【内容摘要】 前言：
“三农”问题已经连续5年成为中央 最为xx的“头等大事”。但是由于缺乏明确的可量化标的，投资市场对于三农概念的热点仅仅聚焦于2008年初的“家电下乡”和“农林牧渔”等中小市值板块。

进入2009年之后，在全球性经济衰退已经xx明确的大背景下，中国的内需如何拉动、农 工就业问题突出、农业生产安全沉疴累累等问题逐一成为公众xx的焦点。为了走出经济衰退的泥沼，切实改善三农， 陆续出台一系列新颖的“三农”财 补贴优惠 策。我们认为，传统农业及“大农机行业”（定义见下）孕育较大投资机会。

本次，我们创新提出且持续看好“大农机行业”：该行业包括传统的小农机（拖拉机、收割机、播种机、农业灌溉设备等）、与农 相关的低端汽车（轻卡、微卡、微客）、相关整车/核心零部件行业（发动机、变速箱、车桥等）。

与“大农机行业”相关的 策有三：

小农机行业补贴100亿元：国家对农机具补贴 策开始于2004年，补贴总规模从最初的7000余万到08年已提高到40亿。根据 决定，09年国家将安排农机具购置补贴资金100 亿元，比08年增加再度大幅增加60 亿元，在此推动下，农业机械行业增长将进一步加速，预计在09年实现将实现40％左右的高增长。

低端汽车下乡补贴50亿元：2009年3月1日到12月31日，国家安排专项资金对低端汽车下乡予以财 补贴，预计轻卡、微卡、微客行业将会受益于这一 策，销量有望30％－50％增长。

轻型车环保标准切换：2009年7月1日，轻型柴油车（{zd0}设计总质量不超过3.5吨）全面执行国III排放标准，预计2009年轻卡行业将透支性增长。

我们认为，上述 策将使大农机行业在2009年有确定性、高速的增长。这些公司09年的业绩表现在经济发展陷入低迷、全行业不景气的大环境中必能成为一道可赏的风景。

根据对产业链最有价值环节的研究，我们认为，大农机行业的投资主线有二：

优先受益的农用机械整机销售公司及相关配件公司；
优先受益的汽车整车公司及相关零部件公司（以发动机、车桥等关键零部件为主）。


上篇 小农机篇

农用机械补贴连年加大，农机具设备生产商受益

农机补贴助力，农业机械行业增长将提速：国家对农机具补贴 策开始于2004年，补贴总规模从最初的7000余万到08年已提高到40亿。根据 决定，09年国家将安排农机具购置补贴资金100 亿元，比08年增加再度大幅增加60 亿元，在此推动下，农业机械行业增长将进一步加速，预计在09年实现将实现40％左右的高增长。

相关农业机具生产商将直接受益： 补贴主要产品包括：1、拖拉机以及配套柴油机等动力设备，相关上市公司包括{dy}拖拉机、悦达投资、江淮动力等；2、旋耕机、插秧机、旋播机、收割机、收获机等农具设备，涉及的公司主要是{dy}拖拉机。

{dy}拖拉机：国内{zd0}的拖拉机生产商和农机具生产商，占据20％以上市场份额，获得补贴的产品类型80个类。

公司是农机xxxx
农机行业在农资补贴 策下有望实现逆经济周期增长
公司是农机补贴 策{zd0}的受益者之一
大功率产品将可能成为亮点
钢铁等原材料价格下降将带动09年产品毛利率同比提升
工程机械业务不排除扭亏为盈的可能

悦达投资：控股89.8％的江苏悦达盐城拖拉机制造有限公司，是国内第三大拖拉机厂商，产销规模大致是{dy}拖拉机的45％左右，获得补贴的产品类型有51种。

控股公司拖拉机公司受益 补贴及产品结构调整，09年业绩有望提升
汽车公司受益国家汽车产业振兴规划，09年盈利可能大幅改善
高速公路资产贡献的投资收益是公司业绩主要贡献，未来两年仍将保持稳定增长
公司有息债务高，受益于利率下调，财务费用减少对公司09年业绩贡献也颇大
纺织业务表现仍将平平
预计公司08年、09年EPS分别为0.08元、0.21元、0.23元，暂无评级：初步预计公司2008－2010年EPS分别为0.08元、0.21元、0.23元动态PE分别为57.5倍、21.5倍、20倍。


江淮动力：拖拉机业务规模相对较小，不足1个亿规模，但公司主打产品柴油机主要为拖拉机等农业机械配套，也将显著受益。

公司是轻型柴油机龙头
策助力柴油机业务增长：
整体搬迁扩产有望成为未来盈利增长点
海外收购拓展国际市场
公司拖拉机业务规模较小，即使增速提高，业绩贡献也较小

下篇 低端汽车篇
双重因素促使行业 发性增长
1、低端汽车下乡”将有力促进农村消费
受益行业
按受益程度，依次是轻卡、微卡、微客：
受益行业销量{zd0}增长空间：这些车型的售价基本在3万元左右，若参照家电下乡的标准，每辆车补贴售价10％，即补贴3000元左右，则50亿元可用于补贴150万辆车。
2009年受益行业销量增长有望在30％－50％之间。
受益行业主要龙头公司：【1】轻卡：福田汽车作为轻卡行业的龙头，市场占有率高，其时代系列轻卡定位低端，更适合农村地区消费，预计受益“汽车下乡”、国III排放标准切换 策最多；江淮汽车、东风汽车产品线也覆盖中低端轻卡，也会受益于相关 策；江铃汽车产品定位于中xx轻卡，受益程度相对最小。【2】微客卡：受益上市公司为上汽通用五菱、长安汽车。两家公司占据了近3/4的市场份额。

2、轻型柴油车环保标准切换将促使2009年行业销量透支性增长
轻型柴油车7月1日全面实施国III：
国III切换将刺激1H09轻卡销量增长
受环保标准切换，轻型柴油车车、重型柴油车销量表现将有较大不同
受益上市公司分析
福田汽车： 策暖风频吹 评估增值助力
“汽车下乡”助力公司轻卡盈利加速
获得800辆新能源客车订单
与戴姆勒合资带来巨额资产升值
继续维持“谨慎推荐”投资评级，预计公司2008－2010年EPS分别为0.29元（30.7x）（4Q08受重卡业务下跌影响亏损）、0.65元（13.7x）、0.97元（9.2x），其中经常性损益EPS分别为0.29元（23.1x）、0.32元（27.8x）、0.38（23.4x）元。

云内动力：轻型柴油机龙头，轿柴项目有望成为未来盈利增长点

策助力柴油机业务增长：
轿柴项目有望成为未来盈利增长点
成都厂房搬迁或将带来投资收益
首次给与“谨慎推荐”投资评级:。模型取悲观假设：轿柴项目无盈利，且不考虑或有的土地转让投资收益。预计公司2008－2010年 EPS 分别为0.28（29.0x）、0.36（22.7x）-0.42（19.1x）、0.51（15.4x）。
低PB提供安全边际：目前09年PB大致为1.2x。

银轮股份：业务全系列化抗风险能力强，EGR销量有望迎来 发式增长
热交换器xxxx
业务全系列化，受益于多个行业
EGR冷却器销量有望迎来 发式增长
首次给与“谨慎推荐”投资评级，预计公司2008－2010年 EPS 分别为0.40（25.8x）、0.46（22.4x）、0.60（17.2x）。

曙光股份：国内{zd0}的轻型商用车车桥供应商，黄海客车有望获得新能源订单

东安动力：微车发动机龙头，09年本部状况有望改善