报告摘要：

　　市场回顾：金属价格与细分行业表现分化明显。上半年由于欧洲主权债务危机的蔓延和中国政府房地产市场调控，作为避险资产的美元、黄金与作为风险资产的基本金属表现迥异，作为新兴产业上游的磁性材料、金属新材料和小金属行业与强周期的基本金属行业分化明显。

　　基本金属：单边下行向双边波动转变。供给过剩的确定性与需求复苏的波动性是普遍共识，货币政策退出与二次探底预期演绎基本面与流动性的对冲，美国最坏的时候已经过去，欧洲最坏的情景基本已被预期，中国城市化、工业化、人口红利的驱动力虽放缓但仍将在一个较长时间内持续，基本金属价格将由单边下行转为双边波动，且波动的中值维持在目前价位左右。虽然没有大的趋势性机会，我们认为下半年有色金属行业指数跑赢沪深300的概率较大。

　　黄金：仍可看好投资需求。由于美元、欧元、日元均存在作为储备货币的明显缺陷，而且美债高比例持有国的黄金储备占比均严重偏低，在新的国际货币体系形成之前，长期看好黄金；欧洲主权债务危机缓减之前，中期看好黄金，但大的经济体宽松货币政策退出前后，黄金中期拐点可能到来；欧洲央行黄金出售动向与黄金ETF持仓变化，决定短期黄金走势，我们判断短期避险情绪减缓将抑制黄金上涨空间。

　　小金属：定价权争夺支撑价格提升趋势。下游行业集中且多为大行业或者新兴产业，导致下游需求的小幅、短期的变动将对小金属价格产生较大推动；小金属储量全球分布不均，在各国加大对具有战略价值的小金属定价权争夺的大背景下，原有的供给格局变动将导致小金属供给持续向偏紧方向发展。

　　行业评级：推荐。

两条投资主线：

资源类公司或者一体化公司的反弹β，主要关注中金岭南、金钼股份、云铝股份；新兴产业上游小金属新材料公司的动量α，主要关注贵研铂业、东方钽业、东方锆业、厦门钨业。

一条投资辅线：资源注入类重组预期较为明确公司的博弈α，主要关注铜陵有色、中色股份、*ST中钨。

德邦证券