两年来大盘蓝筹股趋势活动规律及支持要素关系


昙花一现。2008年4月份开始的几天，以金融为代表的大盘蓝筹股突然发力，股指从3271点的前期低位“三阳开泰”，让市场兴奋不少。但仅在周四{yt}，股指又在大盘蓝筹股的带动下重挫近200点。大盘蓝筹股的疲态，直接导致了整个股市的委靡不振。

      相关性紧密

      随着中国石油(601857.SH)不断创新低(4月2日曾下探16.70元发行价)，大盘股指也一再走低。从年初到4月9日，上证综指下跌35％；中国石油下跌44％，其对大盘的杀伤作用不言而喻。按照上证所的统计月报，仅在2月份中国石油的市值就占到上海市场的16.18％。由于深圳市场已经没有大盘股发行，因此蓝筹集中的上海市场成为大盘“风向标”。

      同样以2月份为例，十只市价总值{zd0}股票合计市值10.45万亿元，占到沪市总市值的46.28％。“xx金刚”的权重意义举足轻重。而就是这十只股票，今年以来的表现让人大跌眼镜：跌幅在4成以上的中国石油、中国石化(600028.SH)、中国人寿(601628.SH)、中国平安(601318.SH)、中国铝业(601600.SH)等5只股票，都超过同期大盘跌幅。而在此前，中国太保(601601.SH)的率先“破发”；中国平安、中国铁建(601186.SH)等的A、H股价倒挂，已经将大资金作用下的蓝筹“脆弱性”暴露无遗。

      从更高层面来看，代表大蓝筹的上证180板块若按算术平均，今年1月1日－4月9日的跌幅达29％，上证50板块跌32％，都高出上证A股板块25％的跌幅。蓝筹股跌幅大过市场平均跌幅表明，其在大盘去年10月16日见顶以来的深幅调整中，起到了领跌的作用。

      既然大盘蓝筹领跌市场，那么在上涨的时候它是否又能起到领涨的作用呢？去年“5·30”之后的行情执大盘蓝筹为牛耳，若以去年7月26日(回到“5·30”前期的4335点高点)到10月16日(创下6124点的历史高点)来看，其间的上证综指在不到两个月内上涨43％，对比沪深300上涨38％、上证180上涨40％、上证50上涨43％。详细考察同期发行的前50大市值股票，涨幅超过43％的有28只。在以上统计中，有些大盘股在区间内还未上市，造成指数失真。但总体来看，虽然不能看出大盘蓝筹股在上涨时领涨的明显迹象，但其基本能与大盘同步或者率先上涨。

      蓝筹股依靠大市值“绑架”了指数，也影响了我们对于股市未来的判断。对于大盘蓝筹“统治”的市场，市场曾冠称“二八现象”。比如在“5·30”暴跌前夕、股指{zg}在4300点附近，可是股指上行到5000点上方，仍然有60％以上的股票价格低于“5·30”前的水平。由此可见，这段时间“二八现象”中的“二”力度之强。即是说，大盘在此期间仅仅依靠少数权重股，就成功地冲击了5000点的整数关口。时过境迁，系统性风险的强压下，大盘今日已不复20％的走强。这里面传递的信息是，市场的再度转暖必然要以蓝筹股的重新走强为前提。

      主流板块及估值

      今年以来市场更多地呈现单边下跌态势。那么，我们自然想到：蓝筹分行业表现又是否趋同呢？按照上证所的交易数据排名，市值和成交量排在前5名的板块(包括蓝筹股及其他股票，下同)依次是采掘业、金融保险业、制造业、交通运输仓储业以及金属非金属。若按照申万一级行业划分，前5大板块分别为金融服务、化工、房地产、交通运输以及公用事业(依据60日的成交额统计)。

      按照申万的标准，最近一年(250日标准)领涨的板块包括采掘(涨82％)以及房地产(涨60％)等，而最近半年(120日)领跌的板块中赫然又有采掘(排名第二，跌32％)。权重{zd0}的金融服务板块，最近一年上涨24％，最近半年则下跌38％。变动实在太快！此外，从申万风格指数来看，蓝筹集中的大盘指数年初至今下跌31％，而垃圾股集中的亏损股指数只下跌24％。同样让人惊诧不已。

      去年11月份，理财周报曾经关注过2006年1月至当时的板块轮动及资金运动规律。当时的发现是，自2006年6月至2007年10月股指最波澜壮阔的一段时间，有色金属板块在分月统计的涨幅前5名榜单中，一共出现9次，金融服务出现8次，房地产出现6次。其中，蓝筹集中的金融服务板块在2006年8月至该年年底的区间连续上榜，强劲刺激股指上涨整整1000点。可以理解的是，有色金属走强源于全球商品牛市下的价值重估，而金融服务强势源于中国的经济发展和银行自身业务发展。可以设想，在日后的反弹行情中，蓝筹中的金融服务有可能再次打头阵。

      现在市场上下普遍接受的是市盈率估值评价体系。如果我们分行业来看市盈率表现，蓝筹集中的黑色金属、金融服务、采掘等的市盈率(按Wind整体法计算)排在低倍前列。单看黑色金属，其市盈率一直不高，比如2006年6月30日为8.91倍、“5·30”时为23倍、去年年底为33倍，最近又下降到17倍。而金融服务板块的整体市盈率已从去年底的67倍降为24倍。这里面传递的信息是，资金总是要找到出口，在中国目前依然存在的负利率、没有更多投资渠道的情况下，资金仍要寻找相对的“xxxx”。

      从牛市的固定思维走出来，我们开始认识到一个估值相对安全的问题。广州万隆认为，部分跌幅较大的蓝筹股经过前期深幅回调后，估值水平开始具有一定的吸引力。比如银行地产板块尽管受宏观调控影响，盈利能力下滑，但今年的盈利增速仍然远高于市场平均水平，银行业预计增速为40%以上，地产预计增速为60%以上。但悖论在于，上证综指今年截至4月9日的跌幅是35％，而金融服务在所有板块中跌幅最深、算术平均值达33％。一方面是估值的吸引力，另一方面是被市场主力抛弃，这究竟是怎么回事？

      政策影响及其他

      回答上面的问题，市场各方能够给出不同的答案。比如基金大幅减持、特定公司大规模限售股解禁等。而中国平安和浦发银行(600000.SH)的大规模增发，更犹如压垮大盘的“{zh1}一根稻草”，让资金纷纷避险撤离金融板块。在这种情况下，一味批评指责基金或者普通投资者的“非理性行为”，显然有失公允。

      众所周知，目前的股市仍然是政策市。中国股市的供求平衡关系，从来没有把握好。过去的牛市里拼命发行新股，今年的熊市里又接连发行基金(据说新入资金达千亿计)，都是管理层“有形之手”控制的结果。此外，基础制度建设跟不上市场发展，信息披露不对称等因素，都造成市场价值判断体系混乱。而有专家更指出，金融资本与产业资本对于股市的认识差异极大：金融资本以二级市场为投资标的，而产业资本则通过一级市场以接近净资产价格得到股权，只会考虑市价与原先持有价格的倍数。这种不对称条件的博弈，使得原有的估值和定价体系在全流通阶段迅速解构，股市随之进入定价混乱时期。

      而美国的次贷危机，显然让中国股市信心彻底动摇。更致命的是，央行为防止“流动性泛滥”，十年来首次实施从紧的货币政策。高通胀式的股市生存，让投资者对于宏观经济基本面预期悲观(有报告称政府已经提出防止今年经济增速下滑)。这其中的逻辑是：高通胀导致经济增长放慢，后果是上市公司盈利减少、基本面变坏，从而导致投资者大逃亡。

      笔者想要重复的不止以上这些被无数专家评说的观点。是否政策救市，也自然有胡舒立们、刘纪鹏们继续争论。这里面还有一个问题是股市政策的稳定以及相关产业政策的尽快出台。

      股市政策稳定指目前争论的印花税调整，除此之外，还应有大非减持政策、上市公司强制分红政策、新股发行定价新政等，真正让资本市场实现自由合理要素配置属性。而在产业政策方面，类似钢铁产业政策、煤炭产业政策的出台，都锁定了相关蓝筹上市公司的未来增长趋势。因此，对于众所期盼的医疗改革、资源税改革等也要尽快明确，形成稳定预期。

      结论

      蓝筹股代表的是价值投资。但系统性风险影响下的股市，似乎鲜谈价值投资。正如中信证券研究部主管程伟庆此前对理财周报所讲的，在调整市中，应该挑选一些基本面好的蓝筹股进行波段操作，这比长期持有更加有效。最近更听到有人说，价值投资的长期性区间确定起来有困难：财富拿着几十年不流动、不分享，意义实在不大。本文没有讲到蓝筹股背后的资金运作。但有一点是肯定的：不管蓝筹股或者市场如何波动，投资者最终选择的标准都是“价廉物美”，而蓝筹股由于具有业绩的支持和良好的成长性，相信蕴含的机会更大一些。