投资要点

　　●公司正在将其定位从速冻食品供应商扩大到餐桌食品供应商。随着中低端劳动力收入上升，公司有望从中受益。

　　●公司产能扩张，未来稳定增长可期。目前收入超过思念，行业整合大幕有望开启。

　　●预测公司2010-2012年每股收益为0.60元、0.76元和0.92元，给予“谨慎推荐”评级。

　　●风险提示：行业增速可能会低于市场的乐观预期。

　　受益大众消费升级

　　从食品饮料指数的市值构成来看，中国酒精饮料的比例偏高。而以肉、乳、谷物食品为主的包装食品，还有显著提升的空间。谷物或者说米面类的食品作为中国人的主食，很少有大型上市企业。目前在米面食品方面，三全食品(002216)已经是行业内隐性的龙头。公司将自身的定位从速冻食品供应商，扩大到餐桌食品供应商这一更为宽阔的概念。

　　我们认为，目前制约企业发展的主要是城市中产阶级可支配收入增长缓慢，使得传统米面食品向现代包装食品的升级相对缓慢。未来随着中国劳动力供给发生根本性转变，中低收入阶层的可支配收入将进入一个较快的提升阶段。作为大众消费的升级产品，速冻食品将会成为重要受益者之一。另一方面，公司新产能大量使用了自动化技术，替代了过去需要人工较多的制作和包装环节，使得工资成本大大下降。因此，公司对劳动力成本的提升有一定的抵御能力。三全食品在这个行业具有显著的优势，有望成长为未来的巨无霸型消费品公司。

　　产能扩张稳定增长

　　公司2009年初投产了郑州综合基地11.78万吨项目，使得其总产能接近翻番，但是金融危机使得产能释放的速度低于预期。不过公司又陆续宣布了其新的西南和华南生产基地计划，按照上述计划，公司到2014年，产能可以扩张到40万吨，比现在扩张近一倍。公司2009年实际销量不到17万吨，这意味着公司预期自身未来5年年均销量增长在15%左右。

　　目前公司主要竞争对手思念仍继续冻结其产能扩张计划，并表示要等待市场进一步恢复。从项目的地域上，三全和思念的建设顺序xx一致。公司在产能上的扩张计划仍然是本着稳健和追赶对手的原则。

　　行业整合有望开启

　　公司与思念之间的收入差距逐年缩小，到今年一季度已经超过思念，正式成为行业内{dy}大企业。公司未来产能投放会快于思念，收入差距有可能进一步拉大。

　　但是，公司市场占有率已经超过27%，而且近几年的提升幅度有放缓趋势，未来通过并购等方式来提升市场份额是必然途径。特别是外地生产基地的建立，肯定会对区域性速冻食品企业带来直接压力，会进一步提升公司的并购能力。如果能选择其中的区域强势品牌进行并购，可取得协同效应。因此，我们判断，三全在未来几年速冻食品行业中有望加速整合。

　　盈利预测与评级

　　我们将公司2010-2011年盈利预测分别上调3%和6%，预计公司2010-2012年每股收益为0.60、0.76 和0.92元，其中目前股价对应动态市盈率分别为46、36、30倍。考虑到公司的市场整合前景和长期巨大的市场空间，我们给予公司“谨慎推荐”的投资评级。 （国信证券研究所 ）

--证券时报