高盛在中国的投资

   高盛采取专注投资“金砖四国”战略，分享了发展中国家快速发展带来的良好投资机会。自1984年高盛就设立了亚太总部，并于1994年在北京设立代表处。高盛的前董事长为了开拓中国业务，先后来华72次，与中国政府高层保持了密切的良好合作关系， 有效促进了其在中国的布局。

    高盛在中国的各个行业都进行了高水平的投资,特点主要是抓住资源类、金融类、消费类行业的领头企业投资,从而降低风险并在资本市场上退出后获得{zd0}的投资收益。

                             表1： 高盛在中国的部分投资案列

行业        背景                   投资案列                                     退出途径
保险   保险服务随生活水平      1994年投资中国平安3，500万美元                   香港和国内A股两地上市
       提高而快速发展          2010年联合投资泰康人寿11亿美元
电信   资本市场融资            2001年投资中国网通集团6，000万美元               香港上市
芯片   融资发展产业            2001年投资中芯国际5，000万美元                   香港和纽交所两地上市
传媒   看重中国传媒机会        2004年与维众共同投资分众传媒8，000万美元         纳斯达克上市
能源   xx新能源              2005年与英联、龙科合作投资无锡尚德8，000万美元   纽交所上市
银行   国有银行重组/上市       2006年与安联、美国运通合作投资工行37.8亿美元，   高盛09年退出；获利15.8亿美元                             其中高盛25.8亿
食品   食品消费发展            2005年投资雨润食品3，000万美元                   香港上市
                               2006年与鼎晖合作投资双汇集团20.1亿人民币         国内A股上市公司
       猪养殖业                2007年投资福建10多个养猪场3亿美元                尚未退出
汽车  汽车时代到来             2009年投资吉利汽车25.7亿人民币                   香港上市
矿业  矿资源价格上涨/稀缺      投资西部矿业9，610万人民币                       国内A股上市
医疗  医改促进发展             2004年投资海王星辰医药连锁                       2007年纽交所上市
                               2005年投资迈瑞医疗4，000万美元                   美国上市
医药                           2005年投资先声药业2，640万美元
照明  市场升级/节能            2008年投资雷士照明3，700万美元                   2010年6月香港上市
证券  曲线控制证券公司         投资高盛高华证券；                               尚未上市
地产  地产快速发展             2006年投资昌盛中国17亿元人民币                   已香港上市
水泥  基建快速发展             2008年投资红狮控股集团8.1亿人民币                尚未上市
酒业  地方特色持续             2008年投资安徽口子酒5，000万美元                 尚未上市
服饰  体育运动用品             2008年投资喜得龙国际3，950万美元                 已香港上市
建材  纤维板行业发展           2007年投资广东威华股份2，614万美元               国内A股上市
教育  稳健发展                 2008年投资国教集团2，500万美元                   尚未上市
                               2007年投资民生教育集团
网络  房地产网络               2005年投资搜房控股2,250万美元                    并购退出
房产  中介房地产中介           2005年投资21世纪中国不动产2，200万美元           纽交所上市
糖业  资源垄断                 2007年云南英茂糖业                               尚未上市
乳业  快速消费品               2007年联合英联、摩根士丹利投资太子奶7，300万美元 尚未上市 公司被接管
钢铁  大型不锈钢、特种铁合金   2008年投资明拓集团                               尚未上市
传媒  垄断文化资源             2007年投资华视传媒2，700万美元                   纳斯达克上市
                               2007投资鼎程传媒集团1，200万美元                 尚未上市
造船  高科技船舶               2008年投资扬帆集团5，000万美元                   尚未上市
      造船业发展               2007年投资熔盛重工10亿美元                       尚未上市

    上述在中国的投资业绩说明，高盛尤其善于抓住中国产业调整和处于低迷转型期的机会，同时非常xx长远获利时机，注重与行业{lx1}者或有潜力成为{lx1}者合作，最终获得骄人的投资业绩。
{dy}， 金融银行业的投资分析。高盛抓住中国国有银行股改、剥离坏账上市、处理遗留问题的机会；既帮助国企银行完成不良资产剥离和上市任务，又通过直接投资获得巨额收益。
第二， 抓住入世后中国证券业有限放开的机会。高盛成为{dy}个外资曲线控股境内证券公司美国投行。2004年12月，高盛获得中国证监会批准成立合资公司——高盛高华证券有限责任公司。在这家合资证券公司中，高盛拥有33％的股份，高华证券则拥有其余的67％。精巧之处在于后者的出资布局，高盛借给后来的高华证券管理层方风雷团队9，600万美元，让他们参股这家合资企业(占高华证券75％的股权)，以换取一项选择杈，即一旦政策允许高盛拥有该合资企业33％以上的股权，它就可以购买方风雷团队所持的股权。按照中国当时的规定，在中外合资金融机构中，外方持股比例的上限为33％。通过如此财务安排，高盛实际上实现了对高盛高华的曲线控股。体现了高盛对中国政策的深刻理解，用投资完成海南证券重组，从而获得了入场券。
第三， 抓住人民生活水平提高带来的消费品行业的快速发展机会，包括食品、电器、医药等子行业。高盛xx了行业{lx1}者----雨润（肉食加工第二名、肉食深加工制品{dy}名）、双汇（肉食加工{dy}名）、海王星辰（医疗连锁零售全国{dy}）等大型集团，通过投资参股后上市、全面收购、参与上市公司定向增发等方式，完成了投资及逐步退出的机会。
第四， 抓住中国工业快速成长带来的原料价格持续快速上涨的机会。如高盛2006年投资西部矿业，2005年后由于中国及发展中国家工业经济快速发展，导致对铜、铅、锌矿业资源的需求紧张而价格上涨。高盛以极低价格入股，后经西部矿业多次送股、配股，至2008年投资退出后获得60 倍投资收益。

高盛在中国的投行业务

表2： 高盛部分主承销和财务顾问案例

行业  上市承销/投资并购顾问项目      融资/投资金额                             上市地
金融  工行上市主承销               2007年上市；国际融资220亿美元         纽交所/香港/上海
      平安上市承销                 净额143亿港币  A股融资338亿元         2004年香港/2007年回归A股；主承销商
      2005年交通银行上市          融资22亿美元                           主承销
      2004年汇丰投资交通银行      144亿人民币/占19.9%                    股权投资/并购顾问
      农业银行沪港两地上市        融资预计300亿美元                      主承销之一
能源  中国石油上市发行        美国/香港上市融资203亿人民币；后续筹资27亿美元主承销
通讯  中兴通讯(000063）港股承销     4亿美元公开招股发售               香港上市H股
网络  阿里巴巴上市            2007年11月香港上市融资15亿美元             主承销

      商盛大网络              2004年纳斯达克上市融资1.52亿美元
       盛大游戏               2009年分拆上市，融资10亿美元食品中粮集团下属公司上市中国食品(606.HK)香港上市
汽车  日产投资东风汽车         投资10亿元                                投资顾问
      戴克集团投资北汽          11亿美元
电器  2004年TCL与汤姆逊成立合资企业      上亿美元                           投资/并购顾问
电脑   2004年联想收购IBM个人电脑业务17.5亿美元新能源无锡尚德上市2005年纽交所融资主承销商
能源    2005年10月中石油收购哈萨克斯坦石油公司交易金额41.8亿美元投资/并购顾问
        2006年3月中海油收购尼日利亚石油资产以22.68亿美元现金收购尼日利亚130号海上石油开采许可证所持有的45%的工      作权益

高盛经典投资案例分析

1、重点行业投资

    抓住资源、消费行业（食品、医药等）、金融服务等行业，在产业处于相对低谷时投资，行业快速增长及企业业绩增长后，通过上市高价退出.

表3： 海普瑞药业案例分析

公司名称 海普瑞药业公司
公司简介
公司是专业从事肝素钠原料药研究、生产及销售的高新技术企业，是国内{wy}获得欧盟CEP和美国FDA双认证的肝素原料药生产企业，并且受邀参与美国药典肝素标准的修订。其主要产品为肝素钠原料药，产品99%以上出口，客户遍布全球。上游原料肝素粗品是从健康生猪的小肠黏膜中搜集制成，其下游成品肝素制剂为血液透析重症xx中最重要的xx。针对我国肝素粗品质量特点，公司研发出一整套肝素钠原料药提取和纯化技术，具有较强竞争力，拥有较强的议价和转移成本能力。
投资背景
2006年中国医改后，医药市场发展迅速；创新型原料药发展空间很大，同时国外需求旺盛；中国医药外包研发和部分技术已经取得{sjlx}地位； 多家医药类公司在境外上市（先声药业、同济堂等）。
经营模式
主要生产肝素纳原料药，中国{lx1}，具有自主知识产权。
进入阶段
2007年，公司成长期阶段。如下因素导致公司盈利暴增：首先，肝素只能从新鲜健康生猪的小肠粘膜中提取，而猪肉产量超过全球60%的中国已经成为全球{zd0}的肝素原料提供国。其次，2008年初美国爆发了部分患者因使用美
国百特公司的标准肝素制剂后出现严重不良反应。”百特事件”后，海普瑞以”零缺陷”结果通过了美国FDA现场复查，使海普瑞一跃成为美国大剂量标准肝素制剂{wy}的原料药供应商。 海普瑞2009年主营业务收入达到22.24亿元，较2007年增长649%，年均复合增长率达174%；2010年一季度营收和净利分别为8.11亿元和2.5亿元，分别同比增长125%和99%。
投资金额
491万美元（约3，700万元人民币）
占股份
4，500万股，11.25%，第三大股东(GS Direct Pharma 为高盛的子公司)
投资带来价值
大幅提高公司品牌知名度，提供资源支持其出口品牌形象提升。
投资时间
2007年9月
xxxx
目前股价138.60元(2010年6月10日收盘价)，市值62.37亿，账面回报169倍。
投资技巧
所投资企业在中国养猪规模{dy}导致得到细分相关医疗产业的机会；同时通过投资双汇肉加工、养猪场等获得全产业链的投资信息和机会。

2、对被投资的企业进行深入价值分析

高盛非常善于把握行业拐点或者爆发性发展的前期，寻找到具有发展潜力的行业{lx1}者，实施财务投资，通过产业发展和注入资本的支持，公司获得快速发展。高盛因此也获得巨额xxxx。

 表4： 高盛投资部分项目时的背景

案例       行业当时背景                                                                 特点
工商银行   国有银行坏账比例太高；希望上市解决不良资产和公司治理结构           行业需要充足解决问题

           不完善两大基础问题；当时国有银行不良资产高达万亿，不良资产率       银行服务业处于成长期
           平均高达20%；2002年底工行、中行、建行的不良资产率分别为25.52%、

           22.37%、15.36% 工行剥离不良资产7000多亿上市后，不良资产率迅速下降，

           到2007年底仅为2.74%。

双汇食品  人民生活水平提高，对深加工肉食品、熟食品需求增长；中国具有庞大消费       行业快速成长期

          人群和消费基础；   养猪具有规模和成本优势； 公司已在A股上市；2006年

          高盛与鼎汇合资公司投资20.1亿收购双汇集团{bfb}股权；公司2007--2010年收入

          实现年均20-30%以上的高速发展；2006年集团收入150亿、2007年300亿、2008年

          收入350亿，2009年收入400亿，2010年预计500亿；以目前股价50元计算，高盛等

          投资获利超过10倍（含分红送股）。

海王星辰  医药连锁店持续稳定增长；医改后对药品和医疗器械行业有很大发展；    2000年国家放开医疗零售；

          美国每百人拥有连锁药店10个，中国仅不足1个； 发展空间很大；        行业快速发展

          高盛2004年/2005年合计投资2，500万美元，海王星辰实现快速发展；

          2005年连锁店超过1，000家，06年1，500家/17亿销售，收入增加30%

          并于2007年成功上市。
迈瑞医疗  2005年投资该公司4，000万美元；2006年上市； 中国人口众多，           中国人均收入持续提升

          城市化进程持续提高，政府关于公共医疗支出逐年增加；中端国产          导致医疗需求持续提高

          医疗器械将有很大增长潜力。 迈瑞为专注数字监护仪/血糖仪等小

          型医疗设备生产厂商；于1997年/99年获得华登投资，融资和上市

          帮助迈瑞公司完成了从国内到国际业务扩张，有效解决了资本补充

          来源问题，使迈瑞更具国际竞争力。上市融资主要用于公司的技术

          改造、新产品开发和新的市场营销网络的扩建。目前公司已经成为

          全球该细分医疗器械行业{zd0}的公司之一。

泰康人寿   根据预测,中国目前人寿保险市场，未来10年每年复合增长率平均           中国人均收入持续提升

           保持9%，2020年市场规模预计达3万亿人民币； 太康人寿的股东-           导致保险产品需求上升

           法国AXA安盛保险需要现金流机会，高盛联合嘉德拍卖公司等低价

           收购其所持的15.6%股份；希望在未来2-3年境内外上市退出；据保

           监会公布数据，太康人寿2009年保费收入,收入超670亿元，名列第四，

          同比增长16%，预计税后利润25亿元，同比增长47%。2010年5月投资太康

         人寿，待监管部门批准。

3、高盛在中国的投资处世------中庸之道制胜

    仅就直接投资而言，尽管高盛在中国投资的企业之多、行业分散，却没有导致合作企业或者政府反抗，或者“唯利是图/野蛮人”的评价。主要原因是高盛基本不谋求控股权。在中国所有的投资中，除投资双汇是通过联合鼎辉实现了对双汇的{jd1}控股，其余占股基本都低于25%。在大多数项目中，高盛都找合作伙伴共同投资。不仅分散风险，同时也为伙伴获利谋取机会。如在并购双汇时伙伴为鼎晖，而在对无锡尚德投资时找到了投资合作伙伴---英联投资。
    高盛的投资处世之道为“收敛但不失锐气，中庸却不世故”。或许这就是高盛在中国成功之道。而最能体现的是高盛通过与高华合资曲线进入中国证券业的举动。从接触到{zh1}成功组建高盛高华，高盛前后花了4年多。这种“曲线救国”进入中国的特殊模式，对高盛而言过程也许有点漫长。但高盛高华成立之后的1年内就成绩斐然，不仅完成了8只债券的发行工作，而且还参与承担了北京地铁20亿元债券的发行业务，同时也开展中国A股的证券自营。
    虽然从表面看来，高盛不是“唯利是图的野蛮人”，但高盛的所有举动也在为自己谋取长久的商业利益，这是任何一个商业机构的生存本质。以往高盛的众多投资和承销案例，帮助了中国众多步履蹒跚的大型国企实现了国际融资上市的目标，完成了公司治理结构的完善，如中国石油、中国移动、工商银行等，最终高盛在华的贡献获得了政府的充分认可。