聚焦乐普蒲忠杰：一个创业板IPO的故事

 2009年10月27日16:31 　 　郦晓 

以发行价29元计算，总经理蒲忠杰持有的6,043.67万股股份对应的是17.53亿元，这在首批28家公司批发出的数十位亿万富翁中名列{dy}。

这或者将会使乐普医疗，所涉及的冠心病介入xx器械这一人们相对陌生的领域，不久成为投资者津津乐道的话题。

海归

蒲忠杰，1963年出生。

46岁的蒲忠杰微笑起来有点卡通的感觉，而且不是迪斯尼，而是华纳的味道。

他这个年龄段，刚好同恢复高考对应，1979年他进入了西安交通大学，具体是金属材料专业。

西安交通大学的金属材料专业一直为全国金属材料及热处理专业教学指导委员会主任单位。

蒲忠杰回顾：1982年大学毕业后，我到了北京钢铁研究总院从事特种金属材料的研究；虽然论文发了一大堆，可回首看看走过的路，却没有实在的成果摆在眼前。这让我很难受。

在这一期间，蒲忠杰获得了博士学位。1993年的时候，蒲忠杰作为访问学者远赴美国，进入位于佛罗里达州迈阿密市的佛罗里达国际大学(Florida International University)。

这是佛罗里达州规模{zd0}的公立大学之一，95%的教师拥有博士或博士以上的学位。“在那里，我结识了一位做心脏支架的学者。那时，心脏支架还是一个新生事物，国内还没有，因此我很兴奋地和他一起做研发。”事后在接受《北京青年报》采访时回顾。

这里需要做一些知识普及：冠心病是供给心脏营养物质的血管，即冠状动脉狭窄或阻塞，形成血栓，造成管腔闭塞，导致心肌缺血缺氧或梗塞，临床上表现为心绞痛或心肌梗塞。

传统的外科搭桥手术是在开胸的前提下，用患者自己的一段静脉或动脉血管连接发生狭窄或闭塞的冠状动脉的两端，建立冠脉血流通过的旁路。

1977年，Gruentzig{dy}次通过经皮穿刺股动脉，逆行送入前端有加压充液球囊的导管，对冠状动脉的狭窄病变进行机械扩张。这一手术获得了成功，患者到今天仍然和我们生活在一起。但是随之而来的问题是，术后再次狭窄且闭塞的机率仍有近一半。接下来的逻辑是，置入由医用金属材料制成的支架，以防止血管弹性回缩，减少术后再狭窄的发生率。而在1987年，Ulrich Sigwart首先将冠状动脉支架植入手术应用于临床。

蒲忠杰在美国一直从事生物材料和介入医疗器械的研制开发工作，这一期间，一共申请了15项国家专利。

此后海归创业潮兴起，蒲忠杰决心回到国内发展这项技术。

看起来比较顺利，1999 年6月，北京乐普医疗器械有限公司成立。

公司由重工集团公司第七二五研究所和美国WP公司共同出资组建。投资总额1,260 万元，其中七二五所以现金出资882 万元，美国WP公司以“经皮腔及冠状动脉成型术的导管”和“扩张血管的支架”两项专有技术和生产技术评估作价人民币378万元出资。

美国WP公司于1998 年11月在美国佛罗里达州注册成立，蒲忠杰的爱人张月娥是{wy}股东，她是美国籍公民。而蒲忠杰拥有美国{yj}居留权。

七二五所隶属于中国船舶重工集团公司，重点科研领域是，船体结构材料研究、有色金属研究、非金属材料研究、腐蚀与防护研究、特种材料研究等。

当年11月北京天地和协科技有限公司也成立了，注册资本50万元，其中，蒲忠杰以现金实物出资29万元，苏荣誉以现金出资21万元。主要从事xx监护用产品和介入配件两类产品的研究开发和生产经营。苏荣誉担任总经理。

苏荣誉是一个文化大家，与蒲忠杰同一年进入西安交通大学，不过他进入的是机械工程系，后来在中国科学技术大学攻读硕士学位，方向是中国金属史，以后多次作为访问学者，曾经在《百家讲坛》主讲《中国古代青铜技术与艺术》，北京市东城区科协副主席。

乐普

“捧着盒饭搞研发的日子我至今历历在目。”

蒲忠杰作为乐普公司的创办人之一出任公司的技术总监。

2000年，公司在国内xx获得冠状动脉支架输送系统产品注册证，产品开始进入市场。

2007年3月《投资北京》刊载《蒲忠杰以科技实现人文关怀》一文，文中援引介绍：在创业初期的2年内，组织完成了介入产品如冠状动脉支架、球囊导管、冠状动脉支架输送系统，xx护理产品如中心静脉导管、导丝、鞘管等的研制和生产，开拓了国产介入医疗器械市场。

2002年，启动了冠状动脉xx支架系统的研发工作。

要涉及一下市场环境：2001年，全国冠状动脉介入术完成了16,345 例，成功率为97%，重要的是，全年实施冠状动脉介入术例数超过了过去15 年的总和，开展冠状动脉介入术的医院增加到超过200家医院。

然而积极的市场趋势没有充分映射到乐普，“当时，我国心脏手术中所使用的大多是进口的心脏支架，医院对我们的支架不信任；卖不出去，那几年每年都亏三四百万。”蒲忠杰回顾。

2003年，七二五所报请中国船舶重工集团公司批准，决定引入中船投资对北京乐普进行增资扩股。

中船投资提出了增资的前提条件，包括，蒲忠杰应加入并全职参与北京乐普的经营管理，相应承担主要经营责任；北京乐普必须全资收购并整合天地和协，以利用天地和协已经建立的销售网络推动支架产品销售，利用天地和协的资源和技术团队。在此之前，蒲忠杰未在北京乐普担任任何管理职务，也没有领取任何报酬。

随后有一个专利集中持有的安排，蒲忠杰将扩张人体管道用支架在内6项专利交付乐普，2004年3月董事会同意以150万元作为对蒲忠杰交付的专利技术的补偿。补偿款于2007年12月支付。

2004年8月，北京乐普完成增资至5,000万元。

关于中船投资，中船重工集团直接持有中船投资41.67%的股权，七二五所持有其1.16%的股权。公司介绍是，以中船重工集团的整体科技优势为基础，主要开展高新科技投资业务。成立以来，中船投资已成功投资20余个科技创新项目，直接投资额近2亿元。

这一期间，乐普拥有了，全自动化激光切割机、导管对接自动焊机、导管成型机、球囊折装机以及导管测试与检漏仪、微量分析天平等生产与检测设备。依据国家及医疗行业标准GB/T19001、YY/T0287建立了医疗器械质量管理体系并通过认证。

与此同时，蒲忠杰作出了出人意料的决策：2004年是亏损最厉害的时候，我们停产了，中断了销售，集中精力搞研发。只有拿出更好的、更新的支架，才能获得病人和医生的信任。

又需要作一些知识普及：心血管支架虽然可以有效地降低再狭窄的发生率，金属支架本身作为异物，刺激血管内平滑肌细胞增生，不能xx预防再狭窄的发生。

如果将有效抗再狭窄xx涂覆在支架表面，可降低再狭窄发生机率。2003年美国FDA批准xx洗脱支架应用于临床。“xx可以慢慢释放，从而延长血管把支架包住的时间，让血管的再狭窄问题不会出现得那么快，细胞的再复制、再生长减缓了。”

这一时期，根据《国家发改委关于2004年生物技术，生物医学工程高技术产业化专项第二批项目的通知》，“北京乐普医疗器械有限公司介入医疗核心产品高技术产业化示范工程”项目获得国家补助资金1,000 万元。

2005年11月，乐普研发的“血管内xx(雷帕霉素)洗脱支架系统”成功获得产品注册证。

《人文关怀》一文援引：上市后短短5个月时间，支架销量万余支，已实现销售产值5,000余万元。

创投

“我最看好的是乐普他们这个团队。”华平投资集团董事总经理孙强表示。

2006年，人们获悉，美平投资集团注资北京乐普医疗器械有限公司，当时具体金额没有对外透漏。

美国华平投资集团(Warburg Pincus)于1971年成立，投资遍及全球500多家公司。华平参与公司发展的各个阶段，早期注资，公司重组，资本结构调整，并购整合，都有体现。

华平通过Brook投资乐普，Brook于2006年4月在毛里求斯共和国路易港注册成立，华平集团第9号{bfb}拥有。

2006年，乐普实现了17,533.82万元的收入，利润则为7,950.57万元，支架系统的单价是5,519.41元。

2007年初，乐普被评为“2006年度新材料产业{zj1}成长性企业”，并成为器械行业协会外科植入物专业委员会常务理事。

也是在这一年，公司自主批量生产球囊导管的投产工作获得成功，具备了为冠脉支架系统所配套球囊导管的规模化生产能力，改变了公司过去依靠OEM为支架系统提供配套输送系统的局面。

公司成为国内{dy}家通过国家xxx实行的《医疗器械生产企业质量管理体系规范》(GMP)试点检查审核的支架系统生产企业。

“我们的成功之处首先在于始终以科技创新为己任，一批科研骨干的成长促进了公司的快速腾飞。”2007年的研发总投入是1,900.08万元，不过当年的收入达到了29,898.47万元，因此占比为6.36%。

根据北京市高新技术成果转化服务中心《关于拨付2007 年度北京市支持高新技术产业发展财政专项资金的通知》文件的批复，公司应享受2007年度财政专项资金支持的数额为821.83 万元。

2008年9月以6,300万元价格收购上海形状记忆合金材料有限公司{bfb}股权和上海形记科工贸有限公司{bfb}股权。公司表示，是为完善公司介入医疗产品配套能力、丰富公司产品结构、增强公司市场综合竞争力提供了更多支持。

上海形状主要从事动脉导管未闭封堵器、房间隔缺损封堵器、室间隔缺损封堵器以及输送装置和圈套器的生产。上海形记主要从事上海形状产品的销售业务。

2007年上海形状和上海形记营业收入分别为1594.47万元、1271.67万元，其中上海形状向上海形记销售193.99万元，净利润则分别为623.48万元、690.03万元。

同一时期，向北京卫金帆医学技术发展有限公司增资1,000万元，所占权益比例为36.85%。

卫金帆作为血管造影机医疗设备的国内主要生产商，乐普控股子公司瑞祥泰康与卫金帆达成{dj2}代理销售产品协议，公司表示，不但可以增加利润来源，也可促进公司产品链向终端用户延伸。

一个重要的概念是，国内药品与器械人均消费比例仅为10:1，而工业化国家人均医药卫生消费药品和器械的比例已达到1:1。

孙强早年在空军从事飞机维修，1984年到纽约联合国总部从事译员工作，1987年进入美国沃顿商学院，1992年在香港加入投资银行部，1995年进入华平。他的名字同一些知名度较高的公司联系，比如说，亚信、麦考林邮购，业内在接受《时代周报》采访时评价，“孙强惯于‘放长线钓大鱼’，但风险同样很大”。

孙强在接受《理财周报》采访时表示，目前的国内xx支架市场，排名{dy}的是上海微创。“虽然目前市场规模不大，但它每年的增长率达到15%。”

微创医疗成立于1998年，2006年起取代公司成为国内xx支架市场占有率{dy}的企业，据一些媒体报道，其2008年销售额约4.9亿元，占有25%的本土市场份额。乐普为行业第二。

创业板

2009年1月，乐普被《福布斯》中文版评为“2009中国潜力企业”第三名；《福布斯》表示排名根据，销售增长率、利润增长率、总资产回报率、净资产回报率和销售利润率五项指标，在一万多家中小企业中筛选的结果。而在3月，公司被评为“20周年突出贡献企业单位”称号。

在此之前，北京乐普医疗器械有限公司以2007年7月31日经审计的账面净资产额297,590,370.28元为基础，按照1：0.999998756的比例折股，折合股本29,759 万股，整体变更为乐普(北京)医疗器械股份有限公司。

孙建科出任公司董事长，他是中国船舶重工集团公司第七二五研究所所长，比蒲忠杰大一岁，1962年出生。

华平的冯岱出任董事，冯岱是美国国籍，哈佛大学电机工程系毕业，曾经任美国华平投资集团香港办公室中国业务组成员，现在是美国华平投资集团(亚洲)有限公司执行董事。

2008年5月，公司将资本公积和未分配利润转增股本，变更后的注册资本人民币36,500万元。登记地址在北京市昌平区白浮泉路10号北控科技大厦3层。

根据中国医疗器械行业协会外科植入物专业委员会统计，2006 年、2007 年、2008年国内产品市场占有率分别达到59%、65%、70%左右。

2008年，国内冠脉支架系统市场占有率前六名的企业为微创医疗、乐普医疗、山东吉威、强生公司、波士顿公司和公司，共占据约93%的市场份额。

丰厚的利润对应了这一时期，乐普维持了较高的毛利水平，2006 年、2007 年和2008 年的销售毛利率分别为70.95%、75.18%和78.58%。加权平均净资产收益率分别为75.46%、55.19%、44.96%。

由于乐普是生产性外商投资企业，公司2007 年和2008 年免缴企业所得税，2009 年至2011 年减半缴纳企业所得税。2007 年、2008 年企业所得税减免数额分别为4,840.73万元、4,877.57万元。

2009年8月《21世纪经济报道》刊载《创业板发审设限 重点考察模式创新》一文，文中援引曾参加证监会相关业务培训的人士的话：、新材料、生物医药、电子信息、环保、现代服务等六大行业及其他行业里的突出企业，将优先考虑；二是明确要求创业企业业务集中，围绕核心业务展开，切忌盲目多元化。

可以理解为，高成长的新领域，业务突出的企业，业务拓展则基于相关性延伸，而并非是财务特征的。

三是对业务模式和内涵的相关因素合理把握。四是企业业务模式的创新价值能否形成盈利能力和持续发展能力，特别是能否形成可持续的规模化的收入、现金流和盈利能力。

“内涵的相关因素”可以理解为，公司正在顺应自然成长，外部变量没有其他企业那么多。

有关业务进入壁垒，乐普强调：介入医疗器械行业是一个“精细”行业，由于介入手术的创伤小，这就要求介入医疗器械产品不仅生物相容性好，而且要求介入产品尽量“精、小、巧”，这就对介入产品的制造工艺、制造设备提出了极高的要求。

就销售体系来说乐普指出，已经先入一步：介入医疗器械经销商的销售体系建设仅有几年的历史，具有经营资格、一定专业服务能力的经销商已经逐渐成为。

乐普在28 个省市的营销网络，与150 多家经销商建立了合作关系，授权医院800 余家，约占全国开展冠状动脉介入手术的医院的85%左右。

上市

2009 年3 月，乐普被评为“中关村20 周年突出贡献企业单位”称号；2009年6 月，公司荣获“北京市xx商标”。

蒲忠杰获得了由北京企业联合会和北京市企业家协会联合评选的“2009年度北京优秀创业企业家”称号。此次活动共有300位北京市企业家参加评选，最终只有45位入选。蒲忠杰是昌平区政协委员。

而此时，缓推10年的创业板，开板就在眼前。

北京市昌平区发改委提供上市补助专项资金40万元，已于2008年拨至公司，之后北京市中关村科技园管委会提供上市补助专项资金20万元。

2009年1-6月营业收入为28,089.77万元，利润为16,740.06万元，支架系统单价为4,239.61元。截至2009年6月30日，公司及控股子公司的在职员工人数为510人，其中生产人员177人。拟发行4,100 万股人民币普通股。

保荐人是信达证券。信达证券股份有限公司是经证监会批准，在收购原汉唐证券、辽宁证券的证券类资产基础上，由中国信达资产管理公司、中海信托股份有限公司、中国中材集团公司作为发起人，于2007年9月设立的证券公司。

2008年9月，信达证券与中国国际金融有限公司和一起作为联合保荐人、主承销商成功承销了A股，筹集资金580.5亿元。之前的2008年3月，信达证券获“第二届新财富本土{zj0}投行团队”第10名。

本次发行前，蒲忠杰拥有16.558%的股份，美国WP公司则拥有8.491%的外资股；发行后蒲忠杰为14.886%，美国WP公司为7.634%。

9月17日证监会创业板发审委召开发审会，会议审核通过了首批全部7家公司的xx上市申请，乐普医疗获得的代码是“300003”。

之前有一种说法，医疗器械的市场平均生命周期仅在一年半左右，9月24日首次公开发行网上路演，这个问题被再一次提及。

蒲忠杰回答：我们生产的核心产品xx支架，从上市起已经有近四年的历史，产品每年都以很高的速度增长，就我能力来讲，并未发现此核心产品被其它产品所替代的可能，因此，我们核心产品的生命周期肯定不是一年半的时间。

招股说明书中有一段话：xx需要通过一种高分子聚合物载体涂覆在支架表面，高分子聚合物的存在将引发一种叫做晚期血栓的并发症。尽管从目前的临床统计结果来看，这种晚期血栓的发生率只有3‰，但是这种并发症的死亡率却很高。

“目前公司已开发出下一代无载体xx支架，已提交国家xxx并等候xxx的批准，它同时具有抵御再狭窄和远期血栓的双优性能。”蒲忠杰在网上路演中表示。

还是需要做一些知识普及：无载体xx支架技术，即直接将抗内膜增生xx涂覆在支架表面；另一个方向是可降解载体xx支架，即携带xx的载体可以逐步在血液中降解以避免远期诱发血栓存在的因素。

招股说明书中指出：第二代无载体xx支架在技术原理上已{lx1}国外产品，特别是无载体xx(雷帕霉素)洗脱支架和xx分叉支架技术，但仍需要未来产品上市后的大规模临床数据验证。

29日，首批10家创业板企业公布网下配售结果公告。乐普医疗作为创业板热点，网下配售机构数量多达173家。

孙建科在网上路演时表示，未来3年年均增长百分之二十至百分之二十五，2012年销售收入达到9-10亿元。

显然股东退出是投资者关注的，孙建科在接受腾讯财经采访时表示：华平投入乐普已有2-3年，按照华平之前投资企业的惯例，一般要坚持投资6-7年，这也是华平当初投资乐普的承诺。不过，按照惯例，即使华平退出也很正常。当然，退不退出还是取决于公司盈利前景。

至于大股东部分：此次创业板发行完成后，中船两大股东仍将持有近48%股权。除去按规定划转部分国有股给社保基金，国有股东目前没有减持计划，将稳定支持公司发展。

结语

以前市场上创业板有小小板的说法，但是至少乐普医疗还是符合一般投资者对创业板个股的理解的，虽然成立的时间已经有10年了，但是仍然处于新兴的领域，有机遇也有挑战。

当我们投资创业板个股的时候，我们就同中国经济的增长离得更近。(文/郦晓)