与中金公司袁霏阳先生交流食品饮料股留下的体会和教训

中金公司的袁霏阳先生是食品饮料行业的资深研究员，《新财富》xx研究员，历年来在各类证券研究员/分析师评比中一直保持在同领域内前4名的位置。由于袁先生的博学、严谨、务实的作风，我对袁先生的印象和评价都非常好，我个人认为袁先生确实是证券业的不可多得的优秀分析师。

春节之前（大概是在1月下旬吧？），袁霏阳先生带着中金公司的农业、食品饮料研究研究小组（一共3人，袁先生是中金研究部副总经理的级别），来到深圳进行研究成果的推介，由于推介会务安排非常紧凑，因此我所任职的这家投资公司被跟另外几家同行公司安排跟袁先生研究团队共进午餐，一边吃饭一边讲解交流。公司老板带了我一起去，使我有了机会得以近距离地跟袁先生和他的研究小组进行密切交流（而在此前，只是在会场上集体性地听他在台上讲）。袁先生针对今年的经济形势，认为国内经济仍然不太景气，出口仍然难以恢复到良好状态，建议各家投资机构在2010年宜采取偏于防御型的投资政策，认为食品饮料行业应该“超配”。在餐会上，袁先生和他的研究小组重点推介了2010年他所主管的领域内的6只潜力股：600886伊利股份、600809山西汾酒、002216三全食品、000930丰原生化、002069獐子岛、002157正邦科技。应该说，袁先生携带他的小组取得了良好的研究成果，这6只股票不管从最近一个月的短期来看还是从2010年全年来看，均有超越大盘指数的风范和潜力。

在餐会上，我跟袁先生和他的小组进行了一些交流。由于在酒类股票中袁先生重点看好600809山西汾酒，因此我就提出关于我持有的002304洋河股份的问题，问他们怎样看这家公司。袁先生和他手下的一位主攻食品饮料行业的女研究员（孙佳轶）答道：洋河是目前国内白酒行业股权结构最为理想的公司，近些年来销售业绩增长很快，但目前基酒不足，另外营销售渠道方面的情况和效果还需要观察。其中重点问题是基酒不足（注：白酒的生产过程，是用酿造出来的基酒进行适当的勾兑，然后进行瓶装），目前基酒的产能不能匹配公司销售额的快速增长，公司想通过收购江苏的其他品牌的白酒厂商来解决这个问题，但收购事宜当然还存在很大的不确定性，且就酒的品质和味道方面，消费者是否认同尚不得而知，存在一定的风险（注：上实际九十年代时山东的秦池酒的经营曾经非常红火，但最终因基酒不足和其他原因而导致垮掉了）。相比之下，山西汾酒被得意重点推荐的主要理由在于：（1）汾酒是全国知名的白酒品牌，天赋条件很好；（2）公司新上任的主管人员有做好的动力，也有条件做好；（3）新产品如青花瓷的放量，将引导公司的毛利率提升、利润快速增长。

袁先生的推荐成果当然应该予以肯定，但我此前买进002304洋河股份的主要原因，一是公司的股权结构非常理想（高管和中层都是股东，高管是大股东），这样的股权结构在国企背景下的白酒行业是{wy}的一家，由于高管都是较大的股东，因此把公司做大做强的动力毫无疑问非常强烈；二是结合这些年来的经营情况和财务报表，我认为该管理团队积极扩张且成果显著，说明管理团队的能力较强。这两点是该股深深打动我的原因。但现在，却面临基酒不足的问题，而这是我原来没有想到的一个问题——要知道，我作为一家小型投资公司的研究主管，免不了的是要保持研究面的广度，但在一些具体公司研究的深度和细节方面，跟这些大券商的行业研究员相比是有一定差距的。

由于在繁忙的工作之中，没有仔细去考虑这个问题（公司没有投资洋河），由此导致在春节前后，自己的心难免受洋河股价的涨跌而起伏。2月8日，由于公司的网下配售股份上市流通，盘中{zd1}跌到100.20元，把我从去年11月以来的利润抹去了一大截，我忍住了，没卖。随后在春节前的{zh1}{yt}，盘中价格已经回升到了109.60元。但是由于春节长假后一开市，马上就是连续下跌2天，把股价又打回到104元多，经过节前节后价格的来回拉锯，我可能被搞晕了，竟然在这{yt}不知不觉地把股票在106元卖掉了！第二天清醒过来后，洋河给我的是一根{zx1}的大阳线！随后几天，洋河上冲到117元，留给我的只有嗟叹和后悔。

心得总结：

（1）作为买方投资人员，在选择真正买进的股票前，应该注意浏览卖方（券商）分析师的报告作为参考，以充分获取相关的客观情况的信息，防止自己在买进前遗漏重要的有关事项。不能再出现买进之后才听到别的专业人士告诉自己一个自己没有考虑到的利空的情况。但此环节的阅读和参考是用于排除自己研究过程中的风险，而不是非用作为选择投资机会的标准（即盲目地听从他们的研究分析结论）。

（2）必须明确，买方分析师的分析思路跟券商研究员的分析思路存在明显区别。就价值投资者而言，更多地是想买进好股票然后长期持有，因此看重稳定性和成长潜力。因此，象洋河这样的稳定而能干的团队，无疑是公司宝贵的“资产”。而象山西汾酒及其他酒类股缺乏这样的“资产”，管理团队变来变去，经营思路不能保持连贯性，及时业绩能够出现跃升，也不能看作为公司的具有内在稳定性的因素。在跟袁霏阳小组交流的时候，我强烈地感受到券商研究员更看重变化的因素，而我们（或者说是我本人）更看重具有稳定性的因素。在不同的主旨下，{sx}的股票便会有明显的区别。

（3）如果公司的管理团队能干且在为股东谋利，那么公司经营中出现的问题和困难，他们是会去想办法解决的，且好的管理团队应该想出好的解决办法。在这个问题上，如果洋河的管理团队能干的话，基酒不足的利空就不成为利空。而且，现在公司正在用募股资金扩大产能。

（4）如果真的投资于一家公司，唯有耐心是最为重要的技能。我在洋河上的不自觉卖出，说明自己仍然受盘面行情的影响、持股耐心不足。因此，以后还得继续改正自己的怀习惯，强化对持股耐心的培养。

（注：3月5日洋河公布年报，由于没有送股而是派发股利，早盘大跌。幸而有这么个暴跌的机会，让我得以重新以106元的价格买会该股，呵呵。）