收入4个亿，公司预计，标记设备业务市场容量还会进一步扩大，尤其是激光标记这块，总体上今年至少会恢复到07年的水平。而且随着规模效应进一步显现，毛利会提升。

9. 在PCB设备领域，08 年全球PCB 产值431 亿美元，国内产值120 亿美元，占比不到30%。目前公司正处在产能扩张阶段，去年的xx产品激光钻孔机（下游主要是xxHDI板）销售了20多台，今年目标是翻番。这块市场份额不大，市场主要被日立、三菱占领，如日立月销量200台，差距较大。

预计毛利率{zh0}的激光钻孔机今年（2010年可达到45%左右）会占到PCB设备销售收入30%左右，此块业务下游需求主要集中在新兴消费类电子产品方面，目前需求尚未被激发出来。但随着全球半导体产业和PCB产业逐步向中国转移，此块需求若被xx，应有超预期的业绩表现。另公司更看好传统的PCB设备业务，其中机械钻孔设备随着品牌认可度与毛利的提高，收入盈利能力提升很快，订单饱满。

10. 核心技术方面，公司自主研发能力强，目前除了PCB设备用激光器与3KW以上大功率激光器属外购外，公司其他设备所需激光器均有自行开发相关产品，价格只有国外的6成左右，进口替代程度大，有利于提升毛利空间。

11. 在激光切割器领域，目前欧美市场保有量都在上万台，而国内只有2000台，公司预计会稳定提升。在客户方面，大型国企对价格不敏感，相关设备均外购，公司较难进入，公司将该块市场定位在中小型机械加工厂，根据规模不同，需求1-3台不等，每台预计价格为200-300万。

12. 公司逐步向LED产业扩展，公司子公司大族光电在07年就已开始涉足LED设备制造，公司09年收购了3家公司后，开始涉足LED封装与下游产品。公司今年将重点整合这3家公司，目前在封装这块，市场份额排名第五，未来目标是做到全国前两名。

13. 在LED这块，公司上游封装设备，技术储备完善，虽然这块占比较小，但盈利能力最强，未来成长空间也{zd0}，目前订单相当饱满，公司核心设备焊线机进展很快，目前在进行测试环节，预计每台售价20-30万，进口替代市场很大。公司年初预计在LED封装设备这块，全年有1.6亿，全部LED产业这块有4个亿收入，利润4000万，但现在认为会超出预期。

14. 公司今年年初成立了大族光伏，引进国内{dj1}研究所的核心团队，进入光伏电池设备生产领域，主打多晶硅成套设备生产线，7月份开始交货，预计全年有6000万的收入，1000万的利润，且预期明年更好。

三、其他：

15. 公司在深圳的固定资产重估可达28亿元。其次，辽宁营口某块土地卖出后，预计有7000万的收入。

16. 公司今年按国际惯例要全面收取设备服务费，国内无此先例，预期中小客户短期会有抵触，大客户能接受。前半年公司已收取了5000万左右的服务费用。

17. 大族大厦整体的使用面积为6万平方米，公司仅仅使用了17-26楼，计划在明年将剩余的部分整体出租，每平方的月租在70-80元。其他大楼可供出租的楼层也非常充足，预计这块可提供每年6000万左右的租金。

18. 公司早在两年前就已开展了激光再制造研究，现在已进入实践阶段。目前公司控股子公司山东合众已开展大型设备的修复及相关零件的加固。设备的提供商为公司的子公司金思凯。

19. 我们估计，中报业绩为每股0.2元，市场普遍估计每股0.15-0.16元。

投资看点：

1. 公司从激光打标设备起家，上市后经过几年的扩张，目前在激光设备产业链上非常完善，公司未来发展脉络相当明晰，要打造中国数一数二的光机电一体化的领军企业，这意味着在公司保证传统业务稳定增长的前提下，未来还会进一步加大在大功率激光器领域和LED上游设备的投入，以及LED产业链的进一步整合与拓展。

2. 在08年底之前，公司战略以激光加工设备产品线的扩张，与市场的占领为核心，注重收入推动的粗放型增长方式，公司虽然整体毛利水平较高，但是费用率的高企使得净利率水平低下。在公司08年底开始采取一系列措施后，同时在行业复苏，规模效应逐步体现的背景下，公司的费用率出现下降，毛利率、净利率回升较快。公司步入电子行业复苏的后周期，经营出现拐点。

3. 公司未来经营将由原来的收入导向转变为利润导向，业绩驱动，同时对公司事业部的改组，都将有利于公司经营面的全面改善。

4. 公司的研发实力强，一些设备都是国内首批研制成功，技术门槛高，紧跟国外先进设备发展步伐，和国外产品相比具有明显的价格优势，替代市场大。考虑到PCB设备用的进口激光器的沉淀作用，以及目前正在研发的大功率激光器的进度，我们认为今年若能研制成功，但替代幅度有限，原有业务，如PCB设备与大功率切割业务的毛利提升有限。

5. 预计公司传统业务，如激光标记、激光印刷、激光切割设备在未来两年将保持20%左右的稳定增长，但公司认为2010年会有超预期的表现。（目前存在分歧）

6. 全资子公司—大族电机现正与中石油，中石化等大型石油开采商合作对传统的吸油机进行更新换代。初步的产品及技术现在已经形成，每开采一吨原油，其耗电量要比传统吸油机下降一个基数，因此其在节能减排方面具有非常大的优势。但由于新产品的寿命平均只有3个月左右（低于传统吸油机6个月寿命），现阶段还处于技术研发时期，一旦形成突破，该产品的市场前景（几百亿的市场）将远远超越大族激光现在所有的产品。

7. 随着新兴消费电子类产品的兴起，PCB业务需求旺盛，订单饱满，相对于传统行业有较大成长空间，预计未来2-3年能有50%的年复合增长。

8. LED产业链中，公司的封装业务和下游封装产品主要集中在中低端产品，毛利率有限，主要是靠行业的高成长性带动销售收入增长。按照电子行业的发展脉络，在行业发展初期，各个大中小型企业注重的都是产能的迅速扩张，以形成一定的规模效应，同时依靠低成本抢占市场，因此，在下游及封装环节，利润率不会很高，但是这一环节必然导致对上游设备（封装设备与外延设备）的需求，公司未来重点还是在上游封装设备，随着下游LED市场的快速扩大，这块业绩弹性预期会很大。

9. 从公司年报中看，09年在LED销售收入中，并未包含封装业务带来的收入，主要是封装设备与下游产品，销售收入达到7000万元，预计2010年公司在整块LED业务上至少有4倍的增长空间。

10. 公司通过资本运作在2009年成为全球激光设备厂商Prima的第二股东，使得公司在激光器的研制和开发领域已处于国内{lx1}水平。其次，虽然Prima股价在去年出现大幅下挫，但今年已经回到前期水平，因此今年公司损益表中不会出现损失。

11. 公司引进了全球{zd0}的LED封装企业ASM相关的封装，白光照明等业务的研发、高管人员，公司承诺达到一定业绩，将以送股作为激励，使得未来分拆上市极具有想象空间！（公司已符合分拆上市的各项条件！）

投资风险：

1. 大族激光再制造业务现在虽已进入实践阶段，但大规模效应短时间内还不能体现出来。且公司与武钢合作的机械修复项目现在也未取得实质性进展。因此，从短期来看，该业务还不能给公司贡献利润，只要其不拖累公司主业就可以了。

2. 公司今年所制定的收取设备服务费规划，虽然长期有利于公司发展，但短期内，公司已出现客户流失及订单数量减少的状况。

3. 公司去年控股的三家LED厂商，国冶星和路升虽然属于国内较大的LED封装生产商，但核心产品芯片及外延片并不具备较强竞争力。虽然白光照明是市场的大趋势，但路升所生产出来的LED灯管价格为80-100元/根，高于市场价。其次，元亨目前依旧以工程照明灯生产和户外大屏幕业务为主，整体的毛利率偏低，只有10%左右。因此，三家公司今年对大族的贡献度有限。

业绩预测：

假设条件：

l 电子行业景气度延续到2011年底，并在2012年缓慢回落。

l 公司工业激光加工设备中，激光信息标记设备在2010年的收入占到总激光加工设备销售额的50%，且其毛利率为45%。其它设备，激光焊接为52%，激光切割设备为22%。

l 鉴于在2009年，激光信息标记设备，焊接设备以及切割设备下滑的比率不同，因此在2010年，焊接设备增速在70%，激光信息标记设备为65%，切割设备为50%。进入2011-2012年，行业进入稳定期，该三项产品增速维持在30%左右。

l 激光制版和印刷设备缓慢增长，年增长率为20%。

l 由于数控设备中，机械PCB激光钻孔机所占比例较大，而激光钻孔机在2009年仅仅只占到17%。由于激光钻孔机的市场还未xx，因此短期内还不能产生爆发性的增长，因此，2010-2012年，激光钻孔机所在总销售额逐步增加到30%，毛利率为45%；而机械钻孔机毛利率为22%。

l 由于在2009年LED的销售额中仅仅只是包括了LED设备及产品，而公司控股的国冶星，路升，元亨三家公司所生产的LED的封装设备是在2010年1月才产生效益，因此保守估计在2010年三家公司可以贡献大约4个亿的LED销售收入。

l 除了主营业务外，公司还将获得土地转让，房地产租金等收益。

大族激光调研报告

一、 公司的管理方面：

1. 公司上市之初，产品以传统的激光打标机为主，后逐步扩展到周边其他激光设备领域。目前，市场主流仍把大族激光看做是单纯的传统激光设备制造商，市场空间有限。而实际上，经过几年拓展，公司打通了整个激光设备产业链，全面布局激光器、激光传统设备、PCB设备、同时积极进入新光源、新能源领域，如进入LED封装设备、封装及下游产品制造、多晶硅太阳能电池相关设备制造，未来将朝着光机电一体化及新能源的大型公司迈进。