鄂尔多斯：硅铁价格上涨，2010年净利或增97%，预计2010年每股收益0.75元
英策咨询研究员     汤如意

     内蒙古鄂尔多斯羊绒制品股份有限公司（600295），自1979年创立以来，经过30年的持续高盈利滚动式发展和近10年来的大规模产业扩张，形成目前“三大事业板块和六大主导产业”格局。公司拥有总资产逾200亿，主业为羊绒、硅铁和煤炭。公司羊绒制品国际市场占有率在30%左右，国内市场占有率超过40%，为全球{zd0}的羊绒制品生产企业。公司于1995年9月在上交所发行B股上市，2001年3月在上交所首次发行A股。
     2009年，鄂尔多斯实现营业收入81.17亿元，同比减少14.73%，净利润3.93亿元，同比减少5.40%，每股收益0.38元。其历年营业收入、净利润及我们对其2010年的业绩预测，如下列二图所示：
         羊绒业，是原料稀缺性限制很大的行业。公司依托内蒙独特的羊绒资源，在原料方面有突出的资源优势。但是，由于羊绒业务受制于羊绒产量限制，难有快速成长空间。2006年之前，公司营业收入增长不快。随着公司向其他横向行业的扩张，其规模不断增长，2006年以后，主营业务收入呈快速增长之势，2006年—2009年，年复合增长率达到19.0%。
     2007 年之前，由于主营收入及利润主要来自羊绒业务，而盈利又受羊绒价格浮动影响较大，因此公司净利润波动也较大。2008年，净利润再次下降，是由于投资收益降低造成的。2009年，受硅铁价格下降影响，公司净利润连续第二年下降。
     数据显示，鄂尔多斯的毛利率历年来多高于行业平均水平，主要是由于公司作为xxxx所具有的规模优势和资源优势。2009年，受硅铁价格导致的毛利率下跌的拖累，公司综合毛利率为26.1%，比上年下降7.3个百分点，低于行业水平5个百分点。如下图所示：
   
     费用控制方面，公司管理费用率多年来基本与行业水平相当，2003—2006年，公司管理费用率高于行业水平，然而整体呈先升后降趋势，主要是由于公司扩张所需整合费用增加所致。随着整合的完成，近年来公司管理费用率已下降到行业水平之下，规模优势显现，边际管理成本下降。2009年，其管理费用率为5.8%。
     营业费用率方面，数据显示公司营业费用率近年来整体呈下降趋势，2009年为5.9%，已降到行业平均水平之下，说明公司品牌价值和规模经济效益开始显现。
     财务费用率，则长期与行业平均看齐，近年来保持在5%左右，2009年为6.1%。
     公司主营业务突出，xxxx方面，历年投资收益占利润总额比重总体偏低，除2007年外从未超过10%，2009年期比比重位0.83%。
     从2004年起，公司开始加大对外投资力度，对外投资占所有者权益比重，{zg}时曾接近40%，近4年来有有较大幅度的降低，2009年已降到12%左右。然而，客观的投资规模，从未给鄂尔多斯带来过与其相当的回报，在大多数年份，投资收益占利润总额的比例，都在零上下变化。
     由于投资收益不突出，毛利率和费用率总体与行业平均水平持平，公司销售利润率也仅得到行业平均水平，并呈整体逐年下降趋势，2009年为9.13%。其历年销售利润率变化情况，如下图所示：
    
     从资本结构看，公司资产负债率长期起伏不定，但总体呈上升趋势，2009年为66.66%，尚属健康状态，如下图所示：
    
     xxxx率方面，公司净资产收益率在1997年以后鲜有超过15%者，但整体与行业平均水平一致，2009年为9.9%，如下图所示：
    
     流动性方面，公司流动比率一直较高，近年来由于资金运用规模不断扩大而所下降，2009年已下降到{bfb}以下的高风险水平，仅为88.8%，如下图所示：
     
     2010年，因硅铁价格上涨导致公司硅铁业务升温。同时，由于煤炭扩产明显，规模增加，导致煤炭业务毛利率提升。再者，公司羊绒业务也进入上升周期，而且这一周期将持续到今后几年。
     2010年一季度，公司实现营业收入22.08亿元，同比增长98.9%，净利润1.31亿元，同比增长301%，每股收益0.49元。
     分析显示，一季度取得好业绩主要是由于如下两个原因：
     （1） 经济回暖、出口增加和内需增加使羊绒业务进入新一轮上升周期，公司品牌的提升和渠道的重建， 使得毛利率也稳步提升；
     （2） 公司另一主导产品——硅铁价格大幅涨价，毛利率提升。
     我们使用英策咨询的上市公司财务模型，对鄂尔多斯2010年全年业绩进行了预测，预计其2010年营业收入为114.11亿元，同比增长40.6%，净利润7.78亿元，同比增长97.8%。按公司目前总发行股数10.32亿股计算，预计其2010年每股收益为0.75元（2009年为0.38元）。